2023年初伦敦黄金延续自2022年11月份以来的反弹行情，主要驱动力是美国通胀压力见顶回落引发的美联储放缓紧缩步伐预期，以及中国防疫共存闯关前置引发的中国经济疫后复苏预期，使得美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势。美元指数调整为伦敦黄金反弹提供直接动力，另外美债实际利率下降以及地缘政治风险影响下环球央行购金热潮，同样推动伦敦黄金上涨，2月2日伦敦黄金最高触及1960美元/盎司价位。但1月份经济数据显示美国就业市场继续火爆，美国经济和通胀显示出较强的韧性，美联储可能需要将政策利率在更高水平维持更长时间才能控制通胀，市场重新评估美联储政策利率路径预期，美元指数和美债利率适度回升，贵金属上涨趋势遭遇拦路虎而转为区间震荡走势。从2月6日至2月底伦敦黄金在1800-1890美元/司区间内偏弱运行，工业属性较强的伦敦白银则在20.4-22.6美元/盎司内运行，金银比总体上趋于上升。
　　在3月份欧美央行一方面提供短期流动性化解市场恐慌另一方面坚持加息以对抗通胀后，需观察欧美央行紧缩和欧美银行系统动荡对欧美经济状况和通货膨胀的滞后影响。如果欧美央行目前的流动性支持可以平息欧美银行系统动荡，经济增长前景和通货膨胀没有受到太大影响，预计市场降息预期逐步消退，则贵金属偏弱回落；但由于美联储加息周期接近尾声，预计伦敦黄金在1800-1850美元/盎司之间有较强支撑。如果经济数据显示美国经济增长前景显著恶化，通货膨胀压力加速缓解，那么美联储可能停止加息并开启降息周期，在这种情况下贵金属有望在目前基础上突破上涨。结合对美国就业通胀结构性外部性因素的判断，我们建议逢低做多黄金，不做空不追多，或者逢低做多金银比。