公司发布2022年业绩预告：取业绩预告中值，预计公司2022年实现营收64亿元，同比-8.4%，归母净利润-3.9亿元，2021年为3.15亿元，扣非归母净利润-4.08亿元，2021年为2.98亿元。主因：1）部分房地产客户应收款计提减值；2）能源及部分原材料价格持续高位运行，高值产品利润空间受到挤压；3）合并收入同比下滑。按中值测算，22Q4实现营收17.06亿元，同比-17.16%，环比-3.58%，22Q4归母净利-2047万元，21Q4归母净利为-1.02亿元、22Q3为1.18亿元，22Q4扣非归母净利-3417万元，21Q4为-1.04亿元、22Q3为1.18亿元。
　　经销渠道全年保持正增长，工程渠道严控风险主动收缩：
　　（1）经销端继续全渠道营销，积极推动包铺贴服务：由于国内疫情反复，2022年经销端未完成目标，但积极开拓空白市场为后疫情时代夯实基础，公司重视一二线渠道改造提升、三四线渠道下沉，2020年以来给予经销商授信额度，2021年后在全国推广“微笑铺贴”，为经销商提供培训，同时与第三方合作开发瓷砖胶与美缝剂，保障产品品质，“微笑铺贴”服务持续得到经销客户认可。2022年经销渠道收入仍实现正增长，前三季度经销收入为26.56亿元，同比+6.88%，收入占比增至57.2%（2021年为51.1%）。
　　（2）工程渠道严控风险，客户结构优化：主动收缩部分风险较大的房地产客户订单，向优质客户倾斜。22Q1-Q3工程战略业务销售收入19.9亿元，同比-15.39%，收入占比降为42.8%（2021年为48.9%）。
　　降本减费见成效，信用减值风险充分释放：
　　公司经营策略调整为利润率和现金流优先，同步风险管控：
　　（1）22Q2起落实降本减费措施，提升经营质量，22Q1-Q3单季度毛利率分别为19.11%、22.24%、27.09%，环比逐季改善，但同比仍然承压，主因公司燃料成本占比约25%，电费占比约9%，能源价格上涨对利润影响大。
　　（2）信用减值计提较为充分，截至22Q3，公司已计提信用减值准备5.08亿元，2021全年计提1.86亿元。其中，22H1对11家房企进行专项计提，恒大100%计提，融创80%计提，绿地、阳光城等50%计提，预计2023年及以后继续大规模减值风险较小。
　　竣工链有望率先回暖，受益瓷砖行业格局优化：
　　2022年房屋竣工面积同比-15%，主因疫情影响施工进度、违约房企项目延时/停工，导致交付延后。但2022年11月以来，房企供给端政策拐点出现，我们判断上半年会呈现“数据不佳，政策不止”的特征。考虑到时间传导先后顺序，基本面角度，疫情优化管控和保交付都会率先在竣工链得到反映。
　　瓷砖小企业出清加快，根据陶瓷信息网，2022年全国瓷砖产量预计60-65亿平，取中值同比-23.54%，全年产能利用率仅为50%，地产与瓷砖行业的长期需求向下，以及天然气与煤炭成本难以控制，挫伤供给端信心，例如江西部分企业切入新能源赛道转烧碳酸锂，叠加环保因素，这部分产线再转回陶瓷行业的可能性偏小，行业竞争格局得到优化。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.9、5.15、7.62亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为16x、11x。我们看好公司①受益竣工链回暖，②经销渠道继续下沉，工程渠道“轻装上阵”，③产品继续创新引领，微笑铺贴服务逐见成效，④瓷砖行业格局长期优化。维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产政策落地不及预期；地产需求大幅下滑风险；应收账款减值风险；行业竞争加剧；燃料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：蒙娜丽莎002918SZ2022年业绩预告点评信用减值风险充分释放2023直接受益竣工回暖2023年01月29日公司发布2022年业绩预告取业绩预告中值预计公司2022年实现营收64亿维持评级元同比-84归母净利润-39亿元2021年为315亿元扣非归母净利润-408亿推荐元2021年为298亿元主因1部分房地产客户应收款计提减值2能源及部分原当前价格2011元材料价格持续高位运行高值产品利润空间受到挤压3合并收入同比下滑按中值测算22Q4实现营收1706亿元同比-1716环比-35822Q4归母净利-2047万元21Q4归母净利为-102亿元22Q3为118亿元22Q4扣非归母净利-3417万元TableAuthor21Q4为-104亿元22Q3为118亿元经销渠道全年保持正增长工程渠道严控风险主动收缩1经销端继续全渠道营销积极推动包铺贴服务由于国内疫情反复2022年经销端未完成目标但积极开拓空白市场为后疫情时代夯实基础公司重视一二线渠道改造提升三四线渠道下沉2020年以来给予经销商授信额度2021年后在全国推广微笑铺贴为经销商提供培训同时与第三方合作开发瓷砖胶与美缝剂保障产品品质微笑铺贴服务持续得到经销客户认可2022年经销渠道收入仍实现正增长前三季度经销收入为分析师李阳2656亿元同比688收入占比增至5722021年为511执业证书S01005211100082工程渠道严控风险客户结构优化主动收缩部分风险较大的房地产客户订单向邮箱liyangyjmszqcom优质客户倾斜22Q1-Q3工程战略业务销售收入199亿元同比-1539收入占比降研究助理赵铭为4282021年为489执业证书S0100122070043邮箱zhaomingyjmszqcom降本减费见成效信用减值风险充分释放公司经营策略调整为利润率和现金流优先同步风险管控122Q2起落实降本减费措施提升经营质量22Q1-Q3单季度毛利率分别为191122242709环比逐季改善但同比仍然承压主因公司燃料成本占比约25电费占比约9能源价格上涨对利润影响大2信用减值计提较为充分截至22Q3公司已计提信用减值准备508亿元2021全年计提186亿元其中22H1对11家房企进行专项计提恒大100计提融创80计提绿地阳光城等50计提预计2023年及以后继续大规模减值风险较小竣工链有望率先回暖受益瓷砖行业格局优化2022年房屋竣工面积同比-15主因疫情影响施工进度违约房企项目延时停工导致交付延后但2022年11月以来房企供给端政策拐点出现我们判断上半年会呈现数据不佳政策不止的特征考虑到时间传导先后顺序基本面角度疫情优化管控和保交付都会率先在竣工链得到反映瓷砖小企业出清加快根据陶瓷信息网2022年全国瓷砖产量预计60-65亿平取中值同比-2354全年产能利用率仅为50地产与瓷砖行业的长期需求向下以及天然气与煤炭成本难以控制挫伤供给端信心例如江西部分企业切入新能源赛道转烧碳酸锂叠加环保因素这部分产线再转回陶瓷行业的可能性偏小行业竞争格局得到优化投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-39515762亿元现价对应2023-2024年动态PE分别为16x11x我们看好公司受益竣工链回暖经销渠道继续下沉工程渠道轻装上阵产品继续创新引领微笑铺贴服务逐见成效瓷砖行业格局长期优化维持推荐评级风险提示地产政策落地不及预期地产需求大幅下滑风险应收账款减值风险行业竞争加剧燃料价格大幅波动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元6987640073478508增长率436-84148158归属母公司股东净利润百万元315-390515762增长率-444-22392320479每股收益元076-094124184PE27-1611PB22242219资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月20日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1蒙娜丽莎002918建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入6987640073478508成长能力营业成本4953483852975990营业收入增长率4364-84014801580营业税金及附加46424856EBIT增长率-3564-16808316084423销售费用642538588664净利润增长率-4441-22394232044794管理费用451442478536盈利能力研发费用265253287328毛利率2911244027902960EBIT445-303654944净利润率451-610701896财务费用59484341总资产收益率ROA281-357456625资产减值损失-33-15-15-15净资产收益率ROE820-113113521755投资收益-22000偿债能力营业利润366-358606898流动比率156150159168营业外收支5555速动比率107104113118利润总额371-353611903现金比率047063067062所得税474979117资产负债率6195646462476063净利润324-402531786经营效率归属于母公司净利润315-390515762应收账款周转天数6658600042005500EBITDA7694810471386存货周转天数15334148001350013787总资产周转率074058066072资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金2111281229642960每股收益076-094124184应收账款及票据167776511891682每股净资产9258319181046预付款项28172026每股经营现金流-020214225163存货2081194719442247每股股利025000037055其他流动资产113311349711109估值分析流动资产合计7029667570888023PE27-211611长期股权投资0000PB22242219固定资产3047319833283454EVEBITDA117417769781590无形资产283283282281股息收益率124000185274非流动资产合计4192426242214171资产合计11222109371130912195短期借款180180180180现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2521248426332895净利润324-402531786其他流动负债1791178616311698折旧和摊销324351392442流动负债合计4492444944444773营运资金变动-1034335-89-646长期借款1288144714471447经营活动现金流-84890933678其他长期负债1172117411741174资本开支-1066-274-303-343非流动负债合计2460262026202620投资-401000负债合计6952707070657393投资活动现金流-1466-290-303-343股本415415415415股权募资1266000少数股东权益429417433457债务募资497208-2120股东权益合计4269386742444801筹资活动现金流1476101-478-339负债和股东权益合计11222109371130912195现金净流量-74701152-4资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2蒙娜丽莎002918建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3