转让烟台合盛100%股权及债权落地，进一步退出房地产业务
　　公司12月21日晚发布公告，公司作价21.35亿元向烟台市福山区国有控股集团有限公司转让烟台合盛公司100%股权及债权（其中股权转让款671.38万元，债权转让款21.29亿元）事项落地，已于12月19日完成对烟台合盛房地产开发有限公司工商变更登记、不再持有烟台合盛股权。烟台合盛公司原从事烟台夹河岛片区地块开发业务，2013-2015年以11.56亿元取得初始地块849.48亩土地的国有建设用地使用权，后政府因水源地问题两次调整规划，公司按等价置换原则共取得了380亩土地，但项目因规划问题一直未能开发建设。本次转让烟台合盛公司100%股权及债权落地后，公司不再经营房地产并表业务，进一步退出房地产业务，回归交通主业提升经营稳健性，据公司公告披露本次交易预计增加投资收益6.60亿元。
　　核心路产改扩建后量价双升，高成长逻辑有望持续强化
　　改扩建后有望量价双升，处于逻辑强化期。济青路方面，连接线路段已逐步开放，22Q3日均通行费收入环比提升3.6%。京台路方面，22Q3通行费收入环比提升9.3%，其中德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车，济泰段已于22年10月12日顺利通车，有望进一步贡献利润增量；京台路改扩建项目当前仅剩齐济段稳步推进中，目前已完成PPP项目社会资本方招标工作；并表齐鲁高速济菏高速改扩建也已经开始主体工程施工，改扩建后量价双升、利润释放的高成长逻辑有望持续强化。
　　20-24年分红比例不低于60%，有望持续托底绝对收益
　　2021年公司分红比例63%，每股税前分红0.4元，根据公司此前《2020-2024股东回报规划》，每年分红比例不低于60%，我们测算22-24年股息率分别7.6%、9.0%、10.1%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元，对应当前股价PE分别为8.3倍、7.0倍、6.2倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复扰动；车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告铁路公路山东高速600350报告日期2022年12月21日转让烟台合盛落地预计增厚66亿元投资收益看好攻守兼备特性山东高速点评报告投资要点投资评级买入维持转让烟台合盛100股权及债权落地进一步退出房地产业务公司12月21日晚发布公告公司作价2135亿元向烟台市福山区国有控股集团分析师匡培钦有限公司转让烟台合盛公司100股权及债权其中股权转让款67138万元债执业证书号S1230520070003权转让款2129亿元事项落地已于12月19日完成对烟台合盛房地产开发有kuangpeiqinstockecomcn限公司工商变更登记不再持有烟台合盛股权烟台合盛公司原从事烟台夹河岛研究助理冯思齐片区地块开发业务年以亿元取得初始地块亩土地的国有2013-2015115684948fengsiqistockecomcn建设用地使用权后政府因水源地问题两次调整规划公司按等价置换原则共取得了380亩土地但项目因规划问题一直未能开发建设本次转让烟台合盛公司基本数据100股权及债权落地后公司不再经营房地产并表业务进一步退出房地产业收盘价务回归交通主业提升经营稳健性据公司公告披露本次交易预计增加投资收益576660亿元总市值百万元2780474总股本百万股482721核心路产改扩建后量价双升高成长逻辑有望持续强化改扩建后有望量价双升处于逻辑强化期济青路方面连接线路段已逐步开股票走势图放日均通行费收入环比提升京台路方面通行费收入环比提22Q33622Q3山东高速上证指数升93其中德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车济泰段已于22年1024月12日顺利通车有望进一步贡献利润增量京台路改扩建项目当前仅剩齐济156段稳步推进中目前已完成PPP项目社会资本方招标工作并表齐鲁高速济菏高-3速改扩建也已经开始主体工程施工改扩建后量价双升利润释放的高成长逻辑-12有望持续强化-202201220222032205220622072208220922102211221220-24年分红比例不低于60有望持续托底绝对收益21122021年公司分红比例63每股税前分红04元根据公司此前2020-2024股相关报告东回报规划每年分红比例不低于60我们测算22-24年股息率分别7690101后续随业绩增长有望持续托底绝对收益1拟转让烟台合盛公司进一步聚焦主业看好公司攻守兼备盈利预测及估值特性山东高速点评报告我们预计公司年归母净利润分别为亿元亿元亿2022-202433483985446820221128元对应当前股价PE分别为83倍70倍62倍公司改扩建成长逻辑正处2京台路济泰段改扩建通车于强化上升期战略上持续回归大交通主业叠加高股息攻守兼备维持买入看好高成长及高股息攻守兼备价评级值山东高速点评报告风险提示疫情反复扰动车流增速不及预期免费通行补偿措施不及预期20221016322H1归母净利润同比32看好高成长及高股息攻财务摘要守兼备价值山东高速2022年半年报点评20220831Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入16204175602086323391-425783718811211归母净利润3052334839854468-377196919031210每股收益元060070083093PE965828695620资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分山东高速600350点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产16388179442688934575营业收入16204175602086323391现金473441361253119181营业成本9184101021168813329交易性金融资产0131710营业税金及附加108118140157应收账项1808100915421894营业费用19202427其它应收款4205700471347799管理费用7368089641073预付账款213180196188研发费用136147175196存货1456142314391431财务费用1946208422432412其他3973417940314071资产减值损失91000非流动资产109518110002110237109091公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益975131810251280长期投资13737137371373713737其他经营收益89000固定资产9864232682773529139营业利润5152559966547477无形资产63267615035973957975营业外收支3443123在建工程1508944051840974利润总额5185560366847500其他7562708971867266所得税1267130515691764资产总计125906127946137127143666净利润3918429851165735流动负债24050178311892618308少数股东损益86695011311267短期借款3449000归属母公司净利润3052334839854468应付款项10520759990208380EBITDA10227107311235813517预收账款65718495EPS最新摊薄060070083093其他100161016198229834非流动负债55052610226638370485主要财务比率长期借款5001157011620116601120212022E2023E2024E其他5041401143724474成长能力负债合计79102788538530988794营业收入425783718811211少数股东权益9606105561168612954营业利润657986818831237归属母公司股东权益37198385374013241919归属母公司净利润377196919031210负债和股东权益125906127946137127143666获利能力毛利率4332424843984301现金流量表净利率2418244724522452百万元20212022E2023E2024EROE735698790838经营活动现金流97941034115348949ROIC576579637670净利润3918429851165735偿债能力折旧摊销3063304834353611资产负债率6283616362216181财务费用1946208422432412净负债比率7094773776217772投资损失975131810251280流动比率068101142189营运资金变动5939711218001564速动比率062093134181其它4097333534营运能力投资活动现金流6802239225221208总资产周转率015014016017资本支出7204400035702380应收账款周转率1609152219931647长期投资799211应付账款周转率125117146160其他1202161010471173每股指标元筹资活动现金流8317616181090每股收益060070083093短期借款588344900每股经营现金204021240186长期借款15033700050004000每股净资产773801834871其他16451279156185090估值比率现金净增加额216259883956651PE965828695620PB074072069066EVEBITDA846893749675资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分山东高速600350点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分