中国银行2022年营收利润增速环比基本保持稳定，盈利韧性强于同业。
　　数据概览
　　中国银行22A归母净利润同比+5.0%，增速环比22Q1-3下降0.8pc；营收同比+2.1%，增速环比-0.5pc。ROE为10.81%，同比-47bp；ROA为0.85%，同比4bp。22年末不良率1.32%，环比Q3末+1bp；拨备覆盖率189%，环比持平。
　　核心观点
　　1.盈利放缓好于同业。22A归母净利润同比+5.0%，增速环比22Q1-3下降0.8pc；营收同比+2.1%，增速环比-0.5pc，其余五家国有行营收增速平均环比-2.6pc，中行显著优于同业。国有行中中行的外币资产占比最高，外币资产重定价周期相对较短，而外币负债重定价周期相对较长，因此境外加息对中行的净息差形成支撑，使其营收增长稳定性表现优于可比同业。展望2023年，中行生息资产增速将保持在10%左右，但因息差承压，预计营收及利润中枢将较2022年下滑。
　　2.息差环比持续下行。测算Q4单季净息差（期初期末口径，下同）环比Q3下行5bp至1.71%，其中，生息资产收益率环比+10bp至3.46%，驱动因素为境外加息后外币资产收益率持续上行；付息负债成本率环比+18bp至1.91%，主要是债市波动后，理财资金向定期存款回流，零售定期存款快速增长，对负债成本形成一定压力。展望2023年，面临人民币资产重定价，外币负债重定价及加息预期调整的多重影响，预计中行净息差水平将有所承压。
　　3.资产质量保持稳定。22年末不良率1.32%，环比Q3末+1bp，较年初-1bp；关注率1.35%，较年初持平；逾期率1.10%，较年初+3bp；拨备覆盖率189%，环比持平，较年初+2pc，整体上均较为稳定。对公领域，除房地产与公共事业不良率分别+218bp和+33bp外，其余细分行业不良率均趋于下降；零售领域，在疫情影响下不良生成有所抬升，中行加大了对零售不良资产的处置力度，资产质量整体保持平稳。展望2023年，预计中行将继续保持资产质量的整体稳定，但需要关注房地产、涉政及外贸等重点领域的风险表现。
　　盈利预测与估值
　　预计中国银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长1.05%、3.69%、4.62%，对应BPS7.49、8.02、8.58元/股。现价对应2023年PB估值0.45倍。目标价4.12元/股，对应2023年PB 0.55倍，现价空间22%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评国有大型银行中国银行601988报告日期2023年04月01日盈利韧性强于同业中国银行2022年年报点评投资要点投资评级买入维持中国银行2022年营收利润增速环比基本保持稳定盈利韧性强于同业数据概览分析师梁凤洁中国银行22A归母净利润同比50增速环比22Q1-3下降08pc营收同比执业证书号S1230520100001021-8010803721增速环比-05pcROE为1081同比-47bpROA为085同比-liangfengjiestockecomcn4bp22年末不良率132环比Q3末1bp拨备覆盖率189环比持平核心观点分析师邱冠华执业证书号1盈利放缓好于同业22A归母净利润同比50增速环比22Q1-3下降08pcS123052001000302180105900营收同比21增速环比-05pc其余五家国有行营收增速平均环比-26pc中qiuguanhuastockecomcn行显著优于同业国有行中中行的外币资产占比最高外币资产重定价周期相对较短而外币负债重定价周期相对较长因此境外加息对中行的净息差形成支研究助理赵洋撑使其营收增长稳定性表现优于可比同业展望2023年中行生息资产增速zhaoyang03stockecomcn将保持在10左右但因息差承压预计营收及利润中枢将较2022年下滑2息差环比持续下行测算Q4单季净息差期初期末口径下同环比Q3下行基本数据5bp至171其中生息资产收益率环比10bp至346驱动因素为境外加息收盘价338后外币资产收益率持续上行付息负债成本率环比18bp至191主要是债市总市值百万元99503073波动后理财资金向定期存款回流零售定期存款快速增长对负债成本形成一总股本百万股29438779定压力展望2023年面临人民币资产重定价外币负债重定价及加息预期调整的多重影响预计中行净息差水平将有所承压股票走势图3资产质量保持稳定22年末不良率132环比Q3末1bp较年初-1bp关中国银行上证指数注率135较年初持平逾期率110较年初3bp拨备覆盖率189环比159持平较年初2pc整体上均较为稳定对公领域除房地产与公共事业不良率4分别218bp和33bp外其余细分行业不良率均趋于下降零售领域在疫情影-1响下不良生成有所抬升中行加大了对零售不良资产的处置力度资产质量整体-7-12保持平稳展望2023年预计中行将继续保持资产质量的整体稳定但需要关22052206220722082209221022112212230123022303注房地产涉政及外贸等重点领域的风险表现2204盈利预测与估值相关报告预计中国银行202320242025年归母净利润同比增长105369462对应BPS749802858元股现价对应2023年PB估值045倍目1息差回升不良向好中国银行2022年三季报点评标价412元股对应2023年PB055倍现价空间2220221103风险提示宏观经济失速不良大幅暴露2盈利能力回升不良实现双降中国银行2021年一季报点评20210603财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入618009605201624556647340-206-207320365归母净利润227439229820238306249306-502105369462每股净资产元699749802858PB048045042039资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中国银行601988公司点评图1中国银行2022年年报业绩概览维度单位百万元21A22Q1-322A环比变化同比变化21Q422Q122Q222Q322Q4QoQ利润指标ROE年化113112108-38bp-47bp771039210768-39pcROA年化089087085-2bp-4bp0800850900750761bp拨备前利润38084030348738858820839831037891010909860885101-137同比增速422220-02pc-22pc54-06443113-18pc归母净利润21655917308122743950530365775162173531575435823同比增速12358502-08pc-73pc12570574825-23pcEPS未年化0700550733901802002101801823BVPS未年化647684699238064766266168469923收入拆分营业收入60555946781861800921149485161118152136154564150191-28同比增速7126206-05pc-50pc9521481005-05pc利息净收入42514234299346067884109127109933114060119000117685-11生息资产期初期末平均注12472488226359563266341201077252073662575656626379243269428822745779119净息差日均余额口径175177176na1bpnananananana净息差期初期末口径172173173na1bp173171173177171-5bp生息资产收益率期初期末口径3193263315bp12bp32232032333634610bp付息负债成本率期初期末口径1601671736bp13bp16216316317419118bp非利息净收入180417124825157331-1284035851185380763556432506-86手续费净收入814265902872248-1131755525978171671588313220-168其他非息收入989916579785083-1402280325207209091968119286-20业务及管理费170602120821172311105300239610389644224751490219成本收入比28172583278821pc-03pc3546245825612733342869pc资产减值损失10422082794103993-021932829723230872998421199-293贷款减值损失982987145392793-562173628034175422587721340-175信用成本066058056-2bp-10bp056070042060049-11bp所得税费用492813967647091-4496741352514241119107415-377有效税率178217981655-14pc-13pc14961826182617361160-58pc规模增长总资产2672240828639287289138571082267224082745903828052758286392872891385710生息资产余额2540897827231431276841511790254089782610415326654332272314312768415117贷款总额15674994174066991750734906117156749941650971316911606174066991750734906对公贷款9581244na11098823na1589581244-10662152-11098823na个人贷款6093750na6408526na526093750-6249454-6408526na同业资产18427111892060192445417441842711166766418295871892060192445417金融投资61646716253380644574331466164671615294862480716253380644574331存放央行22882442270533237856548392288244236547722050772270533237856548总负债2437185526120329263462860981243718552506426725608006261203292634628609付息负债余额2335490924846095251035911075233549092399297224406649248460952510359110吸收存款17920168197204021994014011113179201681894269619314410197204021994014011企业活期5275514na5370057na185275514na5535251na5370057na个人活期3487433na3757373na773487433na3693244na3757373na企业定期3968527na4462328na1243968527na4285330na4462328na个人定期4299050na5384034na2524299050na4789250na5384034na同业负债309050629253822706658-75-12430905062824519294661429253822706658-75发行债券138867814048081540935971101388678146588314579681404808154093597向央行借款955557795503915858151-42955557759874687657795503915858151所有者权益22251532382270242758919912225153226954923152342382270242758919总股本294388294388294388000029438829438829438829438829438800资产质量不良贷款2087922279042316771711020879221576222723222790423167717不良率1331311321bp-1bp1331311341311321bp关注贷款210813na235654na118210813na218804na235654na关注率134na135na0bp134na129na135na逾期贷款167737na192101na145167737na189745na192101na逾期率107na110na3bp107na112na110na不良生成额871156256284715354-282523923210225661678622153320不良生成率0610530541bp-7bp06505905504005111bp核销转出额855964345061830423-2781694916240110961611418380141核销转出率41302775296119pc-117pc3381311120572837322639pc逾期90偏离度593na533na-60pc593na584na533na拨备覆盖率187018918900pc17pc1870187518331887188700pc拨贷比2492472503bp1bp2492452462472503bp资本情况核心一级资本充足率11301162118422bp54bp1130113311331162118422bp一级资本充足率13321390141121bp79bp1332133013631390141121bp资本充足率16531717175235bp99bp1653166416991717175235bp资料来源公司公告浙商证券研究所注1以22Q1-3举例22Q3单季生息资产平均余额为期初期末平均22Q1-3生息资产平均余额为22Q122Q222Q3平均余额的平均值QoQ指22Q1-3环比22H1的指标变化情况YoY指22Q1-3同比22Q1-3的指标变化情况右侧QoQ指22Q3环比22Q2指标变化情况httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中国银行601988公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行2378565261642228780643165870利息净收入460678451584463258482256同业资产1924454202067721217112227796净手续费收入72248765838041284433贷款总额17507349192580842118389223302282其他非息收入85083770348088680652贷款减值准备-436756-463328-495749-528964营业收入618009605201624556647340贷款净额17117566187947562068814322773317税金及附加-6135-6307-6906-7433证券投资6445743712301678463598674615业务及管理费-172311-157352-156139-158598其他资产1047529114859512605941384920营业外净收入-101110811081108资产合计28913857317034653479487038226519拨备前利润388588392830411206429128同业负债3622516380364239938244193515资产减值损失-103993-107128-116707-124639存款余额19940140219341542412756926540326税前利润284595285702294499304489应付债券1540935187301622766632767298所得税-47091-45712-45647-44151其他负债1242695136680915047851658396税后利润237504239990248852260338负债合计26346286289776213190284135159535归属母公司净利润227439229820238306249306归属母公司普通股股东股东权益合计2567571272584428920283066984214020216401224887235887净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速836-197259410不良贷款余额231677258464281112306913手续费净增速-1127600500500不良贷款净生成率054055049049非息净收入增速-1280-236500235不良贷款率132134133132拨备前利润增速203109468436拨备覆盖率189179176172归属母公司净利润502105369462拨贷比250241234227增速盈利能力流动性ROAE10801015985965贷存比8780878087808780ROAA082076072068贷款总资产6055607460886096平均生息资产平均RORWA1371271171129543958095829577总资产生息率331317317313每股指标元付息率173177188190EPS073074076080净利差158140130123BVPS699749802858净息差173156145138每股股利023024024026成本收入比2788260025002450估值指标资本状况PE465460442422资本充足率1752160315441483PB048045042039核心资本充足率1411130812701231PPPOP256253242232风险加权系数5817610661066106股息收益率686696723759股息支付率3191320032003200资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中国银行601988公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分