恒生电子2022年营收、扣非净利润同比增速分别为18.30%、20.90%
　　公司2022年实现营收65.02亿元（YOY+18.30%），归母净利10.91亿元（YOY-25.45%），主要系非经常性损益同比大幅下降（22年为-0.53亿，21年为5.17亿）；扣非净利11.44亿（YOY+20.90%）。维持23-24年归母净利润预测为18.92/23.00亿，预计2025年归母净利润为28.08亿。恒生2021/2022研发占比分别为38.9%/36.08%，显著高于可比公司（2021均值16.87%），恒生高研发投入对短期利润形成拖累。可比公司2023PE均值为53倍（Wind），我们看好恒生在高研发投入下铸就的核心竞争力，给予公司23年目标PE 75倍，对应目标价75元（前值60元），维持“买入”评级。
　　22疫情影响下营收仍较快增长，控费持续驱动23年利润弹性进一步释放
　　公司22Q1-Q4营收同比增速分别为29.59%/8.56%/26.45%/16.40%，Q2/Q4传统业务旺季受疫情影响导致营收增速相对较低。自22Q2起，公司严控人员规模，22年底公司员工13347人，相较于21年底的13310人基本持平。22年期间费用率整体下降2.25pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变动-0.66pct/0.98pct/-2.84pct。22年毛利率73.56%，同比提升0.57pct。年报预计2023年营收和成本费用均同比增长约18%。我们判断，2023年控费态势仍有望延续，利润弹性将进一步释放。
　　22年收入构成：大资管IT和互联网创新业务增长较快
　　22年大零售IT营收15.35亿，同比增长9.53%；大资管IT营收28.05亿，同比增长27.97%；企金、保险核心与基础设施IT营收5.58亿，同比增长5.05%；数据风险与平台IT业务营收4.5亿，同比增长12.49%；互联网创新业务营收9.54亿，同比增长18.64%；其中，恒生聚源、恒云科技、云毅网络（财富资管SAAS服务）营收分别同比增长17%、10%、37%。2022年，资本市场改革开放持续深化，全面注册制、个人养老金、科创板做市、债券交易优化等政策有效支撑了公司营收的较快增长。
　　GPT技术及信创将成为23年金融行业变革的重要驱动力
　　恒生具备深厚的AI技术积累、领先的AI产品布局和广泛的金融应用场景，未来有望借助GPT技术，在投研、投顾、营销、客服、运营、风控等金融各类业务场景开展人工智能大模型技术应用。金融信创也成为金融机构的投入重点，恒生作为金融IT龙头，有望充分受益。
　　风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险