业绩基本符合预期，后续有望恢复增长。2022年公司全年实现营业收入364.88亿元，同比+0.31%，归母净利润为30.01亿元，同比+7%，主要系股票投资等公允价值变动损益影响、2022年公允价值变动损益同比亏损更少，扣非归母净利润为32.32亿元，同比-3.23%，基本与去年持平。2022年受疫情影响零售和院内消费，带量采购、医保控费对行业产生压制，公司积极对应克服挑战，实现整体收入和利润体量与2021年持平，且相关经营质量不断提升，期间费用率较2021年减少1.10%；交易性金融资产大幅减少、较年初减少48.82%，由此带来的利润扰动逐渐降低；存货周转天数110天，同比缩短22天，周转速度明显提升。后续随着院端恢复及中医药相关支持性政策不断出台，公司有望恢复稳定增长趋势。
　　主营业务基本盘持续领跑，品牌优势助力稳健发展。分业务来看，2022年公司四大业务持续领跑，核心产品认可度不断提升。药品事业部白药系列产品保持良好增长态势，其中云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元、同比+20%，普药系列产品抓住疫情放量机会、多款药品实现同品市场份额第一；健康品事业部持续聚焦功能性个人护理产品，探索新消费场景，口腔护理、养元青品牌逆势增长，牙膏份额突破24.4%，保持行业第一；中药资源事业部以云南地道天然药用资源大品种为基础，以品牌、技术、平台、趁鲜加工优势整合云南特色药材资源，在三七领域保持持续领先，为客户提供具有成本优势、优质可溯、质量均一的中药原料，提供服务和解决方案，打造品牌药材。
　　加大研发投入，自研与产品引进双管齐下，推动打造全新增长极。2022年公司研发投入3.43亿元，占公司工业收入比例为2.68%，研发人员数量超过1200人。公司持续加大研发投入，研发取得多项重要进展，带动公司创新药板块发展。公司中药1.1类创新药全三七获得临床披肩，正在筹备II期临床试验；核药INR101项目已启动，开发用于前列腺癌诊断的创新核药，打造高壁垒、高潜力精准诊疗方案；此外还有千金藤片用于抑制新冠病毒、香藿喷雾剂用于新冠或感冒恢复等产品。
　　盈利预测与投资建议
　　根据年报受疫情和投资收益波动影响，我们下调收入假设和毛利率假设，平滑公允价值变动损益等假设，调整公司2023-2025年归母净利润分别为41.87/46.70/50.97亿元（原2023-24年为50.87/52.97亿元），参照可比公司，给予目前公司的合理估值水平为2023年的29倍市盈率，对应目标价为67.57元，维持买入评级。
　　风险提示
　　药品销售不达预期、创新药研发不达预期、减值损失计提超预期等。
　　

研究报告全文：公司研究年报点评云南白药000538SZ维持业绩基本符合预期传统业务与新业务共买入股价2023年03月30日5392元同驱动发展目标价格6757元52周最高价最低价66454962元云南白药年报点评总股本流通A股万股179686168459A股市值百万元96887国家地区中国核心观点行业医药生物业绩基本符合预期后续有望恢复增长2022年公司全年实现营业收入36488亿报告发布日期2023年03月31日元同比031归母净利润为3001亿元同比7主要系股票投资等公允价值变动损益影响2022年公允价值变动损益同比亏损更少扣非归母净利润为3232亿元同比-323基本与去年持平2022年受疫情影响零售和院内消费1周1月3月12月带量采购医保控费对行业产生压制公司积极对应克服挑战实现整体收入和利绝对表现03-524-081-553润体量与2021年持平且相关经营质量不断提升期间费用率较2021年减少相对表现031-448-512-046110交易性金融资产大幅减少较年初减少4882由此带来的利润扰动逐渐沪深300-001-076431-507降低存货周转天数110天同比缩短22天周转速度明显提升后续随着院端恢复及中医药相关支持性政策不断出台公司有望恢复稳定增长趋势主营业务基本盘持续领跑品牌优势助力稳健发展分业务来看2022年公司四大业务持续领跑核心产品认可度不断提升药品事业部白药系列产品保持良好增长态势其中云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元同比20普药系列产品抓住疫情放量机会多款药品实现同品市场份额第一健康品事业部持续聚焦功能性个人护理产品探索新消费场景口腔护理养元青品牌逆势增长牙膏份额突破244保持行业第一中药资源事业部以云南地道天然药用资源大品种为基础以品牌技术平台趁鲜加工优势整合云南特色药材资源在三七领域保持持续领先为客户提供具有成本优势优质可溯质量均一的中药原料提供服务和解决方案打造品牌药材刘恩阳01066218100828加大研发投入自研与产品引进双管齐下推动打造全新增长极2022年公司研发liuenyangorientseccomcn投入343亿元占公司工业收入比例为268研发人员数量超过1200人公司执业证书编号S0860519040001持续加大研发投入研发取得多项重要进展带动公司创新药板块发展公司中药香港证监会牌照BSW68411类创新药全三七获得临床披肩正在筹备II期临床试验核药INR101项目已启动开发用于前列腺癌诊断的创新核药打造高壁垒高潜力精准诊疗方案此外还有千金藤片用于抑制新冠病毒香藿喷雾剂用于新冠或感冒恢复等产品易丹阳yidanyangorientseccomcn裴晓鹏peixiaopengorientseccomcn盈利预测与投资建议根据年报受疫情和投资收益波动影响我们下调收入假设和毛利率假设平滑公允价值变动损益等假设调整公司2023-2025年归母净利润分别为418746705097业绩基本符合预期数字化平台赋能发2022-05-10亿元原2023-24年为50875297亿元参照可比公司给予目前公司的合理估展云南白药年报一季报点评值水平为2023年的29倍市盈率对应目标价为6757元维持买入评级平稳发展符合预期期待激励后长期表现2021-05-08风险提示药品销售不达预期创新药研发不达预期减值损失计提超预期等公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3637436488408324451848551同比增长111031199091营业利润百万元34853371511157116190同比增长-488-3351611784归属母公司净利润百万元28053001418746705097同比增长-4927039511592每股收益元156167233260284毛利率271263280276273净利率7782103105105净资产收益率7478102102101市盈率345323231207190市净率2525222018资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明云南白药年报点评业绩基本符合预期传统业务与新业务共同驱动发展表1可比公司估值表2023年3月30日收盘价公司代码最新价格元每股收益元市盈率2022E2023E2024E2022E2023E2024E片仔癀60043628228409531643690253194392同仁堂6000855367104122142516344133780华润三九0009995548248286332223919381670以岭药业0026032806112127147251322161913白云山6003323144244273301128911501046最大值690253194392最小值128911501046平均数362130072560调整后平均332925数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2云南白药年报点评业绩基本符合预期传统业务与新业务共同驱动发展附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1887113056182832228825942营业收入3637436488408324451848551应收票据及应收账款86711071492321043811835营业成本2649826883294143221135281预付账款531543595654714营业税金及附加193210219244269存货83797993105711044611537营业费用38964166451850045414其他90523371366036323649管理费用及研发费用14111171139715031634流动资产合计4550435677423414745853677财务费用2583432268119长期股权投资18511319113191131911319资产信用减值损失4181389601319287固定资产29712722281228752920公允价值变动收益1929620505050在建工程23019414010889投资净收益1044868300300300无形资产699591594595595其他154111565656其他27462818262525982570营业利润34853371511157116190非流动资产合计683117644174901749517493营业外收入1014141414资产总计5233553321598326495371171营业外支出148888短期借款17221851223018511851利润总额34823377511757176196应付票据及应付账款64386631741879658775所得税68453793010231073其他45595076538456445929净利润27982840418746935123流动负债合计1271813558150321546016555少数股东损益716102326长期借款902222归属于母公司净利润28053001418746705097应付债券00000每股收益元156167233260284其他10921233130813081308非流动负债合计11821236131013101310主要财务比率负债合计13900147941634216770178652021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益20823244773成长能力股本12831797179717971797营业收入111031199091资本公积1812617524182311823118231营业利润-488-3351611784留存收益1881619251234382810733205归属于母公司净利润-4927039511592其他368000获利能力股东权益合计3843538527434904818353306毛利率271263280276273负债和股东权益总计5233553321598326495371171净利率7782103105105ROE7478102102101现金流量表ROIC6463979795单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润27982840418746935123资产负债率266277273258251折旧摊销2661305576571净负债率0000000000财务费用2583432268119流动比率358263282307324投资损失1044868300300300速动比率291204210237252营运资金变动55419067616241757营运能力其它4016979848269237应收账款周转率6644485147经营活动现金流52233209401040343255存货周转率2732313031资本支出951742696969总资产周转率0707070707长期投资1811189000每股指标元其他40763131167350350每股收益156167233260284投资活动现金流3999631698281281每股经营现金流407179223225181债权融资772941000每股净资产21272143241926792963股权融资22848870700估值比率其他61352551401311119市盈率345323231207190筹资活动现金流462327331119311119市净率2525222018汇率变动影响716-0-0-0EVEBITDA237481161145135现金净增加额45925824522740053655EVEBIT257274163147137资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布云南白药年报点评业绩基本符合预期传统业务与新业务共同驱动发展分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素