公司发布2022年业绩预告，收入增长符合我们预期，Q4业绩持续改善。2022年公司约实现收入65.03亿元，同增18.31%；约实现归母净利润10.87亿元，同比下降25.72%；约实现扣非净利润10.91亿元，同增15.3%。非经常性损益对净利润的影响为-432万元。单22Q4，公司约实现营收27.67亿元，同增16%；约实现归母净利润10.76亿元，同增38%；约实现扣非净利润7.61亿元，同增13%。
　　 2022年四季度以来，核心产品进入加速落地期。（1）12月底，O45在华泰证券获上线AST极速交易系统和AST联合风控系统，本次上线仅耗时3个月，标志着O45在各家机构的全面落地正在加速。（2）2022年12月26日恒生与东方证券联合打造的新一代运营系统全面展业上线，UF3.0的行业升级取得关键进展。
　　蚂蚁集团整改加速，公司变为无实控人状态，我们认为这对公司日常经营几乎无影响，但过去两年压制股价的外部不确定性因素较大幅度弱化。此外，我们在一月初发布的公司跟踪报告《Q3确立V型反转，盈利能力有望持续修复》中强调，恒生电子盈利能力修复的趋势确定性较强，利润释放预期在23Q1可有明显表现，判断公司有望迎来戴维斯双击。
　　盈利预测与投资建议。单22Q4来看公司非经常性损益为3.15亿元，假设2023年权益市场持续回暖，我们预计公司非经常性损益也会有不错表现，预计2022-2024年EPS分别为0.57/1.02/1.3元/股，参考公司历史估值中枢，考虑到资本市场改革为公司带来发展红利，予以23年60倍PE的估值水平，合理价值为61.2元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场监管整体趋严态势不改；新产品推进速度不及预期；行业竞争加剧导致客户流失的风险。

研究报告全文：TablePage公告点评计算机证券研究报告恒生电子TableTitle600570SH公司评级TableInvest买入当前价格4722元业绩符合预期2023整装再出发合理价值612元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-31核心观点公司发布2022年业绩预告收入增长符合我们预期Q4业绩持续改相对市场TablePicQuote表现善2022年公司约实现收入6503亿元同增1831约实现归母净利润1087亿元同比下降2572约实现扣非净利润1091亿6元同增153非经常性损益对净利润的影响为-432万元-5022204220622082210221222单22Q4公司约实现营收2767亿元同增16约实现归母净利-15润1076亿元同增38约实现扣非净利润761亿元同增13-252022年四季度以来核心产品进入加速落地期112月底O45在-35华泰证券获上线AST极速交易系统和AST联合风控系统本次上线-45仅耗时3个月标志着O45在各家机构的全面落地正在加速220恒生电子沪深300年月日恒生与东方证券联合打造的新一代运营系统全面展业221226上线UF30的行业升级取得关键进展分析师TableAuthor刘雪峰蚂蚁集团整改加速公司变为无实控人状态我们认为这对公司日常经SAC执证号S0260514030002营几乎无影响但过去两年压制股价的外部不确定性因素较大幅度弱SFCCENoBNX004化此外我们在一月初发布的公司跟踪报告Q3确立V型反转盈021-38003675利能力有望持续修复中强调恒生电子盈利能力修复的趋势确定性gfliuxuefenggfcomcn较强利润释放预期在23Q1可有明显表现判断公司有望迎来戴维分析师李婉云斯双击SAC执证号S0260522120002盈利预测与投资建议单22Q4来看公司非经常性损益为315亿元021-38003800假设2023年权益市场持续回暖我们预计公司非经常性损益也会有不liwanyungfcomcn错表现预计2022-2024年EPS分别为05710213元股参考公请注意李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注司历史估值中枢考虑到资本市场改革为公司带来发展红利予以23册持牌人不可在香港从事受监管活动年60倍PE的估值水平合理价值为612元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示市场监管整体趋严态势不改新产品推进速度不及预期行恒生电子2023-01-03业竞争加剧导致客户流失的风险600570SH22Q3反转盈利预测确立盈利能力有望持续修TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E复营业收入百万元417354976532827710434恒生电子600570SH疫2022-08-26增长率78317188267261EBITDA百万元1056943147518752351情影响收入及回款人效有归母净利润百万元13221464108719352464所提升增长率-66107-257779274恒生电子600570SH212022-03-31EPS元股127100057102130年符合预期账面预收类金市盈率x82866207824446333638额高保障22年增长ROE290257165227225EVEBITDAx102629513589445073484TableContacts数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText恒生电子公告点评一22Q4业绩持续修复2023年整装再出发2023年1月21日晚间公司发布2022年业绩预告12022年全年业绩约实现收入6503亿元同比增长1831约实现归母净利润1087亿元同比下降2572约实现扣非净利润1091亿元同比增长153非经常性损益对净利润的影响为-432万元2由此计算22Q4单季度业绩约实现营收2767亿元同比增长16约实现归母净利润1076亿元同比增长38约实现扣非净利润761亿元同比增长13非经常性损益对净利润的影响约为315亿元简评1公司全年收入增长符合我们预期受益于疫情防控措施的持续优化公司22Q4业绩持续改善222Q4以来核心产品进入加速落地期112月底O45在华泰证券获上线AST极速交易系统和AST联合风控系统本次上线仅耗时3个月标志着O45在各家机构的全面落地正在加速22022年12月26日恒生与东方证券联合打造的新一代运营系统全面展业上线UF30的行业升级取得关键进展3其他新一代核心产品落地速度也在加快11月新一代TA系统相继在南方基金光大理财正式上线12月恒生保泰打造的新一代保险核心系统一期在君龙人寿成功上线是新一代数字化寿险核心业务系统的首次应用我们在一月初发布的公司跟踪报告确立型反转盈利能力有望持续修复3Q3V中强调随着公司多个核心产品进入加速落地期人员增速将进一步放缓叠加各项提效措施成效渐显盈利能力有望持续修复考虑到12月下旬以来行业受到疫情的短暂冲击较22H1更大我们预计2023Q1表观增速会更好识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText恒生电子公告点评二风险提示一市场监管整体趋严态势不改若市场监管态势持续趋严可能导致客户升级新产品的意愿下降二新产品推进速度不及预期若2023年宏观环境不佳导致客户需求下降将会影响公司新产品的推进速度三行业竞争加剧导致客户流失的风险虽然公司是金融IT龙头但目前金融IT行业正处于快速变化期若公司无法及时研发出满足客户需求的产品将有可能面临客户流失的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText恒生电子公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产505450356326933312286经营活动现金流1398957171622922498货币资金13751728330457208342净利润13631490110419702515应收及预付53277571311131208折旧摊销72115155164175存货352467519582642营运资金变动34550255447202其他流动资产27952065178919182094其它-382-698202-290-394非流动资产49177045688768396823投资活动现金流-791-423168130151长期股权投资7391111111111111111资本支出-481-684-3-123-168固定资产4731680155515011486投资变动-419169320-90-140在建工程73226262626其他10991-150343459无形资产161376366356346筹资活动现金流-551-174-307-6-27其他长期资产28123852382838443853银行借款3881458-802010资产总计997112080132121617219109股权融资135104-6200流动负债46165489572567147137其他-1074-1736-165-26-37短期借款4717898118128现金净增加额52353157624162622应付及预收194506420740672期初现金余额13181370172333005715其他流动负债43764805520758576337期末现金余额13701723330057158338非流动负债317375375375375长期借款206228228228228应付债券00000其他非流动负债111147147147147负债合计49335865610170907512股本10441462189818981898资本公积545273213213213主要财务比率留存收益30904019452264578922至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益455456956575851010974成长能力少数股东权益484520537572623营业收入增长78317188267261负债和股东权益997112080132121617219109营业利润增长-5748-261802289归母净利润增长-66107-257779274获利能力利润表单位百万元毛利率771730723729731至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率327271169238241营业收入417354976532827710434ROE290257165227225营业成本9561485181322472808ROIC176120172175174营业税金及附加55607291115偿债能力销售费用3545585888691252资产负债率495485462438393管理费用5396817058941023净负债比率979944858781648研发费用14962139228627733391流动比率109092110139172财务费用-7-1-1-2-3速动比率101082100129161资产减值损失-239-12-11-12-12营运能力公允价值变动收益103414-310100150总资产周转率042046049051055投资净收益584276163248313应收账款周转率797720935756881营业利润14411511111620122594存货周转率11861177125814221624营业外收支-3-1-1-1-2每股指标元利润总额14381510111520112592每股收益127100057102130所得税7520114078每股经营现金流11111净利润13631490110419702515每股净资产436390346448578少数股东损益4127173550估值比率归属母公司净利润13221464108719352464PE82866207824446333638EBITDA1056943147518752351PB2405159513631053817EPS元127100057102130EVEBITDA102629513589445073484识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText恒生电子公告点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣高级分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级研究员慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText恒生电子公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66