事件:
　　中远海能发布2022年度年报。公司2022年实现营业收入186.58亿元，同比+46.93%；实现归母净利润14.57亿元，同比+129.29%。其中2022年四季度实现营业收入62.60亿元，同比+83.58%；实现归母净利润8.17亿元，同比+115.08%。
　　投资要点:
　　外贸油运：原油后程发力扭亏，成品油业绩大增凸显高景气1）原油：2022年前半程VLCC持续低迷，8月后出现两波由美湾放量带动中东市场运价大幅上涨的行情，公司通过及时调整经营策略，充分享受市场红利，在9-11月中东装期VLCC船位达到月均22条以上。业绩得以大幅改善，全年实现6.18亿元毛利润，同比扭亏15.34亿元。2）成品油：成品油市场在2022年3月后景气度持续攀升，MR太平洋一揽子航线TCE水平全年均值达到3.84万美元，属于过去十年来的最高水平。同时，公司强化了“中国-新加坡-中东-远东中国”三角航线，同时开拓东非、南非、欧洲等区域，取得5.93亿元毛利，扭亏7.72亿元。
　　内贸油运&LNG运输：持续稳健，业绩压舱石1）受国际油价攀升以及“限硫令”等因素，公司运营成本有所上涨。但公司仍通过拓新揽货和协商调整把内贸油运利润水平控制在较高水平。公司2022年内贸油运毛利12.87亿元，同比-11.8%；毛利率略降至21.8%，同比-3.9pct。2）LNG业务贡献归母净利润人民币6.67亿元，同比+0.5%，稳定性凸显。2022年公司进一步增强了LNG板块的实力，截至2022年底，公司参与投资的LNG运输船舶已达62艘，同比增加15艘。
　　供给约束渐强，油运景气攀升，公司业绩弹性有望充分释放当下船队老龄化严重，25/20岁以上油船数量占比分别达到2.3%和37.47%。在全球碳排放EEXI、CII和FuelEUMaritime等环保政策影响下，存量运营效率或持续下滑。当下VLCC、Suezmax、Aframax和MR在手订单比例分别为1.9%、3.0%、6.4%和6.0%，同时，船厂供给受限，三年内都较难出现新增产能投放，有效供给不足的窘境将愈发明显。基于相对确定且持续的供给收缩，本轮油运景气有望走得高且远。
　　盈利预测和投资评级
　　中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模领先的油轮船队，将充分受益于油运行业景气上行。基于行业最新的供需关系和宏观因素，我们调整了公司盈利预测，预计中远海能2023-2025年营业收入分别为231.17、262.62与279.05亿元，归母净利润分别为53.46、73.27与83.68亿元，对应PE分别为12.23、8.92、7.81倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　OPEC减产超预期，局部地区经济衰退，系统性金融危机，地缘政治风险，安全事故。

研究报告全文：2023年03月31日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师许可S0350521080001油运景气涨潮助力全球龙头远航前行xuk02ghzqcomcn证券分析师李然S0350521100001中远海能年报点评lir03ghzqcomcn600026最近一年走势事件中远海能沪深30022127中远海能发布2022年度年报公司2022年实现营业收入18658亿元17351同比4693实现归母净利润1457亿元同比12929其中202212575年四季度实现营业收入6260亿元同比8358实现归母净利润81707799亿元同比1150803024-01752投资要点223225226227228229221022112212231232233相对沪深300表现20230330外贸油运原油后程发力扭亏成品油业绩大增凸显高景气1表现1M3M12M原油2022年前半程VLCC持续低迷8月后出现两波由美湾放量中远海能-541371175带动中东市场运价大幅上涨的行情公司通过及时调整经营策略沪深充分享受市场红利在9-11月中东装期VLCC船位达到月均22条300-0843-51以上业绩得以大幅改善全年实现618亿元毛利润同比扭亏1534亿元2成品油成品油市场在2022年3月后景气度持续攀升市场数据20230330MR太平洋一揽子航线TCE水平全年均值达到384万美元属于过当前价格元1370去十年来的最高水平同时公司强化了中国-新加坡-中东-远东-52周价格区间元624-2104中国三角航线同时开拓东非南非欧洲等区域取得593亿总市值百万6535964元毛利扭亏772亿元流通市值百万4760444总股本万股47707764内贸油运LNG运输持续稳健业绩压舱石1受国际油价攀流通股本万股34747764升以及限硫令等因素公司运营成本有所上涨但公司仍通过日均成交额百万40371拓新揽货和协商调整把内贸油运利润水平控制在较高水平公司近一月换手1782022年内贸油运毛利1287亿元同比-118毛利率略降至218同比-39pct2LNG业务贡献归母净利润人民币667亿相关报告元同比05稳定性凸显2022年公司进一步增强了LNG板块中远海能600026点评报告Q4业绩兑的实力截至2022年底公司参与投资的LNG运输船舶已达62现周期上行未来可期增持航运港口许可艘同比增加15艘李然2023-01-30中远海能600026点评报告业绩逐步供给约束渐强油运景气攀升公司业绩弹性有望充分释放当兑现四季度有望再上高峰增持航运港口下船队老龄化严重2520岁以上油船数量占比分别达到23和许可李然2022-10-303747在全球碳排放EEXICII和FuelEUMaritime等环保政策中远海能600026SH全球油运龙头行业反影响下存量运营效率或持续下滑当下VLCCSuezmaxAframax转释放业绩弹性增持航运李然许可和MR在手订单比例分别为193064和60同时船2022-07-08厂供给受限三年内都较难出现新增产能投放有效供给不足的窘境将愈发明显基于相对确定且持续的供给收缩本轮油运景气有国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告望走得高且远盈利预测和投资评级中远海能是全球油气运输龙头拥有全球规模领先的油轮船队将充分受益于油运行业景气上行基于行业最新的供需关系和宏观因素我们调整了公司盈利预测预计中远海能2023-2025年营业收入分别为2311726262与27905亿元归母净利润分别为53467327与8368亿元对应PE分别为1223892781倍维持增持评级风险提示OPEC减产超预期局部地区经济衰退系统性金融危机地缘政治风险安全事故预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元18658231172626227905增长率4724146归母净利润百万元1457534673278368增长率1292673714摊薄每股收益元031112154175ROE5141716PE39421223892781PB182177148124PS308283249234EVEBITDA1545784595491资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast中远海能盈利预测表证券代码600026股价1370投资评级增持日期20230330财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE5141716EPS031112154175毛利率19384446BVPS6627749271103期间费率10987估值销售净利率8232830PE39421223892781成长能力PB182177148124收入增长率4724146PS308283249234利润增长率1292673714营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率027031032031营业收入18658231172626227905应收账款周转率3460324833483332营业成本15196143581483814982存货周转率1460193821092226营业税金及附加7391105110偿债能力销售费用57798994资产负债率51474238管理费用92494810501088流动比079110158218财务费用9081025975902速动比048080124183其他费用-收入24303436营业利润27586955960911130资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-9000现金及现金等价物424073741192617853利润总额27496955960911130应收款项545719792846所得税费用964111315371781存货净额1278119312451254净利润1785584280729349其他流动资产2319241228122976少数股东损益327496744981流动资产合计8383116971677522927归属于母公司净利润1457534673278368固定资产45783466954765048579在建工程1370150516411803现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2945264425462448经营活动现金流4211102841236414107长期股权投资9770115761358115668净利润1457534673278368资产总计68250741178219391426少数股东权益327496744981短期借款5416534352615115折旧摊销2811350637313966应付款项1939197220242026公允价值变动0000预收帐款1491213营运资金变动-828-84-439-197其他流动负债3221329233243348投资活动现金流-5191-5989-6645-6955流动负债合计10591106151062010503资本支出-4088-4192-4650-4877长期借款及应付债券20747207472074720747长期投资-1730-1806-2005-2087其他长期负债3342334233423342其他627101010长期负债合计24089240892408924089筹资活动现金流1518-1161-1167-1226负债合计34680347043470934592债务融资2782-73-82-146股本4771477147714771权益融资179000股东权益33570394124748456833其它-1443-1088-1085-1081负债和股东权益总计68250741178219391426现金净增加额716313445525926资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席研究所培训总监西南财经大学硕士6年证券从业经验2年私募经验具备买方经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值坚持正确的价值观寻找投资规律为投资者挖掘有定价权胜而后求战的上市公司规避没有安全边际的价值陷阱李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士4年交运行业研究经验坚持深度价值主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士3年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士3年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运板块祝玉波交通运输行业研究员资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业研究员美国罗切斯特大学金融学硕士1年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究员香港中文大学深圳硕士深度价值导向主攻机场航空板块分析师承诺许可李然本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本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