事件：
　　公司3月29日发布2022年年报，2022年实现主营业务收入10.71亿(-10.86%)，归母净利润1.82亿元(-25.46%)；单四季度公司收入2.06亿（-29.9%），归母净利润亏损0.30亿（-388.4%）。业绩略低于预期。
　　点评：
　　疫情对收入端冲击明显，流感相关减值影响利润。2022Q1与Q4疫情对公司收入冲击明显，主要产品销售收入均出现下滑。其中水痘疫苗收入9.57亿（-6.19%），销售776.68万人份（-4.27%），毛利率88.07%（-0.57pcts），维持平稳；鼻喷流感疫苗收入1.14亿，销售38.72万人份（-35.85%），毛利率79.83%（-7.19pcts），毛利率下降系产销量降低，固定营业成本分摊提升。流感疫苗主要接种时间为9-12月份，恰逢国内疫情多点式爆发及管控加强，推广接种受到冲击。此外，公司在报告期内对预计无法销售的流感疫苗及原材料进行存货减值准备的计提和存货报废处理，减少合并报表利润总额0.86亿。鉴于当前疫情管控措施已经放松以及2023年初流感大爆发带来的公众疫苗接种意识的加强，我们预计2023年公司流感产品收入将实现恢复性增长。
　　带状疱疹疫苗已经获批，未来业绩可期。2023年1月公司带状疱疹减毒活疫苗获批用于40岁及以上人群，目前正在推进后续产品批签及各省挂网准备工作。3月2日福建省公开该产品挂网价格为1369元/剂，价格略高于市场预期，但相比GSK竞品仍有明显的价格优势，且公司获批适用人群更广，副作用更小。带状疱疹疫苗国内市场空间巨大，我们认为凭借优质的产品性价比，随着公司推广工作的不断深入，公司带状疱疹减毒活疫苗有望进一步打开市场，业绩贡献值得期待。
　　盈利预测与投资建议：考虑到流感销售不及预期以及带状疱疹疫苗市场仍需时间培育，我们下调了公司23-24年业绩预测，预计23-24年营业收入17.12/23.75亿（原为25.50/31.95亿），归母净利润3.79/5.94亿（原为6.72/8.53亿），新增对2025年盈利预测，预计营业收入29.82亿，归母净利润8.30亿，鉴于对公司带疱未来放量的看好，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：带疱疫苗商业化进展不及预期，流感疫苗接种不及预期等

研究报告全文：TableInfo1TableDate百克生物688276医药生物发布时间2023-04-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持疫情扰动排除关注23年带疱及流感疫苗放量上次评级增持百克生物年报点评---事件股票数据TableMarket20230331公司TableSummary3月29日发布2022年年报2022年实现主营业务收入1071亿-6个月目标价元1086归母净利润182亿元-2546单四季度公司收入206亿-收盘价元550312个月股价区间元36467729299归母净利润亏损030亿-3884业绩略低于预期总市值百万元2271862点评总股本百万股413股百万股疫情对收入端冲击明显流感相关减值影响利润2022Q1与Q4疫情A413B股H股百万股00对公司收入冲击明显主要产品销售收入均出现下滑其中水痘疫苗日均成交量百万股3收入957亿-619销售77668万人份-427毛利率8807-057pcts维持平稳鼻喷流感疫苗收入114亿销售3872万人TablePicQuote历史收益率曲线份-3585毛利率7983-719pcts毛利率下降系产销量降低百克生物沪深300固定营业成本分摊提升流感疫苗主要接种时间为9-12月份恰逢国内疫情多点式爆发及管控加强推广接种受到冲击此外公司在报60告期内对预计无法销售的流感疫苗及原材料进行存货减值准备的计40提和存货报废处理减少合并报表利润总额086亿鉴于当前疫情管20控措施已经放松以及2023年初流感大爆发带来的公众疫苗接种意识0的加强我们预计2023年公司流感产品收入将实现恢复性增长-20带状疱疹疫苗已经获批未来业绩可期2023年1月公司带状疱疹减-40202242022720221020231毒活疫苗获批用于40岁及以上人群目前正在推进后续产品批签及各省挂网准备工作3月2日福建省公开该产品挂网价格为1369元剂价格略高于市场预期但相比GSK竞品仍有明显的价格优势且TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-7-202公司获批适用人群更广副作用更小带状疱疹疫苗国内市场空间巨相对收益-7-256大我们认为凭借优质的产品性价比随着公司推广工作的不断深入公司带状疱疹减毒活疫苗有望进一步打开市场业绩贡献值得期待相关报告TableReport盈利预测与投资建议考虑到流感销售不及预期以及带状疱疹疫苗市百克生物688276拐点初现静待花开场仍需时间培育我们下调了公司23-24年业绩预测预计23-24年--20220830营业收入17122375亿原为25503195亿归母净利润379594百克生物688276疫情冲击影响减弱重亿原为672853亿新增对2025年盈利预测预计营业收入2982磅品种有望获批上市亿归母净利润830亿鉴于对公司带疱未来放量的看好我们维持--20220317增持评级后疫情时代下的医疗服务场景风险提示带疱疫苗商业化进展不及预期流感疫苗接种不及预期等--20230401TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入12021071171223752982TableAuthor--1660-1086597838762553归属母公司净利润244182379594830证券分析师刘宇腾--4177-25461086656843968执业证书编号S0550521080003每股收益元062044092144201010-63210890liuytnesccn市盈率1106515707621239612836研究助理杨绪朋市净率829802598519439执业证书编号S0550122030006净资产收益率93252196213111548010-63210890yangxpnesccn股息收益率018000000000000总股本百万股413413413413413请务必阅读正文后的声明及说明百克生物公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金8678259931434净利润182379594830交易性金融资产0000资产减值准备75211应收款项968140918902252折旧及摊销77178132136存货192270269338公允价值变动损失0000其他流动资产31272635财务费用0000流动资产合计2058253131794058投资损失0000可供出售金融资产运营资本变动-273-433-418-384长期投资净额34455463其他-20000固定资产604158615831576经营活动净现金流量40125309583无形资产204227228233投资活动净现金流量-289-167-140-143商誉0000融资活动净现金流量-41000非流动资产合计2226221322202227企业自由现金流-231-31178448资产总计4284474454006285短期借款0000应付款项25736454财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债0000每股收益元044092144201流动负债合计717799860915每股净资产元86295410981299长期借款0000每股经营性现金流量元010030075141其他长期负债7777成长性指标长期负债合计7777营业收入增长率-109598388255负债合计724806867923净利润增长率-2551087568397归属于母公司股东权益合计3560393845325362盈利能力指标少数股东权益0000毛利率872898918928负债和股东权益总计4284474454006285净利润率169221250278运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数29103250002500025000营业收入1071171223752982存货周转天数56856474554986951184营业成本137175195214偿债能力指标营业税金及附加10152126资产负债率169170161147资产减值损失-62-2-1-1流动比率287317370443销售费用4127029501163速动比率256281336404管理费用144154214268费用率指标财务费用-20000销售费用率384410400390公允价值变动净收益0000管理费用率135909090投资净收益0000财务费用率-19000000营业利润187407639892分红指标营业外收支净额11000股息收益率00000000利润总额198407639892估值指标所得税16294562PE倍15707621239612836净利润182379594830PB倍802598519439归属于母公司净利润182379594830PS倍26631375991789少数股东损益0000净资产收益率5296131155资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24百克生物公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券杨绪朋北京大学药学本硕年加入东北证券覆盖生物制品领域2021分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34百克生物公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44