业绩简评
　　2023年3月31日，公司发布年报，2022年营收65.0亿元，同比增长18.3%；净利润11.2亿元，同比下滑24.9%，主要系公司投资的信托和基金产品公允价值减少、股票投资依然保持正收益。全年扣非归母净利润11.4亿元，同比增长20.9%，较此前业绩预告多0.5亿元。
　　经营分析
　　毛利率同比提升，提质增效成果初显。得益于高毛利的大资管IT业务同比增长28%，叠加产品化程度提升、客户服务人员较上年减少近1,600人，公司全年毛利率为73.6%，同比提升0.6pct；在年底业务开展受疫情影响的情况下，单Q4毛利率达76.2%，较上年同期提升1.6pct，公司是22年软件板块中少数能够实现毛利率提升的公司之一。
　　新产品规模化推广伊始，预计23年将延续扣非净利高增势头。2022年，UF3.0及其部分模块全年新签和上线多家客户、O45产品成熟度进一步提高，全年上线16家客户；随新一代产品逐步成熟，22年H2公司成本费用同比仅增长6.0%，公司扣非归母净利润同比增长60.0%。考虑到22年股份支付费用及安正等减值扰动，实际扣非归母净利增速更高。
　　生成式大模型或将扩展产品矩阵，“AI+金融”有望持续演绎。恒生已发布“金融领域数据驱动的类ChatGPT大语言模型对话系统”课题，通过融合金融行业数据的方式打造全新的对话系统，有望提升公司在客服、投研、投顾等场景的智能化水平，预计生成式AI技术会在金融场景持续深化应用。
　　盈利预测
　　根据公司发布的年报数据，我们将公司2023~2025年营业收入预测调整为80.0/97.5/117.2亿元；将2023~2025年归母净利润调整至20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为49.6/37.9/32.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期，竞争风险。
　　

研究报告全文：2023年3月31日公司发布年报2022年营收650亿元同比增长183净利润112亿元同比下滑249主要系公司投资的信托和基金产品公允价值减少股票投资依然保持正收益全年扣非归母净利润114亿元同比增长209较此前业绩预告多05亿元毛利率同比提升提质增效成果初显得益于高毛利的大资管IT业务同比增长28叠加产品化程度提升客户服务人员较上年减少近1600人公司全年毛利率为736同比提升06pct在年底业务开展受疫情影响的情况下单Q4毛利率达762较上年同期提升16pct公司是22年软件板块中少数能够实现毛利率提升的公司之一人民币元成交金额百万元新产品规模化推广伊始预计23年将延续扣非净利高增势头60004000540035002022年UF30及其部分模块全年新签和上线多家客户O45产30004800品成熟度进一步提高全年上线16家客户随新一代产品逐步成250042002000熟22年H2公司成本费用同比仅增长60公司扣非归母净利36001500润同比增长考虑到年股份支付费用及安正等减值扰动1000600223000500实际扣非归母净利增速更高24000生成式大模型或将扩展产品矩阵AI金融有望持续演绎恒生220406已发布金融领域数据驱动的类ChatGPT大语言模型对话系统成交金额恒生电子沪深300课题通过融合金融行业数据的方式打造全新的对话系统有望提升公司在客服投研投顾等场景的智能化水平预计生成式AI技术会在金融场景持续深化应用根据公司发布的年报数据我们将公司20232025年营业收入预测调整为8009751172亿元将20232025年归母净利润调整至204267313亿元公司股票现价对应PE估值为496379324倍维持买入评级业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期政策落地节奏不及预期竞争风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入4173549765027997974511717货币资金137517282873463459077173增长率317183230219202应收款项551794959115013961629主营业务成本-956-1485-1719-2039-2442-2890存货352467541670802910销售收入229270264255251247其他流动资产277720461581169322083025毛利321740124783595873038826流动资产50545035595481471031412736销售收入771730736745749753总资产507417458525564590营业税金及附加-55-60-75-88-107-129长期投资316442863978412346395356销售收入131112111111固定资产120517061742167516931787销售费用-354-558-617-704-809-937总资产1211411341089383销售收入8510295888380无形资产4777451089121312911365管理费用-539-681-870-944-1101-1324非流动资产491770457051737579858867销售收入129124134118113113总资产493583542475436410研发费用-1496-2139-2346-2679-3167-3925资产总计99711208013005155231829921603销售收入359389361335325335短期借款4733372721717息税前利润EBIT773573874154321192511应付款项3216757348699701076销售收入185104134193217214其他流动负债424944824439474550465442财务费用71-16-19-23-28流动负债461654895245568660336535销售收入-020002020202长期贷款206228116116116116资产减值损失-254-43-114-32-35-40其他长期负债111147169165158153公允价值变动收益103414-166000负债493358655530596763066803投资收益584276259250250250普通股股东权益45545695681288521123413979税前利润4061832301199178其中股本104414621900190019001900营业利润144115111124210327493220未分配利润2894369741016141852311268营业利润率345275173263282275少数股东权益484520663704758821营业外收支-3-11000负债股东权益合计99711208013005155231829921603税前利润143815101125210327493220利润率345275173263282275比率分析所得税-75-20-5-21-27-322020202120222023E2024E2025E所得税率521304101010每股指标净利润136314901120208227213188每股收益164614020747107414041644少数股东损益412729415463每股净资产567054554661465959137357归属于母公司的净利润132214641091204026673125每股经营现金净流094604870570112314141746净利率317266168255274267每股股利010001000000000001500200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2902257016022305237422352020202120222023E2024E2025E总资产收益率13261212839131414581446净利润136314901120208227213188投入资本收益率13748261130156017231659少数股东损益412729415463增长率非现金支出311127240220242275主营业务收入增长率77731731830229921862023非经营收益-636-741-99-245-250-250EBIT增长率626-25875264764937281852营运资金变动34550-17777-27104净利润增长率-6651073-2545870130721715经营活动现金净流13839261083213426863317总资产增长率60402115765193617881806资本开支-481-684-294-368-300-400资产管理能力投资-419169638-245-1016-1516应收账款周转天数295427473500500500其他10991-58250250250存货周转天数70110061071120012001150投资活动现金净流-791-423286-363-1066-1666应付账款周转天数625855112611001000900股权募资135104221000固定资产周转天数4131115908708588518债权募资34303-3890-550偿债能力其他-720-581-3140-285-380净负债股东权益-7633-5081-5596-6325-6564-6714筹资活动现金净流-551-174-4820-340-380EBIT利息保障倍数-1113-6323550804906893现金净流量37322883177112801270资产负债率494848554252384434463149来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价590080012022-06-01买入401055267650540060022022-07-03买入4300NA4900440040032022-07-15买入4164NA390042022-08-26买入3047NA340020052022-09-14买入3615NA29002400062022-10-27买入3398NA21100221070221040222010222100223010222070272022-11-30买入40105390647222040282023-01-31买入4629NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4