事件:
　　云南白药发布2022年年报：2022年，公司营收364.88亿元，同比增长0.31%；归母净利润30.01亿元，同比增长7.00%；扣非归母净利润32.32亿元，同比减少3.23%。
　　2022年Q4单季度营收95.73亿元，同比增长19.49%；归母净利润6.96亿元，同比增长97.18%；扣非归母净利润5.27亿元，同比增长29.46%。
　　投资要点:
　　公司2022年收入、业绩增长符合预期2022年，公司营收364.88亿元，同比增长0.31%；归母净利润30.01亿元，同比增长7.00%；扣非归母净利润32.32亿元，同比减少3.23%。2022年Q4单季度营收95.73亿元，同比增长19.49%；归母净利润6.96亿元，同比增长97.18%；扣非归母净利润5.27亿元，同比增长29.46%。
　　核心产品维持增长势头2022年公司工业部分收入127.73亿元，同比增长0.55%，毛利率63.47%，同比下降0.51个百分点。商业部分收入236.45亿元，同比增长0.27%，毛利率6.23%，同比下降1.08个百分点。
　　其中药品事业部主营业务收入59.83亿元，销售过亿产品10个。白药系列核心产品取得高速增长，云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元，较上年增长超过20%，云南白药膏、云南白药胶囊收入均保持良好增长。
　　健康品事业部主营业务收入首次突破60亿元，公司采用线上线下相结合的多元化渠道销售模式，在线下渠道保持平稳的基础上，线上渠道收入占比超过15%。其中牙膏市场份额突破24.4%，继续保持市场份额第一，品牌渗透率超过30%。
　　中药资源事业部除保障集团内部中药材供应外，实现对外营业收入约14亿元，整体外销增长超过30%，其中中药材收入较上年增长36%，植物提取物、香精香料、进出口业务等收入也实现了高速增长。
　　公司费用结构基本稳定
　　2022年公司全年销售费用率11.42%，同比增长0.7个百分点；研发费用率0.92%，同比增长0.01个百分点；管理费用率2.29%，同比降低0.68个百分点；财务费用-3.43亿元，同比多获益0.85亿元。
　　公司经营现金流净额有所降低，整体经营情况较平稳
　　2022年公司实现经营活动净现金流量32.09亿元，同比下降38.56%；其中经营活动现金流入391.18亿元，同比下降3.16%；经营活动现金流出359.08亿元，同比增长2.10%，公司整体经营较平稳。
　　盈利预测和投资评级
　　云南白药是拥有120年历史的中华老字号民族品牌，公司以云南白药品牌为核心，逐步从药品品牌延伸至多个子品牌，看好公司长期发展。我们预计2023/2024/2025公司收入分别为398.34、424.14、451.98亿元，同比增长9%/6%/7%；对应归母净利润分别为43.73、48.21、52.469亿元，同比增长46%/10%/9%；对应PE估值22.15X/20.10X/18.47X。首次覆盖，“买入”评级。
　　风险提示
　　重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。商业拓展不及预期的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。
　　

研究报告全文：2023年03月31日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002公司业绩增长符合预期核心事业部蓬勃发展zhouxgghzqcomcn云南白药0005382022年报点评最近一年走势事件云南白药沪深300云南白药发布2022年年报2022年公司营收36488亿元同比增长00901031归母净利润3001亿元同比增长700扣非归母净利润323200370亿元同比减少323-00160-006912022年Q4单季度营收9573亿元同比增长1949归母净利-01222润696亿元同比增长9718扣非归母净利润527亿元同比增长-017522946223225226227228229221022112212231232233投资要点相对沪深300表现20230330表现1M3M12M云南白药-52-73-117公司2022年收入业绩增长符合预期2022年公司营收36488沪深亿元同比增长031归母净利润3001亿元同比增长700300-0843-51扣非归母净利润亿元同比减少年单季度32323232022Q4营收9573亿元同比增长1949归母净利润696亿元同比市场数据20230330增长9718扣非归母净利润527亿元同比增长2946当前价格元539252周价格区间元5045-8348核心产品维持增长势头2022年公司工业部分收入12773亿元总市值百万9688683同比增长055毛利率6347同比下降051个百分点商业流通市值百万9083335部分收入23645亿元同比增长027毛利率623同比下降总股本万股17968625108个百分点流通股本万股16845947日均成交额百万15626其中药品事业部主营业务收入5983亿元销售过亿产品10近一月换手035个白药系列核心产品取得高速增长云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元较上年增长超过20云南白药膏云南白药胶囊收入均保持良好增长健康品事业部主营业务收入首次突破60亿元公司采用线上线下相结合的多元化渠道销售模式在线下渠道保持平稳的基础上线上渠道收入占比超过15其中牙膏市场份额突破244继续保持市场份额第一品牌渗透率超过30中药资源事业部除保障集团内部中药材供应外实现对外营业收入约14亿元整体外销增长超过30其中中药材收入较上年增长36植物提取物香精香料进出口业务等收入也实现了高速增长国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告公司费用结构基本稳定2022年公司全年销售费用率1142同比增长07个百分点研发费用率092同比增长001个百分点管理费用率229同比降低068个百分点财务费用-343亿元同比多获益085亿元公司经营现金流净额有所降低整体经营情况较平稳2022年公司实现经营活动净现金流量3209亿元同比下降3856其中经营活动现金流入39118亿元同比下降316经营活动现金流出35908亿元同比增长210公司整体经营较平稳盈利预测和投资评级云南白药是拥有120年历史的中华老字号民族品牌公司以云南白药品牌为核心逐步从药品品牌延伸至多个子品牌看好公司长期发展我们预计202320242025公司收入分别为398344241445198亿元同比增长967对应归母净利润分别为4373482152469亿元同比增长46109对应PE估值2215X2010X1847X首次覆盖买入评级风险提示重点产品销售推广不及预期的风险原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险商业拓展不及预期的风险宏观经济超预期下行风险行业政策变动风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元36488398344241445198增长率0967归母净利润百万元3001437348215246增长率746109摊薄每股收益元190243268292ROE8101010PE2861221520101847PB254226203182PS268243228214EVEBITDA2253199218521782资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast云南白药盈利预测证券代码000538股价5392投资评级买入日期20230330财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE8101010EPS190243268292毛利率26262626BVPS2143238926622960期间费率13141413估值销售净利率8111112PE2861221520101847成长能力PB254226203182收入增长率0967PS268243228214利润增长率746109营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率068067066064营业收入36488398344241445198应收账款周转率401480454452营业成本26883293583125933311存货周转率456409427426营业税金及附加210239246258偿债能力销售费用4166466149205130资产负债率28272625管理费用834103610841142流动比263240225208财务费用-343-175-178-209速动比198168154137其他费用-收入337398411429营业利润3371528157626228资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支6000现金及现金等价物1547212830124268045利润总额3377528157626228应收款项987994691032911125所得税费用53795010121086存货净额79939732992710621净利润2840433047505142其他流动资产2333384121674406少数股东损益-161-43-71-104流动资产合计35677358723484934196归属于母公司净利润3001437348215246固定资产2723272026132516在建工程194194156131现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他3408349335733631经营活动现金流3209241853001764长期股权投资11319168402328730207净利润3001437348215246资产总计53321591186447870681少数股东权益-161-43-71-104短期借款1851185118511851折旧摊销481311318317应付款项6631730477258248公允价值变动620-526-317-365预收帐款2222营运资金变动-1152-14201152-2783其他流动负债5075581959316353投资活动现金流-6316-4980-5626-6070流动负债合计13558149761550916454资本支出-443-356-214-211长期借款及应付债券2222长期投资-7123-5548-6480-6954其他长期负债1233123312331233其他125092410681095长期负债合计1236123612361236筹资活动现金流-2733-80-78-76负债合计14794162121674417690债务融资65000股本1797179717971797权益融资145000股东权益38527429064773452991其它-2943-80-78-76负债和股东权益总计53321591186447870681现金净增加额-5824-2642-403-4381资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验7年医药研究工作经验万鹏辉中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块林羽茜悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块赵宁宁中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药李明北京大学金融科技硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块沈岽皓华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块李畅北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分