研究报告全文：蒙娜丽莎002918全年收入同比下滑11关注后续经营改善2023-03-302022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩全年实现收入6229亿元同比下滑1085归母净利润亏损381亿元去年同期盈利315亿元扣非归母净利润亏损421亿元去年同期盈利298亿元主要由于公司主动收缩风险较大的地产项目订单同时计提信用减值损失57亿元业绩表现符合我们预期分季度来看公司1Q2Q3Q4Q22分别实现收入1064186117691535亿元同比分别674-107-418-2548归母净利润-074-414118-012亿元同比分别由盈转亏由盈转亏-1256亏损缩小发展趋势1各项业务普遍承压瓷质有釉砖降幅较小1瓷质有釉砖收入4451亿元同减154毛利率同减616ppt至2375收入占比71462非瓷质有釉砖收入712亿元同减2437毛利率同减206ppt至1529收入占比11433陶瓷板薄型陶瓷砖收入738亿元同减1934毛利率同减667ppt至2954收入占比11854瓷质无釉砖收入214亿元同减5339收入占比3442毛利率净利率有所承压关注后续降本增效改善盈利能力公司2022年毛利率为2365同比-55ppt主因能源及部分原材料价格持续高位4Q22毛利率为2452同比18ppt费用端来看公司2022年期间费用率2046同比02ppt其中销售管理研发财务费用率分别为8271095124同比-09ppt07ppt04ppt综合影响下2022年净利率为-612同比-106ppt4Q22净利率为-077同比42ppt我们预计公司降本增效措施的推进有望助力盈利能力修复3经销渠道保持平稳工程渠道加强风控1经销渠道全年实现收入3604亿元同增096占比5787公司通过渠道下沉绿色建材下乡等方式加强经销业务并拓展电商互联网家装等多元化渠道同时推行微笑铺贴服务体系强化C端竞争优势我们预计将有效驱动经销渠道稳步增长2战略工程渠道实现收入2624亿元同减2318占比4213公司持续加强B端业务的风险控制在此基础上继续与优质地产商保持战略合作我们预计工程业务有望逐步恢复健康发展盈利预测与估值我们维持2023年每股净利润预测121元引入2024年每股净利润预测148元当前股价对应20232024年PE分别为1613倍考虑到市场风险偏好变化及家居线下消费逐步回暖我们上调目标价33至20元对应20232024年PE分别为1714倍有5上行空间风险地产景气度下行超预期行业竞争进一步加剧