公司于3月29日发布2022年年报，全年实现收入62.29亿元，同降10.85%；归母净利亏损3.81亿元，同降221.13%。2022年公司现金流大幅改善，经销占比有所提升，看好2023年业绩改善，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收承压，减值影响利润亏损。公司2022年营业收入62.29亿元，同减10.85%；归母净利润亏损3.81亿元，同减221.13%。单四季度营业收入15.35亿元，同减25.48%；归母净利润亏损0.12亿元，同比亏损收窄。公司2022年毛利率23.65%，同比下滑5.46pct，销售净利率-5.57%，同比下滑较多。2022年地产下行，燃料成本上行是公司营收及毛利下滑的主要原因。2022年公司共计提信用减值损失5.69亿元，较大程度影响了公司的归母净利。2022年公司经营活动现金流净额共6.02亿元，较2021年的净流出0.84亿元有较大改善，也超过了2020年的净流入5.76亿元。公司现金回款大幅改善，主要是公司加强了回款监管，主动降低了高风险工程项目的业务比例。
　　销量小幅下滑，单价下降，单位成本稍有上升。公司2022年公销售瓷砖14823万平，同比下降2.9%。我们测算2022年公司瓷砖产品单价41.6元/平，同比下降3.2元/平；单位成本31.85元/平，同比小幅上涨0.11元/平；单位毛利9.7元/平，同比下降3.3元/平。
　　经销占比提升较多。公司2022年实现经销收入36.04亿元，占比57.9%，占比提升6.8pct；工程收入26.24亿元，占比42.1%，占比对应下降。经销毛利率21.4%，工程毛利率26.1%。在2022年地产下行的情况下，公司主动调整收入结构，加大零售业务开拓和渠道下沉，同时主动收缩地产工程业务，预计2023年公司经销渠道占比将进一步提升
　　地产有望慢复苏，能耗管控加速龙头集中度提升。近期地产新房及二手房交易呈现复苏态势，对地产后周期的瓷砖需求或有一定程度改善，公司业绩有望实现修复。公司加快布局经销渠道，或将尤其受益于二手房交易的复苏，零售率先于工程恢复，随着公司零售比例提升，或有望先于瓷砖行业复苏。行业能耗管控加强，落后产能加速出清，公司作为行业龙头，或将受益于集中度提升。
　　估值
　　根据公司2023年经营目标，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收69.60、84.02、100.12亿元；归母净利5.25、6.65、8.11亿元；每股收益分别为1.26、1.60、1.95元，对应市盈率14.5、11.4、9.4倍。
　　评级面临的主要风险
　　地产需求恢复不及预期，落后产能出清不及预期。
　　

研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年4月1日002918SZ蒙娜丽莎增持现金流改善显著2023年零售进一步发力原评级增持市场价格人民币1830公司于3月29日发布2022年年报全年实现收入6229亿元同降1085归母净利亏损381亿元同降221132022年公司现金流大幅改善经销板块评级强于大市占比有所提升看好2023年业绩改善维持买入评级股价表现支撑评级的要点31营收承压减值影响利润亏损公司2022年营业收入6229亿元同减1085归母净利润亏损亿元同减单四季度营业收入亿元同减183812211315352548归母净利润亏损012亿元同比亏损收窄公司2022年毛利率23656同比下滑546pct销售净利率-557同比下滑较多2022年地产下行燃料成7本上行是公司营收及毛利下滑的主要原因2022年公司共计提信用减值损失56920亿元较大程度影响了公司的归母净利2022年公司经营活动现金流净额共60232亿元较年的净流出亿元有较大改善也超过了年的净流入JulJunJanMarSepFebMarOctDecAugNovMay20210842020576----22---23----22222223-222223222222亿元公司现金回款大幅改善主要是公司加强了回款监管主动降低了高风险蒙娜丽莎深圳成指工程项目的业务比例今年1312销量小幅下滑单价下降单位成本稍有上升公司2022年公销售瓷砖14823至今个月个月个月万平同比下降29我们测算2022年公司瓷砖产品单价416元平同比下降绝对3069182232元平单位成本3185元平同比小幅上涨011元平单位毛利97元平相对深圳成指24644755同比下降33元平经销占比提升较多公司2022年实现经销收入3604亿元占比579占比提发行股数百万41518升68pct工程收入2624亿元占比421占比对应下降经销毛利率214流通股百万21946工程毛利率261在2022年地产下行的情况下公司主动调整收入结构加大总市值人民币百万774309零售业务开拓和渠道下沉同时主动收缩地产工程业务预计2023年公司经销3个月日均交易额人民币百万11627渠道占比将进一步提升主要股东地产有望慢复苏能耗管控加速龙头集中度提升近期地产新房及二手房交易呈萧华3013现复苏态势对地产后周期的瓷砖需求或有一定程度改善公司业绩有望实现修资料来源公司公告Wind中银证券复公司加快布局经销渠道或将尤其受益于二手房交易的复苏零售率先于工以2023年3月31日收市价为标准程恢复随着公司零售比例提升或有望先于瓷砖行业复苏行业能耗管控加强落后产能加速出清公司作为行业龙头或将受益于集中度提升相关研究报告估值根据公司2023年经营目标我们调整公司盈利预测预计2023-2025年公司实现中银国际证券股份有限公司营收6960840210012亿元归母净利525665811亿元每股收益分具备证券投资咨询业务资格别为126160195元对应市盈率14511494倍建筑材料装修建材评级面临的主要风险地产需求恢复不及预期落后产能出清不及预期证券分析师陈浩武862120328592投资摘要TableFinchinaSimplehaowuchenbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300520090006年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万698762296960840210012联系人郝子禹增长率436108117207192ziyuhaobocichinacomEBITDA人民币百万7358191112871471一般证券业务证书编号S1300122060027归母净利润人民币百万315381525665811增长率44422112377266220联系人林祁桢最新股本摊薄每股收益人民币076092126160195qizhenlinbocichinacom前次预测每股收益人民币1319一般证券业务证书编号S1300121080012调整幅度49175市盈率倍24119914511494联系人杨逸菲市净率倍2023201715yifeiyangbocichinacomEVEBITDA倍20613291587366一般证券业务证书编号S1300122030023资料来源公司公告中银证券预测2022年现金流大幅改善经销渠道占比提升营收承压减值影响利润亏损公司2022年营业收入6229亿元同减1085归母净利润亏损381亿元同减22113单四季度营业收入1535亿元同减2548归母净利润亏损012亿元同比亏损收窄公司2022年毛利率2365同比下滑546pct销售净利率-557同比下滑较多公司2022年销售管理研发财务费用率分别为827718377124分别同比-0907-00304pct公司坚持降本控费的情况下公司费用率总体稳定地产下行燃料成本上行是公司营收及毛利下滑的主要原因2022年公司共计提信用减值损失569亿元较大程度影响了公司的归母净利2022年公司经营活动现金流净额共602亿元较2021年的净流出084亿元有较大改善也超过了2020年的净流入576亿元公司现金回款大幅改善主要是公司加强了回款监管主动降低了高风险工程项目的业务比例图表12022年公司收入利润均下滑图表2现金流较2021年大幅改善250015025001002000200050150015000-5010001000-100500500-150-2000019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-25019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-500-500-300-1000营收百万元归母净利百万元营收同比利润同比销售商品提供劳务收到的现金百万元经营活动现金净流量百万元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表3公司利润率有所下滑毛利率有回升态势图表4销售费用率总体有所下滑5018164014301220101080619Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q44-102-20019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-30-2销售毛利率销售净利率费用率销售费用管理费用研发费用财务费用资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券销量小幅下滑单价下降单位成本稍有上升公司2022年公销售瓷砖14823万平同比下降29我们测算2022年公司瓷砖产品单价416元平同比下降32元平单位成本3185元平同比小幅上涨011元平单位毛利97元平同比下降33元平2023年4月1日蒙娜丽莎2图表52022年瓷砖销量14823万平同比下降29图表6公司2022年单位净利由正转负180006016000501400040120001000030800020600010400020000201420162018202020220201420152016201720182019202020212022-10销量万平方米方单价元方方成本元方方毛利元方方净利元方资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券经销占比提升较多公司2022年实现经销收入3604亿元同比增加1经销占比579占比提升68pct工程收入2624亿元同比下降233占比421占比对应下降68pct经销毛利率214工程毛利率261在2022年地产下行的情况下公司主动调整收入结构加大零售业务开拓和渠道下沉同时主动收缩地产工程业务预计2023年公司经销渠道占比将进一步提升图表72022年经销占比579同比上升68pct图表8经销毛利率稍低于工程40100903580307025605020401530102010500201420152016201720182019202020212022202020212022经销工程经销战略工程资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券2023年经销渠道进一步发力地产有望慢复苏地产有望慢复苏近期地产新房及二手房交易呈现复苏态势对地产后周期的瓷砖需求或有一定程度改善公司业绩有望实现修复公司加快布局经销渠道或将尤其受益于二手房交易的复苏零售率先于工程恢复随着公司零售比例提升或有望先于瓷砖行业复苏能耗管控加强瓷砖纳入碳交易行业集中度有望提高2022年2月国家发改委工信部生态环境部等联合发布高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南明确指出要加快淘汰落后到2025年建筑陶瓷行业能效基准水平以下产能基本清零我们预计随着能耗管控的加强行业内落后产能的出清将有望加速行业集中度将有望提升公司作为行业龙头或将受益风险提示地产需求恢复不及预期落后产能出清不及预期2023年4月1日蒙娜丽莎3图表92022Q4业绩摘要表人民币百万2021Q42022Q4同比增长营业收入2059451534662548营业税及附加15481620464净营业收入2043971518462571营业成本1592491158312726销售费用20000125763712管理费用20511173851524财务费用269324041075资产减值损失1441379774466营业利润1243728267728营业外收入3021026617营业外支出0911486174利润总额1222628717651所得税1115347621167少数股东损益930178829232归属母公司股东净利润1018211848837扣除非经常性损益的净利润1037947595415每股收益元0250038800扣非后每股收益元0260125385毛利率22672452增加185个百分点净利率540039增加579个百分点销售费用率971819减少152个百分点管理费用率9961133增加137个百分点财务费用率131157增加026个百分点资料来源万得中银证券图表102022A业绩摘要表人民币百万2021年2022年同比增长营业收入6986526228581085营业税及附加46114893611净营业收入6940416179661096营业成本495286475583398销售费用64187515311972管理费用7159868217472财务费用592476922984资产减值损失199934270711361营业利润366394469922200营业外收入777726663营业外支出2803532608利润总额371374432621936所得税4713964830470少数股东损益939345826847归属母公司股东净利润314853813622113扣除非经常性损益的净利润298354209224108每股收益元07609322237扣非后每股收益元07310424247毛利率29112365减少546个百分点净利率464557减少1021个百分点销售费用率919827减少091个百分点管理费用率10251095增加070个百分点财务费用率085124增加039个百分点资料来源万得中银证券2023年4月1日蒙娜丽莎4TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入698762296960840210012净利润324347541685836营业收入698762296960840210012折旧摊销3243951232445461营业成本49534756484359327071营运资金变动68862413429161050营业税金及附加4649496073其他447025029128销售费用642515557672801经营活动现金流846026812076375管理费用451447473538641资本支出1077646237240292研发费用265235244294350投资变动046000财务费用5977989182其他3893101010其他收益3440606060投资活动现金流1466689247250302资产减值损失3344151515银行借款5061011805050信用减值损失1865691005050股权融资151473062267资产处置收益35101010其他1122431586197公允价值变动收益10000筹资活动现金流14763292273314投资收益2228202020净现金流744164561753242汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润366447632801978营业外收入87202020财务指标营业外支出34151515年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额371443637806983成长能力所得税479696121147营业收入增长率436108117207192净利润324347541685836营业利润增长率43922202413268221少数股东损益935162125归属于母公司净利润增长率44422112377266220归母净利润315381525665811息税前利润增长率36519402759238201EBITDA7358191112871471息税折旧前利润增长率59989227470327143EPS最新股本摊薄元076092126160195EPS最新股本摊薄增长率44422112377266220资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率596298100101资产负债表人民币百万营业利润率5272919598年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率291236304294294流动资产702955957586880410517归母净利润率4561757981货币资金21111835229240443803ROE82117139152165应收账款1274100016299382121ROIC484276109116应收票据402108472229606偿债能力存货20811825221124032900资产负债率0607060606预付账款2824293641净负债权益比0203020201合同资产3435355051流动比率1613181818其他流动资产10997679181103995营运能力非流动资产41924584344833143110总资产周转率0706070708长期投资1763636363应收账款周转率6755536565固定资产30473539268024932349应付账款周转率5241496461无形资产283306201215231费用率其他长期资产845677504543468销售费用率9283808080资产合计1122210179110341211713627管理费用率6572686464流动负债44924207430047715706研发费用率3838353535短期借款180270250300350财务费用率0812141108应付账款17091354147111652095每股指标元其他流动负债26032582257933053261每股收益最新摊薄0809131620非流动负债24602431265126412646每股经营现金流最新摊薄0215165009长期借款12881300150015001500每股净资产最新摊薄927891105119其他长期负债11721131115111411146每股股息0300000206负债合计69526637695174128353估值比率股本415415415415415PE最新摊薄24119914511494少数股东权益429291307327352PB最新摊薄2023201715归属母公司股东权益38403251377643784922EVEBITDA20613291587366负债和股东权益合计1122210179110341211713627价格现金流倍90512611237203资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年4月1日蒙娜丽莎5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月1日蒙娜丽莎6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371