事件：公司发布2022年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为153.72/14.26/13.99亿元，同比+5.27%/16.17%/15.67%；经营性净现金流30.94亿元，同比-9.69%；EPS1.04元。拟向公司全体股东每10股派发现金红利3.2元（含税），股利支付率为30.78%。业绩略超市场预期。
　　点评：
　　Q4工业发力，推动业绩超预期：2022Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为44.72/4.23/4.09亿元，同比+14.09%/37.60%/36.37%，业绩明显好于前三季度，与2022年底疫情防控措施优化和2021Q4低基数有关。分业务看，2022年医药工业和商业分别实现营收98.40亿元（同比+10.86%）、84.80亿元（同比+2.91%），22H2工业增长明显提速，与同仁堂国药的产能和销售恢复有关；而商业受到了新冠感染临时闭店的影响，增速放缓。公司坚持大品种战略，2022年前五大产品营收合计45.04亿元，同比+9.42%，占医药工业营收45.77%。
　　母公司经营稳健优异，子公司业绩明显复苏：2022年母公司营收和净利润同比+8.87%/27.34%,利润端明显快于收入端，得益于公司大力推进营销改革、产品提价增厚业绩。子公司方面，同仁堂科技营收和净利润同比+10.95%/15.55%，业绩持续恢复。同仁堂国药营收和净利润同比+15.76%/10.39%，均实现双位数增长，实属优异。22Q1-Q3海外疫情形势严峻，香港地区生产研发基地遭受停工，核心产品供应受限，而Q4经营显著恢复。同仁堂商业营收和净利润同比+2.75%/ 17.06%，收入增速放缓与新冠疫情影响线下门店经营有关。截至2022年底，公司拥有门店942家，较年初净增加22家。
　　深化营销改革，推进高质量发展。2022年公司毛利率同比+1.18pp至48.80%，净利率同比+1.36pp至14.31%，2021年12月1日公司上调安宫牛黄丸终端零售价，从780元提至860元，此后多个品种相继提价，盈利能力有所增强。2022年销售/管理/研发/财务费用率同比+1.16/-0.41/+0.21/-0.23pp，加大了销售和研发投入力度，重点聚焦五大OTC重点品种的宣传推广，深入实施创新驱动，推进科研项目进展、强化质量管理提升。2023年公司将围绕“高质量发展战略、精品战略、大品种战略”实现高质量发展。
　　盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种护城河深厚，深化改革成效显著。考虑到23年子公司业绩明显复苏/后续研发投入加大，分别调整23-24年归母净利润预测为16.87/19.46亿元（较上次预测上调2%、下调3%），新增25年净利润预测为22.27亿元，现价对应PE分别为44/38/33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料涨价风险；市场竞争加剧风险

研究报告全文：2023年3月30日公司研究Q4利润超预期子公司业绩明显复苏同仁堂600085SH2022年年报点评要点增持维持当前价5367元事件公司发布2022年年报实现营业收入归母净利润扣非归母净利润分别为1537214261399亿元同比52716171567经营性净现金流3094亿元同比-969EPS104元拟向公司全体股东每10股派发现金作者红利32元含税股利支付率为3078业绩略超市场预期分析师林小伟点评执业证书编号S0930517110003021-52523871Q4工业发力推动业绩超预期2022Q4营收归母净利润扣非归母净利润linxiaoweiebscncom分别为4472423409亿元同比140937603637业绩明显好于分析师黄素青前三季度与2022年底疫情防控措施优化和2021Q4低基数有关分业务看执业证书编号S09305210800012022年医药工业和商业分别实现营收9840亿元同比10868480亿021-52523570huangsuqingebscncom元同比29122H2工业增长明显提速与同仁堂国药的产能和销售恢复有关而商业受到了新冠感染临时闭店的影响增速放缓公司坚持大品种战略2022年前五大产品营收合计4504亿元同比942占医药工业营收4577市场数据母公司经营稳健优异子公司业绩明显复苏2022年母公司营收和净利润同比总股本亿股1371总市值亿元736078872734利润端明显快于收入端得益于公司大力推进营销改革产品一年最低最高元32715757提价增厚业绩子公司方面同仁堂科技营收和净利润同比10951555近3月换手率4528业绩持续恢复同仁堂国药营收和净利润同比15761039均实现双位数增长实属优异22Q1-Q3海外疫情形势严峻香港地区生产研发基地遭受停股价相对走势工核心产品供应受限而Q4经营显著恢复同仁堂商业营收和净利润同比232751706收入增速放缓与新冠疫情影响线下门店经营有关截至202211年底公司拥有门店942家较年初净增加22家-1深化营销改革推进高质量发展2022年公司毛利率同比118pp至4880-13净利率同比136pp至14312021年12月1日公司上调安宫牛黄丸终端零售价从780元提至860元此后多个品种相继提价盈利能力有所增强2022-250322062209221222年销售管理研发财务费用率同比116-041021-023pp加大了销售和同仁堂沪深300研发投入力度重点聚焦五大OTC重点品种的宣传推广深入实施创新驱动推进科研项目进展强化质量管理提升2023年公司将围绕高质量发展战略收益表现精品战略大品种战略实现高质量发展1M3M1Y盈利预测估值与评级公司品牌和品种护城河深厚深化改革成效显著考虑相对103815812315绝对96220121880到23年子公司业绩明显复苏后续研发投入加大分别调整23-24年归母净利润资料来源Wind预测为16871946亿元较上次预测上调2下调3新增25年净利润预测为2227亿元现价对应PE分别为443833倍维持增持评级相关研报风险提示原材料涨价风险市场竞争加剧风险子公司业绩短期承压提质增效趋势延续同仁堂600085SH2022年三季报点评公司盈利预测与估值简表2022-10-29指标202120222023E2024E2025E疫情扰动子公司经营营销改革成效显著同营业收入百万元1460315372173491943021614仁堂600085SH2022年中报点评营业收入增长率13865271286119911242022-09-01净利润百万元12271426168719462227净利润增长率19001617183315351442EPS元089104123142162ROE归属母公司摊薄11541208129213471388PE6052443833PB6962565146资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告同仁堂600085SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1460315372173491943021614总资产2507327044283373089334228营业成本764878708690955410441货币资金992611624121451367615865折旧和摊销321336280292305交易性金融资产00000税金及附加155167187210233应收账款10041301135515181689销售费用27483071348439214405应收票据493464524587653管理费用13351342148016381822其他应收款合计9096107120133研发费用176217280353435存货61696694696776718395财务费用30-5636247其他流动资产305218208198187投资收益93334流动资产合计1817420559214792396027131营业利润23282721323837314277其他权益工具49999利润总额23272717323837314277长期股权投资1419191919所得税437518615709813固定资产39383809395240334122净利润18912199262330223465在建工程84136156161170少数股东损益66377493610761238无形资产736746821893965归属母公司净利润12271426168719462227商誉4145454545EPS元089104123142162其他非流动资产4556848484非流动资产合计68996485685769337098现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债84008590769877848291经营活动现金流34263094280029153340短期借款83131040200净利润12271426168719462227应付账款31933447382442044594折旧摊销321336280292305应付票据38448796104净营运资金增加726634140018981983预收账款00000其他1152699-567-1221-1175其他流动负债7181109138169投资活动产生现金流-342-211-1361-347-446流动负债合计63026336632664316959净资本支出-469-329-390-420-450长期借款7451222122212221222长期投资变化1419000应付债券00000其他资产变化11398-971734其他非流动负债19915413511492融资活动现金流-1384-1310-918-1036-704非流动负债合计20982255137213521332股本变化00000股东权益1667318454206382310925938债务净变化364-82-393-4020股本13711371137113711371无息负债变化1745272-499488507公积金29633084308430843084净现金流1650173552115322189未分配利润634372628511990511496归属母公司权益1063411807130561445016041少数股东权益60396647758386599897盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率476488499508517销售费用率18821998200820182038EBITDA率219213207214218管理费用率915873853843843EBIT率192188191199204财务费用率020-003036032022税前净利润率159177187192198研发费用率120141161181201归母净利润率849397100103所得税率1919191919ROA75819398101ROE摊薄115121129135139每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC120119121130135每股红利029032040046053每股经营现金流250226204213244偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产77586195210541170资产负债率3432272524每股销售收入10651121126514171576流动比率288325340373390速动比率190219229253269估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务50758580411831313PE6052443833有形资产有息债务11401286166924202685PB6962565146EVEBITDA282274251221199资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0506070910敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发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