中远海能发布2022年度业绩公告，业绩同比实现大幅增长。公司2022年实现营收186.58亿元，同比增长46.93%；实现归母净利润14.57亿元，同比增长129.29%。其中Q4实现营收62.60亿元，同比增长83.58%；实现归母净利润8.17亿元，同比增长115.08%。
　　外贸油运方面：下半年VLCC市场持续反弹，俄乌冲突引发全球能源贸易格局改变，油运市场进入上行周期。2022年上半年原油运输整体呈现低迷态势，但进入下半年，随着欧洲对中东、西非、巴西和美湾原油加大进口，西部市场带动东部市场供需反转。VLCCTD3C运价开始加速上行。Q4美国追加释放SPR，东、西部市场船舶供给全面转入平衡偏紧状态，TD3C在11月提升至约10万美元/天。进入2023年，随中国经济复苏，原油进口量同比增长，2023年3月平均收益提升至7.8万美元/天。在VLCC运价反弹并维持高位时，公司船位在高点市场前集中回归。在市场进入高景气阶段后，加快船舶营运周转，2022年公司外贸油轮船队实现收入113.95亿元，同比增加97.6%；运输毛利为14.58亿元；同比增加34.2pcts。其中外贸原油实现毛利10.1亿元，成品油实现毛利4.49亿元。
　　内贸油运及LNG业务整体业绩较为稳定。海洋油、管道油及中转油运输全年相对较为稳定，内贸油运实现收入59.14亿元，同比增加3.9%；运输毛利12.87亿元。LNG业务方面，欧洲地区对LNG需求激增，支撑了贸易整体增长。截至2022公司参与投资的LNG船舶艘数已达到62艘，LNG运输板块贡献归母净利润6.67亿元，同比增加0.5%。
　　能源供应链重构提振油运需求，中长期供给侧优化支撑景气周期。展望2023年，随中国经济复苏及交运出行需求增长，中国原油进口量将有明显提升（预计23年中国原油需求同比增加约60万桶/天）。预计23年原油油轮需求同比增长7.4%。成品油方面，中长期来看，全球炼化产能东移以及地缘政治等因素将使得成品油航线流向转变程度更为剧烈。预计23年成品油油轮需求同比增长9.4%。我们重申供给端的长期制约是本轮油运周期的核心因素，预计2023年原油轮供给同比2.4%，成品油供给1.8%。
　　投资建议：国内经济复苏以及全球油运贸易运距拉长使得原油油轮市场需求弹性较强，叠加长期供给限制，未来三年油运行业景气程度或超预期。公司作为国内油运龙头，各种油轮船型全覆盖，盈利弹性较大。预计未来两年公司盈利情况将得到全面改善。基于行业周期上行预期，我们预计23-24年公司实现归母净利润57.6/75.1/77.9亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：美国、中东原油出口不及预期，新冠疫情扩散超预期，业绩测算风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月31日中远海能600026SH强烈推荐维持周期交通运输22年业绩同比大幅提升油轮市场高景气维持目标估值NA当前股价137元中远海能发布2022年度业绩公告业绩同比实现大幅增长公司2022年实现营收18658亿元同比增长4693实现归母净利润1457亿元同比增长基础数据12929其中Q4实现营收6260亿元同比增长8358实现归母净利润总股本万股477078817亿元同比增长11508已上市流通股万股347478总市值亿元654外贸油运方面下半年VLCC市场持续反弹俄乌冲突引发全球能源贸易格流通市值亿元476局改变油运市场进入上行周期2022年上半年原油运输整体呈现低迷态势每股净资产MRQ66但进入下半年随着欧洲对中东西非巴西和美湾原油加大进口西部市ROETTM46场带动东部市场供需反转VLCCTD3C运价开始加速上行Q4美国追加释资产负债率508放SPR东西部市场船舶供给全面转入平衡偏紧状态TD3C在11月提升主要股东中国海运集团有限公司主要股东持股比例3222至约10万美元天进入2023年随中国经济复苏原油进口量同比增长2023年3月平均收益提升至78万美元天在VLCC运价反弹并维持高位时公司船位在高点市场前集中回归在市场进入高景气阶段后加快船舶股价表现营运周转2022年公司外贸油轮船队实现收入11395亿元同比增加9761m6m12m运输毛利为1458亿元同比增加342pcts其中外贸原油实现毛利101亿绝对表现-5-21104相对表现-4-27110元成品油实现毛利亿元449中远海能沪深300内贸油运及LNG业务整体业绩较为稳定海洋油管道油及中转油运输全年250相对较为稳定内贸油运实现收入5914亿元同比增加39运输毛利2001287亿元LNG业务方面欧洲地区对LNG需求激增支撑了贸易整体150增长截至2022公司参与投资的LNG船舶艘数已达到62艘LNG运输板10050块贡献归母净利润667亿元同比增加050能源供应链重构提振油运需求中长期供给侧优化支撑景气周期展望2023-50Apr22Jul22Nov22Mar23年随中国经济复苏及交运出行需求增长中国原油进口量将有明显提升预计23年中国原油需求同比增加约60万桶天预计23年原油油轮需求同资料来源公司数据招商证券比增长74成品油方面中长期来看全球炼化产能东移以及地缘政治等相关报告因素将使得成品油航线流向转变程度更为剧烈预计23年成品油油轮需求同1中远海能600026Q4外贸比增长94我们重申供给端的长期制约是本轮油运周期的核心因素预计油运贡献可观盈利经济复苏将驱动2023年原油轮供给同比24成品油供给18油运市场反弹2023-02-01投资建议国内经济复苏以及全球油运贸易运距拉长使得原油油轮市场需求2中远海能600026Q3外贸弹性较强叠加长期供给限制未来三年油运行业景气程度或超预期公司油运业绩反转持续看好VLCC市场较大弹性2022-10-30作为国内油运龙头各种油轮船型全覆盖盈利弹性较大预计未来两年公3中远海能600026上半年中司盈利情况将得到全面改善基于行业周期上行预期我们预计23-24年公小油轮景气先行持续看好VLCC市司实现归母净利润576751779亿元维持强烈推荐评级场较大弹性2022-08-31风险提示美国中东原油出口不及预期新冠疫情扩散超预期业绩测算风险苏宝亮S1090519010004subaoliangcmschinacomcn财务数据与估值肖欣晨S1090522010001会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1269918658266572989331389xiaoxinchencmschinacomcn同比增长-224743125魏芸S1090522010002营业利润百万元446527587590989310259weiyuncmschinacomcn同比增长-254-162175304归母净利润百万元49581457576175127790同比增长-307-129295304每股收益元-104031121157163PE-1324481138784PB2321181614资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告1事件中远海能发布2022年度业绩公告业绩同比实现大幅增长公司2022年实现营收18658亿元同比增长4693实现归母净利润1457亿元同比增长12929实现扣非归母净利润1391亿元同比增长12803其中Q4实现营收6260亿元同比增长8358实现归母净利润817亿元同比增长11508实现扣非归母净利润749亿元同比增长113832点评外贸油运方面下半年VLCC市场持续反弹俄乌冲突引发全球能源贸易格局改变油运市场进入上行周期2022年上半年原油运输整体呈现低迷态势但进入下半年随着欧洲对中东西非巴西和美湾原油加大进口西部市场带动东部市场供需反转VLCCTD3C运价开始加速上行Q4美国追加释放SPR东西部市场船舶供给全面转入平衡偏紧状态TD3C在11月提升至约10万美元天随着美国SPR原定额度释放完毕OPEC新一轮200万桶日减产政策实施市场触顶回调进入2023年随中国经济复苏原油进口量同比增长2023年3月平均收益提升至78万美元天在VLCC运价反弹并维持高位时公司船位在高点市场前集中回归在市场进入高景气阶段后加快船舶营运周转9-11月中东装期VLCC船位达到月均22条以上水平为船队效益的大幅改善奠定了重要基础2022年公司外贸油轮船队实现收入11395亿元同比增加976运输毛利为人民币1458亿元毛利率128同比增加342pcts其中外贸原油实现毛利101亿元成品油实现毛利449亿元图1外贸油运行业各船型运价走势资料来源WindClarksons招商证券内贸油运方面2022年海洋油运输需求同比提升管道油运输量总体保持稳定中转油运输先抑后扬受成品油消费税监管较强经济活动不活跃等因素综合影响2022年国内成品油消费不旺运输市场承压2022年公司内贸油运实现收入5914亿元同比增加39运输毛利人民币1287亿元同比减少118毛利率218同比减少39pctsLNG业务方面2022年全球LNG贸易量同比增长约78除满足北半球冬季供暖需求之外因地缘政治冲突激化欧洲地区对LNG需求激增支撑了LNG贸易整体增长2022全球签署46份LNG供应和采购协议SPA截至2022本集团参与投资的LNG船舶艘数已达到62艘LNG运输板块贡献归母净利润667亿元同比增加05敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告展望未来能源供应链重构提振油运需求中长期供给侧优化支撑景气周期展望2023年随中国经济复苏及交运出行需求增长中国原油进口量将有明显提升预计23年中国原油需求同比增加约60万桶天预计23年原油油轮需求同比增长74成品油方面中长期来看全球炼化产能东移以及地缘政治等因素将使得成品油航线流向转变程度更为剧烈预计23年成品油油轮需求同比增长94我们重申供给端的长期制约是本轮油运周期的核心因素预计2023年原油轮供给同比24成品油供给18图2原油油轮行业供需情况图3成品油油轮行业供需情况资料来源Clarksons招商证券资料来源Clarksons招商证券3投资建议国内经济复苏以及全球油运贸易运距拉长使得原油油轮市场需求弹性较强叠加长期供给限制未来三年油运行业景气程度或超预期公司作为国内油运龙头各种油轮船型全覆盖盈利弹性较大预计未来两年公司盈利情况将得到全面改善基于行业周期上行预期我们预计23-24年公司实现归母净利润576751779亿元维持强烈推荐评级4风险提示美国中东原油出口不及预期新冠疫情扩散超预期业绩测算风险图4中远海能历史PEBand图5中远海能历史PBBand元元30302025102033x027xApr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct225x15-1010x22x15x1016x-2020x25x11x-305-400Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告参考报告1中远海能600026Q4外贸油运贡献可观盈利经济复苏将驱动油运市场反弹2023-02-012中远海能600026Q3外贸油运业绩反转持续看好VLCC市场较大弹性2022-10-303中远海能600026上半年中小油轮景气先行持续看好VLCC市场较大弹性2022-08-31敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产64868383128481976825780营业总收入1269918658266572989331389现金3525424073711376119473营业成本1177015196179471886219804交易性投资00000营业税金及附加5573104116122应收票据168910营业费用5057536063应收款项368539743833875管理费用888924114612851350其它应收款265300428480504研发费用024343941存货10131278150015761655财务费用81190810319871100其他13132020279731073263资产减值损失49284000非流动资产5290359867591705847257777公允价值变动收益00000长期股权投资68729770977097709770其他收益328148148148148固定资产4218745783440864249040987投资收益10101137110012001200无形资产商誉116126111320022802营业利润446527587590989310259其他37274189420142104218营业外收入41111资产总计5938968250720197824083557营业外支出3910101010流动负债1333810591901096299751利润总额450027497581988410250短期借款53005416550060006000所得税140964151619772050应付账款17811939229024072527少数股东损益318327303395410预收账款2433394143归属于母公司净利润49581457576175127790其他62343202118011801180长期负债1612924089240892408924089主要财务比率长期借款1266720747207472074720747202120222023E2024E2025E其他34623342334233423342年成长率负债合计2946734680330993371833840营业总收入-224743125股本47634771477147714771营业利润-254-162175304资本公积金1192511981119811198111981归母净利润-307-129295304留存收益1190414819198652507229857获利能力少数股东权益13312000230326993109毛利率73186327369369归属于母公司所有者权益2859131570366164182446609净利率-39078216251248负债及权益合计5938968250720197824083557ROE-17346157180167ROIC-7139106122119现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率496508460431405经营活动现金流339542117580984610482净负债比率391413364342320净利润49581457576175127790流动比率0508142126折旧摊销25532601271127122709速动比率0407131925财务费用80189510319871100营运能力投资收益9881063124813481348总资产周转率0203040404营运资金变动5649688986415180存货周转率126133129123123其它3381009312399411应收账款周转率245408411375363投资活动现金流26425191765665665应付账款周转率6982858080资本支出29264450200020002000每股资料元其他投资284742123513351335EPS-104031121157163筹资活动现金流20841518368427924105每股经营净现金071088159206220借款变动2903313019375000每股净资产600662768877977普通股增加08000每股股利000015048063065资本公积增加256000估值比率股利分配953071623053005PE-1324481138784其他4032167610319871100PB2321181614现金净增加额1332537313163905712EVEBITDA-11822091169693资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关苏宝亮清华大学硕士曾在中国国航中信证券等单位工作10多年2018年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业首席分析师肖欣晨澳大利亚国立大学硕士ACCA2019年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业分析师魏芸伦敦政治经济学院硕士2015年加入招商证券港股研究团队覆盖周期行业2022年加入招商证券研发中心交运行业组评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6