事件：公司发布2022年业绩公告，2022全年实现营业收入670.1亿元，同比+63.02%；实现归母净利润68.19亿元，同比+69.21%，扣非后归母净利润64.83亿元，同比+66.97%。其中Q4实现营业收入171.65亿元，同比+42.86%，环比-5.41%；归母净利润18.18亿元，同比+43.36%，环比-12.74%；扣非后归母净利润14.99亿元，同比+7.94%。公司业绩大幅增长。
　　问鼎“硅片之王”，出货量快速增长。2022年硅片出货量106.47亿片（约68GW）,同比增长30%。组件出货量6.61GW,同比增长38.98%。截止2022年底，公司共有59座光伏电站，并网容量1563.71MW,其中地面电站1395MW,分布式电站168.71MW。公司硅片外销量首次登顶全球第一，单瓦盈利约为0.1元/W,规模优势及核心竞争力不断增强。
　　产能快速扩张，保持硅片环节领先地位。2022年底公司硅片产能达到140GW,公司在天津和宜兴年产25GW硅片的“DW三期”项目和年产30GW硅片的“DW四期”项目陆续投产，2023年新增银川年产35GW硅片的“DW五期”项目已开工，预计2023年底达到180GW,保持单晶硅片产能全球TOP1。进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。
　　技术领先，工业4.0赋能硅片先进制造。2022年公司单晶硅片薄片化及细线化应用取得重大突破，持续助力产业链降本增效。公司积极推动工业4.0智能制造转型，2022年公司人均劳动生产率提升200%，单机生产效率提升150%，硅片良率领先4%，以持续不断的创新驱动行业发展。
　　石英砂供需矛盾凸显，公司供应链优势突出。随着硅料产能放量，供需格局发生反转，“拥石英砂为王”替代“拥硅为王”，海外高纯石英砂技改产能提升有限，大尺寸和N型硅片渗透率的提升进一步加剧了石英砂供给紧张的局面。公司作为硅片环节龙头企业，具备较强的石英砂和坩埚保供能力，供应链和规模优势突出，与二三线企业拉开成本差距。
　　投资建议：我们调整公司2023-2025年EPS预测至3.09元，3.71元，4.25元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化；需求不及预期；产能投放不达预期；上游原材料价格波动超预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId光伏设备investSuggestiondyCompa中ny环investSugTCL002129增持维ges持tionCh000009titleange硅片龙头技术引领createTime12023年3月30日投资要点公summary市场ma数rk据etData事件公司发布年业绩公告全年实现营业收入亿元同司202220226701日期2023-3-29比6302实现归母净利润6819亿元同比6921扣非后归母净利润点收盘价元47346483亿元同比6697其中Q4实现营业收入17165亿元同比4286评总股本百万股3232环比-541归母净利润1818亿元同比4336环比-1274扣非后报流通股本百万股3230归母净利润1499亿元同比794公司业绩大幅增长净资产百万元告4705984问鼎硅片之王出货量快速增长2022年硅片出货量10647亿片约总资产百万元1091337768GW同比增长30组件出货量661GW同比增长3898截止2022每股净资产元1456年底公司共有59座光伏电站并网容量156371MW其中地面电站来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理1395MW分布式电站16871MW公司硅片外销量首次登顶全球第一单瓦盈利约为01元W规模优势及核心竞争力不断增强相关rel报ate告dReport产能快速扩张保持硅片环节领先地位2022年底公司硅片产能达到140GW公司在天津和宜兴年产25GW硅片的DW三期项目和年产30GW硅片的DW四期项目陆续投产2023年新增银川年产35GW硅片的DW五期项目已开工预计2023年底达到180GW保持单晶硅片产能全球TOP1进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率技术领先工业40赋能硅片先进制造2022年公司单晶硅片薄片化及细线分析em师ailAu王th帅or化应用取得重大突破持续助力产业链降本增效公司积极推动工业40智wangshuai21xyzqcomcn能制造转型2022年公司人均劳动生产率提升200单机生产效率提升S0190521110001150硅片良率领先4以持续不断的创新驱动行业发展石英砂供需矛盾凸显公司供应链优势突出随着硅料产能放量供需格局发生反转拥石英砂为王替代拥硅为王海外高纯石英砂技改产能分析ass师Auth余or静文提升有限大尺寸和N型硅片渗透率的提升进一步加剧了石英砂供给紧张的局面公司作为硅片环节龙头企业具备较强的石英砂和坩埚保供能力yujingwenxyzqcomcn供应链和规模优势突出与二三线企业拉开成本差距S0190523020004投资建议我们调整公司2023-2025年EPS预测至309元371元425元维持增持评级风险提示行业政策变化需求不及预期产能投放不达预期上游原材料价格波动超预期主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元6701091404105598121412同比增长630364155150归母净利润百万元681999791197613744同比增长692463200148毛利率178189190190ROE181209215209每股收益元211309371425市盈率224153128111来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年业绩公告2022全年实现营业收入6701亿元同比6302实现归母净利润6819亿元同比6921扣非后归母净利润6483亿元同比6697其中Q4实现营业收入17165亿元同比4286环比-541归母净利润1818亿元同比4336环比-1274扣非后归母净利润1499亿元同比794公司业绩大幅增长点评全球能源短缺及双碳目标背景下能源结构加速转型公司围绕硅材料展开业务专注单晶硅的研发和生产通过业务发展实现全球化布局公司坚持技术创新差异化长跑式竞争的商业理念进一步实现高质量发展2022年公司营收同比提升2022年公司归母净利润同比保持增长资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2022年受原材料价格波动影响公司毛利率略降但期间费用降低带动净利率同比提升2022年全年毛利率同比-386pcpts至1782净利率同比037pcpts至期间费用率同比至其中销售费用率至1056-198pcpts73101pcpts041管理及研发费用率-122pcpts至572财务费用率-086pcpts至118公司毛利率略降主要系2022年Q4光伏产业链博弈加剧硅料价格快速波动硅片环节快速去库存引发价格战2023年随着硅料价格趋于稳定石英砂供给短缺逻辑兑现硅片环节盈利能力将快速修复问鼎硅片之王出货量快速增长公司产品主要包括光伏硅片组件及电站项目开发运营等2022年硅片出货量10647亿片约68GW同比增长30组件出货量661GW同比增长3898截止2022年底公司共有59座光伏电站并网容量156371MW其中地面电站1395MW分布式电站16871MW公司硅片外销量首次登顶全球第一单瓦盈利约为01元W规模优势及核心竞争力不断增强请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情产能快速扩张保持硅片环节领先地位2022年底公司硅片产能达到140GW公司在天津和宜兴年产25GW硅片的DW三期项目和年产30GW硅片的DW四期项目的陆续投产2023年新增银川年产35GW硅片的DW五期项目已开工预计2023年底达到180GW保持单晶硅片产能全球TOP1进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率2022年公司净利率趋势2022年公司费用率降低资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理技术领先工业40赋能硅片先进制造2022年公司单晶硅片薄片化及细线化应用取得重大突破持续助力产业链降本增效公司积极推动工业40智能制造转型人均劳动生产效率大幅提升单位能耗降低减少产品碳足迹2022年公司人均劳动生产率提升200单机生产效率提升150硅片良率领先4以持续不断的创新驱动行业发展截至2022年底公司累计拥有授权知识产权1223项受理状态的专利747项研发能力位于行业前列石英砂供需矛盾凸显公司供应链优势突出随着硅料产能放量供需格局发生反转拥石英砂为王替代拥硅为王海外高纯石英砂技改产能提升有限大尺寸和N型硅片渗透率的提升进一步加剧了石英砂供给紧张的局面公司作为硅片环节龙头企业具备较强的石英砂和坩埚保供能力供应链和规模优势突出与二三线企业拉开成本差距投资建议我们调整公司2023-2025年EPS预测至309元371元425元维持增持评级风险提示行业政策变化下游需求不及预期新产能投放不达预期上游原材料价格波动超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产31830356503902741981营业收入6701091404105598121412货币资金1016799181013910070营业成本55067741688548398344交易性金融资产4508341637803659税金及附加249353403465应收票据及应收账款3932594566447725销售费用277349414472预付款项2885411246535386管理费用908156116791978存货64308220964911034研发费用2923403646445346其他3908403941634107财务费用792-80-407非流动资产7730495491116528136881其他收益370300323316长期股权投资6911631665146448投资收益175287710251205固定资产41624614228036098887公允价值变动收益56403842在建工程13962140811516516893信用减值损失-60-71-67-68无形资产3664396543214659资产减值损失-1519-820-920-820商誉215215215215资产处置收益-67-71-69-70长期待摊费用321305290275营业利润7325112741334515405其他10609918896619503营业外收入156112127122资产总计109134131142155555178861营业外支出32313131流动负债23020301603913444774利润总额7449113541344015495短期借款651121771058870所得税3768108651034应付票据及应付账款16576217502528929009净利润7073105441257514462其他5793719367406895少数股东损益254565599718非流动负债39054432485003357102归属母公司净利润681999791197613744长期借款31911374604377750996EPS元211309371425其他7143578862576106负债合计620747340889167101876主要财务比率股本3234323432343234会计年度20222023E2024E2025E资本公积21004210042100421004成长性未分配利润13246225782988138843营业收入增长率630364155150少数股东权益9442100081060711325营业利润增长率463539184154股东权益合计47060577346638776985归母净利润增长率692463200148负债及权益合计109134131142155555178861盈利能力毛利率178189190190现金流量表单位百万元归母净利率102109113113会计年度20222023E2024E2025EROE181209215209归母净利润681999791197613744偿债能力折旧和摊销4386482568468959资产负债率569560573570资产减值准备1579267371283流动比率138118100094资产处置损失67716970速动比率110091075069公允价值变动损失-56-40-38-42营运能力财务费用826-80-407资产周转率716761737726投资损失-1752-877-1025-1205应收帐款周转率17883176171596316082少数股东损益254565599718存货周转率9957865282428169营运资金的变动-74680440240每股资料元经营活动产生现金流量5057147561920522769每股收益211309371425投资活动产生现金流量-16292-22361-26842-28170每股经营现金156457594705融资活动产生现金流量10654735778585331每股净资产1164147717262032现金净变动-382-249221-69估值比率倍现金的期初余额1031110167991810139PE224153128111现金的期末余额992999181013910070PB4132272320222023E2024E2025E请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-