事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长113.64%；实现归属于上市公司股东的净利润3.80亿元，同比增长161.04%。
　　公司发布《2023年限制性股票激励计划(草案)》，拟向激励对象授予的限制性股票数量为64.00万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.00%。业绩考核目标为，以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。
　　家用呼吸机业务快速增长，产品结构持续优化。分产品看，家用呼吸机及耗材业务仍是公司营收及利润的最主要来源，2022年公司家用呼吸机/耗材/医用产品/其它分别实现营收11.71/1.98/0.44/0.03亿元，同比分别增长194.95%/21.33%/-56.67%/84.66%。公司家用呼吸机业务的快速增长主要系竞争对手产品召回事件持续影响，美国市场对公司产品的需求进一步提升，2022年公司销售订单大幅增长所致。利润端，公司家用呼吸机与耗材产品分别实现毛利率37.09%、62.80%同比分别增长6.66、4.59 pcts，综合毛利率基本稳定，实现综合毛利率41.62%，同比略降1.57 pcts。单Q4来看，公司实现综合毛利率45.93%，环比提升7.73 pcts，主要基于耗材占比及国内医用销量提升所致，估计后续高毛利率耗材占比持续提升。
　　降费增效成果显著，期间费用率明显下降。2022年，公司发生销售费用0.86亿元，销售费率6.05%，同比降低4.53 pcts；发生管理费用0.48亿元，管理费率3.40%，同比降低0.66 pcts；发生研发费用0.73亿元，研发费率5.15%，同比降低2.14 pcts；发生财务费用-0.17亿元，主要受汇率波动的影响所致。
　　飞利浦召回事件仍在发酵，限制性股票激励计划条件无惧挑战。飞利浦召回事件影响较为深远，涉及范围非常广。目前，飞利浦的召回已经从呼吸机设备进一步扩大至耗材系列，据了解，飞利浦在其面罩产品中有关于磁性部件出现风险，如此大规模的召回给予公司填补空白市场的宝贵机会。与此同时，在公司《2023年限制性股票激励计划(草案)》中，公司业绩考核目标以2022年营收为基数，2023、24年分别实现不低于30%、60%的增长，如此目标说明公司经营层面对于未来在呼吸机及耗材市场发展的积极判断，即使未来行业格局出现波动，公司依旧有能力维持快速增长的信心。
　　盈利预测
　　公司作为国产呼吸机龙头，产品力强，海外销售渠道搭建完备。中短期来看，公司将显著受益于行业龙二召回事件，积极扩大在全球市场呼吸机设备领域的市占率。中长期看，公司目前呼吸机配套耗材营收占比依然较低，对标海外龙头收入结构，公司高毛利率耗材占比有望持续提升，驱动综合毛利率向上仍有较大提升空间；同时公司注重多产品创新，围绕睡眠呼吸领域不断迭代现有产品以及开发拓展新品类，搭建呼吸科技产品平台，渠道复用性好，有望共同持续推进公司高增长。我们预计2023-2025年公司实现营收18.70/2436/31.70亿元，同比分别增长32.15%/30.25%/30.12%；实现归母净利润5.24/7.30/9.77亿元，同比分别增长37.83%/39.19%/33.86%，以当前市值对应PE 35.26/25.33/18.92 x，考虑到公司国产呼吸机龙头地位稳固，产品竞争力突出，海内外渠道持续扩张，渠道复用性好，维持“买入”评级
　　风险提示
　　设备及耗材推进不及预期；外部环境压力发展超预期

研究报告全文：TableMessage2023-03-29公司点评报告公买入维持司怡和嘉业301367研究目标价260报昨收盘2310医药生物TableTitle医疗器械告营收利润高速增长产品结构持续优化事件TableSummary公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入1415亿元走势比较同比增长11364实现归属于上市公司股东的净利润380亿元同12比增长16104太4公司发布2023年限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予平5的限制性股票数量为6400万股占本激励计划公告时公司股本总额223292252922729229292312923329洋13221129的100业绩考核目标为以2022年营收为基数2023和2024年证21收入增长不低于30和60券29家用呼吸机业务快速增长产品结构持续优化分产品看家用呼吸机及耗材业务仍是公司营收及利润的最主要来源2022年公司家用呼股怡和嘉业沪深300吸机耗材医用产品其它分别实现营收1171198044003亿份TableInfo有股票数据元同比分别增长194952133-56678466公司家用呼吸机业务的快速增长主要系竞争对手产品召回事件持续影响美国市场限总股本流通百万股6415对公司产品的需求进一步提升2022年公司销售订单大幅增长所致公总市值流通百万元147843505利润端公司家用呼吸机与耗材产品分别实现毛利率37096280司12个月最高最低元3250020486同比分别增长666459pcts综合毛利率基本稳定实现综合毛证相关研究报告TableReportInfo利率4162同比略降157pcts单Q4来看公司实现综合毛利率券怡和嘉业301367怡和嘉业4593环比提升773pcts主要基于耗材占比及国内医用销量提研301367消费呼吸机市场宽广长升所致估计后续高毛利率耗材占比持续提升究坡厚雪公司优质国内第一全球替降费增效成果显著期间费用率明显下降2022年公司发生销售费报代--20230324用086亿元销售费率605同比降低453pcts发生管理费用告048亿元管理费率340同比降低066pcts发生研发费用073亿元研发费率515同比降低214pcts发生财务费用-017亿元主要受汇率波动的影响所致证券分析师张世杰TableAuthor飞利浦召回事件仍在发酵限制性股票激励计划条件无惧挑战飞利电话010-88695170浦召回事件影响较为深远涉及范围非常广目前飞利浦的召回已E-MAILzhangsjtpyzqcom经从呼吸机设备进一步扩大至耗材系列据了解飞利浦在其面罩产品中有关于磁性部件出现风险如此大规模的召回给予公司填补空白执业资格证书编码S1190523020001市场的宝贵机会与此同时在公司2023年限制性股票激励计划草案中公司业绩考核目标以2022年营收为基数202324年分别实现不低于3060的增长如此目标说明公司经营层面对于未来在呼吸机及耗材市场发展的积极判断即使未来行业格局出现波动公司依旧有能力维持快速增长的信心盈利预测公司作为国产呼吸机龙头产品力强海外销售渠道搭建完备中短请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告报告标题P2期来看公司将显著受益于行业龙二召回事件积极扩大在全球市场呼吸机设备领域的市占率中长期看公司目前呼吸机配套耗材营收占比依然较低对标海外龙头收入结构公司高毛利率耗材占比有望持续提升驱动综合毛利率向上仍有较大提升空间同时公司注重多产品创新围绕睡眠呼吸领域不断迭代现有产品以及开发拓展新品类搭建呼吸科技产品平台渠道复用性好有望共同持续推进公司高增长我们预计2023-2025年公司实现营收187024363170亿元同比分别增长321530253012实现归母净利润524730977亿元同比分别增长378339193386以当前市值对应PE352625331892x考虑到公司国产呼吸机龙头地位稳固产品竞争力突出海内外渠道持续扩张渠道复用性好维持买入评级风险提示设备及耗材推进不及预期外部环境压力发展超预期附表盈利预测财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元66250141537187041243621316999收入同比182011364321530253012归母净利润百万元1456838029524147295797661归母净利润同比-360716104378339193386ROE29651457151719792095每股收益元1824756559121221市盈率PE126854859352625331892请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告报告标题P3单位百资产负债表单位百万元利润表万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产58946284892350358356070432965营业收入66250141537187041243621316999现金1139435611165558115298182978营业成本3760082609106651136720177171应收账款24439264374087308663400营业税金及附加403864114214871902其他应收款103202187024363170营业费用70138559113111282115271预付账款461868145216892209管理费用26894815636373358763存货1172220331373285468870868研发费用4828728672861013913786其他流动资产32822218616106741108872110340财务费用108-1658-4135-5785-6145非流动资产34237846231214608673760资产减值损失000000000000200长期投资519000600700800公允价值变动收益000000000000200固定资产13642737140532890747250投资净收益8461476113612011225无形资产25081191810741258营业利润16400435796056182906110978其他非流动资产1289429875501540524451营业外收入009072000000000资产总计62369292738373479402156506725营业外支出0231421000000000流动负债1284828938264473195538660利润总额16386435095956182906110978短期借款000000000000000所得税181854077147994913317应付账款688310326157691997525365净利润1456838103524147295797661其他流动负债596418612106781197913295少数股东损益000074000000000非流动负债39421027029151117归属母公司净利润1456838029524147295797661长期借款000000000000000EBITDA17149427155843682108114080其他非流动负债39421027029151117EPS元3045946559121221负债合计1324131040271493286939777少数股东权益000715715715715主要财务比率股本48006400800080008000会计年度202120222023E2024E2025E资本公积5056177283207901157901157901成长能力留存收益3927277301129714202672300333营业收入182011364321530253012归属母公司股东权益49128260983345615368572466234营业利润-382116572389736903386归属于母公司净利负债和股东权益62369292738373479402156506725润-360716104378339193386获利能力现金流量表单位百万元毛利率43244163429843884411会计年度202120222023E2024E2025E净利率21992687280229953081经营活动现金流1044037521-41382034896732ROE29651457151719792095净利润1456838103524147295797661ROIC1844137573620444365046折旧摊销640794201049879247偿债能力财务费用108-1658-4135-5785-6145资产负债率21231060727817785投资损失-846-1476-1136-1201-1225净负债比率119120000000000营运资金变动-4692889-53185-50459-2527流动比率459984132511141120其他经营现金流662870-106-151-278速动比率3689141184943937投资活动现金流-17487-18760598105-26394-35197营运能力请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告报告标题P4资本支出10032375180002700036000总资产周转率122080056063070长期投资17100186890600100100应收账款周转率25492316793441465其他投资现金流6151659116705706903应付账款周转率771960817765782筹资活动现金流-301817351435980-442156145每股指标元每股收益最新摊短期借款000000000000000薄1824756559121221每股经营现金流长期借款000000000000000最新摊薄131469-0522541209每股净资产最新普通股增加00016001600000000摊薄6143262432046075828资本公积增加00017222730618-50000000估值比率其他筹资现金流-3018-312376357856145PE126854859352625331892现金净增加额-1043224189129947-5026167680PB3762708535501396EVEBITDA71562873210014951076资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告报告标题P2投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明