事件：
　　公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长113.64%；归母净利润3.80亿元，同比增长161.04%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长169.81%。
　　2023年股权激励计划：拟向管理层及核心业务人才等145人授予限制性股票不超过46万股，占总股本1%，授予价格116.53元/股。业绩考核目标为，以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。股权激励彰显公司信心。
　　点评：
　　受益于竞争对手产品召回，公司海外市场销售收入大增
　　受益于竞争对手飞利浦伟康产品召回事件，公司抓住机会，凭借中国供应链优势，以及3B公司在北美市场销售网络的拓展，共同实现了销售额跨越式越长，2020-2022年，公司对3B的销售额分别为1602.38万元、1.77亿元和8.72亿元。2022年公司海外收入达到了11.99亿元，占比约84.73%，同比增长约158.41%。
　　公司也还在加大海外市场产品注册工作。2022年公司产品国外资质认证通过5项，其中包括FDA认证的双水平无创呼吸机G3和单水平睡眠呼吸机M1Mini系列，并永久有效。截至2022年末，公司仍有处于注册申请中的国外资质认证22项，包括2项FDA、4项CE，以及韩国、巴西、马来西亚、哥伦比亚等全球多个国家的认证，其中仅1项延续注册，其余均为首次注册。
　　公司盈利能力提升，股权激励绑定员工和公司利益
　　公司2022年全年实现家用呼吸机销量约85.98万台，2021年全年销量约34.22万台，同比增长151.26%。2022年综合销售毛利率约41.63%，同比减少1.61pp。分项看公司家用呼吸机和面罩耗材毛利率均有提升，分别为37.09%和62.80%，分别同比增加6.65pp和4.59pp。分季度看，2022Q4公司毛利率45.93%，同比增加11.74pp，环比增加7.73pp；净利率27.78%，同比增加14.89pp，环比增加1.83pp，盈利能力逐步回升。
　　公司同时也发布股权激励方案，拟向管理层及核心业务人才等145人授予限制性股票不超过46万股，占总股本1%。截至2022年12月31日，公司管理层中除实控人外有股份持有的人数偏少，此次股权激励方案也能进一步增强高管团队、核心业务人员与公司之间的粘性。此次公司层面业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。尽管未来飞利浦伟康何时回归市场未知，其回归市场后市场竞争格局变化如何，但公司用股权激励考核目标向市场传递信心。
　　投资建议
　　考虑公司股权激励计划和预期摊销的费用以及公司新发布的2022年年报情况，我们调整2023-2024年公司业绩预测，增加对2025年的业绩预测，预计2023-2025年公司收入分别为18.60亿元、23.83亿元和30.34亿元（前次对2023-2024年收入预测为20.50亿元和26.25亿元），收入增速分别为31.4%、28.1%和27.3%，2023-2025年归母净利润分别实现4.77亿元、6.34亿元和8.26亿元（前次对2023-2024年归母净利润预测为5.53亿元和7.15亿元），增速分别为25.4%、32.9%和30.3%，2023-2025年EPS预计分别为7.45元、9.90元和12.91元，对应2023-2025年的PE分别为31x、23x和18x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司海外市场拓展不及预期风险。
　　公司行业竞争格局恶化风险。
　　汇率剧烈波动风险。

研究报告全文：怡和嘉业TableStockNameRptType301367公司研究公司点评2022年业绩符合预期股权激励提振公司信心TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-30TableSummary事件收盘价元TableBaseData23100公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入1415亿元同近12个月最高最低元32500比增长11364归母净利润380亿元同比增长16104扣非归20486母净利润365亿元同比增长16981总股本百万股642023年股权激励计划拟向管理层及核心业务人才等145人授予流通股本百万股15限制性股票不超过46万股占总股本1授予价格11653元股业流通股比例2371绩考核目标为以2022年营收为基数2023和2024年收入增长不低总市值亿元148于30和60股权激励彰显公司信心流通市值亿元35点评公司价格与沪深TableChart300走势比较受益于竞争对手产品召回公司海外市场销售收入大增22受益于竞争对手飞利浦伟康产品召回事件公司抓住机会凭借中7国供应链优势以及3B公司在北美市场销售网络的拓展共同实现了-91122223销售额跨越式越长2020-2022年公司对3B的销售额分别为160238-24万元177亿元和872亿元2022年公司海外收入达到了1199亿元占比约8473同比增长约15841-39怡和嘉业沪深300公司也还在加大海外市场产品注册工作2022年公司产品国外资质认证通过5项其中包括FDA认证的双水平无创呼吸机G3和单水分析师谭国超TableAuthor平睡眠呼吸机M1Mini系列并永久有效截至2022年末公司仍有执业证书号S0010521120002处于注册申请中的国外资质认证22项包括2项FDA4项CE以邮箱tangchazqcom联系人李婵及韩国巴西马来西亚哥伦比亚等全球多个国家的认证其中仅1执业证书号S0010121110031项延续注册其余均为首次注册邮箱lichanhazqcom公司盈利能力提升股权激励绑定员工和公司利益公司2022年全年实现家用呼吸机销量约8598万台2021年全年销量约3422万台同比增长151262022年综合销售毛利率约4163同比减少161pp分项看公司家用呼吸机和面罩耗材毛利率均有提升分别为3709和6280分别同比增加665pp和459pp分季度看2022Q4公司毛利率4593同比增加1174pp环比增加773pp净利率2778同比增加1489pp环比增加183pp盈利能力逐步回升相关报告TableCompanyReport公司同时也发布股权激励方案拟向管理层及核心业务人才等1451华安医药公司深度怡和嘉业人授予限制性股票不超过46万股占总股本1截至2022年12月国产家用呼吸机龙头志在全球市场31日公司管理层中除实控人外有股份持有的人数偏少此次股权激2022-12-05励方案也能进一步增强高管团队核心业务人员与公司之间的粘性此次公司层面业绩考核目标为以2022年营收为基数2023和2024年收入增长不低于30和60尽管未来飞利浦伟康何时回归市场未知其回归市场后市场竞争格局变化如何但公司用股权激励考核目标向市敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1怡和嘉业301367场传递信心投资建议考虑公司股权激励计划和预期摊销的费用以及公司新发布的2022年年报情况我们调整2023-2024年公司业绩预测增加对2025年的业绩预测预计2023-2025年公司收入分别为1860亿元2383亿元和3034亿元前次对2023-2024年收入预测为2050亿元和2625亿元收入增速分别为314281和2732023-2025年归母净利润分别实现477亿元634亿元和826亿元前次对2023-2024年归母净利润预测为553亿元和715亿元增速分别为254329和3032023-2025年EPS预计分别为745元990元和1291元对应2023-2025年的PE分别为31x23x和18x维持买入评级风险提示公司海外市场拓展不及预期风险公司行业竞争格局恶化风险汇率剧烈波动风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入1415186023833034收入同比1136314281273归属母公司净利润380477634826净利润同比1610254329303毛利率416421426434ROE146155170182每股收益元7517459901291PE2924310023321790PB538479397325EVEBITDA3302249517421225资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1怡和嘉业301367财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产2849312634563969营业收入1415186023833034现金3566567731303营业成本826107813681716应收账款934813998营业税金及附加9111418其他应收款2629销售费用86121143182预付账款9151721管理费用487495121存货203206331334财务费用-17-7-13-15其他流动资产2186219521942203资产减值损失0000非流动资产783477481162公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益15192430固定资产272836671066营业利润436546725945无形资产8111518营业外收入1000其他非流动资产43536778营业外支出1000资产总计2927347342045131利润总额435546725945流动负债289357453552所得税546890117短期借款0000净利润381478635828应付账款103128173199少数股东损益1112其他流动负债186229280354归属母公司净利润380477634826非流动负债21212121EBITDA4155678061102长期借款0000EPS元7517459901291其他非流动负债21212121负债合计310378474573主要财务比率少数股东权益78911会计年度2022A2023E2024E2025E股本64646464成长能力资本公积1773177317731773营业收入1136314281273留存收益773125018842710营业利润1657252329303归属母公司股东权2610308737214547归属于母公司净利1610254329303益负债和股东权益2927347342045131润获利能力毛利率416421426434现金流量表单位百万元净利率269256266272会计年度2022A2023E2024E2025EROE146155170182经营活动现金流3755976111117ROIC134146161172净利润381478635828偿债能力折旧摊销1147117203资产负债率106109113112财务费用-12000净负债比率119122127126投资损失-15-19-24-30流动比率984876763718营运资金变动991-117116速动比率906809683651其他经营现金流373387752711营运能力投资活动现金流-1876-297-495-587总资产周转率080058062065资本支出-24-315-519-617应收账款周转率2418264225482556长期投资-1869000应付账款周转率960930908924其他投资现金流17192430每股指标元筹资活动现金流1735000每股收益7517459901291短期借款0000每股经营现金流薄5869339551745长期借款0000每股净资产4078482358147104普通股增加16000估值比率资本公积增加1722000PE2924310023321790其他筹资现金流-3000PB538479397325现金净增加额242300116530EVEBITDA3302249517421225资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1怡和嘉业301367分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所联系人李婵研究助理主要负责医疗器械和IVD行业研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告