事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入186.58亿元，同比+46.93%；实现归母净利润14.57亿元，同比扭亏为盈。其中2022年四季度实现营业收入62.60亿元，同比+83.58%；实现归母净利润8.17亿元，同比扭亏为盈。公司公告每股分红0.15元，合计分红7.16亿元，派息率49%。
　　四季度业绩表现亮眼，因调整境外子公司分红安排增加所得税费用6.3亿元。公司2022年归母净利润略高于此前预告区间中枢，整体业绩符合预期。其中第四季度因调整境外子公司分红安排，对相关境外子公司未分配利润计提递延所得税负债，同时确认当期所得税费用，合计约6.3亿元。四季度归母净利润及增加的所得税费用合计14.47亿元，较三季度归母净利润4.81亿元增长显著。
　　外贸油运盈利大幅提升，迎来景气周期。2022年公司外贸油运完成营收113.95亿元，同比+97.57%，毛利率12.8%，同比+34.2pct。其中原油/成品油/期租收入分别为78.40/21.51/14.04亿元，毛利率分别为7.59%/27.22%/19.75%。公司精准把握油运市场节奏，在市场进入高景气阶段后加快船舶营运周转，9-11月中东装期VLCC船位达到月均22条以上水平。同时成品油方面优化全球经营布局，强化三角航线的构建，开拓东非、南非、欧洲等区域航线。
　　内贸油运收益稳定，LNG船队高速发展。2022年全年内贸业务营业收入59.14亿元，同比+3.94%；毛利率21.8%，同比-3.9pct。收入稳定增长，毛利率有所下滑，主要受到社会经济活动不活跃、运营成本上升影响。根据测算，公司四季度内贸业务营业收入14.97亿元，毛利2.91亿元，毛利率19.44%。2022年公司LNG运输板块贡献归母净利润6.67亿元，同比+0.5%，基本保持稳定。2022年公司参与投资的LNG运输船舶已达62艘，同比增加15艘，预计未来几年船队规模仍保持高增长态势。
　　淡季原油运价超预期，成品油运价企稳回升，中期看好运价中枢持续上行。3月20日BDTITD3C运价达到97526美元/天，3月29日回调至74486美元/天，仍远超淡季平均水平。成品油受制裁后欧洲进口下降影响，3月15日BCTITC7运价达到16333美元/天,随后持续回升，3月29日达到30325美元/天。3月淡季原油VLCC运价达近20年同期最高水平，油运牛市特征明显；成品油制裁落地后欧洲进口仍处低位，未来有望逐步回升，且逐步兑现运距拉长；供给端仍仅有少量新增运力订单，存量运力老龄化严重，看好原油及成品油运价中枢持续上行。
　　投资建议：
　　疫后全球经济复苏带动需求回升，贸易格局变化拉动油运平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，看好油运持续景气向上。公司作为全球油运龙头，外贸油运弹性可观，内贸油运及LNG运输业务经营稳健。预计公司2023-2025年归母净利润分别为59.5/79/85.1亿元，对应现股价PE为11/8/8倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长

研究报告全文：2023年03月31日公司动态分析中远海能600026SH证券研究报告四季度业绩亮眼持续看好油运景气航运投资评级买入-A事件公司发布2022年报2022年实现营业收入18658亿元维持评级同比4693实现归母净利润1457亿元同比扭亏为盈其中2022年四季度实现营业收入6260亿元同比8358实现归6个月目标价2095元母净利润817亿元同比扭亏为盈公司公告每股分红015元股价2023-03-301370元合计分红716亿元派息率49交易数据总市值百万元6535964四季度业绩表现亮眼因调整境外子公司分红安排增加所得税流通市值百万元4760444费用63亿元公司2022年归母净利润略高于此前预告区间中枢总股本百万股477078整体业绩符合预期其中第四季度因调整境外子公司分红安排流通股本百万股347478对相关境外子公司未分配利润计提递延所得税负债同时确认当12个月价格区间632024元期所得税费用合计约63亿元四季度归母净利润及增加的所得税费用合计1447亿元较三季度归母净利润481亿元增长显股价表现著中远海能沪深300207182157外贸油运盈利大幅提升迎来景气周期2022年公司外贸油运132107完成营收11395亿元同比9757毛利率128同比8257342pct其中原油成品油期租收入分别为327784021511404亿元毛利率分别为75927221975-182022-032022-072022-112023-03公司精准把握油运市场节奏在市场进入高景气阶段后加快船舶资料来源Wind资讯营运周转9-11月中东装期VLCC船位达到月均22条以上水平升幅1M3M12M同时成品油方面优化全球经营布局强化三角航线的构建开拓相对收益-46941225东非南非欧洲等区域航线绝对收益-541371175孙延分析师内贸油运收益稳定LNG船队高速发展2022年全年内贸业务SAC执业证书编号S1450520040004营业收入5914亿元同比394毛利率218同比-39pctsunyan1essencecomcn收入稳定增长毛利率有所下滑主要受到社会经济活动不活跃宋尚杰分析师运营成本上升影响根据测算公司四季度内贸业务营业收入SAC执业证书编号S1450522050001songsjessencecomcn1497亿元毛利291亿元毛利率19442022年公司LNG运输板块贡献归母净利润667亿元同比05基本保持稳定相关报告2022年公司参与投资的LNG运输船舶已达62艘同比增加15艘预计未来几年船队规模仍保持高增长态势淡季原油运价超预期成品油运价企稳回升中期看好运价中枢持续上行3月20日BDTITD3C运价达到97526美元天3月29日回调至74486美元天仍远超淡季平均水平成品油受制裁后欧洲进口下降影响3月15日BCTITC7运价达到16333美元天随后持续回升3月29日达到30325美元天3月淡季本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析中远海能原油VLCC运价达近20年同期最高水平油运牛市特征明显成品油制裁落地后欧洲进口仍处低位未来有望逐步回升且逐步兑现运距拉长供给端仍仅有少量新增运力订单存量运力老龄化严重看好原油及成品油运价中枢持续上行投资建议疫后全球经济复苏带动需求回升贸易格局变化拉动油运平均运距在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性看好油运持续景气向上公司作为全球油运龙头外贸油运弹性可观内贸油运及LNG运输业务经营稳健预计公司2023-2025年归母净利润分别为59579851亿元对应现股价PE为1188倍维持买入-A评级风险提示海外经济衰退油轮运输需求恢复不及预期俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消行业新增大量订单且船台加速交付供给超预期增长TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入126987186578242358268916284158净利润-4975414573594637897185050每股收益元-104031125166178每股净资产元5996627529101077盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍-1314481108377市净率倍2321181513净利润率-39278245294299净资产收益率-17446166182165股息收益率0000120508ROIC-7551132179206数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析中远海能财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入126987186578242358268916284158成长性减营业成本117696151959151007153296155720营业收入增长率-22546929911057营业税费55172592910811112营业利润增长率-2552-16151765317128销售费用503573845943953净利润增长率-3097-1293308032877管理费用88809236133301344614208EBITDA增长率47-28183321589研发费用175241302351364EBIT增长率49-4121491278109财务费用81059075969494128525NOPLAT增长率-2058-16292034278109资产减值损失-49584-28---投资资本增长率-73165-57-38-53加公允价值变动收益-----净资产增长率-160122141211194投资和汇兑收益988210629100001000010000营业利润-448242757776250100388113276利润率加营业外净收支-349-86-120-185-131毛利率73186377430452利润总额-451732749176130100202113146营业利润率-353148315373399减所得税13989643121811603218103净利润率-39278245294299净利润-4975414573594637897185050EBITDA营业收入663324457501516EBIT营业收入462185355408429资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1268849662563501货币资金3524742401193892151388824流动营业资本周转天数411121112交易性金融资产-----流动资产周转天数20414310983124应收帐款6337839117328942417528应收帐款周转天数2014191817应收票据125712971108存货周转天数2722171615预付帐款36443559438936954235总资产周转天数17771231981835803存货10132127819890136169962投资资本周转天数1383980789677612其他流动资产948916636120761273413816可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE-17446166182165长期股权投资6872497700977009770097700ROA-7826100138144投资性房地产10423232323ROIC-7551132179206固定资产421869457829432976408124383271费用率在建工程1082913697136971369713697销售费用率0403030403无形资产428527459390321管理费用率7050555050其他非流动资产2707428899302082868429242研发费用率0101010101资产总额593889682501638265609670658727财务费用率6449403530短期债务52998541555882443682-四费营业收入1391031009085应付帐款2148322619292462186628333偿债能力应付票据464115310515831280资产负债率496508400239159其他流动负债5843327978402044220536790负债权益比9851033666315190长期借款12667120746781022--流动比率049079049056203其他非流动负债3461833424448663763638642速动比率041067041044188负债总额294667346797255213145972105045利息保障倍数72438088711671429少数股东权益1331219999244862968439677分红指标股本4762747708477084770847708DPS元--017007011留存收益244220259353310858386306466298分红比率00001344559股东权益299223335704383051463698553682股息收益率0000120508现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润-4657117848594637897185050EPS元-104031125166178加折旧和摊销2553426010249212492124921BVPS元5996627529101077资产减值准备4958428---PEX-1314481108377公允价值变动损失-----PBX2321181513财务费用80068951969494128525PFCF-459-499-688-5896104投资收益-9882-10629-10000-10000-10000PS5135272423少数股东损益31833275448751999992EVEBITDA55133735342营运资金的变动5483-168494962-3669859CAGR-2218746346-2218746经营活动产生现金流量339464211093527104834119348PEG010603-01投资活动产生现金流量-26425-5191499051003410009ROICWACC-0906162225融资活动产生现金流量-2083915176-126445-112743-62046REP-1124100705资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析中远海能公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因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