流量低迷、新产能投产扩大亏损；看好产能爬坡期盈利反弹；维持“买入”
　　深圳机场2022年营业收入26.71亿，同降19.2%，归母净亏损11.43亿，符合业绩预告净亏损10.8-11.8亿，2021年为净亏损0.34亿；其中4Q22归母净亏损2.53亿，4Q21为净亏损0.46亿。2022年旅客吞吐量低位同比下滑，叠加卫星厅投产成本刚性增加，公司全年亏损明显扩大。但23年民航需求快速恢复，叠加公司经营杠杆，我们上调23E归母净利润至1.06亿，前值0.62亿，考虑国际航线恢复存在不确定性，微调24E归母净利润至4.07亿，前值4.18亿，并引入25E预测5.74亿。基于自由现金流折现法，给予目标价9.50元（WACC8.1%，永续增长率2.0%）。短期公司流量或将迅速回升，另外卫星厅已投产，公司将迎来新产能爬坡周期，维持“买入”。
　　流量低迷拖累多项营收，广告业务较为坚挺
　　2022年公司流量再次大幅下滑，旅客吞吐量2156万人次，同降40.7%，仅为19年的41%；飞机起降23.57万架次，同降25.8%，仅为19年的64%。低迷的流量拖累公司营收，其中航空主业营收17.62亿，同降22.3%，候机楼租赁业务2.66亿，同降23.1%。另外货邮吞吐量151万吨，同降3.9%，使得航空物流业务收入2.57亿，同降15.2%。不过广告营收较为坚挺，录得3.87亿，同比仅小幅下降1.2%。23年伴随流量回升，我们认为公司营收有望快速修复。
　　卫星厅投产，成本费用压力拖累盈利
　　不仅流量受到压制，由于2021年12月卫星厅投产，使得公司22年成本压力明显，共产生营业成本36.11亿，同比提升5.81亿，其中折旧与摊销同增4.40亿至10.46亿。成本压力下，公司毛亏损9.40亿，同比扩大12.15亿，21年毛利润为2.75亿。另外公司由于有息负债增多，22年利息支出共3.80亿，同比提升2.24亿，最终深圳机场22年归母净亏损同比扩大11.08亿至11.43亿。不过23年民航需求回暖，公司运营和盈利有望迎来拐点。
　　调整目标价至9.50元，维持“买入”评级
　　短期关注机场流量回暖节奏；中长期公司新产能投产，并受益于腹地经济以及大湾区政策，我们预计国际线占比将不断提升，推动净利润与盈利能力提升。我们预测23-25归母净利润为1.06/4.07/5.74亿（前值0.62/4.18/-亿），基于DCF估值法，调整目标价至9.50元（WACC8.1%及永续增长率2.0%不变，目标价前值8.80元）；维持“买入”。
　　风险提示：经济增速放缓、民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期

研究报告全文：证券研究报告深圳机场000089CH新产能迎来爬坡期盈利有望反弹华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月01日中国内地机场目标价人民币950研究员沈晓峰流量低迷新产能投产扩大亏损看好产能爬坡期盈利反弹维持买入SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG366862128972088深圳机场2022年营业收入2671亿同降192归母净亏损1143亿符合业绩预告净亏损108-118亿2021年为净亏损034亿其中4Q22研究员黄凡洋归母净亏损253亿4Q21为净亏损046亿2022年旅客吞吐量低位同比SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom下滑叠加卫星厅投产成本刚性增加公司全年亏损明显扩大但23年民SFCNoBQK283862128972065航需求快速恢复叠加公司经营杠杆我们上调23E归母净利润至106亿基本数据前值062亿考虑国际航线恢复存在不确定性微调24E归母净利润至407亿前值418亿并引入25E预测574亿基于自由现金流折现法给目标价人民币950予目标价950元WACC81永续增长率20短期公司流量或将迅收盘价人民币截至3月31日729速回升另外卫星厅已投产公司将迎来新产能爬坡周期维持买入市值人民币百万14950个月平均日成交额人民币百万6966152周价格范围人民币613-795流量低迷拖累多项营收广告业务较为坚挺BVPS人民币5212022年公司流量再次大幅下滑旅客吞吐量2156万人次同降407仅为19年的41飞机起降2357万架次同降258仅为19年的64股价走势图低迷的流量拖累公司营收其中航空主业营收1762亿同降223候机深圳机场楼租赁业务266亿同降231另外货邮吞吐量151万吨同降39人民币相对沪深300使得航空物流业务收入257亿同降152不过广告营收较为坚挺录808得387亿同比仅小幅下降1223年伴随流量回升我们认为公司营755收有望快速修复702651卫星厅投产成本费用压力拖累盈利604不仅流量受到压制由于年月卫星厅投产使得公司年成本压20211222Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23力明显共产生营业成本3611亿同比提升581亿其中折旧与摊销同增亿至亿成本压力下公司毛亏损亿同比扩大资料来源Wind44010469401215亿21年毛利润为275亿另外公司由于有息负债增多22年利息支出共380亿同比提升224亿最终深圳机场22年归母净亏损同比扩大1108亿至1143亿不过23年民航需求回暖公司运营和盈利有望迎来拐点调整目标价至950元维持买入评级短期关注机场流量回暖节奏中长期公司新产能投产并受益于腹地经济以及大湾区政策我们预计国际线占比将不断提升推动净利润与盈利能力提升我们预测23-25归母净利润为106407574亿前值062418-亿基于DCF估值法调整目标价至950元WACC81及永续增长率20不变目标价前值880元维持买入风险提示经济增速放缓民航需求恢复不及预期国际线开拓不达预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万33062671426147255042-1031191959531087671归属母公司净利润人民币百万34441143105694065157419-22268321810925284634125EPS人民币最新摊薄002056005020028ROE0171055099369501PE倍4341013081414536782604PB倍126140139134129EVEBITDA倍2900786721148910810资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1深圳机场000089CH图表1深圳机场每月日均飞机起降架次20201-20232图表2深圳机场每月日均旅客吞吐量20201-20232架次万人16120014100012800106008640042002002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3深圳机场营业收入及其增速图表4深圳机场归母净利润RMBmn主营收入RMBmn归属普通股东净利润4000同比增长右轴20800600350015400103000200525000020020005400150060010100080015100050020120002514002013201520172019202120132015201720192021资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5DCF估值假设前值新预测说明目标价880元950元无风险收益率28028010年国债收益率过去一年均值Beta系数084084过去三年VS深证成指风险溢价77目标债务水平1010加权平均资本成本WACC8181永续增长率2020资料来源WindBloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2深圳机场000089CH图表6核心假设汇总2023E2024E说明飞机起降架次原预测378408根据最新公司运营数据调整飞机起降架次千次新预测377396-0331旅客吞吐量原预测5193457127根据最新公司运营数据调整旅客吞吐量千人次新预测4959653563-4562航空收入原预测28883181人民币百万新预测28473049-1442非航收入原预测15811753人民币百万新预测14961743-5405主营业务收入原预测43304881人民币百万新预测42614725-1632主营业务成本原预测38513930根据最新年报数据调低成本预测人民币百万新预测37483833-2725投资收益原预测8899人民币百万新预测88116-02178净利润原预测62418人民币百万新预测106407-70528每股盈利原预测003020人民币新预测005020-70528资料来源华泰研究预测图表7深圳机场PE-Bands图表8深圳机场PB-Bands人民币深圳机场50x70x人民币深圳机场11x13x95x120x145x15x17x19x75123890638375113024202920222127212122125222102223232420292022212721212212522210222323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3深圳机场000089CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产41562382301629162888营业收入33062671426147255042现金316424177818176615459433营业成本30303611374838333924应收账款5452946070511365669760504营业税金及附加81012728435148255149其他应收账款36231062169518792005营业费用1082953152016861799预付账款000000000000000管理费用1397413653149151653717647存货750577577577577财务费用1258736471265162569825788其他流动资产403091663166316631663资产减值损失000000000000000非流动资产2217422746219392248323016公允价值变动收益0002367000000000长期投资848107023979014906461033投资净收益570375487751163312609固定投资1385013254123721160610939营业利润11331416159015510977084无形资产2821430030300303003030030营业外收入1012160176194213其他非流动资产719384898476967010744营业外支出25372163237926172879资产总计2633025128249542539925904利润总额26591436136985268574418流动负债37493791401040744117所得税6503077729651140416107短期借款000000000000000净利润20091128107334128258311应付账款10611153183920392176少数股东损益14351442164631892其他流动负债37393779399140534096归属母公司净利润34441143105694065157419非流动负债1067810642101421014210142EBITDA564982306146318622101长期借款44394274379337933793EPS人民币基本002056005020028其他非流动负债62396368634863486348负债合计1442814432141521421514259主要财务比率少数股东权益13561195135919902882会计年度202120222023E2024E2025E股本20512051205120512051成长能力资本公积27912789278927892789营业收入1031191959531087671留存公积70485843591862076616营业利润119261239811123246583988归属母公司股东权益1188910683107891116411616归属母公司净利润22268321810925284634125负债和股东权益2633025128249542539925904获利能力毛利率8333518120618872218现金流量表净利率06142242528741157会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE0171055099369501经营活动现金9904930332179616381818ROIC060642268505625净利润20091128107334128258311偿债能力折旧摊销466391046106010781099资产负债率54795744567155975505财务费用1258736471265162569825788净负债比率11944307300630432980投资损失570375487751163312609流动比率111063075072070营运资金变动379453233246476642440速动比率100056069066064其他经营现金9590295311361000000营运能力投资活动现金265810561658015061506总资产周转率016010017019020资本支出1576789381658015061506应收账款周转率661531877876860长期投资1210181287751163312609应付账款周转率2017432616250501976618618其他投资现金12751154487751163312609每股指标人民币筹资活动现金28274372110542886837983每股收益最新摊薄002056005020028短期借款1372000000000000每股经营现金流最新摊薄048015088080089长期借款44391644848079000000每股净资产最新摊薄580521526544566普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加152152000000000PE倍4341013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