中远海能聚焦油运和LNG运输，油轮船队规模全球第一。公司隶属于中国远洋海运集团有限公司，聚焦油轮运输和LNG运输两大核心主业。根据克拉克森数据，公司油轮船队运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。LNG业务方面，公司通过全资子公司上海LNG及持有50%股权的CLNG，主要服务于中国从澳大利亚、巴布亚新几内亚和俄罗斯进口LNG的项目。
　　全球贸易格局日益复杂，能源运输重要性凸显。在当前日益复杂的全球政治经济环境下，贸易格局由稳定的全球化，走向冲突后的再平衡。在此背景下，贸易的安全、稳定成为各主要经济体核心考量，公司所拥有油轮、LNG运输船队，及船舶经营能力的重要性日益凸显。
　　油轮运输拐点已至，看好持续景气向上。1）疫后全球经济复苏叠加补库存，看好运量恢复增长。根据克拉克森数据，2023-2024年全球原油和成品油运量增速分别为2.69%、3.40%以及3.13%、3.46%。2）俄油制裁后贸易格局重构，将带来显著运距拉长。假设各地区进出口量不变，仅贸易路线变化，则俄乌冲突带来原油、成品油运输需求增量占2022年周转量的4.39%、9.49%。3）供给端新船交付进入绝对低增速阶段，原油、成品油在手订单占现有运力比分别为4.0%、4.99%。老旧船比例高，原油、成品油20岁及以上船舶占比分别为15%、8%。且环保新规持续发挥作用下，老旧船经营压力将持续增加。2023-2024年，需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。
　　公司外贸油运提供弹性，内贸及LNG运输贡献稳定。1）公司共有99条外贸油船。其中，原油运输业务包括54条VLCC，3条苏伊士型船，6条阿芙拉型船，1条巴拿马型船，4条灵便型船；成品油运输业务包括13条LR1船，8条LR2船，10条MR船。假设船队结构不变，2023年VLCC年均TCE为6万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为4万美元/天，测算公司油运业务收入共计170.86亿元，毛利70.96亿元；假设2024年VLCC年均TCE为7万美元/天，原油中小船及成品油轮年均TCE为5万美元/天，测算公司油运业务收入共计194.42亿元，毛利94.52亿元。2）公司内贸油船合计60艘，覆盖多种船型；收入及利润平稳增长，毛利率保持在20%以上。3）公司全资子公司上海LNG和持有50%股权的CLNG船队规模国内领先，共参与投资LNG运输船62艘，其中40艘投入运营，22艘在建，均为项目船，毛利率稳定在50%以上。
　　投资建议：
　　疫后全球经济复苏带动需求回升，贸易格局变化拉动油运平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，看好油运持续景气向上。公司作为全球油运龙头，外贸油运弹性可观，内贸油运及LNG运输业务经营稳健。预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.1/58.8/78.1亿元，对应现股价PE为51/12/9倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：
　　海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长；假设不及预期。
　　

研究报告全文：公司深度分析2023年02月13日中远海能600026SH证券研究报告油轮运输景气上行全球龙头乘风破浪航运投资评级买入-A中远海能聚焦油运和LNG运输油轮船队规模全球第一公司隶属于中国远洋海运集团有限公司聚焦油轮运输和LNG运输两首次评级大核心主业根据克拉克森数据公司油轮船队运力规模世界第6个月目标价2096元一覆盖了全球主流的油轮船型是全球船型最齐全的油轮船股价2023-02-131515元队LNG业务方面公司通过全资子公司上海LNG及持有50股交易数据权的CLNG主要服务于中国从澳大利亚巴布亚新几内亚和俄总市值百万元7370850罗斯进口LNG的项目流通市值百万元4438873总股本百万股477078流通股本百万股287306全球贸易格局日益复杂能源运输重要性凸显在当前日益复12个月价格区间5512024元杂的全球政治经济环境下贸易格局由稳定的全球化走向冲突后的再平衡在此背景下贸易的安全稳定成为各主要经济体股价表现核心考量公司所拥有油轮LNG运输船队及船舶经营能力的中远海能沪深300227重要性日益凸显2021771521271027752油轮运输拐点已至看好持续景气向上1疫后全球经济复272苏叠加补库存看好运量恢复增长根据克拉克森数据2023--232024年全球原油和成品油运量增速分别为269340以及2022-022022-062022-102023-01资料来源Wind资讯3133462俄油制裁后贸易格局重构将带来显著运距升幅1M3M12M拉长假设各地区进出口量不变仅贸易路线变化则俄乌冲突相对收益289-2531699带来原油成品油运输需求增量占2022年周转量的439绝对收益312-13915849493供给端新船交付进入绝对低增速阶段原油成品油孙延分析师SAC执业证书编号S1450520040004在手订单占现有运力比分别为40499老旧船比例高原sunyan1essencecomcn油成品油20岁及以上船舶占比分别为158且环保新规宋尚杰分析师持续发挥作用下老旧船经营压力将持续增加2023-2024年SAC执业证书编号S1450522050001songsjessencecomcn需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长供给端新增相关报告运力极少且老旧船退出压力提升看好运价中枢持续向上公司外贸油运提供弹性内贸及LNG运输贡献稳定1公司共有99条外贸油船其中原油运输业务包括54条VLCC3条苏伊士型船6条阿芙拉型船1条巴拿马型船4条灵便型船成品油运输业务包括13条LR1船8条LR2船10条MR船假设船队结构不变2023年VLCC年均TCE为6万美元天原油中小船及成品油轮年均TCE为4万美元天测算公司油运业务收入共计17086亿元毛利7096亿元假设2024年VLCC年均TCE为7万美元天原油中小船及成品油轮年均TCE为5万美元天测算公司油运业务收入共计19442亿元毛利9452亿元2公司内贸油船合计60艘覆盖多种船型收本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析中远海能入及利润平稳增长毛利率保持在20以上3公司全资子公司上海LNG和持有50股权的CLNG船队规模国内领先共参与投资LNG运输船62艘其中40艘投入运营22艘在建均为项目船毛利率稳定在50以上投资建议疫后全球经济复苏带动需求回升贸易格局变化拉动油运平均运距在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性看好油运持续景气向上公司作为全球油运龙头外贸油运弹性可观内贸油运及LNG运输业务经营稳健预计公司2022-2024年归母净利润分别为141588781亿元对应现股价PE为51129倍首次覆盖给予买入-A评级风险提示海外经济衰退油轮运输需求恢复不及预期俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消行业新增大量订单且船台加速交付供给超预期增长假设不及预期TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入163848126987192345247843274965净利润23725-49754141015884478069每股收益元050-104030124164每股净资产元726599634730866盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍305-14551212392市净率倍2125242118净利润率145-39273237284净资产收益率69-17447169189股息收益率1300051918ROIC71-7553166221数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析中远海能内容目录1全球能源海运龙头聚焦油轮和LNG运输52油轮运输拐点已至看好持续景气向上821需求-运量疫后全球经济复苏叠加补库存看好运量恢复增长822需求-运距俄乌冲突重构贸易格局推动需求结构性增加1123供给-新增运力新船交付进入绝对低增速阶段1324供给-存量运力老旧船淘汰压力持续增加1725供给-环保新规短期降低航速弹性远期加速运力出清183外贸油运提供弹性内贸及LNG运输贡献稳定2031外贸油运船型齐全航线丰富景气上行业绩弹性可观2032内贸油运经营稳健营收及利润平稳增长2333LNG运输进入壁垒高项目制长期收益增强抗风险能力244盈利预测265风险提示27图表目录图1公司油轮及LNG船队5图22017-2022H1公司营业收入拆分亿元6图32017-2022H1公司营业收入拆分百分比6图42017-2022H1公司毛利拆分亿元6图52015-2022公司营业收入及同比增速7图62015-2022公司归母净利润及同比增速7图72016年以来公司股价复盘8图8原油主要航线运量8图9成品油主要航线运量9图10美国交通出行石油消费量千桶天9图11美国工业石油消费量千桶天9图12经合组织国家商业原油储备百万桶10图13美国战略原油储备亿桶10图14OECD商业原油库存与油价10图15全球原油运输需求百万桶天11图16全球成品油运输需求百万桶天11图17俄乌冲突前后俄油运输格局12图18俄乌冲突前后俄罗斯柴油运输路线13图192023年全球各地柴油供需缺口预测13图20原油运输主要船型14图21原油运输主要路线14图22行业在手订单及现有运力占比14图23VLCC新造船订单数量条15图24VLCC交付数量条15图25成品油运输主要船型16图26成品油船队在手订单占现有运力比例16图27MR交付数量条17图28LR1LR2交付数量条17本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析中远海能图29原油船船龄结构截止202311717图30原油船20岁以上老龄船分布条17图31VLCC历年拆船情况条18图32各主要拆船市场拆船价美元轻吨18图33成品油船队平均船龄年18图34成品油船队船龄年18图35行业内近四成船舶无法达到环保要求19图36原油油轮平均航速节20图37成品油油轮平均航速节20图38中远海能外贸原油运输部分航线20图39原油运输运价美元天22图40成品油运输运价美元天22图41中远海能旗下华川近三个月轨迹24图42中远海能旗下天龙座近三个月轨迹24图43内贸油运收入及增长率24图44内贸油运毛利及毛利率24图45中国天然气消费量25图46中远海能部分LNG项目25图47中远海能外贸LNG运输收入及增长率26图48中远海能外贸LNG运输毛利及毛利率26表1中远海能发展历程6表2公司股权结构截止2022年9月30日7表3欧美制裁俄罗斯时间线11表4俄乌冲突前原油航线组合12表5俄乌冲突后原油航线组合12表6俄乌冲突前成品油航线组合13表7俄乌冲突后成品油航线组合13表8环保新规详解18表9中远海能外贸船队结构20表10行业VLCC盈亏平衡点测算21表11行业MR盈亏平衡点测算21表12中远海能2022-2024油轮运输盈利测算23表13中远海能内贸船队结构23表14中远海能核心业务盈利预测26本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析中远海能1全球能源海运龙头聚焦油轮和LNG运输公司聚焦油轮运输和LNG运输油轮船队规模全球第一中远海能隶属于中国远洋海运集团有限公司聚焦油轮运输和LNG运输两大核心主业根据克拉克森数据公司油轮船队运力规模世界第一覆盖了全球主流的油轮船型是全球船型最齐全的油轮船队根据公司官网数据截至2022年12月16日公司拥有和控制油轮船队总共159艘船总计载重吨2334万吨公司是中国LNG运输业务引领者通过全资子公司上海LNG及持有50股权的CLNG主要服务于中国从澳大利亚巴布亚新几内亚和俄罗斯进口LNG的项目截至2022年12月16日公司总计参与投资LNG运输船62艘合计运能1050万立方米其中40艘已投入运营22艘为在建订单图1公司油轮及LNG船队资料来源公司官网安信证券研究中心内贸油品及LNG收入及盈利能力稳定外贸油运随行业周期波动公司内贸油品和国际LNG业务整体保持对营业收入的稳定贡献内贸油运业务营业收入占比稳定在30-402021年贡献毛利1458亿元LNG营业收入占比稳定在7-92021年贡献毛利651亿元外贸油品业务由于受到全球油运运价周期影响盈利波动较大2020年在石油价格战提振运价背景下外贸原油业务实现7231亿元收入2021年受全球疫情影响原油运价底部徘徊外贸油运业务受冲击明显2022年以来全球经济复苏且俄乌冲突致使油运航线格局发生改变油运运价回暖外贸油运业务收入显著回升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析中远海能图22017-2022H1公司营业收入拆分亿元图32017-2022H1公司营业收入拆分百分比资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图42017-2022H1公司毛利拆分亿元资料来源公司公告安信证券研究中心公司发展近三十年经过多次变革合并重组专注能源运输行业公司前身是上海海兴轮船股份有限公司以14亿股本于1994年成立并于当年在香港上市主要业务集中在华东的煤炭原油内贸能源运输1997年中海集团通过协议转让的方式控股海兴轮船同年更名为中海发展股份有限公司业务集中于干散货油运LNG2016年公司剥离干散货业务与大连远洋重组更名为中远海运能源运输有限公司资产重组以后油轮运力扩展至99艘专精于能源运输行业2018年成功收购中石油成品油船队进一步稳固成品油船队的规模和实力2020年公司非公开发行募集资金51亿元用于构建油轮进一步巩固油轮船队表1中远海能发展历程时间大事1994年上海海兴轮船股份有限公司成立于港股上市1997年中海集团控股海兴轮船更名中海发展股份有限公司2005年增发A股35亿股2009年全资收购中海LNG2016年剥离干散业务与大连远洋重组并更名为中远海运能源运输有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析中远海能2018年收购中石油成品油船队2020年非公开发行募集资金51亿元全部用于购建油轮资料来源公司公告安信证券研究中心控股股东中国海运集团有限公司持股比例3222实际控制人为国资委截至2022年三季度末公司第一大股东为中国海运集团有限公司持股比例3222公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会中国远洋海运集团有限公司持股比例1298为公司间接控股股东表2公司股权结构截止2022年9月30日股东名称持股数量亿股持股比例中国海运集团有限公司15373222HKSCCNOMINEESLIMITED香港中央结算有限公司12882699中国远洋海运集团有限公司6191298中央汇金资产管理有限责任公司091190香港中央结算有限公司059124广发基金-农业银行-广发中证金融资产管理计划025052中欧基金-农业银行-中欧中证金融资产管理计划025052中国建设银行股份有限公司-中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金020042嘉实基金-农业银行-嘉实中证金融资产管理计划019039宁波银行股份有限公司-恒越核心精选混合型证券投资基金017036合计36997754资料来源公司公告安信证券研究中心公司业绩随油运周期波动2022年显著改善2020年受上半年运价上行影响公司全年实现归母净利2373亿元2021年油运市场低迷公司实现归母净利润-4975亿元计提资产减值准备4961亿元2022年俄乌冲突叠加疫后复苏全年成品油运价维持高位VLCC运价下半年企稳回升公司预告实现归母净利润128-158亿元其中因调整境外子公司分红安排计提递延所得税负债同时确认当期所得税费用合计约65亿元图52015-2022公司营业收入及同比增速图62015-2022公司归母净利润及同比增速资料来源Choice安信证券研究中心资料来源Choice安信证券研究中心复盘公司股价随油运市场周期波动复盘公司2016年剥离干散货业务专注油气运输以来的股价随油运周期波动明显但由于行业未出现超级景气阶段2016-2021年平均运价为28975美元天仅略高于盈亏平衡点股价总体表现平稳2022年以来受全球经济回暖俄油制裁贸易格局变化影响油轮运价显著回升且行业中期供需格局确定公司股价持续上行11月后随制裁落地俄油短期运量下降圣诞节春节到来运价季节性下降公司股价有所回落2023年1月后俄油运量有所回升节日影响减弱股价再次企稳向上本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析中远海能图72016年以来公司股价复盘资料来源wind安信证券研究中心2油轮运输拐点已至看好持续景气向上21需求-运量疫后全球经济复苏叠加补库存看好运量恢复增长原油运输主要以跨洋运输为主根据克拉克森数据VLCC航线以跨洋航线为主运量占主力船型的50左右苏伊士船型航线既有中距离航线也有区域内航线运量占比25左右阿芙拉船型以区域内航线为主运量占比为27左右图8原油主要航线运量资料来源克拉克森安信证券研究中心成品油运输以太平洋大西洋区域内运输为主长距离运输占比小根据克拉克森数据2022年全球成品油运输运量为224百万桶天其中亚洲太平洋区域内航线运量为52百万桶每天占比2321波罗的海英国黑海地中海区域内航线运量为50百万桶每天占比2232美国-拉美航线占比938长距离的中东-亚洲跨大西洋美国-亚洲占比本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析中远海能分别为670580045呈现出明显的区域集中特征图9成品油主要航线运量资料来源克拉克森安信证券研究中心参考美国交通出行工业石油消费已恢复至疫情前中国疫后出行和经济复苏有望带动石油需求进一步上升2012-2019年美国交通出行石油消费量在疫情前基本保持稳健增长2019年同比基本持平2022年受奥密克戎疫情影响1月创下低点后持续回升5月后消费量较2019年降幅已收窄至5以内其中9月较2019年同期降幅仅21基本恢复至疫情前水平工业石油消费方面2022年9月已较2019年同期增长784超过疫情前水平随着中国疫情放开后经济回暖参考美国有望恢复至超过疫情前水平图10美国交通出行石油消费量千桶天图11美国工业石油消费量千桶天资料来源EIA安信证券研究中心资料来源EIA安信证券研究中心除消费需求回升外当前全球主要经济体原油库存处于低位的或将迎来补库存周期截止2022年11月经合组织国家商业原油储备1343亿桶低于5年平均水准库存进一步释放能力有限截止2023年2月3日美国战略原油储备SPR371亿桶储存进一步下降较2020年同期下降超过26亿桶美国当前战略原油抛储计划已到期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析中远海能图12经合组织国家商业原油储备百万桶图13美国战略原油储备亿桶资料来源EIA欧佩克安信证券研究中心资料来源EIA欧佩克安信证券研究中心回顾历史库存与油价相关性强随着油价拐点到来补库周期拐点或将到来2014-2015年油价下跌原油库存显著提升2020-2021年油价先跌后涨库存先升再降库存与油价相关性明显未来补库存需求仍需要观察油价水平根据美国能源部2022年11月末拜登的能源安全顾问表示将在油价持续处于70美元桶时补充SPR截至目前美国仍未开始补充SPR图14OECD商业原油库存与油价资料来源wind安信证券研究中心随着全球经济复苏看好油运量恢复增长疫情期间全球经济受到冲击原油和成品油运输需求显著下滑分别由2019年395百万桶天和226百万桶天下降至2020年357百万桶天和207百万桶天展望未来随着全球经济尤其中国经济的复苏预计原油和成品油运输需求将恢复增长根据克拉克森数据2023-2024年全球原油和成品油运量增速分别为269340以及313346本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析中远海能图15全球原油运输需求百万桶天图16全球成品油运输需求百万桶天资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心22需求-运距俄乌冲突重构贸易格局推动需求结构性增加俄乌冲突引发制裁中长期俄油运输格局或产生变化俄乌冲突爆发后欧美国家陆续对俄罗斯实行一系列制裁措施2022年12月5日起已开始制裁原油海运2023年2月5日开始将制裁成品油海运制裁生效后1美国英国欧盟成员国停止进口俄罗斯石油2第三方国家若进口俄罗斯石油需接受限价否则无法使用欧美提供的保险经纪金融服务表3欧美制裁俄罗斯时间线时间事件2月24日俄罗斯对乌克兰进行特别军事行动3月8日英美两国宣布全面禁运俄罗斯石油5月31日欧盟禁止俄罗斯原油海运出口至成员国6月3日确定制裁时间点为原油12月5日成品油2023年2月5日10月3日确定对俄罗斯向第三方国出口设置价格上限如果超过上限就不能提供技术经济金融服务资料来源彭博安信证券研究中心制裁后贸易格局重构原油运距将显著拉长根据Braemar数据俄乌冲突前俄罗斯每日出口原油约450万桶天其中150万桶天通过管道运输西向欧洲和东向亚洲输送不受制裁影响100万桶天通过西向海运至亚洲预计运距将保持不变实际受制裁导致运距拉长部分为西向欧洲和美国的200万桶天制裁以前俄罗斯通过黑海及波罗的海达到欧洲平均航距在1000海里制裁后俄罗斯原油出口预计会转向亚洲欧洲进口转向美湾中东普遍航距在6000-7000海里将是冲突制裁之前的6-7倍本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析中远海能图17俄乌冲突前后俄油运输格局资料来源BraemarEuronav安信证券研究中心假设各地区原油进出口量不变仅贸易路线变化则俄乌冲突带来原油运输需求增量占2022年周转量的439制裁后俄罗斯出口转向亚洲原美湾欧洲的进口由中东美湾提供冲突后俄罗斯-欧洲原油涉及航线组合的平均运距由4150海里上升到6213海里运距上升约50根据克拉克森数据及各航线运距测算2022年原油主力船型运量及平均运距分别为372百万桶天及5052海里测算得俄乌冲突带来原油运输需求增量占2022年周转量的439表4俄乌冲突前原油航线组合运量百万桶天平均运距海里俄罗斯-欧洲171000俄罗斯-美湾035000美湾-亚洲0213000中东-亚洲186000合计44150资料来源克拉克森安信证券研究中心测算表5俄乌冲突后原油航线组合运量百万桶天平均运距海里俄罗斯-亚洲27000美湾-欧洲024000中东-美湾0311000中东-欧洲154500合计46213资料来源克拉克森安信证券研究中心测算制裁后贸易格局重构将显著拉长成品油运距俄罗斯通过黑海及波罗的海达到欧洲平均航距在1000海里制裁后俄罗斯成品油出口转向南美西非北非欧洲进口转向美湾中东普遍航距在3000-5000海里将是冲突制裁之前的3-5倍本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析中远海能图18俄乌冲突前后俄罗斯柴油运输路线图192023年全球各地柴油供需缺口预测资料来源STNG安信证券研究中心资料来源STNG安信证券研究中心仅考虑贸易格局变化运距拉长带来成品油运输需求增量可达949根据普氏能源数据制裁受影响成品油出口量约为200万桶天假设各地进出口量不变仅贸易路线变化平均运距将从2750海里上升至45625海里运距上升约66根据克拉克森数据及各航线运距测算2022年成品油主力船型运量及平均运距分别为224百万桶天及3411海里测算得俄乌冲突带来成品油运输需求增量占2022年周转量的949表6俄乌冲突前成品油航线组合运量百万桶天平均运距海里俄罗斯-欧洲151000俄罗斯-美湾055000美湾中东-南美西非北非23500合计42750资料来源克拉克森安信证券研究中心表7俄乌冲突后成品油航线组合运量百万桶天平均运距海里俄罗斯-南美西非北非25000美湾中东-欧洲154500美湾中东-美湾053000合计445625资料来源克拉克森安信证券研究中心23供给-新增运力新船交付进入绝对低增速阶段原油运输主要船型有VLCC苏伊士型阿芙拉型及巴拿马型其中特大型油轮VLCC是原油远距离运输的主力船型平均载重约30万吨苏伊士型指满载情况下可以通过苏伊士运河吃水限制的最大油轮平均载重约15万吨阿芙拉船型载重在12万吨以下8万吨以上主要在港口设施有限或缺乏大型油轮停靠的区域航行巴拿马型载重小于8万吨主要负责区域内航行本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析中远海能图20原油运输主要船型图21原油运输主要路线资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源BP安信证券研究中心原油新造船订单和在手订单均处低位原油运输行业供给增量有限行业供给增量取决于新造船订单当前行业在手订单占现有运力比为40处于1997年以来历史最低位同时考虑到当前全球船台排期较满造船价格处于高位且满足环保新规的下一代船舶技术路线仍不确定若考虑船舶全生命周期造船性价比仍存在不确定性因此预计未来新造船订单仍将维持低位图22行业在手订单及现有运力占比资料来源克拉克森安信证券研究中心2021年5月以来VLCC新增订单仅3艘2021年7月至2022年7月连续12个月VLCC无新增订单2022年8月运价略有好转后新增2条VLCC订单将于2025-2026年交付随后直至目前VLCC仍无新增订单考虑到船厂排期造船价格船东造船意愿仍较低本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析中远海能图23VLCC新造船订单数量条资料来源克拉克森安信证券研究中心VLCC2023上半年仍有一定交付2023下半年开始交付数量骤减2024年零交付VLCC近年交付数量呈现下滑趋势自2019年集中下水69艘以后202020212023年交付数量分别回落至373542艘2023年上半年预计交付20艘下半年预计交付4艘2024年预计零交付2025和2026年预计每年交付1艘未来近4年VLCC将进入新增运力绝对低增长阶段图24VLCC交付数量条资料来源克拉克森安信证券研究中心成品油船型大致分为四种普遍小于原油船型常见的成品油船型有Handysize型油轮MR中型油轮LR1长型1类油轮LR2长型2类油轮Handysize型载重吨为25000t-40000tMR型载重吨为40000t-55000tLR1型载重吨为55000t-80000t可运输成品油或者原油其中专门运输原油的也叫做Panamax型油轮LR2型载重吨为80000t-160000t其中适合运输原油的有Aframax型油轮和Suzmax型油轮载重吨分别为80000t-120000t120000t-160000t本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析中远海能图25成品油运输主要船型资料来源EIA安信证券研究中心成品油运输在手订单占比创历史新低行业供给增量有限行业供给增量取决于新造船订单当前2022年12月行业在手订单占现有运力比为499处于1997年以来历史最低位同时考虑到船台船东造船意愿以及技术路线等问题预计未来新造船订单仍将维持低位图26成品油船队在手订单占现有运力比例资料来源克拉克森安信证券研究中心成品油船队MRLR1LR2几年呈现交付订单逐渐走低趋势2023202420252026年MR分别预计交付订单3529216条LR1LR2分别预计交付订单2412130条未来新增运力增长极为有限较前一轮周期显著下降本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析中远海能图27MR交付数量条图28LR1LR2交付数量条资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心24供给-存量运力老旧船淘汰压力持续增加原油老旧船比例高存量运力淘汰压力不断增大在运力增量有限的情况下油运绝对运力变化取决于存量拆解趋势截止2023年1月行业20岁及以上船舶占比高达15老龄化特征凸显受老旧船舶运营效率制约行业平均拆船年龄在20年左右且随着各项环保规定日益严苛拆船年限有持续下降趋势当前行业内在手订单及新造船订单有限且潜在拆船数量较大预计运力供给增速将进入下行通道图29原油船船龄结构截止2023117图30原油船20岁以上老龄船分布条资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心受地缘政治影响原油船拆船进程暂缓不改长期老旧船拆解确定性受到钢价高企影响疫情后各主要拆船市场VLCC拆船价格持续上涨当前保持在500美元轻吨左右的高位震荡高昂的价格提高船东拆船意愿2021年VLCC拆船达16条20192020年均为4条2022年受俄乌冲突影响俄油黑市预期增强部分老旧船选择观望全年共拆除4条短期扰动不改长期拆船确定性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析中远海能图31VLCC历年拆船情况条图32各主要拆船市场拆船价美元轻吨资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心成品油船平均船龄处于近十年来高位老旧船比例高存量运力淘汰压力不断增大自2012年以来成品油船平均船龄逐年增加截至2022年12月份10000t以上载重吨成品油船平均船龄达到1238年截至2023年1月船龄大于20岁的船舶占比829船龄在15岁到19岁之间的船舶占比2604合计占比343320年以上的船舶安全性较低运输效率下降未来行业有效运力或进一步下降图33成品油船队平均船龄年图34成品油船队船龄年资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心25供给-环保新规短期降低航速弹性远期加速运力出清环保新规即将生效EEXICII主要限制碳排放国际海事组织IMO于2018年4月通过了全球首份航运业温室气体减排初步战略并在2020年11月MEPC75次会议上通过了IMO短期减排措施即引入现有船舶能效指数EEXI及碳排放强度指数CII1要求现有船舶在2023年的年度检验前一次性满足所要求EEXI值并获得国际能效证书2从2023年开始5000总吨以上的船舶将需要每年度评估其碳排放度指数CII每艘船根据所达到的CII值与目标规定进行比较船舶将会被给予A-E评级评级为D和E的船舶将需要提交能效改进措施其中EEXI将于今年开始发挥作用CII将于今年开始采集数据明年开始将有实质性处罚或整改措施表8环保新规详解具体内容生效时间EEXI针对船舶能源使用效率其技术效能指标不超过对应标准2023年1月1日CII针对船舶碳排放强度评级为E最差等级或者连续三年评级2023年1月1日本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析中远海能为D船舶需要制定整改计划资料来源航运界安信证券研究中心近4成船舶需进行调整不合规船舶大多采用限制发动机功率以达到标准据克拉克森目前行业内有近四成的船舶无法满足EEXI其中大部分是2010年以前建造的老旧船舶不合规船舶可以通过加装节能装置限制发动机功率使用替代燃料等方式提高能源使用效率节能装置主要包括推进改进装置船体空气润滑系统以及风帆加装费用在数十万至数百万美元之间可以减少10左右的碳排放替代燃料由于技术路线及成本问题短期内难以大规模应用限制发动机功率是目前最经济可行的方法可以通过物理更改发动机或操作船舶软件来限制发动机最大功率改造成本较低且时间较短因此限制发动机功率为行业内主流的应对方法图35行业内近四成船舶无法达到环保要求资料来源克拉克森安信证券研究中心限制发动机功率将降低船舶最大航速运力弹性受到制约限制发动机最大功率将减少船舶可以行驶的速度范围直接影响船舶的实际运行速度据Xchange测算船速下降10时燃料消耗可以降低近30减少碳排放约20船舶碳排放量高于标准10时航速仅需限制2-3即可合规2012年后成品油油轮平均航速持续低于125节尤其油运市场低迷时期油轮多采取超低速航行以降低成本2022年以来成品油油轮平均航速仅115节左右综合来看环保新规对运力供给的影响更多体现在限制运力的上行弹性制约效果主要显现在船舶运行速度较大的景气周期长期视角下环保新规将加速老旧船舶拆解对于行业内一些高龄或超高龄船舶加装节能装置成本过高而限制发动机最大功率难以将其改造至合规状态环保新规生效后即将丧失国际能效证书而不得不进入拆船市场或黑市此外CII对船舶碳排放量的规定以每年2的速度折减日益严苛的环保标准将不断挤压不合规船舶的盈利空间船东或将出于经济考虑提前老旧船舶的拆船年限加速行业内存量拆解本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析中远海能图36原油油轮平均航速节图37成品油油轮平均航速节资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心3外贸油运提供弹性内贸及LNG运输贡献稳定31外贸油运船型齐全航线丰富景气上行业绩弹性可观公司VLCC主要投放中东-远东航线其余布局全球其他航线成品油轮主要布局苏伊士以东根据公司船队过去三个月航线轨迹公司VLCC约7成投放在中东-远东航线其余布局在全球其他航线成品油中LR1及LR2主要经营中东-中国及太平洋航线MR集中在太平洋区域图38中远海能外贸原油运输部分航线资料来源公司官网安信证券研究中心外贸船型齐全全面覆盖原油及成品油公司共有99条外贸油船其中原油运输业务包括54条VLCC3条苏伊士型船6条阿芙拉型船1条巴拿马型船4条灵便型船成品油运输业务包括13条LR1船8条LR2船10条MR船表9中远海能外贸船队结构船型数量VLCC54原油苏伊士3本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20