2022年收入同比+18%，归母净利同比+20%，新能源业务高增长，盈利能力有所改善。公司发布2022年年报，实现营收50.78亿元，同比+18%；实现归母净利润5.43亿元，同比+20%。其中2022Q4，实现营收14.79亿元，同比+24%；实现归母净利润1.05亿元，同比+55%。整体业绩符合市场预期。
　　新能源业务收入占比提升导致毛利率有所下降，提质增效持续改善盈利能力。2022年毛利率为32.15%，同比-3.87pct，2022Q4毛利率26.94%，同比-5.55pct，我们认为主要系新能源业务、储能等毛利率较低的业务占比提升+SVG产品毛利率大幅下降所致；2022年归母净利率为10.70%，同比+0.18pct，2022Q4归母净利率7.08%，同比+1.44pct，盈利能力受益于提质增效，费用端的良好控制有效改善了公司盈利能力。
　　网内业务：保护&监控稳健增长，配用电持平微降。1）输变电保护和自动化系统2022年收入21.31亿，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比1.72pct。受益于公司市场份额提升和新一代集控站监控系统的推广，公司继电保护份额提升+集控站贡献新增量，总体收入稳健增长，毛利率有所下滑，我们估计主要受个别项目价格扰动影响，随着自主可控保护+集控站的推广放量，毛利率有望有所修复。2）配用电系统2022年收入5.02亿，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct。配电市场不断拓展，新产品逐步投放市场，后续有望从网内市场延伸至新能源、工业企业等新的市场，2023年我们预计公司配电业务有望实现较快速增长。
　　网外业务：风光等新能源业务合同收入高增，储能板块静待花开。1）发电及企业电力系统22年收入3.76亿，同比-4.65%，毛利率15.33%，同比-6.41pct，公司重点开拓新能源市场，新签合同额同比大幅增长，虽然新能源侧项目毛利率相对网内项目较低，但其规模效应较强，且市场空间更大，公司依靠在网内的技术积累，有望在新能源项目市场进一步提高市占率水平。2）电力电子业务&储能业务受益于集中式新能源场站建设+储能需求井喷式增长，2022年累计中标多个储能项目，在手订单充沛。未来随着SVG&储能系统步入“优质优价”的良性竞争阶段，市场集中度提升，公司电力电子&储能业务有望实现量利齐升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为6.77/8.22/10.25亿元，同增25%/21%/25%，对应PE 17x/14x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，新能源建设不及预期，竞争加剧等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电网设备四方股份601126年报点评业绩符合市场预期新能源20222023年03月31日贡献高增长证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E研究助理谢哲栋营业总收入百万元5078615775289242执业证书S0600121060016同比18212223xiezddwzqcomcn归属母公司净利润百万元5436778221025股价走势同比20252125四方股份沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0670831011265042PE现价最新股本摊薄2172174414361151342618关键词TableTag业绩符合预期比同类公司便宜102-6TableSummary-14投资要点-22-30年收入同比归母净利同比新能源业务高增长盈2022331202273020221128202332920221820利能力有所改善公司发布2022年年报实现营收5078亿元同比实现归母净利润亿元同比其中实现营18543202022Q4市场数据收1479亿元同比24实现归母净利润105亿元同比55整体业绩符合市场预期收盘价元1451新能源业务收入占比提升导致毛利率有所下降提质增效持续改善盈利一年最低最高价8832015能力2022年毛利率为3215同比-387pct2022Q4毛利率2694市净率倍292同比-555pct我们认为主要系新能源业务储能等毛利率较低的业务占流通A股市值百比提升SVG产品毛利率大幅下降所致2022年归母净利率为10701179913万元同比018pct2022Q4归母净利率708同比144pct盈利能力受益总市值百万元于提质增效费用端的良好控制有效改善了公司盈利能力1179913网内业务保护监控稳健增长配用电持平微降1输变电保护和自基础数据动化系统2022年收入2131亿同比851毛利率4596同比-172pct受益于公司市场份额提升和新一代集控站监控系统的推广公每股净资产元LF497司继电保护份额提升集控站贡献新增量总体收入稳健增长毛利率资产负债率LF5210有所下滑我们估计主要受个别项目价格扰动影响随着自主可控保护总股本百万股81317集控站的推广放量毛利率有望有所修复2配用电系统2022年收流通A股百万股81317入502亿同比-091毛利率1422同比-540pct配电市场不断拓展新产品逐步投放市场后续有望从网内市场延伸至新能源工业相关研究企业等新的市场2023年我们预计公司配电业务有望实现较快速增长网外业务风光等新能源业务合同收入高增储能板块静待花开1四方股份601126电网二次发电及企业电力系统22年收入376亿同比-465毛利率1533平台型龙头新能源储能注入同比-641pct公司重点开拓新能源市场新签合同额同比大幅增长虽发展新动能然新能源侧项目毛利率相对网内项目较低但其规模效应较强且市场空间更大公司依靠在网内的技术积累有望在新能源项目市场进一步2022-12-03提高市占率水平2电力电子业务储能业务受益于集中式新能源场站建设储能需求井喷式增长2022年累计中标多个储能项目在手订单充沛未来随着SVG储能系统步入优质优价的良性竞争阶段市场集中度提升公司电力电子储能业务有望实现量利齐升盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润为6778221025亿元同增252125对应PE17x14x12x维持买入评级风险提示电网投资不及预期新能源建设不及预期竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告四方股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产753787561037712596营业总收入5078615775289242货币资金及交易性金融资产2323256429823614营业成本含金融类3446420751886450经营性应收款项1663191222222714税金及附加49567085存货1921225727383342销售费用425474572675合同资产1160145417782183管理费用222252297342其他流动资产472568657742研发费用425493595712非流动资产914887848803财务费用-54-53-61-72长期股权投资51515252加其他收益95111136166固定资产及使用权资产395398388369投资净收益-1344在建工程2817117公允价值变动0000无形资产14913011088减值损失-23-54-40-21商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用14131110营业利润6377899661200其他非流动资产277277277277营业外净收支17181819资产总计845296431122513398利润总额6548079841219流动负债4378529964798066减所得税110129162193短期借款及一年内到期的非流动负债6666净利润5446778221026经营性应付款项2651297036884700减少数股东损益0111合同负债1093143017642193归属母公司净利润5436778221025其他流动负债62989310211167非流动负债25252525每股收益-最新股本摊薄元067083101126长期借款0000应付债券0000EBIT512675806979租赁负债6666EBITDA6077408721047其他非流动负债19191919负债合计4404532465048091毛利率3215316831083022归属母公司股东权益4045431547175302归母净利率1070109910911109少数股东权益3446所有者权益合计4048431947215307收入增长率1815212522262277负债和股东权益845296431122513398归母净利润增长率2021245721412478现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流7106688481076每股净资产元497531580652投资活动现金流-104-20-9-4最新发行在外股份百万股813813813813筹资活动现金流-413-407-420-440ROIC1071135114861640现金净增加额195241418632ROE-摊薄1343156817421934折旧和摊销95656668资产负债率5210552157946039资本开支-75-25-14-8PE现价最新股本摊薄2172174414361151营运资本变动-18-274-98-78PB现价292273250223数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn