事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入670.10亿元，同比+63.02%；实现归母净利润68.19亿元，同比+69.21%，其中2022Q4实现营业收入171.65亿元，同比+42.86%，归母净利润18.18亿元，同比+44.06%。
　　出货量持续提升，组件业务市占率提升。2022年公司银川新增硅片产能投产爬坡，2022年末晶体产能达到140GW，全年公司硅片出货约68GW，同比增长约30%，硅片外销市占率全球第一。随着银川项目继续投产及技术能力提升，预计2023年末公司晶体产能将达到180GW。组件业务方面，外销6.6GW，同比上升58.58%，组件业务市占率快速提升。
　　单瓦盈利23Q1有望恢复至22Q3水平。2022Q4来看，硅片部分单瓦盈利较三季度有所下降，维持在0.1元/W。主要系产业链价格波动，叠加上下游博弈心态导致。2023Q1来看，由于硅片环节的产能释放受到限制，预计一季度公司盈利恢复至2022Q3水平。一方面，硅料价格已经进入下行周期，另一方面硅片产能受到高纯石英砂限制无法完美释放，预计公司一季度单瓦盈利有望恢复至0.11元以上。
　　TCL中环23年预计将锁定足量的高纯石英砂。我们预计中环在2023年即使全部采用海外石英砂也可以保障60%左右的需求供给，充分保障石英砂的供应。考虑到坩埚换锅不仅影响坩埚一方面的非硅成本，换锅次数提升同时也会影响电力与人工等方面的成本因素，中环有望与二线厂商在坩埚方面拉开0.03元/W以上的非硅成本差距。
　　投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润98.43/119.26/139.17亿元，同比+44.3%/+21.2%/+16.7%，EPS分别为3.04/3.69/4.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、地缘冲突风险