我们的观点：海外店效持续恢复，2月翻台率同比保持增长，接下来公司的翻台表现有望持续回升；22年公司开店17家，我们预计23年将进一步提速拓店；成本端优化效果明显，其中主要是员工成本、折摊成本、总部开支成本，22A及22H2都有明显改善，我们预计公司的利润率仍将持续修复。同时公司的经营性现金流2022A大幅提升，每股经营现金流由2021年0.01美元提升至2022年0.11美元。当前股价对应公司2023/2024年的PE为39/21倍（Wind一致预测）。
　　22A门店经营利润同比转正，H2归母净利润实现同比转正：（1）公司2022A实现营收5.6亿美元，同比增长79%。其中餐厅收入为5.5亿美元，同比增长84%；东南亚/东亚/北美洲/其他地区实现餐厅收入3.26/0.57/1.13/0.50亿美元，同比增长96%/53%/67%/100%。2022A门店经营利润（扣员工成本、租金及相关开支、折摊、水电）后为0.67亿美元，同比转正，经营利润率为12.0%。扣集团费用后经营利润为-0.20亿美元，亏损同比大幅缩窄。归母净亏损为-0.41亿美元，亏损率为-7.4%，同比缩窄41个百分点。（2）2022H2营收为3.1亿美元，同比增长76%。H2门店层面经营利润为0.46亿美元，经营利润率为14.7%，环比提升6.2个百分点。扣总部费用后的经营利润为0.24亿美元，经营利润率为7.5%，环比增长25.1个百分点。归母净利润为0.14亿美元，同比转正（2021H2为-0.99亿美元），归母净利率为4.6%，环比提升27.3个百分点。
　　经营性成本费用开支持续显著优化：2022A毛利率为64.8%，同比上升1.2个百分点；2022H2毛利率为64.8%，环比下降0.1个百分点。2022A员工成本、租金、水电、折摊分别占收入比例为33.8%、2.3%、10.0%、13.1%，同比下降12.0、增长0.2、增长0.4、下降9.3个百分点；2022H2员工成本、租金、水电、折摊占比分别为31.5%、2.4%、9.9%、12.7%，环比下降5.3、增长0.1、下降0.3、下降0.9个百分点。2022A包括利息补贴、行政、差旅、上市开支在内，但不包括汇兑减值等非经常性收益的其他总开支占比为13.1%，同比下降7.3个百分点；2022H2以上其他总开支占比为12.6%，环比下降1.2个百分点。
　　开店空间大，今年展店预计提速：截至22A期末，公司直营门店数量111家，分布在11个国家。新开17家，关店0家，较2021年末净增加17家，其中东南亚/东亚/北美洲/其他地区门店数量分别为68/17/18/8家，净新增分别为13/0/2/2家。
　　店效逐步恢复健康：（1）翻台率回升：22A的总口径翻台率为3.3次，21A为2.1次，其中，东南亚/东亚/北美洲/其他地区翻台率分别为3.4/3.0/3.1/3.1次，同比增加1.2/1.1/1.0/1.2次。同店口径下22A（数量58家），同店翻台率为3.4次，同比增加1.2次，其中东南亚/东亚/北美洲/其他地区分别为3.5/3.3/3.1/3.4次，同比增加1.2/1.1/1.0/1.5次。（2）ASP：2022A人均消费25.2美元，同比下降16.8%，其中东南亚/东亚/北美洲/其他地区ASP分别为20.2/26.6/52.0/40.3美元，同比下降18.5%/7.6%/4.2%/11.6%。（3）同店销售额：2022A整体同店销售额为3.5亿美元，同比上涨54%；东南亚/东亚/北美洲/其他地区同店销售分别为1.75/0.52/0.89/0.35亿美元，同比增长48%/67%/54%/71%。
　　同店日均销售额为1.67万美元，同比上涨51%；东南亚/东亚/北美洲/其他地区同店日均销售额为1.7/1.2/1.9/2.4万美元，同比增长42%/65%/54%/70%。
　　风险提示：1、食品安全；2、疫情反复；3、经营疲软；4、盈利能力；5、资产减值