公司发布2022年报，业绩符合预期，疫情影响背景下整体仍然保持较快增长。根据公司公告，公司2022年实现营业收入28.64亿元，同比增长34.72%；归母净利润6亿元，同比减少28.9%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增长6.87%。22Q4单季度来看，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长30.22%；归母净利润1.39亿元，同比减少5.11%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长21.05%。公司报告期内收入增速与利润增速相差较为明显，主要系非业务经营性因素影响（如21年同期联营企业Mesa持有期及处置收益），若剔除非经营性因素影响项，那么公司22年全年归母净利润、扣非归母净利润增速分别为25.22%、29.81%。公司2022全年扣非净利率与毛利率降低主要与业务结构阶段性变化有关，22Q4以来逐步回归常态。根据公司公告，2022年公司实现扣非销售净利率18.61%，同比下降1.05pct；毛利率48.15%，同比下降2pct，背后原因主要有二：（1）由于2022年疫情影响，高毛利主业（如血液、疫苗物联网项目等）受到负面冲击较为明显；（2）利润率较低的核酸采样仓业务在22Q2与22Q3出现了阶段性的放量。由于上述业务结构变化，公司2022年整体利润率与常规年份相比有所降低，但这一变化是暂时性的，待疫情影响逐渐消散以及核酸采样仓业务逐步确认收入完毕，公司利润率将会回归常态，这一点在22Q4数据上已经有所体现。22Q4，公司实现毛利率50.65%，环比提升9.21pct。
　　生命科学板块快速增长，新产品上市与放量节奏良好，品类拓展驱动成长的逻辑在持续兑现。根据公司公告，2022年公司生命科学业务实现收入12.45亿元，同比增长42.43%，其中生物培养类、实验室耗材类产品连续翻番增长，持续增长新动力逐渐显现。公司在样本冻存、样本干燥、细胞培养、样本离心、消毒灭菌各场景均有相应的新产品上市，生物制药公司用户数量持续提升。技术方面，公司先后突破精准控温、ADRC算法、冻干、斯特林制冷控制、主动式航空温控等技术，取得的成果包括但不限于：（1）推出的程序降温仪挖掘了样本高质量低温处理的新需求，并探索在辅助生殖领域应用；（2）推出的冻干机标志着公司用户进一步延伸至生物制药；（3）斯特林产品即将产业化；（4）航空温控业务逐步开展有望打开航空冷链运输的新增长空间；（5）推进国内首台50000rpm超高速离心机的批量化生产，进入肿瘤靶向药研发的新应用领域；（6）生物培养产品系列应用场景由细胞培养拓展到微生物、植物培养；（7）在样本前处理场景突破分杯/移液自动化技术，实现实验室自动化细胞培养设备的国产替代，全面进军生物细胞产业；（8）加大耗材和试剂技术平台的创新力度，布局实验室一次性塑料耗材业务；（9）突破微生物培养基技术及蛋白表达技术，推进微生物培养基等产品的研发，新增产品30余款，打开了生物制药科研和工业生产核心原料的新市场。
　　医疗创新板块受疫情负面影响显著，但仍实现较快增长，创新方案不断涌现。根据公司公告，2022年公司疫苗、血液等场景受疫情负面影响较大，整体医疗创新板块业务实现收入16.1亿元，同比增长29.41%。2022年，公司新增用户占比超过30%，单用户价值不断提升，服务收入占比超过10%。针对医院用户，公司由药房延伸至静配中心、手术室等场景，推出自动发药、智能静配、手术室耗材管理等创新方案，目前已在十余家医院落地；针对公卫用户，由疫苗接种延伸至老年人体检、妇幼保健等场景，公司推出基层医疗机构智慧公卫体检工作站、妇幼保健管理信息系统等创新方案，智慧疫苗接种方案持续复制累计超4000家接种点；针对血/浆站用户，延伸至成分科、供血科等场景，推出自动化成分制备流水线、供血自动化管理系统、血袋等创新产品方案，智慧血液管理方案持续复制至青海、日照、咸宁、恩施等地城市网，浆站用户市场占有率进一步提升。
　　国际业务保持高速增长态势，产品与服务海外认可度与日俱增。根据公司公告，2022年公司于国内市场实现收入20.2亿元，同比增长27.50%；于海外市场实现收入8.3亿元，同比增长56.45%，海外业务收入占比达到29.12%，同比提升4.04pct。2022年公司海外经销网络总数突破700家，新覆盖8个中东欧地区国家；持续扩大与国际组织的合作，与超过40家全球性国际组织建立合作关系，超低温、生物安全柜等多品类产品进入用户采购名单。在产品端，生物安全柜产品获得欧洲CE和EN认证、美国NSF认证，生物培养、液氮等系列产品保持高速增长，针对海外生命科学用户的产品日趋丰富。
　　并购如期落地，公司业务边界进一步延展。根据公司公告，22Q4公司落地了两大并购项目。（1）在生命科学板块，公司收购了苏州康盛生物，标志着正式进入实验室耗材市场。康盛生物核心团队深耕实验室耗材行业十余年，用户群涵盖CXO企业、科研院所、大学、医学检验所、IVD企业等。目前其细胞生物学耗材产品已经上市，后期公司将依托康盛生物成熟平台，向冻存、细胞培养、微生物应用领域快速拓展。（2）在医疗创新板块，公司收购了深圳金卫信。金卫信作为国内免疫规划信息化行业

研究报告全文：公司快报海尔生物2023年03月30日公司快报海尔生物688139SH证券研究报告年报符合预期公司沿生命科学和医疗医疗器械创新两大方向不断拓展业务边界投资评级买入-A维持评级公司发布2022年报业绩符合预期疫情影响背景下整体仍然12个月目标价10254元保持较快增长股价2023-03-306685元根据公司公告公司2022年实现营业收入2864亿元同比增长交易数据3472归母净利润6亿元同比减少289扣非归母净利润532总市值百万元2125513亿元同比增长68722Q4单季度来看公司实现营业收入789流通市值百万元2125513亿元同比增长3022归母净利润139亿元同比减少511总股本百万股31795流通股本百万股31795扣非归母净利润124亿元同比增长2105公司报告期内收入增12个月价格区间57658018元速与利润增速相差较为明显主要系非业务经营性因素影响如21年同期联营企业Mesa持有期及处置收益若剔除非经营性因素影股价表现响项那么公司22年全年归母净利润扣非归母净利润增速分别为海尔生物沪深30025222981111公司2022全年扣非净利率与毛利率降低主要与业务结构阶段性变化有关22Q4以来逐步回归常态-9-19根据公司公告2022年公司实现扣非销售净利率1861同比下降2022-032022-072022-112023-03105pct毛利率4815同比下降2pct背后原因主要有二1资料来源Wind资讯升幅1M3M12M由于2022年疫情影响高毛利主业如血液疫苗物联网项目等相对收益-6513-21受到负面冲击较为明显2利润率较低的核酸采样仓业务在22Q2绝对收益-7256-72与22Q3出现了阶段性的放量由于上述业务结构变化公司2022年马帅分析师整体利润率与常规年份相比有所降低但这一变化是暂时性的待疫SAC执业证书编号S1450518120001mashuaiessencecomcn情影响逐渐消散以及核酸采样仓业务逐步确认收入完毕公司利润率相关报告将会回归常态这一点在22Q4数据上已经有所体现22Q4公司实海尔生物22年快报基本符2023-03-01现毛利率5065环比提升921pct合预期品类拓展持续推进收入端符合预期新场景解2022-10-25决方案持续拓展打开成长空间生命科学板块快速增长新产品上市与放量节奏良好品类拓展驱动成长的逻辑在持续兑现根据公司公告2022年公司生命科学业务实现收入1245亿元同比增长4243其中生物培养类实验室耗材类产品连续翻番增长持续增长新动力逐渐显现公司在样本冻存样本干燥细胞培养样本离心消毒灭菌各场景均有相应的新产品上市生物制药公司用户数量持续提升技术方面公司先后突破精准控温ADRC算法冻干斯特林制冷控制主动式航空温控等技术取得的成果包括但不限于1推出的程序降温仪挖掘了样本高质量低温处理的新需求并探索在辅助生殖领域应用2推出的冻干机标志着公司用户进一步延伸至生物制药3斯特林产品即将产业化4航空温控业务逐步开展有望打开航空冷链运输的新增长空间5推进国内首台公司快报海尔生物50000rpm超高速离心机的批量化生产进入肿瘤靶向药研发的新应用领域6生物培养产品系列应用场景由细胞培养拓展到微生物植物培养7在样本前处理场景突破分杯移液自动化技术实现实验室自动化细胞培养设备的国产替代全面进军生物细胞产业8加大耗材和试剂技术平台的创新力度布局实验室一次性塑料耗材业务9突破微生物培养基技术及蛋白表达技术推进微生物培养基等产品的研发新增产品30余款打开了生物制药科研和工业生产核心原料的新市场医疗创新板块受疫情负面影响显著但仍实现较快增长创新方案不断涌现根据公司公告2022年公司疫苗血液等场景受疫情负面影响较大整体医疗创新板块业务实现收入161亿元同比增长29412022年公司新增用户占比超过30单用户价值不断提升服务收入占比超过10针对医院用户公司由药房延伸至静配中心手术室等场景推出自动发药智能静配手术室耗材管理等创新方案目前已在十余家医院落地针对公卫用户由疫苗接种延伸至老年人体检妇幼保健等场景公司推出基层医疗机构智慧公卫体检工作站妇幼保健管理信息系统等创新方案智慧疫苗接种方案持续复制累计超4000家接种点针对血浆站用户延伸至成分科供血科等场景推出自动化成分制备流水线供血自动化管理系统血袋等创新产品方案智慧血液管理方案持续复制至青海日照咸宁恩施等地城市网浆站用户市场占有率进一步提升国际业务保持高速增长态势产品与服务海外认可度与日俱增根据公司公告2022年公司于国内市场实现收入202亿元同比增长2750于海外市场实现收入83亿元同比增长5645海外业务收入占比达到2912同比提升404pct2022年公司海外经销网络总数突破700家新覆盖8个中东欧地区国家持续扩大与国际组织的合作与超过40家全球性国际组织建立合作关系超低温生物安全柜等多品类产品进入用户采购名单在产品端生物安全柜产品获得欧洲CE和EN认证美国NSF认证生物培养液氮等系列产品保持高速增长针对海外生命科学用户的产品日趋丰富并购如期落地公司业务边界进一步延展根据公司公告22Q4公司落地了两大并购项目1在生命科学板块公司收购了苏州康盛生物标志着正式进入实验室耗材市场康盛生物核心团队深耕实验室耗材行业十余年用户群涵盖CXO企业科研院所大学医学检验所IVD企业等目前其细胞生物学耗材产品已经上市后期公司将依托康盛生物成熟平台向冻存细胞培养微生物应用领域快速拓展2在医疗创新板块公司收购了深圳金卫信金卫信作为国内免疫规划信息化行业龙头专注于国内各级疾病预防控制中心和卫生行政机构信息化建设20余年免疫规划公司快报海尔生物方案覆盖全国10余个省直辖市自治区数万家接种门诊后期公司将快速融合金卫信业务升级接种预约系统和计划免疫系统进一步完善疫苗全流程一站式场景体验并向妇幼保健业务延伸投资建议买入-A投资评级12个月目标价10254元我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为305329316净利润的增速分别为342333321成长性突出给予买入-A的投资评级12个月目标价为10254元相当于2024年30倍的动态市盈率风险提示新产品放量的不确定性新业务布局进度的不确定性后续订单的不确定性TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2125928640373724965165337净利润8450600880651074814198每股收益元266189253337445每股净资产元11391265148617832186盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍249350261196148市净率倍5852443730净利润率398210216216217净资产收益率233149170189204股息收益率0800060606ROIC1808135592013412258数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报海尔生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2125928640373724965165337成长性减营业成本1059814849185512463532452营业收入增长率516347305329316营业税费160226262371487营业利润增长率1249-297346328324销售费用26233484444557107318净利润增长率1218-289342333321管理费用12571654196225823267EBITDA增长率1266-286424336293研发费用23632925373749656534EBIT增长率1273-315434333327财务费用-119-203-155-159-172NOPLAT增长率1243-292348340327资产减值损失-13-54-27-31-38投资资本增长率-56985-81-212975加公允价值变动收益102-70---净资产增长率307140175197223投资和汇兑收益4733747500500500营业利润9614675790971207915989利润率加营业外净收支-06-0304-02-01毛利率501482504504503利润总额9609675391011207715988营业利润率452236243243245减所得税111763495012081599净利润率398210216216217净利润8450600880651074814198EBITDA营业收入451239261263258EBIT营业收入428218239240242资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数5445454738货币资金77449518175762870835674流动营业资本周转天数-95-77-73-75-45交易性金融资产2129820236202362023620236流动资产周转天数524437415402377应收帐款14431598566931587731应收帐款周转天数2519353230应收票据94540910280存货周转天数5039475052预付帐款337382236653609总资产周转天数749653612562498存货345727057085660012330投资资本周转天数7682805252其他流动资产196392389326369可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE233149170189204长期股权投资11321237153718371837ROA173111113131147投资性房地产-104604304304ROIC1808135592013412258固定资产32763959543676126159费用率在建工程13103893389338933893销售费用率123122119115112无形资产24163123282725302233管理费用率5958535250其他非流动资产62967688663368026726研发费用率111102100100100资产总额4899854890721308276298179财务费用率-06-07-04-03-03短期债务-100---四费营业收入288274267264259应付帐款47986310139591615016302偿债能力应付票据15051488366524944718资产负债率257244324295273其他流动负债51313946448844534408负债权益比347323480419376长期借款-----流动比率302295232259303其他非流动负债11761562129213431399速动比率272272200230254负债总额1261113406234032444026826利息保障倍数-7662-3075-5765-7501-9182少数股东权益1591277135814781665分红指标股本31713180318831883188DPS元050-042040042留存收益3221437469441805365666500分红比率1870016811895股东权益3638741484487275832271353股息收益率0800060606现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润8492612080651074814198EPS元266189253337445加折旧和摊销49962582011201050BVPS元11391265148617832186资产减值准备1354---PEX249350261196148公允价值变动损失-10270---PBX5852443730财务费用-2327-155-159-172PFCF2481141244169262投资收益-4733-747-500-500-500PS9973564232少数股东损益4111285122192EVEBITDA26724817612391营运资金的变动545-141426323100-7818CAGR8633028586330经营活动产生现金流量5918632410948144316950PEG2911092305投资活动产生现金流量-15014-2512-2000-22001200ROICWACC17212988128215融资活动产生现金流量-1360-2062-889-1099-1184REP3415242006资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报海尔生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报海尔生物免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034