本报告导读：
　　公司主业平稳增长，非主业扰动因素影响逐步减弱。基于三大新业务单元持续开拓，数字化转型积极推进，未来前景可期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告2022年年报，实现营业收入364.88亿元，同比+0.31%；归母净利润30.01亿元，同比+7%，整体基本符合预期。四季度普药放量下，主业进一步改善，其中Q4单季度实现收入95.7亿，同比+19%，单季度扣非利润5.27亿元，同比30%。全年非经常性损益合计-2.31亿元，较上年同期减少3.04亿元，主要系公允价值变动损失收窄所致。下调23-24年EPS至2.24/2.47（原2.54/2.86），新增2025年EPS 2.72，维持目标价65.08元，对应2023年PE 30X，增持。
　　主业平稳增长，扰动逐步减弱。药品销售在疫情影响下依旧实现平稳增长，全年收入62亿元，同比+3.2%。其中，云南白药气雾剂收入约15亿元，同比增长超过20%，普药在四季度终端需求带动下景气恢复。健康日化全年收入近62亿元，同比5.0%，云南白药牙膏市场份额突破24.4%，继续保持市场份额第一。中药资源品全年贡献对外收入约14亿元，整体外销增长超过30%。医药流通受到疫情与集采等影响业绩持续承压，全年收入222.19亿元，同比小幅下滑。从减值与公允价值变动损益来看，中报大幅计提后下半年整体影响有限，目前公司商誉账面价值1.3亿元；Q4单季度录得公允价值变动净收益1.32亿元，一定程度上和港股市场复苏有关。考虑到目前的金融资产持仓以及一季度以来的市场情况，预计短期负面影响有望逐步消除。
　　新业务模式转型，积极布局第二增长曲线。公司围绕“1+4+1”战略布局，积极布局口腔智护、医美、新零售健康等三个新业务单元。此外，通过引入数字化技术、加大研发投入布局全新管线、把握医药电商、互联网医疗、短视频平台等新机遇，积极推动打造全新增长极。
　　催化剂。数字化运营转型，新业务单元顺利开拓，研发管线进展。
　　风险提示。业务拓展不及预期；药品销售不及预期；减值计提超预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest云南白药000538评级增持上次评级增持主业平稳增长扰动逐步减弱目标价格6508上次预测6508公云南白药2022年报点评当前价格5392司丁丹分析师吴宇擎分析师202303310755-23976735021-38674702更交易数据dingdangtjascomwuyuqinggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088051605000152周内股价区间元5109-8182报总市值百万元96887本报告导读总股本流通A股百万股17971685告公司主业平稳增长非主业扰动因素影响逐步减弱基于三大新业务单元持续开拓流通B股H股百万股00流通股比例94数字化转型积极推进未来前景可期日均成交量百万股596投资要点日均成交值百万元33387TableSummary维持增持评级公司公告2022年年报实现营业收入36488亿元TableBalance资产负债表摘要同比031归母净利润3001亿元同比7整体基本符合预期股东权益百万元38504四季度普药放量下主业进一步改善其中Q4单季度实现收入957每股净资产2143亿同比19单季度扣非利润527亿元同比30全年非经常性市净率25净负债率-3511损益合计-231亿元较上年同期减少304亿元主要系公允价值变动损失收窄所致下调23-24年EPS至224247原254286新增TableEpsEPS元2022A2023E2025年EPS272维持目标价6508元对应2023年PE30X增持Q1051068Q2033044主业平稳增长扰动逐步减弱药品销售在疫情影响下依旧实现平稳增证Q3045060券长全年收入62亿元同比32其中云南白药气雾剂收入约15Q4039052亿元同比增长超过20普药在四季度终端需求带动下景气恢复健全年167224研康日化全年收入近62亿元同比50云南白药牙膏市场份额突破究TablePicQuote报244继续保持市场份额第一中药资源品全年贡献对外收入约14亿52周内股价走势图元整体外销增长超过30医药流通受到疫情与集采等影响业绩持云南白药深证成指告续承压全年收入22219亿元同比小幅下滑从减值与公允价值变9动损益来看中报大幅计提后下半年整体影响有限目前公司商誉账面4价值13亿元Q4单季度录得公允价值变动净收益132亿元一定程-1-6度上和港股市场复苏有关考虑到目前的金融资产持仓以及一季度以-12来的市场情况预计短期负面影响有望逐步消除-172022-032022-062022-092022-12新业务模式转型积极布局第二增长曲线公司围绕141战略布局积极布局口腔智护医美新零售健康等三个新业务单元此外52周内股价走势图通过引入数字化技术加大研发投入布局全新管线把握医药电商互TableTrend升幅1M3M12M联网医疗短视频平台等新机遇积极推动打造全新增长极绝对升幅云南白药-5-1深证成指-6催化剂数字化运营转型新业务单元顺利开拓研发管线进展相对指数9-4-7-1风险提示业务拓展不及预期药品销售不及预期减值计提超预期4TableReport相关报告-1公司主业稳健增长20220331-6核心品种牙膏系列带动增长20210830TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E-12营业收入3637436488401374395048126-172022-032022-062022-092022-12-1101099经营利润EBIT43764058448550645642-7-7111311净利润归母28053001402044364891--497341010每股净收益元156167224247272每股股利元200390114213213TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率请务必阅读正文之后的免责条款部分120111112115117净资产收益率737899108116投入资本回报率878490100108EVEBITDA24771913179515931430市盈率35043275244522152009TablePage云南白药000538TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230331财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3637436488401374395048126必需消费营业成本2649826883295723238135457税金及附加193210201220241医药销售费用38964166445547255077管理费用1079834120413191444EBIT43764058448550645642公允价值变动收益-1929-620000TableStock投资收益10448681616672云南白药000538财务费用-258-343-200-202-184营业利润34853371490154085963所得税6845378829731073少数股东损益-7-161-4-4-4净利润28053001402044364891评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2359115472169081736117558上次评级增持其他流动资产3627474197429743974长期投资18511319113291133911349目标价格6508固定资产合计29712723256523952260上次预测6508无形及其他资产17331556166618742013资产合计5233553321558115756960192当前价格5392流动负债1271813558140541516016656非流动负债11821236123612361236股东权益3843538527405214117342300投入资本IC4051740760409034155542682TableWebsite公司网址现金流量表wwwyunnanbaiyaocomcnNOPLAT35163413367741534626折旧与摊销366481205190197流动资金增量1101372-3148-1228-482资本支出-530-443-598-619-612公司简介自由现金流3462482513624963730TableCompany经营现金流52233209581448434577公司是我国知名中成药生产企业公司投资现金流3999-6316-437-560-551现拥有全资控股参股企业18家融资现金流-4623-2733-3940-3830-3830现金流净增加额4599-58401436453196是云南大型工商医药企业是中国中成财务指标药五十强之一1997年被确定为云南成长性省首批重点培育的四十家大企业大集收入增长率111031009595EBIT增长率71-73105129114团之一公司主要经营化学原料药化净利润增长率-49270340104103学药制剂中成药中药材生物制品利润率等公司产品以云南白药系列三七系毛利率271263263263263EBIT率120111112115117列和云南民族特色药品系列为主共净利润率778210010110217种剂型200余个产品产品畅销国收益率净资产收益率ROE737899108116内市场及东南亚一带并逐渐进入日总资产收益率ROA5353727781本欧美等发达国家市场投入资本回报率ROIC878490100108运营能力存货周转天数11541085110011001100应收账款周转天数721909601451401总资产周转周转天数52525334507547814565净利润现金含量1911141109TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1512151413偿债能力1m资产负债率2662772742852973m净负债率-560-344-408-412-406估值比率12mPE35043275244522152009PB492254243239232-6-6-5-4-3-2-10EVEBITDA24771913179515931430PS193269245224204股息率3771213939周内价格范围TableRange525109-8182市值百万元96887股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债12121957-13253-3411124410-14907-39106307-16561-4301759-18215-47-7338-19870-52-13-1007-21524-562022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万云南白药价格涨幅收入增长率净资产收益率云南白药相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage云南白药000538本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3