事件：公司发布2022年年报，实现营收670.1亿元，同比增长63.0%；实现归母净利润68.2亿元，同比增长69.2%；扣非净利润64.8亿元，同比增长67.0%。业绩接近前期预告中枢，符合预期。
　　产销持续提升，盈利维持稳定。2022年公司持续推进产能扩张：拉晶端，随着宁夏六期50GW项目投产，至2022年末公司单晶总产能提升至140GW；切片端，2022年新增天津DW三期25GW项目、宜兴DW四期30GW项目，进一步推动公司210先进硅片产能提升，巩固龙头优势。随着光伏装机需求、公司产能提升，以及硅料/硅片价格上涨，2022年公司硅片销量约68GW，同比增长约30%；光伏硅片营收509亿元，同比增长约60%。22Q4受产业链价格和开工率波动，单季度出货约17GW，环比基本持平。2022年公司计提各类减值损失约15.8亿元，投资收益17.5亿元（主要为参股新疆协鑫）。全年毛利率为17.8%，同比下降约3.9pp；净利率10.6%，与2021年基本持平。
　　差异化电池组件技术持续推进，提升公司整体全球化竞争优势。2022年公司叠瓦组件产能达到12GW，销量6.6GW，同比增长约58.6%，组件毛利率约7.4%。在“叠瓦+G12”双平台差异化技术路线的坚持下，公司亦实现3.0产品的全面迭代，推动BOS成本进一步降低。22年公司计划以自有资金2亿美元认购参股上市公司Maxeon五年期可转债，主要用于Maxeon 7产品的研发制造，助力Maxeon全球市场增长，为公司制造全球化奠定基础。
　　 2023年高纯石英砂供给趋紧，龙头优势显著，阿尔法属性凸显。2023年进口高纯石英砂供给紧张，石英坩埚品质为各硅片厂成本与硅片品质关键，尤其是在N型硅片需求逐渐释放的行业趋势下。因此，我们认为在硅料价格下行的趋势下，硅片价格的降幅或低于预期，品质与成本差距将逐步扩大。公司作为全球光伏硅片龙头，海外石英砂供给保障能力强，有效保障全年大尺寸高品质硅片产出；叠加多年来“工业4.0”体系下，硅片生产成本、单位出片数等方面的全面领先，全年硅片盈利领先优势有望进一步扩大，阿尔法属性有望持续凸显。根据规划，至2023年末公司晶体产能将达到180GW，银川DW五期投产将继续巩固公司在硅片领域的领先地位。
　　盈利预测与投资建议：公司为大尺寸硅片行业龙头，2023年优质石英坩埚紧缺背景下，公司保供能力强，硅片品质与盈利能力有望持续领先行业。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为24.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；石英砂供给短缺的风险；政策变化的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月30日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价4734元TCL中环002129电力设备目标价元6个月技术持续领先硅片龙头优势有望扩大投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年年报实现营收6701亿元同比增长630实现归TableAuthor分析师韩晨母净利润682亿元同比增长692扣非净利润648亿元同比增长670执业证号S1250520100002业绩接近前期预告中枢符合预期电话021-58351923产销持续提升盈利维持稳定2022年公司持续推进产能扩张拉晶端随着邮箱hchswsccomcn宁夏六期50GW项目投产至2022年末公司单晶总产能提升至140GW切片分析师敖颖晨端2022年新增天津DW三期25GW项目宜兴DW四期30GW项目进一执业证号S1250521080001步推动公司210先进硅片产能提升巩固龙头优势随着光伏装机需求公司电话021-58351917产能提升以及硅料硅片价格上涨2022年公司硅片销量约68GW同比增长邮箱aycswsccomcn约30光伏硅片营收509亿元同比增长约6022Q4受产业链价格和开联系人谢尚师工率波动单季度出货约17GW环比基本持平2022年公司计提各类减值损失约158亿元投资收益175亿元主要为参股新疆协鑫全年毛利率为电话021-58351679邮箱xssswsccomcn178同比下降约39pp净利率106与2021年基本持平差异化电池组件技术持续推进提升公司整体全球化竞争优势2022年公司叠TableQuotePic相对指数表现瓦组件产能达到12GW销量66GW同比增长约586组件毛利率约74TCL中环沪深300在叠瓦G12双平台差异化技术路线的坚持下公司亦实现30产品的全面42迭代推动BOS成本进一步降低22年公司计划以自有资金2亿美元认购参30股上市公司Maxeon五年期可转债主要用于Maxeon7产品的研发制造助力Maxeon全球市场增长为公司制造全球化奠定基础1752023年高纯石英砂供给趋紧龙头优势显著阿尔法属性凸显2023年进口高纯石英砂供给紧张石英坩埚品质为各硅片厂成本与硅片品质关键尤其是-8-20在N型硅片需求逐渐释放的行业趋势下因此我们认为在硅料价格下行的趋2232252272292211231233势下硅片价格的降幅或低于预期品质与成本差距将逐步扩大公司作为全球光伏硅片龙头海外石英砂供给保障能力强有效保障全年大尺寸高品质硅数据来源聚源数据片产出叠加多年来工业40体系下硅片生产成本单位出片数等方面的全面领先全年硅片盈利领先优势有望进一步扩大阿尔法属性有望持续凸显基础数据根据规划至2023年末公司晶体产能将达到180GW银川DW五期投产将继总股本TableBaseData亿股3234流通股亿股续巩固公司在硅片领域的领先地位A323152周内股价区间元3421-6089盈利预测与投资建议公司为大尺寸硅片行业龙头2023年优质石英坩埚紧缺总市值亿元153088背景下公司保供能力强硅片品质与盈利能力有望持续领先行业我们预计总资产亿元77979每股净资产元980未来三年公司归母净利润CAGR为248维持买入评级风险提示全球光伏装机需求不及预期的风险石英砂供给短缺的风险政策相关研究变化的风险1TableReportTCL中环002129硅片盈利环比提升指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E工业40核心竞争力显著营业收入百万元6701016944410610871821123820262022-10-24增长率63024094151213892TCL中环002129业绩延续高增硅归属母公司净利润百万元681865101967512738201325469片竞争力保持领先2022-08-26增长率6921495424924053中环股份002129业绩环比连续增长每股收益EPS元211315394410进入高增长阶段2022-05-04净资产收益率ROE1503186919411734PE22151212PB407330268226数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分143450TCL中环0021292022年年报点评盈利预测关键假设假设120232025年公司硅片产能持续扩张销量分别为130GW180GW220GW硅片业务毛利率分别为222018假设220232025年公司组件销量分别为8GW10GW15GW组件业务毛利率分别为121210假设320232025年公司半导体硅片销量分别为7508001000百万平方英寸毛利率逐步提升假设4其他业务保持平稳发展基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入509005780000900000990000光伏硅片增速601532154100毛利率190220200180收入108418113274128319172566光伏组件增速77245133345毛利率74120120100收入32649337504000055000其他硅材料增速34185375毛利率252250260280收入61897386886410636光伏电站增速162193200200毛利率562550550550收入13839100001000010000其他增速1608-2770000毛利率236200200200收入67010294441110871821238203合计增速630409151139毛利率178211196177数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2TCL中环0021292022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入670101694441061087182112382026净利润707304104967513038201355469营业成本55066997447177874508910194960折旧与摊销438635331980366530375340营业税金及附加24894411344466751079财务费用79192212075202014194267销售费用27720566654892355719资产减值损失-151924-120000-80000-80000管理费用90814708308597950557191经营营运资本变动175650-51237-2121768525财务费用79192212075202014194267其他-743173-21343-49515110199资产减值损失-151924-120000-80000-80000经营活动现金流净额505684140114917216322023799投资收益1751501100006000020000资本支出-1724014-80000-50000-50000公允价值变动损益5595373043514144其他948361137306435124144其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-16291783373014351-25856营业利润732542121247713775281432954短期借款-74188-65065000000其他非经营损益12391807595149034长期借款1927787000000000利润总额744933122055213870421441988股权融资-12835000000000所得税376291708778322386519支付股利-35549-136373-203935-254764净利润707304104967513038201355469其他-739786-448067-202014-194267少数股东损益25439300003000030000筹资活动现金流净额1065429-649505-405949-449031归属母公司股东净利润681865101967512738201325469现金流量净额-3820278537413300331548912资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1016656180203031320644680976成长能力应收和预付款项697033112948812523061439776销售收入增长率6302409415121389存货64303496416912154541373004营业利润增长率463465521361402其他流动资产826230785028835557889006净利润增长率594848412421396长期股权投资691051691051691051691051EBITDA增长率439340481079290投资性房地产70922709227092270922获利能力固定资产和在建工程5556072535271350848044808085毛利率1782211419561766无形资产和开发支出488525443111397698352284三费率2951035781652其他非流动资产923854920647917440914233净利率1056111111991095资产总计10913377121591601359729515219338ROE1503186919411734短期借款65065000000000ROA648863959891应付和预收款项1748795253852028596253361808ROIC1519211325572723长期借款3191117319111731911173191117EBITDA销售收入1866186017901617其他负债1202416812652829798848953营运能力负债合计6207393654228968805407401877总资产周转率072082084086股本323379323379323379323379固定资产周转率188205216253资本公积2100372210037221003722100372应收账款周转率1788164114171457留存收益1407690229099233608774431582存货周转率996827777774归属母公司股东权益3761770464265657125416783246销售商品提供劳务收到现金营业收入3731少数股东权益94421497421410042141034214资本结构股东权益合计4705984561687067167557817460资产负债率5688538150604863负债和股东权益合计10913377121591601359729515219338带息债务总负债5246487846384311流动比率138178216240业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率110141175200EBITDA1250369175653219460732002560股利支付率521133716011922PE2245150112021155每股指标PB407330268226每股收益211315394410PS228162141124每股净资产1163143617672098EVEBITDA1298862710612每股经营现金156433532626股息率023089133166每股股利011042063079数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3TCL中环0021292022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分TCL中环0021292022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分