投资要点
　　四季度表现亮眼，全年实现平稳增长。2022年实现营业收入364.88亿元，同比增长0.31%，归母净利润30.01亿元，同比增长7%，扣非净利润32.32亿元，同比下降3.23%。2022年Q4实现营收95.73亿元，同比增长19.48%，归母净利润6.96亿元，同比增长96.42%，扣非净利润5.27亿元，同比增长29.05%。2022年Q4具有投资收益1.48亿，公允价值变动净收益1.3亿，2021年Q4公允价值变动净收益和资产减值损失规模较大导致利润端基数较低。
　　重点培育口腔智护理、医美、新零售健康服务三个新业务单元。1）上线“齿说”口腔科学专研品牌，产品包括：智能电动牙刷、冲牙器、个性化刷头、漱口水、凝胶、口喷等。2）医美：产品层面涵盖具有创新原料及特色透皮吸收技术的功效型护肤品、功效型敷料、中胚层产品、再生类产品和线雕等品类，后期叠加更多在研与引入的产品，医美机构方面，上海云臻妮医疗美容门诊部、昆明云臻医疗科技有限公司呈贡综合门诊部进入营业阶段，北京、上海机构建设正在稳步推进中。3）新零售健康服务业务单元，2022年完成营业收入超3亿元，2022年“白药生活+”门店会员销售占门店总销售达73%。
　　盈利预测及估值：预计2023年整体市场环境改善，公司持续推动“1+4+1”战略布局，驱动经营业绩稳健增长，同时考虑非经常性扰动及减值减少，预计2023-2025年实现归母净利润41.62、48.24、55.12亿元，同比增长38.7%、15.9%、14.3%，对应2023年3月31日收盘价，PE为23.6、20.4、17.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公允价值变动损益及减值等事项的扰动、原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧等风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId医药investSuggestiondyCompany云南白药000538investSug增持维持gestionCh000009title四季度表现亮眼期待新业务单元加速发展angecreateTime1年月日20230402投资要点公marketDatasummary市场数据四季度表现亮眼全年实现平稳增长2022年实现营业收入36488亿元司日期2023-03-31同比增长031归母净利润3001亿元同比增长7扣非净利润3232点收盘价元5470亿元同比下降3232022年Q4实现营收9573亿元同比增长1948评总股本百万股1797归母净利润696亿元同比增长9642扣非净利润527亿元同比增流通股本百万股1685报长29052022年Q4具有投资收益148亿公允价值变动净收益13净资产亿元385告亿2021年Q4公允价值变动净收益和资产减值损失规模较大导致利润总资产亿元533端基数较低每股净资产元2143来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理重点培育口腔智护理医美新零售健康服务三个新业务单元上线1齿说口腔科学专研品牌产品包括智能电动牙刷冲牙器个性化相关报告relatedReport刷头漱口水凝胶口喷等2医美产品层面涵盖具有创新原料及云南白药三季度扰动减弱期待回归主业发力新业务特色透皮吸收技术的功效型护肤品功效型敷料中胚层产品再生类产品和线雕等品类后期叠加更多在研与引入的产品医美机构方面上海云南白药剔除扰动事项主业稳健围绕141战略转型云臻妮医疗美容门诊部昆明云臻医疗科技有限公司呈贡综合门诊部进发展入营业阶段北京上海机构建设正在稳步推进中3新零售健康服务云南白药一季度主业经营稳业务单元2022年完成营业收入超3亿元2022年白药生活门店健战略布局稳步推进云南白药2021年主业增长会员销售占门店总销售达73稳健长期发展向好盈利预测及估值预计2023年整体市场环境改善公司持续推动141战略布局驱动经营业绩稳健增长同时考虑非经常性扰动及减值减少预计2023-2025年实现归母净利润416248245512亿元同比增长387159143对应2023年3月31日收盘价PE为236204分析师emailAuthor孙媛媛178倍维持增持评级sunyuanyuanxyzqcomcn风险提示公允价值变动损益及减值等事项的扰动原材料价格波动销S0190515090001售不及预期市场竞争加剧等风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元36488398554299045952同比增长03927969归母净利润百万元3001416248245512同比增长70387159143毛利率263271279287assAuthorROE7898106113每股收益元167232268307市盈率3275236220371783来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入36488亿元同比增长031归母净利润3001亿元同比增长7扣非净利润3232亿元同比下降323点评四季度表现亮眼全年实现平稳增长2022年实现营业收入36488亿元同比增长031归母净利润3001亿元同比增长7扣非净利润3232亿元同比下降3232022年Q4实现营收9573亿元同比增长1948归母净利润696亿元同比增长9642扣非净利润527亿元同比增长29052022年Q4具有投资收益148亿公允价值变动净收益13亿2021年Q4公允价值变动净收益和资产减值损失规模较大导致利润端基数较低药品业务稳固头部地位核心产品取得高速增长药品事业部主营业务收入5983亿元销售过亿产品10个白药系列核心产品取得高速增长云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元较上年增长超过20云南白药膏云南白药胶囊收入均保持良好增长普药产品中感冒类独家产品伤风停胶囊单品过亿清热解毒类蒲地蓝消炎片黄连上清片合计近3亿同品零售市场份额第一儿科类小儿宝泰康颗粒单品过亿同品市场份额第一同时围绕三七等云南地道药材公司打造系列植物补益类特色产品三七参蜂口服液增长超过100产品特色明显市场认可度不断提升2022年与2300家优选医院药店的配送商业深度合作剔除不规范商业降低商业库存至3个月左右药品板块力求以精细化运营以专业链接产品与服务寻找高市场份额下的药品增长着重推进白药胶囊大样本多中心研究宫血宁胶囊项目的二次开发研究白求恩骨科加速康复等重点项目工作健康品业务提升品牌力逆势增长健康品事业部工业收入6192亿元同比增长489牙膏品类2022年市场份额突破244保持行业市场份额第一的位置品牌渗透率超过30云南白药口腔健康与养元青通过线上线下整合营销提高总曝光量和触达人数在线下渠道保持平稳的基础上2022年健康产品线上渠道收入占比超过15较上年进一步提升公司坚持研发和品牌建设双线护航全域运营口腔护理方面加速突破抛光膏攻坚牙体修复技术及抗敏感技术尽快推动2类医疗器械报批洗护方面联合BASF共建洗护骨架配方创新平台美肤方面推动对特色重楼抗炎功效评价以及机理研究中药资源业务降本增效实现收入增长中药资源事业部实现对外营业收入约14亿元整体外销增长超过30其中中药材收入较上年增长36植物提请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情取物香精香料进出口业务等收入也实现了高速增长新业务方面布局香精香料业务构建全产业链业务基础搭建天然植物提取技术平台拓展保健食品赛道重新架构进出口业务体系费用水平基本持平净利率小幅提升2022年净利率778同比提升009pct毛利率2632同比下降083pct其中工业销售毛利率6347同比下降051pct商业销售毛利率623同比下降108pct销售费用率1142同比提升07pct管理费用率229同比下降068pct主要由于股份支付金额减少研发费用率092同比提升001pct持续投入创新研发重点培育口腔智护理医美新零售健康服务三个新业务单元1上线齿说口腔科学专研品牌产品包括智能电动牙刷冲牙器个性化刷头漱口水凝胶口喷等2医美产品层面涵盖具有创新原料及特色透皮吸收技术的功效型护肤品功效型敷料中胚层产品再生类产品和线雕等品类后期叠加更多在研与引入的产品医美机构方面上海云臻妮医疗美容门诊部昆明云臻医疗科技有限公司呈贡综合门诊部进入营业阶段北京上海机构建设正在稳步推进中3新零售健康服务业务单元2022年完成营业收入超3亿元2022年白药生活门店会员销售占门店总销售达73盈利预测及估值预计2023年整体市场环境改善公司持续推动141战略布局驱动经营业绩稳健增长同时考虑非经常性扰动及减值减少预计2023-2025年实现归母净利润416248245512亿元同比增长387159143对应2023年3月31日收盘价PE为236204178倍维持增持评级风险提示公允价值变动损益及减值等事项的扰动原材料价格波动销售不及预期市场竞争加剧等风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产35677468154776249926营业收入36488398554299045952货币资金13056166451880119807营业成本26883290423098932763交易性金融资产2416612244194319税金及附加210230258276应收票据及应收账款987990101008111203销售费用4166470351595514预付款项543580622658管理费用834107612041287存货7993104311004710710研发费用337438516597其他1790402837923229财务费用-343-139-178-194非流动资产1764497571102512407其他收益105100102101长期股权投资11319394451496804投资收益8688429261019固定资产2723269625482373公允价值变动收益-620-250-100-50在建工程194974824信用减值损失-725-200-200-200无形资产591584583535资产减值损失-664-100-100-100商誉130687992资产处置收益6033长期待摊费用103100106124营业利润3371489656756482其他2584226925112455营业外收入145109资产总计53321565725878762333营业外支出8597流动负债13558129881276213429利润总额3377489656756484短期借款1851000所得税53797911351297应付票据及应付账款6631732476628148净利润2840391745405188其他5076566451005280少数股东损益-161-245-284-324非流动负债1236122410781004归属母公司净利润3001416248245512长期借款2-85-173-260EPS元167232268307其他1233131012501265主要财务比率负债合计14794142121384014433股本1797179717971797会计年度20222023E2024E2025E成长性资本公积18231182311823118231营业收入增长率未分配利润1672020493226442577703927969营业利润增长率少数股东权益23-221-505-829-33452159142归母净利润增长率股东权益合计3852742359449474790070387159143盈利能力负债及权益合计53321565725878762333毛利率263271279287归母净利率现金流量表单位百万元82104112120ROE会计年度20222023E2024E2025E7898106113偿债能力归母净利润3001416248245512资产负债率折旧和摊销372238244249277251235232流动比率资产减值准备1389-17511781263360374372速动比率资产处置损失-60-3-3204280296292营运能力公允价值变动损失62025010050资产周转率财务费用68-139-178-194691725745759应收账款周转率投资损失-868-842-926-10194193451948924537存货周转率少数股东损益-161-245-284-3243215308929673092每股资料元营运资金的变动-549-2141-821-808每股收益经营活动产生现金流量3209136128783590167232268307每股经营现金投资活动产生现金流量-631642481156-512179076160200每股净资产融资活动产生现金流量-2733-2021-1878-20732143237025302712估值比率倍现金净变动-5824358921571006PE现金的期初余额18870130561664518801328236204178现金的期末余额13046166451880119807PB26232220请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平国市场以标普或纳斯达克综合指500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-