事件：
　　公司发布2022年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为364.88/30.01/32.32亿元，同比+0.31%/+7.00%/-3.23%；经营性净现金流32.09亿元，同比-38.56%；EPS（基本）1.90元。拟向公司全体股东每10股派发现金红利15.2元（含税），股利支付率90.37%。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　工业稳健增长，商业因集采收入小幅下滑，Q4迎来普药放量机遇：22Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润95.73/6.96/5.27亿元，分别同比+19.49%/96.46%/29.46%，较前三季度显著放量，与22Q4疫情防控措施优化有关，公司提前判断并合理规划安排，充分保障了连锁终端的普药需求。分事业部来看，2022年药品、健康品、中药资源和省医药分别实现营收62.04/61.97/14.47/222.19亿元，同比+3%/+5%/+52%/-5%，药品和健康品平稳增长，中药资源通过业务重塑，实现恢复式增长，而药品流通业务受到疫情和集采的冲击收入小幅下滑。白药系列核心产品保持强势市场地位，2022年药品推进终端营销、学术推广，商业库存已降至3个月左右。牙膏品类市场份额进一步提升至24.4%，稳居行业第一，健康产品线上渠道收入占比超过15%，2022年10月公司战略聚焦，以4000万出售了清逸堂实业。
　　重点培育三个新业务单元，发力第二成长曲线：公司快速推进口腔智护、医美、新零售健康服务等三大业务单元发展。2022年上线“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌，产品包括：智能电动牙刷、冲牙器、漱口水、凝胶、口喷等，将快速迭代打造爆品。“i看呀”小程序协同提供口腔咨询服务，进行精准私域运营。医美业务方面，公司稳步推进上游医美产品研发（涵盖功效型护肤品/敷料、中胚层产品、再生类产品和线雕等品类，后期叠加更多在研与引入的产品）、合理布局中游医美机构建设及运营（上海和昆明门诊部已开业）。新零售健康服务业务方面，2022年营收超3亿元，除“白药生活+”之外，饮片药事服务业务首次突破亿元。
　　战略投资上海医药，研发拓展成果喜人：2022年4月公司作为战略投资者正式入股上海医药，持股比例18%，2022年实现投资收益7.41亿元，双方将按计划在研发、大健康及中药OTC、中药资源产业链、医药流通等领域展开合作。2022年公司1.1类中药全三七片在获得临床批件，开展用于心脉瘀阻所致的胸闷心痛等的临床试验，预计2025年报产。此外，公司通过技术转让获得PSMA靶向核药相关专利，已启动核药INR101创新药项目，开发用于前列腺癌诊断的创新核药。同时，千金藤素片和院内制剂藿香喷雾也取得研发/上市的积极进展，有望成为新的增长点。2022年7月，公司与华为签署了《人工智能药物研发全面合作协议》，双方将在人工智能药物研发领域，开展广泛的交流和合作，探索联合科研创新的机制，扩大双方合作的广度和深度，包括但不限于大小分子设计、相关病症、数据库开发等。
　　盈利预测、估值与评级：公司坚持长期主义为核心发展理念，持续推动“1+4+1”战略布局的实现，推进内生挖潜+外延探索，未来前景广阔。考虑到集采对商业流通业务的影响，以及新业务带来的盈利能力调整，我们下调公司23-24年EPS预测为2.67/3.10元（较上次预测分别下调14%/14%），新增25年EPS预测为3.54元，当前股价对应PE为20/17/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：数字化转型不达预期；新业务拓展风险；研发失败风险。

研究报告全文：2023年3月31日公司研究Q4普药受益放量高增重点培育三大新业务单元云南白药000538SZ2022年年报点评增持维持要点当前价5392元事件作者公司发布2022年年报实现营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为分析师林小伟执业证书编号S09305171100033648830013232亿元同比031700-323经营性净现金流3209021-52523871亿元同比-3856EPS基本190元拟向公司全体股东每10股派发现金红linxiaoweiebscncom利152元含税股利支付率9037业绩符合市场预期分析师黄素青执业证书编号S0930521080001点评021-52523570huangsuqingebscncom工业稳健增长商业因集采收入小幅下滑Q4迎来普药放量机遇22Q4实现营收归母净利润扣非归母净利润9573696527亿元分别同比19499646市场数据2946较前三季度显著放量与22Q4疫情防控措施优化有关公司提前判断并合理规划安排充分保障了连锁终端的普药需求分事业部来看2022年药品健总股本亿股1797总市值亿元96887康品中药资源和省医药分别实现营收62046197144722219亿元同比3一年最低最高元49626645552-5药品和健康品平稳增长中药资源通过业务重塑实现恢复式增近3月换手率1925长而药品流通业务受到疫情和集采的冲击收入小幅下滑白药系列核心产品保持股价相对走势强势市场地位2022年药品推进终端营销学术推广商业库存已降至3个月左右牙膏品类市场份额进一步提升至244稳居行业第一健康产品线上渠道收10入占比超过152022年10月公司战略聚焦以4000万出售了清逸堂实业3重点培育三个新业务单元发力第二成长曲线公司快速推进口腔智护医美新-4零售健康服务等三大业务单元发展2022年上线齿说ToothTalk口腔科学-11专研品牌产品包括智能电动牙刷冲牙器漱口水凝胶口喷等将快速迭代打造爆品i看呀小程序协同提供口腔咨询服务进行精准私域运营医美业-180322072209221222务方面公司稳步推进上游医美产品研发涵盖功效型护肤品敷料中胚层产品云南白药沪深300再生类产品和线雕等品类后期叠加更多在研与引入的产品合理布局中游医美机构建设及运营上海和昆明门诊部已开业新零售健康服务业务方面2022年收益表现营收超3亿元除白药生活之外饮片药事服务业务首次突破亿元1M3M1Y相对-448-516-2974战略投资上海医药研发拓展成果喜人2022年4月公司作为战略投资者正式入股绝对-524-128-576上海医药持股比例182022年实现投资收益741亿元双方将按计划在研发资料来源Wind大健康及中药OTC中药资源产业链医药流通等领域展开合作2022年公司11相关研报类中药全三七片在获得临床批件开展用于心脉瘀阻所致的胸闷心痛等的临床试验Q3业绩拐点初现新业务加速落地云南预计2025年报产此外公司通过技术转让获得PSMA靶向核药相关专利已启白药000538SZ2022年三季报点评动核药INR101创新药项目开发用于前列腺癌诊断的创新核药同时千金藤素2022-10-28片和院内制剂藿香喷雾也取得研发上市的积极进展有望成为新的增长点2022以用户为中心全面推进数字化创新转型云南白药000538SZ2022年中报点评年7月公司与华为签署了人工智能药物研发全面合作协议双方将在人工智2022-08-30能药物研发领域开展广泛的交流和合作探索联合科研创新的机制扩大双方合作的广度和深度包括但不限于大小分子设计相关病症数据库开发等敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告云南白药000538SZ盈利预测估值与评级公司坚持长期主义为核心发展理念持续推动141战略布局的实现推进内生挖潜外延探索未来前景广阔考虑到集采对商业流通业务的影响以及新业务带来的盈利能力调整我们下调公司23-24年EPS预测为267310元较上次预测分别下调1414新增25年EPS预测为354元当前股价对应PE为201715倍维持增持评级风险提示数字化转型不达预期新业务拓展风险研发失败风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元3637436488404754460449098营业收入增长率1109031109310201008净利润百万元28043001479655646358净利润增长率-4917704598016021428EPS元219167267310354ROE归属母公司摊薄733779118213251460PE2532201715PB1825242322资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-30注2022年由于送股和股权激励行权使得总股本由年初1283亿增长至1797亿敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告云南白药000538SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3637436488404754460449098总资产5229353321644186837972663营业成本2649826883295403223635178货币资金1887113056242852676329459折旧和摊销263344316326337交易性金融资产47202416241624162416税金及附加193210233257283应收账款71849090798187959681销售费用38964166482353155851应收票据328789166118312015管理费用10798349159951080其他应收款合计165119132145160研发费用331337394456522存货83797993833086208917财务费用-258-343-276-345-358其他流动资产47851309150817151940投资收益1044868800880968流动资产合计4550435677472655128955652营业利润34853371569066037548其他权益工具072727272利润总额34823377568766017545长期股权投资18511319113031128711268所得税68553790410491199固定资产29712722255623962236净利润27962840478455526346在建工程230194250293325少数股东损益-7-161-12-12-12无形资产699591616639661归属母公司净利润28043001479655646358商誉40130130130130EPS元219167267310354其他非流动资产1034965527527527非流动资产合计678917644171531709017011现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1385914794238392639229142经营活动现金流52233209681782808853短期借款17221851819756563329净利润28043001479655646358应付账款42094639519356676184折旧摊销263344316326337应付票据22291992225724622687净营运资金增加3197-2357-368-1112-758预收账款12222其他-10402221207335032917其他流动负债2333815026935613597投资活动产生现金流3999-6316655580668流动负债合计1271813558229292552428318净资本支出-530-443-250-250-250长期借款902222长期投资变化18511319000应付债券00000其他资产变化4343-17192905830918其他非流动负债21020416412277融资活动现金流-4623-27333757-6383-6825非流动负债合计11411236910869824股本变化5514000股东权益3843438527405794198643522债务净变化-1008356252-2541-2327股本12831797179717971797无息负债变化-2009900279350955076公积金2065720762207622076220762净现金流4592-58241122924772696未分配利润1628416720187852020421751归属母公司权益3822638504405684198743534少数股东权益2082311-1-13主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率271263270277284销售费用率10711142119211921192EBITDA率140143127133139管理费用率297229226223220EBIT率133133119126132财务费用率-071-094-068-077-073税前净利润率9693141148154研发费用率091092097102106归母净利润率7782118125129所得税率2016161616ROA5353748187ROE摊薄7378118133146每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC100119117141167每股红利160152231268306每股经营现金流407179379461493偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产29802143225823372423资产负债率2728373940每股销售收入28362031225324822732流动比率358263206201197速动比率292204170167165估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务199919784957421307PE2532201715有形资产有息债务2670266076711802133PB1825242322EVEBITDA137181178150127资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3028435057敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本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