投资要点
　　事件：金山办公发布2022年年报，公司实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；实现扣非净利润9.39亿元，同比增长11.71%。
　　订阅业务占比提升，收入保持较高增速。公司2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%，其中，国内个人办公服务订阅业务实现收入20.50亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务实现收入6.92亿元，同比增长55.06%；国内机构授权业务实现收入8.36亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务实现收入3.06亿元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体占总营收71%，同比提升12%。
　　毛利率略微下降，研发投入持续加大。公司2022年实现毛利率为85.01%，同比变动-1.91pcts，其中国内个人办公服务订阅业务、国内机构订阅服务业务以及国内机构授权业务毛利率同比变动-2.04pcts,-1.48pct和-2.61pcts。费用率方面，公司2022年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.06%、10.09%、34.27%，同比变动-0.13pcts、0.15pcts、1.29pcts。公司研发人员占比提升至68.30%，同比提升1.36pcts。
　　付费率及ARPU值提升，产品粘性持续增强。截至2022年年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿台，同比增长5.33%。其中WPSOffice PC版月度活跃设备数2.42亿台，同比增长10.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿台，同比增长2.18%；同时公司累计年度付费个人用户数达到2997万人，同比增长18.12%。截至2022年12月底，用户通过公有云上传的云文档数量已超1,752亿份，同比增长35%。产品粘性持续增强。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为15.19/20.93/28.12亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司业绩不及预期，行业进展不及预期，信创推进不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究iindustryId计算机investSuggestiond金yCo山mpa办ny公investSug688111增持维ges持tionCh688111titleange订阅业务快速增长研发投入持续加大createTime12023年03月30日投资要点公marketDatasummary市场数据事件金山办公发布2022年年报公司实现营业收入3885亿元同比增长司市场数据日期2023-03-301844实现归母净利润1118亿元同比增长733实现扣非净利润939点收盘价元43888亿元同比增长1171评总股本百万股46126订阅业务占比提升收入保持较高增速公司年实现营业收入亿报流通股本百万股4612620223885净资产百万元元同比增长1844其中国内个人办公服务订阅业务实现收入2050亿告87243总资产百万元1205768元同比增长3991国内机构订阅及服务业务实现收入692亿元同比每股净资产元1891增长5506国内机构授权业务实现收入836亿元同比减少1318互来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理联网广告及其他业务实现收入306亿元同比减少2445全年订阅业务总体占总营收71同比提升12相关rel报ate告dReport毛利率略微下降研发投入持续加大公司2022年实现毛利率为8501兴证计算机金山办公办公软件领军订阅业务高成长同比变动-191pcts其中国内个人办公服务订阅业务国内机构订阅服务业2022-10-30务以及国内机构授权业务毛利率同比变动-204pcts-148pct和-261pcts费用兴证计算机金山办公收入快速增长股权激励再造成长率方面公司2022年销售费用率管理费用率研发费用率分别为2106动力2022-03-3110093427同比变动-013pcts015pcts129pcts公司研发人员占兴证计算机金山办公2021比提升至同比提升三季报点评订阅业务增长提6830136pcts速毛利率稳步提升付费率及ARPU值提升产品粘性持续增强截至2022年年底公司主要2021-11-02产品月度活跃设备数为573亿台同比增长533其中WPSOfficePC版分析em师ailAuthor月度活跃设备数242亿台同比增长1050WPSOffice移动版月度活跃蒋佳霖设备数328亿台同比增长218同时公司累计年度付费个人用户数达到jiangjialinxyzqcomcn2997万人同比增长1812截至2022年12月底用户通过公有云上传S0190515050002的云文档数量已超1752亿份同比增长35产品粘性持续增强盈利预测与投资建议根据公司最新财报调整公司盈利预测预计孙乾2023-2025年归母净利润为151920932812亿元维持增持评级sunqianxyzqcomcnS0190518110001风险提示公司业绩不及预期行业进展不及预期信创推进不及预期主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元3885506369699357同比增长184303376343归母净利润百万元1118151920932812同比增长73359378344毛利率850866869868ROE128148173192每股收益元242329454610市盈率18111333967720来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文订阅业务占比提升收入保持较高增速公司2022年实现营业收入3885亿元同比增长1844其中国内个人办公服务订阅业务实现收入2050亿元同比增长3991国内机构订阅及服务业务实现收入692亿元同比增长5506国内机构授权业务实现收入836亿元同比减少1318互联网广告及其他业务实现收入306亿元同比减少2445全年订阅业务总体收入2742亿元同比增长4345占总营收71同比提升12毛利率略微下降研发投入持续加大公司2022年实现毛利率为8501同比变动-191pcts其中国内个人办公服务订阅业务国内机构订阅服务业务以及国内机构授权业务毛利率同比变动-204pcts-148pct和-261pcts公司2022年净利率为2911同比变动-348pcts费用率方面公司2022年销售费用率管理费用率研发费用率分别为210610093427同比变动-013pcts015pcts129pcts公司研发人员占比提升至6830同比提升136pcts研发人员平均薪酬同比提升1833达到3776万元公司2022年经营活动现金流1603亿元同比下降1402主要系公司支付人员薪酬增长所致付费率及ARPU值提升产品粘性持续增强截至2022年年底公司主要产品月度活跃设备数为573亿台同比增长533其中WPSOfficePC版月度活跃设备数242亿台同比增长1050WPSOffice移动版月度活跃设备数328亿台同比增长218同时公司累计年度付费个人用户数达到2997万人同比增长1812付费率提升至523付费用户数活跃设备数平均ARPU值为6841元较去年同比增长1844截至2022年12月底用户通过公有云上传的云文档数量已超1752亿份同比增长35同时公司针对用户需求研发并上线新增70多项服务应用及多项会员特权会员增值功能活跃度持续增长产品粘性持续增强B端发力数字办公产品行业信创有望加速公司数字办公平台云和协作产品相关收入同比增长57数字办公产品全年新增政企客户3990家带动国内机构订阅及服务业务高速增长通过数字办公平台全套产品不同阶梯版本公司持续引导客户使用云和协作应用企业用户活跃度及付费粘性提升2022年公有云SaaS在期付费企业数同比增长51付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长超过100信创方面公司引导推行WindowsLinux双版本年场地模式完成并通过了金融信创生态实验室的适配验证在WPSOffice端产品方面公司迭代改进信创版本产品2022年底在信创领域公司配合完成1345家客户验收验收通过率100风险提示公司业绩不及预期风险行业进展不及预期风险信创推进不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9775114061359716564营业收入3885506369699357货币资金7015612694082345营业成本5836799161238交易性金融资产1192406726303348税金及附加35517093应收票据及应收账款50063387110106销售费用818106313941778预付款项28294157管理费用392486655749存货1223研发费用1331172124043182其他1039549646704财务费用-13-269-318-240非流动资产2282221821372082其他收益173108149157长期股权投资444444444444投资收益339185265300固定资产82986642公允价值变动收益-30341320在建工程121603015信用减值损失2-4-4-4无形资产102876443资产减值损失-27-18-21-20商誉185185185185资产处置收益0000长期待摊费用28313539营业利润1197163722503012其他1320131213131314营业外收入2733资产总计12058136241573418646营业外支出1566流动负债2750275829833325利润总额1198163922473009短期借款0000所得税6792126169应付票据及应付账款306305894104359998净利润1131154721212840其他2444245225732725少数股东损益13282828非流动负债509511509511归属母公司净利润1118151920932812长期借款0000EPS元242329454610其他509511509511负债合计3259326834933836主要财务比率股本461461461461会计年度20222023E2024E2025E资本公积4942495749574957成长性未分配利润3157464664408896营业收入增长率184303376343少数股东权益74102129157营业利润增长率67368374339股东权益合计8798103551224114809归母净利润增长率73359378344负债及权益合计12058136241573418646盈利能力毛利率850866869868现金流量表单位百万元归母净利率288300300301会计年度20222023E2024E2025EROE128148173192归母净利润1118151920932812偿债能力折旧和摊销83749369资产负债率270240222206资产减值准备271012435流动比率355414456498资产处置损失-0-0-0-0速动比率355414456498公允价值变动损失30-34-13-20营运能力财务费用10-269-318-240资产周转率346394475544投资损失-339-185-265-300应收帐款周转率8133861589111630少数股东损益13282828存货周转率302885364768352058362217营运资金的变动439349-136-9407每股资料元经营活动产生现金流量160314961491-6623每股收益242329454610投资活动产生现金流量4502-26651708-408每股经营现金348324323-1436融资活动产生现金流量-35427983-32每股净资产1892222326263177现金净变动5762-8903282-7063估值比率倍现金的期初余额1251701561269408PE18111333967720现金的期末余额7013612694082345PB232197167138请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投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