年报净利基本符合预期，Q1有望成为盈利拐点
　　山东高速发布2022年报：总收入185亿元（同比增长14.1%）；归母净利28.6亿元（同比下降6.5%），基本符合我们预期（29.9亿元）。净利下滑主要因为：1）疫情导致出行意愿下降；2）22年Q4货车通行费减免10%。春运以来车流量已强劲复苏，Q1有望成为盈利拐点。公司拟派发2022年度股息0.40元/股（同比维持不变），分红率达67.6%（高于2020-2024年的承诺分红率60%），折股息率为6.5%。考虑年报永续债增加帮助财务费用下降，我们上调2023/2024年归母净利预测至36.3/37.7亿元（前值34.9/36.6亿元），并且引入2025年预测37.9亿元。基于10.0x 2023PE（在可比公司市值加权中枢9.1x上给予10%溢价，反映公司高分红率优势；前值10.2x 2022PE），上调目标价至6.64元（前值6.01元）。维持“增持”。
　　疫情、货车减免拖累22年路费总收入
　　公司22年通行费收入同比下降4.8%至93亿元。分路段看，得益于德齐段与济泰段改扩建后车辆持续回流，京台高速与黄河二桥通行费收入同比增长26.6/4.4%。其他路段通行费收入同比下降，主要因为：1）疫情影响居民出行意愿；2）22年Q4货车通行费减免10%。济菏高速通行费降幅（12.6%）大于公司总体降幅（4.8%），可能与其改扩建有关。轨道交通公司（山东高速持股51%）22年收入同比增长2.0%至44.3亿元，净利润同比增长12.2%至3.89亿元。毅康科技（山东高速持股51%）22年实现收入7.7/1.3亿元（21年：22.3/3.8亿元），主要受到外部环境影响。
　　剥离地产业务，有助于聚焦公路主业
　　公司22年剥离地产业务，处置烟台合盛股权录得投资收益5.4亿元，但确认济东发展预计转让亏损录得营业外支出5.0亿元。上述地产相关事项对盈利的净影响较小。公司22年投资收益（不含烟台合盛处置收益）同比增长23%至12亿元，实现稳健增长。22年毅康科技净利低于业绩承诺，公司确认业绩补偿收益0.73亿元、商誉减值0.45亿元，对盈利的净影响也较小。
　　春运车流量已强劲复苏，关注23年路网变化
　　Q1高速公路车流量已复苏。春运40天，全国高速公路小客车流量同比增长18.6%，较19年同期增长17.2%（交通部）。23年公司路网面临较为复杂的变化：1）京台高速济泰段改扩建完工（22年10月），预计对全线车流量产生利好；2）济菏高速改扩建施工（23年2月-12月）半幅封闭，车流量或受损；3）济青中线东段开通（22年12月），可能分流济青高速车辆。
　　风险提示：居民出行意愿不佳，路网分流高于预期，资本开支高于预期，资产减值风险。