事件：山东高速发布2022年三季度报：2022年前三季度，公司实现营业收入120.89亿元，同比增长20.82%（未重述），增长6.16%（调整后）；实现归母净利润22.78亿元，同比增长10.32%（未重述），下滑1.81%（调整后）；扣非后归母净利润22.43亿元，同比增长11.82%；2022年第三季度，实现营业收入40.60亿元，同比增长18.28%（未重述），增长4.03%（调整后）；实现归母净利润7.38亿元，同比增长0.97%（未重述），下滑10.80%（调整后）；扣非后归母净利润7.21亿元，同比增长2.36%。总体来看，前三季度业绩保持稳定增长。
　　点评：
　　公司利润来源主要为收费路桥运营和投资运营两大板块，前三季度通行费收入基本稳定，投资收益有所增长。2022年前三季度，公司实现营业收入120.89亿元，同比增长20.82%（未重述），实现归母净利润22.78亿元，同比增长10.32%（未重述）。路桥运营板块，前三季度实现通行费收入74.94亿元（含税），同比增长0.49%，与2021年同期基本持平。其中核心路产济青高速受疫情影响，车流量短期有所下降，前三季度实现通行费收入26.60亿元（含税），同比下滑3.61%，占总通行费收入的35.49%；京台高速相关路段受益于京台高速德齐段改扩建通车以及京台高速济泰段改扩建工程临时恢复双向通行，前三季度实现通行费收入11.38亿元（含税），同比增长42.51%，占总通行费收入的15.19%。投资运营板块，前三季度稳中求进，共实现投资收益8.93亿元，同比增长13.76%（未重述），其中权益法核算的长期股权投资收益5.99亿元、交易性金融资产在持有期间的投资收益0.47亿元、债券投资在持有期间取得的利息收入2.47亿元。
　　轨道交通集团表现稳中有升：前三季度实现营业收入31.31亿元，占公司总营收的25.9%；实现净利润2.67亿元，占公司净利润的9.12%。分板块来看，铁路运输板块，运量数据持续向好。前三季度完成运量6688.4万吨，同比增长24.2%，占省内铁路货运总量的14.2%，其中大莱龙-黄大运输通道货物运量突破500万吨。产品制造板块连创佳绩，成功中标4亿元济滨高铁轨道板项目，为今年以来制造业板块最大金额订单。资源开发和建设施工板块稳步发展，三季度生产销售骨料26万吨。
　　公司于2021年年底收购齐鲁高速公司，有望增厚公司2022年业绩。公司于2021年年底完成齐鲁高速股份38.93%控股权收购，实现业内首例“A控H”落地，公司运营总里程突破2800公里，将对公司2022年业绩有正向影响。齐鲁高速公司2022年前三季度实现收入12.90亿元，同比下降6.64%，其中高速公路业务实现收入12.26亿元，同比下降9.08%；实现利润6.28亿元，同比下降4.22%，主要系疫情影响导致车流量下滑。具体来看，2022年前三季度济菏高速通行费收入约为8.93亿元（含税），同比减少8.84%；德上及莘南高速通行费收入为3.72亿元（含税），同比减少10.39%，主要系受疫情影响，叠加国内油价持续高位运行、高速公路入口称重治超等因素。
　　 2022年10月12日，京台高速济泰段改扩建项目正式建成通车。项目为“6改8”改扩建工程，起自济南市市中区京台高速与济广高速交叉的殷家林枢纽，止于京台高速与青兰高速相接的泰山枢纽，全长53.26公里，投资概算65.73亿元，完工后通车能力可提高至日通行车辆10万辆。目前省政府已批准改扩建段设置收费站5处，收费期限25年。京台高速相关路段是公司的核心资产之一。2017-2019年，京台高速相关路段通行费收入对总通行费收入以及利润的贡献分别约为30%和40%，2020年起，受京台高速德齐段改扩建项目施工对车流量的影响，其对总通行费收入以及利润的贡献有所下降，分别约为13%和25%，但依然是公司通行费收入占比最大的路产之一。目前京台高速德齐段和济泰段改扩建项目均已建成通车，未来有望增厚公司业绩。
　　京台高速济泰段改扩建项目通车对公司的影响：改扩建项目完成后，济泰段的收费期限将延长，实现收入的可持续性发展；同时作为公司核心路产，改扩建完成后车流量将不断回升，未来将助力业绩增长。考虑到济泰段周围路产较为成熟，我们预计车流量、通行费收入恢复速度较快，将对2022年利润有正向贡献。根据我们的测算，从收入端看，通车后，我们预计有望每月贡献增量通行费收入约4000万元；从成本费用端看，改扩建完成之后将每月增加财务费用约600万元，增加折旧摊销约1700万元。综上，改扩建完成之后将每月增加财务费用约600万元，增加折旧摊销约1700万元。综上，改扩建项目通车后，我们预计年化贡献增量利润约2亿元，税后利润约1.5亿元。
　　投资策略：公司坐拥济青高速和京台高速德泰段两大山东省内核心路产，业绩增速稳健。随着京台高速改扩建项目完工通车，公司未来几年业绩有望持续增长；公司治理得到改善，推出股权激励计划，大幅提高分红率至60%，显示了公司提升股东价值的决心。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司可实现归母净利润32.01亿元、32.98亿元、34.23亿元，EPS为0.67元、0.69元、0.71元；相对2022年10月27日收盘价5.66元，对应PE为8.5x、8.3x、8.