山东高速龙头，路产资源丰富。山东高速主要从事交通基础设施的投资运营，以及高速公路产业链与价值链上相关行业、金融、环保等领域的股权投资。公司背靠全国交通发展大省之一的山东省，并且核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，同时也是全国高速公路网的重要组成部分，路产质量优良，经营稳定，区域垄断性较强。截至2022年6月30日，公司运营管理的路桥资产总里程达到2828公里，其中公司所辖自有路桥资产里程1555公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1273公里。
　　聚焦主业：核心路产改扩建，优质路产再注入。1）公司核心路产京台高速德州至齐河段2019年开始改扩建，已于2021年7月16日建成通车；济南至泰安段2020年底开始改扩建，已于2022年10月12日建成通车；2023年1月16日，公司收到齐河至济南段改扩建项目《中标通知书》。预计京台高速相关路段全线完工后，公司车流量及通行费收入将迎来大幅提升。叠加前期另一核心路产济青高速改扩建后带来的影响，公司路桥运营主业营收增长确定性较强。2）公司2021年新增并表路桥里程314公里，其中泸渝公司运营的泸渝高速73公里、齐鲁高速运营的济菏高速154公里、德上高速69公里、莘南高速18公里，路产规模进一步扩张。3）控股股东山东高速集团实力强劲，后续优质路产注入空间大。截至2022年3月底，山东高速集团管辖的收费公路（含桥梁、一级公路和高速公路）实际收费里程共计7281.45公里。
　　多元发展：收购轨道交通集团，投资经营稳中求进。1）公司聚焦大交通产业链，收购轨道交通集团，实现向货运铁路业务扩展，增加铁路运输、产品制造等营收来源。截至2022年3月底，轨道交通集团拥有铁路营业里程553.50公里。2）公司在大力发展路桥运营主业的同时，积极盘活存量资产，并寻找好的投资机会，促进公司长期可持续发展。2022年前三季度，公司投资经营稳中求进，实现投资收益8.93亿元，同比增长13.76%（未重述）。
　　对外分红、对内激励，彰显投资价值。1）公司2020年发布《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。目前公司已经连续两年兑现分红承诺，2021年现金分红比例为63%，位于高速公路行业主要上市公司前列。2）2020年3月，公司首次发布股票期权激励草案；2022年8月2日，公司股权激励计划首次授予第一个行权期行权股份上市流通，本次行权的激励对象涵盖公司董事、中高层管理人员以及其他骨干人员，合计195人。公司治理体系日趋完善，对内进行股权激励彰显了公司对未来发展的信心。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计山东高速2022-2024年营业收入分别为169.35、180.90、190.12亿元，实现归母净利润分别为30.91、33.46、35.39亿元，每股收益分别为0.64、0.69、0.73元，当前股价5.94元，对应PE分别为9.3X/8.6X/8.1X。考虑到公司核心路产改扩建后有望迎来量价双升，优质路产再注入空间大，交通主业成长性较强，高分红承诺彰显投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济环境恶化风险、改扩建工程建设进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、财务预算超支风险、信息滞后或更新不及时风险。

研究报告全文：强主业成长可期高分红价值彰显山东高速600350SH交运证券研究报告公司深度报告2023年02月24日评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格594元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师杜冲1136516204169351809019012增长率yoy5343575执业证书编号S0740522040001净利润百万元20393052309133463539电话增长率yoy-3350186每股收益元042063064069073Emailduchongztscomcn每股现金流量089203263330340联系人邵美玲净资产收益率67666电话PE14194938681PB0908070606Emailshaomlztscomcn备注股价为2023年2月24日收盘价报告摘要山东高速龙头路产资源丰富山东高速主要从事交通基础设施的投资运营以及高速公路产业链与价值链上相关行业金融环保等领域的股权投资公司背靠全国交通发展大省之一的山东省并且核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线同TableProfit时也是全国高速公路网的重要组成部分路产质量优良经营稳定区域垄断性较强基本状况截至2022年6月30日公司运营管理的路桥资产总里程达到2828公里其中公司总股本百万股4827所辖自有路桥资产里程1555公里受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1273流通股本百万股4827公里市价元594聚焦主业核心路产改扩建优质路产再注入1公司核心路产京台高速德州至齐河市值百万元28674段2019年开始改扩建已于2021年7月16日建成通车济南至泰安段2020年底流通市值百万元28674开始改扩建已于2022年10月12日建成通车2023年1月16日公司收到齐河至济南段改扩建项目中标通知书预计京台高速相关路段全线完工后公司车流量股价与行业TableQuotePic-市场走势对比及通行费收入将迎来大幅提升叠加前期另一核心路产济青高速改扩建后带来的影响公司路桥运营主业营收增长确定性较强2公司2021年新增并表路桥里程314公里其中泸渝公司运营的泸渝高速73公里齐鲁高速运营的济菏高速154公里德上高速69公里莘南高速18公里路产规模进一步扩张3控股股东山东高速集团实力强劲后续优质路产注入空间大截至2022年3月底山东高速集团管辖的收费公路含桥梁一级公路和高速公路实际收费里程共计728145公里多元发展收购轨道交通集团投资经营稳中求进1公司聚焦大交通产业链收购轨道交通集团实现向货运铁路业务扩展增加铁路运输产品制造等营收来源截至2022年3月底轨道交通集团拥有铁路营业里程55350公里2公司在大力发展路桥运营主业的同时积极盘活存量资产并寻找好的投资机会促进公司长期可持续发展2022年前三季度公司投资经营稳中求进实现投资收益893亿元同公司持有该股票比例比增长1376未重述相关报告对外分红对内激励彰显投资价值1公司2020年发布山东高速股份有限公司未来五年2020-2024年股东回报规划在符合条件的情况下每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60目前公司已经连续两年兑现分红承诺2021年现金分红比例为63位于高速公路行业主要上市公司前列22020年3月公司首次发布股票期权激励草案2022年8月2日公司股权激励计划首次授予第一个行权期行权股份上市流通本次行权的激励对象涵盖公司董事中高层管理人员以及其他骨干人员合计195人公司治理体系日趋完善对内进行股权激励彰显了公司对未来发展的信心盈利预测估值及投资评级预计山东高速2022-2024年营业收入分别为169351809019012亿元实现归母净利润分别为309133463539亿元每股收益分别为064069073元当前股价594元对应PE分别为93X86X81X考虑到公司核心路产改扩建后有望迎来量价双升优质路产再注入空间大交通主业成长性较强高分红承诺彰显投资价值首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济环境恶化风险改扩建工程建设进度不及预期风险投资收益不及预期风险财务预算超支风险信息滞后或更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题报告亮点一方面从核心路产改扩建以及集团资产注入视角论证了山东高速强主业成长可期另一方面从高现金分红承诺及超额兑现视角论证了公司现金属性综合来看成长与分红成为公司最突出的投资价值比市场预期的确定性更强投资逻辑山东高速龙头路产资源丰富公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线同时也是全国高速公路网的重要组成部分路产质量优良经营稳定区域垄断性较强聚焦主业核心路产改扩建优质路产再注入1公司核心路产济青高速改扩建已经完成另一核心路产京台高速相关路段改扩建项目正在分批进行中部分路段已通车核心路产改扩建完成后有望迎来量价双升公司路桥运营主业营收增长确定性较强2公司2021年新增并表路桥里程314公里路产规模进一步扩张3公司控股股东山东高速集团实力强劲后续优质路产注入空间大多元发展收购轨道交通集团投资经营稳中求进1公司聚焦大交通产业链收购轨道交通集团实现向货运铁路业务扩展2公司在大力发展路桥运营主业的同时投资经营稳中求进促进公司长期可持续发展对外分红对内激励彰显投资价值1公司承诺2020-2024年每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60目前已经连续两年兑现分红承诺2公司治理体系日趋完善对内进行股权激励彰显了公司对未来发展的信心关键假设估值与盈利预测假设2022-2024年通行费收入增速分别为397249预计山东高速2022-2024年营业收入分别为169351809019012亿元实现归母净利润分别为309133463539亿元每股收益分别为064069073元-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录山东高速龙头路产资源丰富-5-历史沿革与股权结构-5-山东高速龙头资源优势显著-6-盈利能力稳健主营路桥运营-7-核心路产改扩建优质路产再注入-9-核心路产改扩建未来发展可期-9-优质路产再注入成长能力增强-14-布局大交通产业链投资运营提质增效-17-收购轨道交通集团增加新的营收来源-17-投资运营提质增效收益贡献再上台阶-18-高分红强激励彰显投资价值-19-对外承诺高比例分红稳定投资回报-19-对内进行股权激励彰显发展信心-20-核心假设与盈利预测-21-估值与投资建议-22-风险提示-22-图表目录图表1公司发展历程-5-图表2公司股权结构截至2022年6月30日-6-图表3山东省2021年综合运输情况分布-6-图表4山东省高速公路通车里程保持增长趋势-7-图表5山东省民用汽车保有量保持增长趋势-7-图表6山东省高速公路网中长期规划图-7-图表7公司2015-2021年营业收入及同比变化-8-图表8公司2015-2021年归母净利润及同比变化-8-图表9公司2021年主营业务营收结构-8-图表10公司2021年主营业务毛利结构-8-图表11公司收费公路信息一览截至2022年6月30日-9-图表12济青高速地理位臵示意图-10-图表13公司2015年通行费收入结构-10-图表14公司2015年通行量结构-10-图表15济青高速改扩建后车流量提升效果初显-11-图表16京台高速山东段地理位臵示意图-11-图表17京台高速相关路段改扩建项目安排及进展-12-图表18京台高速相关路段改扩建过程中车流量短期承压-12--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表19沪宁高速改扩建前后车流量变化-13-图表20京港澳高速郑漯段改扩建前后车流量变化-13-图表21山东省高速公路客车通行费标准变化-13-图表22山东省高速公路货车通行费标准变化-13-图表232019-2021年济青高速通行车辆结构-14-图表24公司路产注入历程-15-图表25公司2021年自有路桥资产里程结构-15-图表26公司2016-2021年通行费收入及同比变化-16-图表27公司2016-2021年车辆通行量及同比变化-16-图表28公司2021年自有路桥资产通行费收入结构-16-图表29公司2021年自有路桥资产通行量结构-16-图表30济菏高速2015-2021年通行费收入变化-17-图表31济菏高速2015-2021年车辆通行量变化-17-图表32轨道交通集团运营铁路概览单位公里万吨亿元-17-图表33轨道交通集团营收结构2022年上半年-18-图表34公司2022年前三季度投资收益及同比情况-18-图表35公司2020-2021年连续两年兑现分红承诺-19-图表36公司2021年现金分红比例处于行业前列-19-图表37公司2020年股权激励计划具体安排-20-图表38公司2022-2024年营业收入预测表百万元-21-图表39公司及可比公司盈利预测与估值表-22--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告山东高速龙头路产资源丰富历史沿革与股权结构山东高速股份有限公司前身为山东基建股份有限公司由山东高速集团有限公司和招商局华建公路投资有限公司原华建交通经济开发中心于1999年11月16日共同发起设立2002年公司在上海证券交易所上市交易2006年公司名称变更为山东高速公路股份有限公司2012年公司更名为山东高速股份有限公司公司主要从事交通基础设施的投资运营以及高速公路产业链上价值链上相关行业金融环保等领域的股权投资图表1公司发展历程来源公司官网公司公告山东高速股份有限公司2023年度第一期超短期融资券募集说明书中泰证券研究所背靠山东高速集团实际控制人为山东省国资委截至2022年半年报公司控股股东为山东高速集团持股比例为7091实际控制人为山东省国资委山东高速集团是山东省最重要的交通建设和运营主体业务涵盖省内外高速公路桥梁铁路等多个交通基础设施领域的投资建设经营和管理业务地位显著资本实力及综合竞争力强劲背靠山东高速集团使得公司在路产资源整合和业务规模扩张方面具备强有力支撑-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表2公司股权结构截至2022年6月30日来源公司公告Wind中泰证券研究所山东高速龙头资源优势显著背靠交通发展大省外部发展环境良好山东省地处中国东部黄河下游位于丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路东端交汇点东北亚和环渤海经济圈交汇点在全国经济格局中占有重要地位山东省目前已成为全国重要的交通大省之一其中公路运输在山东省综合交通运输体系中基本占主导地位旅客运输方面2021年公路旅客运输量占比5357公路旅客周转量占比2520货物运输方面2021年公路货物运输量占比8739公路货物周转量占比6264图表3山东省2021年综合运输情况分布来源2021年山东省国民经济和社会发展统计公报中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告路产资源优势显著后续发展空间较大截至2021年末山东省高速公路通车里程达到7477公里位居全国前列其中公司核心路桥资产济青高速京台高速相关路段为山东省高速公路网的中枢干线同时也是全国高速公路网的重要组成部分区域龙头地位显著根据山东省人民政府关于印发山东省十四五综合交通运输发展规划的通知到2025年高速公路通车及在建里程达到10000公里省际出口超过30个双向六车道及以上占比达到36基本实现县区市有两条以上高速通达山东省高速公路建设仍有较大的发展空间公司后续扩张省内路产规模具备先天优势图表4山东省高速公路通车里程保持增长趋势图表5山东省民用汽车保有量保持增长趋势来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表6山东省高速公路网中长期规划图来源公司公告中泰证券研究所盈利能力稳健主营路桥运营公司2021年业绩同比上涨公司主要从事交通基础设施的投资运营以及高速公路产业链上价值链上相关行业金融环保等领域的股权投资2020年新冠疫情防控期间受高速公路通行费免费政策影响公-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告司通行费收入较低2021年公司整体业绩同比上涨一方面路桥运营业务盈利能力有所恢复另一方面收购的泸渝公司和毅康科技公司贡献部分业绩增量公司2021年实现营业收入16204亿元同比增长2461实现归母净利润3052亿元同比增长3384图表7公司2015-2021年营业收入及同比变化图表8公司2015-2021年归母净利润及同比变化来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所路桥运营贡献公司主要业绩公司收入和盈利来源于路桥运营铁路运输和投资运营等板块其中收费路桥运营作为核心业务贡献主要业绩公司通过为过往车辆提供通行服务并按照政府收费标准收取车辆通行费的方式获取经营收益2021年实现高速公路通行费收入9776亿元占主营业务营收的6202实现高速公路通行费毛利5541亿元占主营业务毛利的82222022年前三季度公司实现通行费收入含税7494亿元同比基本持平图表9公司2021年主营业务营收结构图表10公司2021年主营业务毛利结构来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所公司现有路桥资产丰富运营稳中提质截至2022年6月30日公司运营管理的路桥资产总里程达到2828公里其中公司所辖自有路桥资产里程1555公里受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1273公里公司立足全天候通行启用山东省首个双天线EM混合车道-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告车道平均通行速度提高2倍并成功打造山东省首个无接触收费站同时立足数字化运营重点研发先行后付功能畅和通平台指尖路赔等路桥运营水平稳步提升图表11公司收费公路信息一览截至2022年6月30日路段名称细分路段公司权益批准收费结束时间收费里程公里车道数状况济青高速济南-青岛高速公路青银高速公路山东段10020441231858营运北京-福州高速公路德州至齐河段10020460715912848营运济南第二黄河公路大桥100203204165756营运京台高速相关路段北京-福州高速公路齐河至济南段10020241031219716营运北京-福州高速公路济青连接线10020241031163764营运北京-福州高速公路济南至泰安段10020241031595466改扩建济莱高速北京至上海公路辅线济南至莱芜高速公路10020341021760484营运潍莱高速潍坊-莱阳高速公路100202407311406374营运威乳高速威海-乳山高速公路1002032121970554营运泰曲路G104国道泰安-曲阜一级公路10020251115641664营运利津黄河公路大桥利津黄河公路大桥65202909251354营运许禹高速河南许昌至禹州高速公路602036082839074营运济晋高速二广高速济源至晋城省界段5420380909205554营运衡邵高速湖南衡阳至邵阳高速公路70204012291320594营运武荆高速湖北武汉至荆门高速公路602040051832144营运泸渝高速四川成渝环线合江渝川界至纳溪段802043062773154营运济菏高速济南-广州高速公路殷家林至王官屯段3893203409221536014营运德上高速德州-上饶高速公路聊城至范县鲁豫界段389320401115689424营运莘南高速莘县至南乐鲁豫界高速林屯村至省界段389320430927182674营运合计1555036来源公司公告中泰证券研究所注2022年10月12日京台高速济泰段改扩建项目正式建成通车核心路产改扩建优质路产再注入核心路产改扩建未来发展可期改扩建大潮来袭高速公路企业再迎发展机遇期根据2021年3月发布的中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要快速建设交通强国实施京沪京港澳长深沪昆连霍等国家高速公路主线拥挤路段扩容改造加快建设国家高速公路主线并行线联络线推进京雄等雄安新区高速公路建设新改建高速公路里程25万公里未来几年将进入高速公路改扩建的集中期相较于新建路产改扩建在建设工期车流量培育期等方面具有一定优势高速公路企业迎来二次发展机遇济青高速地理位臵优势显著为公司的核心路产之一济青高速东起青岛西至济南途径潍坊淄博和滨州等市是山东省东西联系的主要通道是国家高速公路网横五青岛至银川线和山东省高速公路网八纵四横一环八连之横二青岛至夏津线的重要组成部分地理位臵-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告优越周边地区经济活跃区位优势明显2016年改扩建之前济青高速通行费收入占公司总通行费收入的40以上通行量占公司总通行量的30以上为公司的核心路产之一图表12济青高速地理位臵示意图来源公司公告中泰证券研究所图表13公司2015年通行费收入结构图表14公司2015年通行量结构来源山东高速股份有限公司2018年信用评级报告中泰证券研究所来源山东高速股份有限公司2018年信用评级报告中泰证券研究所济青高速改扩建后效果初显预计车流量仍有增长空间济青高速改扩建项目于2016年6月开工建设由四车道拓宽至八车道2019年年底全线建成通车批准收费结束时间由2029年11月延长至2044年12月2020年济青高速车辆通行量约为4613万辆相较于2016年增长2569改扩建对车流量的提升效果初步显现2022年上半年济青高速车辆通行量约为1816万辆同比下降2570车流量受疫情影响短期有所下降但考虑到改扩建之前济青高速局部路段交通量已接近饱和道路服务能力受限待疫情及偶发因素影响消除后预计车流-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告量仍有继续增长空间图表15济青高速改扩建后车流量提升效果初显来源公司公告中泰证券研究所京台高速相关路段同样位臵优越意义重大京台高速公路是国家高速公路网中的放射线之一连接了北京天津济南合肥福州台北等城市构成了北京向南辐射的快速主干通道为扩大首都辐射作用促进沿线经济发展作出了重要贡献取得了显著的社会效益和经济效益京台高速山东段位于山东中西部纵贯山东省南北是山东省综合交通网中长期规划2018-2035年中九纵五横一环七射多连高速公路网布局的纵七线沿线连接了德州济南泰安济宁枣庄等5个大中城市和17个县市区意义重大图表16京台高速山东段地理位臵示意图来源公司公告中泰证券研究所京台高速相关路段改扩建分批进行中部分路段已通车德州至齐河段改扩建项目于2019年7月1日开工建设2021年7月16日正式通车提前18个月通车运营是山东省十四五期间第一个通车的重点项目济南至泰安段改扩建项目于2020年底开工建设2022年10月12日正式建成通车目前山东省政府已批准改扩建段设臵收费站5处收-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告费期限25年项目提前建成将助力公司通行费增收齐河至济南段改扩建项目采用政府和社会资本合作PPP模式建设实施单位为山东省交通运输厅公司作为社会资本方参与项目投标公司已于2023年1月16日收到中标通知书图表17京台高速相关路段改扩建项目安排及进展扩建方案德州至齐河段齐河至济南段济南至泰安段鲁冀两省交界的德州市德城区梁庄京台高速和济聊高速交叉的晏城枢京台高速与济广高速济南绕城高速项目起点村北的省际收费站纽公路南段相交叉设臵的殷家林枢纽京台高速公路与济聊高速交叉设臵京台高速与济广高速济南绕城高速京台高速与青兰高速相交叉设臵的泰项目终点的晏城枢纽公路南段相交叉的殷家林枢纽山枢纽路线长度93143公里23999公里54071公里车道数四车道改八车道六车道改十二车道六车道改八车道设计时速120公里小时120公里小时120公里小时投资估算总金额11954796万元86072563万元6621845万元资本金财务内部收益率716695计划建设工期42个月48个月36个月开工建设时间2019年7月1日2020年底实际通车时间2021年7月16日2022年10月12日来源公司公告中泰证券研究所京台高速相关路段改扩建完成后公司通行量将再登新台阶京台高速相关路段作为公司另一核心路产与济青高速一样未来盈利能力不容小觑近两年受部分路段改扩建以及疫情防控影响公司京台高速相关路段车辆通行量有所下滑2022年上半年通行量约为1097万辆同比下降3137但回顾过往沪宁高速京港澳高速郑漯段改扩建前后车流量的变化可以发现改扩建对于提升高速公路车流量效果显著预计京台高速相关路段改扩建全部完成后公司车流量将迎来大幅增长图表18京台高速相关路段改扩建过程中车流量短期承压来源公司公告中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表19沪宁高速改扩建前后车流量变化图表20京港澳高速郑漯段改扩建前后车流量变化来源宁沪高速公司公告中泰证券研究所来源中原高速公司公告中泰证券研究所注图中数值为公告披露的折算数交通量折算数为按收费标准折算为收费标准最低车型的交通量收费标准上调改扩建路产迎来量价双升根据2020年发布的山东省交通运输厅山东省发展和改革委员会山东省财政厅关于高速公路车辆通行费有关事项的通知及山东高速公路车辆通行费收费标准信息公开表相比于2018年以前的高速公路2018年以后新建和改扩建的高速公路收费标准有一定上浮其中1类车提升约25作为公司目前通行费收入主要来源之一的济青高速的车辆结构基本反映了公司路产的通行结构2019-2021年济青高速的一型车通行占比在70左右因此预计公司核心路产改扩建后的收费标准将迎来一定幅度的上调图表21山东省高速公路客车通行费标准变化图表22山东省高速公路货车通行费标准变化来源山东高速股份有限公司2023年度第一期超短期融资券募集说明来源山东高速股份有限公司2023年度第一期超短期融资券募集说明书中泰证券研究所书中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表232019-2021年济青高速通行车辆结构来源山东高速股份有限公司2023年度第一期超短期融资券募集说明书中泰证券研究所注一型为小于7座客车或小于2吨货车二型为8-19座客车或2-5吨货车三型为20-39座客车或5-10吨货车四型为大于40座客车10-15吨货车或20英尺集装箱车五型为载重量大于15吨货车或40英尺集装箱车优质路产再注入成长能力增强收购泸渝公司80股权新增路产泸渝高速公司2019年审议通过了关于收购泸州东南高速公路发展有限公司80股权的议案以下简称泸渝公司2020年12月15日泸渝公司取得四川省人民政府关于泸渝高速公路收费期限的批复文件收费期为2013年6月28日至2043年6月27日期限30年2021年1月13日泸渝公司完成工商变更登记公司自2021年1月起对泸渝公司形成控制将其纳入合并范围收购齐鲁高速3893股权新增路产济菏高速德上高速及莘南高速2021年10月13日公司发布公告拟以非公开协议方式受让山东高速集团持有的齐鲁高速公路股份有限公司以下简称齐鲁高速3893股权受让价格为1554亿元2021年11月10日公司与山东高速集团签订股份转让协议协议生效条件已具备并按照股份转让协议支付全部转让款公司正式对齐鲁高速形成控制将其纳入合并范围齐鲁高速目前主营济菏高速德上高速及莘南高速路产业务-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表24公司路产注入历程来源公司官网公司公告中泰证券研究所公司路桥运营里程因新增路产再延长截至2021年12月31日公司自有路桥资产里程增加至1557473公里其中2021年新纳入合并范围的高速公路占20包括泸渝公司运营的泸渝高速7315公里占5齐鲁高速运营的济菏高速153601公里占10德上高速68942公里占4莘南高速18267公里占1图表25公司2021年自有路桥资产里程结构来源公司公告中泰证券研究所公司路桥运营能力因新增路产再增强2021年公司实现通行费收入10032亿元含税同比增长6467其中新增高速公路实现通行费收入2158亿元含税占公司总通行费收入的21512021年公司实现车辆通行量19059万辆同比增长4776其中新增高速公路实现车辆通行量5482万辆占公司总车辆通行量的2876优质路产的注入使公司收费路桥业务的运营能力增强预计疫情影响消除后将进一步增厚公司业绩-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表26公司2016-2021年通行费收入及同比变化图表27公司2016-2021年车辆通行量及同比变化来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所注根据交通运输部的通知从2020年2月17日零时起至5月6日零时注图中2020年通行量含79天免费通行的通行量全国收费公路免费通行免费政策共实施79天下同图表28公司2021年自有路桥资产通行费收入结构图表29公司2021年自有路桥资产通行量结构来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所值得注意的是济菏高速改扩建项目已被列为山东省十四五规划实施项目2023年2月7日齐鲁高速发布公告济菏高速改扩建项目主体工程正有序展开改扩建项目采用半幅封闭施工半幅单向通行模式半幅封闭施工共分三个阶段涉及左右幅交替封闭将于2023年2月16日起至2023年12月31日期间实施第一二阶段封闭施工的相关交通管制措施预计2023年车流量及通行费收入将因此出现明显程度的下降济菏高速是国家高速G35济南广州高速公路的重要组成部分虽然短期营收贡献能力因改扩建承压但改扩建完成后预计将增强公司主业成长能力-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表30济菏高速2015-2021年通行费收入变化图表31济菏高速2015-2021年车辆通行量变化来源齐鲁高速公告中泰证券研究所来源齐鲁高速公告中泰证券研究所注图中车流量数值不包括免收通行费的车辆集团路桥资产注入空间大截至2022年3月底山东高速集团管辖的收费公路含桥梁一级公路和高速公路实际收费里程共计728145公里主要分布于山东省内省外主要分布于云南省湖南省湖北省山西省等十四五期间公司计划择机选取山东高速集团优质路桥资产注入公司扩大公司主业资产规模提升公司盈利能力布局大交通产业链投资运营提质增效收购轨道交通集团增加新的营收来源2020年上半年公司收购了轨道交通集团51股权实现向货运铁路业务扩展增加铁路运输产品制造等营收来源截至2022年3月底轨道交通集团经营管理大莱龙铁路青大铁路宅羊铁路坪岚铁路等地方铁路营业里程55350公里为支持铁路板块持续健康经营发展做大做强大交通产业战略布局公司2022年会同山东高速集团按照持股比例以现金形式向轨道交通集团增资高速公路与铁路优势互补收购轨道交通集团将提升公司持续盈利能力与抗风险能力图表32轨道交通集团运营铁路概览单位公里万吨亿元线路起讫地点营业里程2019年运量2020年运量2021年运量2019年收入2020年收入2021年收入大莱龙铁路大家洼-龙口北17500158340145809126922279330293龙口港进港铁路龙口北-龙口港1200青大铁路青州-大家洼7600230970258134297555635736687宅羊铁路宅科-羊角狗2210坪岚铁路铁牛庙-岚山抖35002200402431642278439991099986寿平铁路曹王-寿光西590048630375786085604808079桃威铁路桃村-威海13800受当地政府委托进行行业管理收入归当地不计入公司合并报表青临铁路青州-冶源3640合计55350657980684685713176140722452044来源山东高速股份有限公司2023年度第一期超短期融资券募集说明书中泰证券研究所注上述铁路均包含管内运输直通运输同时合并数据与上述单体数据有所差别-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表33轨道交通集团营收结构2022年上半年来源公司公告中泰证券研究所轨道交通集团运营质效提升1铁路运输板块持续向好2022年前三季度完成运量66884万吨同比增长242占省内铁路货运总量的142黄大铁路正式引入大家洼站区间年运输能力由2000万吨提升至5500万吨2产品制造板块连创佳绩成功中标济滨高铁轨道板项目高强钢筋产品首次成功出口海外3资源开发和建设施工板块稳步发展以矿山周边高速项目为突破口中标骨料90余万吨2022年三季度生产销售骨料26万吨投资运营提质增效收益贡献再上台阶公司在大力发展路桥运营主业的同时积极转型升级盘活存量资产并寻找好的投资机会促进公司长期可持续发展1公司参股威海商行东兴证券粤高速A龙马环卫4家上市公司设立畅赢基金管理公司打造多元化投融资平台2022年前三季度公司投资经营稳中求进实现投资收益893亿元同比增长1376未重述22022年12月19日公司完成对烟台合盛房地产开发有限公司工商变更登记不再持有其股权初步测算本次交易预计增加投资收益660亿元图表34公司2022年前三季度投资收益及同比情况项目2022年前三季度万元2021年前三季度万元同比权益法核算的长期股权投资收益598504143052373902威海商行9677HK160223414418581112东兴证券601198SH152174476721-6808粤高速A000429SZ10995131110848-102龙马环卫603686SH107366157392-3178交易性金融资产在持有期间的投资收益4720113561553253债权投资在持有期间取得的利息收入24710163186803-2246投资收益合计892806778481951376来源公司公告中泰证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告高分红强激励彰显投资价值对外承诺高比例分红稳定投资回报5年高比例分红承诺彰显长期投资价值公司2020年7月30日发布山东高速股份有限公司未来五年2020-2024年股东回报规划在符合现金分红条件的情况下未来五年2020-2024年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60连续两年兑现高分红承诺2020年公司现金分红比例约90实现超预期分红2021年公司向全体股东每股派发现金红利04元含税合计派发现金红利1924亿元现金分红比例约63再次成功兑现分红承诺在高速公路行业主要上市公司中公司2021年现金分红比例仅低于粤高速A处于行业前列图表35公司2020-2021年连续两年兑现分红承诺来源Wind公司公告中泰证券研究所图表36公司2021年现金分红比例处于行业前列来源各公司公告中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告对内进行股权激励彰显发展信心2020年3月公司首次发布股票期权激励草案5月发布股票期权激励草案修订稿拟向激励对象授予4800万份股票期权约占计划公告时公司总股本的1其中首次授予4320万份约占计划公告时公司总股本09预留480万份约占计划公告时公司总股本的01本次激励计划以2018年业绩作为考核基数设臵了2021-2023年的业绩考核条件彰显了公司对未来发展的信心2022年8月2日公司股票期权激励计划首次授予第一个行权期行权股份上市流通公告显示本次行权的激励对象为公司董事中高层管理人员和其他骨干人员合计195人可行权数量为16046576万份占授予股票期权总数的3343占授予时股本总额的033行权价格为318元份截至2022年7月14日止公司已收到195位激励对象缴纳的行权认购款金额合计人民币510281万元将全部用于补充流动资金图表37公司2020年股权激励计划具体安排2020年股票期权激励计划具体安排授予日期2020年6月29日授予登记完成日期2020年8月10日首次授予授予时行权价格396元份授予数量4320万份授予人数206人授予日期2021年3月30日授予登记完成日期2021年5月31日预留授予授予时行权价格664元份授予数量46637万份授予人数34人自授予日起24个月后的首个交易日起至授予日起36个月内的最后行权时间一个交易日当日止行权比例40激励计划考核年度2021年第一个行权期业绩考核基数2018年营业收入营业收入增长率要求不低于25且不低于同行业平均水平税前每股分红要求不低于0155元股且不低于同行业平均水平自授予日起36个月后的首个交易日起至授予日起48个月内的最后行权时间一个交易日当日止行权比例30激励计划考核年度2022年第二个行权期业绩考核基数2018年营业收入营业收入增长率要求不低于30且不低于同行业平均水平税前每股分红要求不低于016元股且不低于同行业平均水平自授予日起48个月后的首个交易日起至授予日起60个月内的最后行权时间一个交易日当日止行权比例30第三个行权期激励计划考核年度2023年业绩考核基数2018年营业收入-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分