事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收10.71亿元，同比下降10.86%；归母净利润为1.82亿元，同比下降25.46%；归母扣非净利润为1.67亿元，同比下降28.62%；经营净现金流0.40亿元，同比下降71.62%。
　　点评：
　　（1）新冠疫情持续影响叠加流感相关资产减值导致营收下降11%。2022年，公司实现营收10.71亿元（同比-10.86%），其中，水痘疫苗营收9.57亿元，占比89.33%，同比下降6.19%；鼻喷流感疫苗营收1.14亿元，占比10.64%，同比下降34.70%；归母净利润为1.82亿元，同比下降25.46%。主要原因系：①2022年，公司持续受到新冠疫情影响，尤其流感疫苗是集中在秋冬季接种，11-12月份全国大面积新冠感染对该疫苗的接种产生巨大冲击，不能形成有效销售，其中水痘销售776.68万支，同比减少4.27%；鼻喷流感疫苗销售38.72万支，同比减少35.85%；②计提资产减值准备0.62亿元：鼻喷流感疫苗存货积压，对有效期将至无法实现销售的疫苗计提存货减值0.60亿元，以及合同履约成本计提0.02亿元，小计0.62亿元；③鼻喷给药装置报废约0.23亿元。我们认为，随着防疫政策的放开，疾控体系工作重心回归到常规苗的接种，2023年公司水痘疫苗和鼻喷流感疫苗有望得到有效的恢复。
　　（2）重磅产品带状疱疹疫苗获批，即将为公司贡献业绩增量。我国每年有约150万老年人患上带状疱疹，并且在康复后仍有5%左右的复发概率。2023年1月，公司自主研发的带状疱疹疫苗获批，且适用于40岁及以上成人，广于GSK的50岁及以上成人。该疫苗是国产首款产品，具有保护率好、安全性高、价格优惠等特点。我国40岁及以上人口是6.94亿，假设按照1369元/支的价格、5%的渗透率和30%-40%的市占率计算，有望为公司带来140-190亿的收入增量。公司正以带状疱疹减毒活疫苗上市准备为契机，加强多元化媒体宣传，增强公众认可度。
　　（3）公司持续研发投入，产品管线较为丰富。公司持续研发投入，2022年研发投入1.56亿元，营收占比14.54%。目前公司拥有病毒规模化培养技术、制剂及佐剂技术等4个核心技术平台，产品管线丰富，其中液体鼻喷流感疫苗完成Ⅰ期、Ⅱ期临床试验现场工作；百白破疫苗（三组分）处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；狂犬单抗进入临床试验阶段；公司同时积极推进冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）、破伤风单抗、佐剂流感疫苗等项目。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.89亿元、8.16亿元和10.91亿元，同比分别增长169.31%、66.91%和33.66%，2023-2025年EPS分别为1.18元、1.98元和2.64元。公司当前股价对应2023-2025年PE估值分别为48.13、28.84、21.58倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：产品销售推广不及预期的风险；竞争格局变化的风险；研发进展不及预期的风险；行业政策影响的风险。