事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入670.10亿元，同比增长63.02%，实现归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%，处于业绩预告中值（业绩预告预计实现归母净利润66~71亿元）；其中2022Q4实现归母净利润18.18亿元，同比增长44.06%。拟每股派发现金红利0.1元（含税）并以资本公积金转增0.25股。
　　硅片外销市场市占率全球第一，组件销量显著提升，G12先进产能持续扩张。
　　（1）2022年公司光伏硅片销量同比提升29.64%至106.47亿片，硅片外销市场市占率维持全球第一，光伏硅片营业收入同比增长60.08%至509亿元；随着宁夏中环六期项目（50GW）产能正式投运，2022年末公司单晶产能已达140GW，2023年末预计进一步提升至180GW；毛利率则在硅料价格持续上涨背景下同比下降3.78个pct至18.95%，但仍处于行业领先水平。
　　（2）2022年公司光伏组件销量同比提升58.58%至6.61GW，带动光伏组件营业收入同比增长77.20%至108.41亿元，且根据国际能源网统计公司2022年组件中标规模首次进入国内前十；毛利率则在上游原材料价格高企背景下承压，同比下降5.90个pct至7.36%。
　　下游差异化产能稳步提升+认购MAXN开启制造全球化脚步，长期发展值得期待。
　　（1）公司坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术&产品路线，2022年末叠瓦产能已达12GW（江苏9GW、天津3GW），并在江苏地区建设完成自动化、智能化水平行业领先的2GWG12电池工程示范线且具备可拓展条件。
　　（2）公司以自有资金2.0079亿美元认购MAXN发行的5年期可转债，MAXN两款全球技术领先光伏产品的持续迭代升级和海外产能的稳步扩张（尤其是美国），将为TCL中环制造全球化奠定坚实的基础，公司后续在产业链下游延伸和地域扩张的发展值得期待。
　　维持“买入”评级：根据公司产能扩张和非硅成本下降情况，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润95.39/114.20/129.53亿元（上调9%/上调9%/新增），对应EPS分别为2.95/3.53/4.01元，当前股价对应23年PE为17倍。在硅料价格下行和高纯石英砂供给紧缺背景下，公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

研究报告全文：2023年3月31日公司研究业绩维持高增先进产能扩张非硅成本优势保障盈利能力行业领先TCL中环002129SZ2022年年报点评要点买入维持当前价4895元事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入67010亿元同比增长6302实现归母净利润6819亿元同比增长6921处于业绩预告中值业绩预告预计实现归母净利润6671亿元其中2022Q4实现归母净利润1818作者亿元同比增长4406拟每股派发现金红利01元含税并以资本公积金分析师殷中枢转增025股执业证书编号S0930518040004010-58452063硅片外销市场市占率全球第一组件销量显著提升G12先进产能持续扩张yinzsebscncom12022年公司光伏硅片销量同比提升2964至10647亿片硅片外销市分析师郝骞场市占率维持全球第一光伏硅片营业收入同比增长6008至509亿元随着执业证书编号S0930520050001宁夏中环六期项目50GW产能正式投运2022年末公司单晶产能已达140GW021-52523827haoqianebscncom2023年末预计进一步提升至180GW毛利率则在硅料价格持续上涨背景下同比下降378个pct至1895但仍处于行业领先水平分析师黄帅斌22022年公司光伏组件销量同比提升5858至661GW带动光伏组件营执业证书编号S0930520080005业收入同比增长7720至10841亿元且根据国际能源网统计公司2022年组021-52523828件中标规模首次进入国内前十毛利率则在上游原材料价格高企背景下承压同huangshuaibinebscncom比下降590个pct至736市场数据总股本亿股3234下游差异化产能稳步提升认购MAXN开启制造全球化脚步长期发展值得期待总市值亿元158294一年最低最高元335862211公司坚定叠瓦G12双平台差异化技术产品路线2022年末叠瓦产能近3月换手率7006已达12GW江苏9GW天津3GW并在江苏地区建设完成自动化智能化水平行业领先的2GWG12电池工程示范线且具备可拓展条件股价相对走势2公司以自有资金20079亿美元认购MAXN发行的5年期可转债MAXN42两款全球技术领先光伏产品的持续迭代升级和海外产能的稳步扩张尤其是美27国将为TCL中环制造全球化奠定坚实的基础公司后续在产业链下游延伸11和地域扩张的发展值得期待-5维持买入评级根据公司产能扩张和非硅成本下降情况我们上调公司盈利-20预测预计公司23-25年实现归母净利润95391142012953亿元上调90322062209221222上调9新增对应EPS分别为295353401元当前股价对应23年PETCL中环沪深300为17倍在硅料价格下行和高纯石英砂供给紧缺背景下公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大同时全球化布局和下游差异化延伸有望打收益表现开新的成长空间维持买入评级1M3M1Y相对129025671591风险提示210硅片出货及盈利不及预期半导体硅片产能投放及销售不及预期绝对121429981111资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元411056701084387104244119379相关研报营业收入增长率115706302259323531452业绩维持高增技术创新工业40保障公司长净利润百万元4030681995391142012953期发展TCL中环002129SZ2022年半净利润增长率270036921398919721343年报点评2022-08-24EPS元125211295353401ROE归属母公司摊薄12721813203719771847PE3923171412PB5042342723资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告TCL中环002129SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入411056701084387104244119379总资产77979109134119955136227153510营业成本3219055067683508469996820货币资金1074610167213193561252139折旧和摊销28174319550361896825交易性金融资产12324508450845084508税金及附加171249313387443应收账款30853812537563486936销售费用131277422625836应收票据10712084104119管理费用992908109713551552其他应收款合计52154128158180研发费用18592923337539614536存货31296430424355516521财务费用84079299110831246其他流动资产38933438343834383438投资收益11681752500400300流动资产合计2445931830424875942378030营业利润50067325104731242914132其他权益工具173178178178178利润总额50007449104681244814169长期股权投资51286911691169116911所得税565376529629716固定资产2961541624452334671147825净利润4435707399391182013453在建工程8953139371031281375694少数股东损益406254400400500无形资产28393664390341264334归属母公司净利润4030681995391142012953商誉215215215215215EPS元125211295353401其他非流动资产22272615278927892789非流动资产合计5352177304774697680475480现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3631062074632806822972649经营活动现金流42825057171111979922413短期借款1393651000净利润4030681995391142012953应付账款657212081136701694019364折旧摊销28174319550361896825应付票据23684495341833883873净营运资金增加4793914142818711081预收账款00000其他-7358-69956413191554其他流动负债290198198198198投资活动产生现金流-7826-16292-5167-5125-5200流动负债合计2044423020230522680330072净资本支出-5982-11208-5493-5500-5500长期借款1263331911329113391134911长期投资变化51286911000应付债券00000其他资产变化-6972-11994326375300其他非流动负债8801074124814461598融资活动现金流927010654-792-381-686非流动负债合计1586639054402284142642578股本变化1992000股东权益4167047060566756799880860债务净变化17721428934910001000股本32323234323432343234无息负债变化38991147585739493420公积金2149421835226212262122621净现金流5700-382111521429316527未分配利润725413246216763259844960归属母公司权益3167237618468335775670118少数股东权益9997944298421024210742盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率217178190187189销售费用率032041050060070EBITDA率239207197189187管理费用率241136130130130EBIT率170141131130130财务费用率204118117104104税前净利润率122111124119119研发费用率452436400380380归母净利润率98102113110109所得税率115555ROA5765838788ROE摊薄127181204198185每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC123133152183211每股红利011010015018021每股经营现金流132156529612693偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9801163144817862168资产负债率4757535047每股销售收入12722072261032243692流动比率120138184222259速动比率104110166201238估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务154108133159188PE3923171412有形资产有息债务355297324360396PB5042342723EVEBITDA1911451169376资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0202030404敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其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