事件：公司发布2022年报，22年实现营收115.76亿元，同比+33.9%；归母净利润6.05亿元，同比+40.2%，扣非归母净利润5.81亿元，同比+41.5%。公司单Q4营收24.82亿元，同比-7.9%；归母净利润1.29亿元，同比-1.1%。
　　收入端：全年营收具备韧性，各板块均实现良好发展。1）全球货代业务（MGF）营收37.82亿元（+21.4%），占比32.7%（-3.4pct）。增速收窄主系宏观经济低迷，业务量增长驱动较弱及22H2海运价格下行周期所致；2）全球移动交付业务（MGM）营收9.70亿元（+70.6%），占比8.4%（+1.8pct）。该业务为公司原航运及罐箱/工程物流及干散货业务整合，为公司较新业务，但业务模式依托集约化交付体系，资产使用效率影响较大，前期疫情供应链中断&需求低迷部分影响业绩增速。伴随疫后供应链修复及需求复暖，后续仍具备增长韧性；3）仓配一体化业务(MTW)营收24.50亿元（+35.6%），占比21.2%（+0.3pct）。仓配业务为公司传统主业，由仓储业务（MRW）及运输业务（MRT）构成，业务本身具备稀缺资源属性且可形成互补，在行业下行周期内对公司业绩形成了稳定支撑；4）分销业务（MCD）营收43.48亿元（+39.1%），占比37.6%（+1.4pct）。当前分销业务仍为发展早期，未来依托公司丰富的化工供应链经营经验及完备的物流基础设施，物贸一体化服务体系或将加固公司业务壁垒优势。
　　利润端：1）全年毛利符合预期，未来具备提升空间。22年公司毛利率10.9%（同比+0.6pct），物流业务、交易业务毛利率分别为15.5%（同比+2.5pct）、3.1%（同比-2.3pct）。公司业务所涉危化品毛利空间较高，叠加未来物流业务议价能力提升&交易业务品类结构优化，盈利能力或可持续提升；2）商誉减值影响利润表现。2022年国际油价大幅波动，出于长远战略考量，公司停止了旗下瑞鑫化工用油贸易、加油站业务及大春新能源业务，因而商誉发生较大减值（瑞鑫化工计提减值准备3156万元）。
　　未来展望：内生外延双轮驱动，宏观周期下行不改长期向好趋势。2022年公司于国内已收购并新设超13家公司，已在全国打造7个产业集群。并在德国、加拿大、美国等地设立数家子公司，全球化战略已在稳步推进；此外，公司积极补齐业务短板（铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务）和持续拓展线上业务（物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”等），我们认为伴随公司未来业务生态圈的持续完善，短期波动扰动将持续下降，公司长期发展仍具备向好趋势。
　　投资建议：公司为拥有物流基础&化工龙头客户资源的工业品电商企业，具备业内稀缺的物贸一体化体系，成长曲线清晰，业绩稳定性较强。我们预计公司2023-2025年营收142.3/180.3/235.5亿元，同增23.0%/26.7%/30.6%；归母净利润8.5/10.9/14.3亿元，同增40.5%/27.9%/31.2；对应PE为21/16/12，给予“增持”评级。
　　风险提示：安全经营风险；新业务拓展不及预期风险；化工品行业景气度下降风险；国际局势超预期变化风险。
　　

研究报告全文：密尔克卫物流公司点评60371320230330周期下行业绩短期承压内生外延确保成长空间证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年报22年实现营收11576亿元同比339归母基本数据2023-03-29净利润605亿元同比402扣非归母净利润581亿元同比415公收盘价元10626流通股本亿股164司单Q4营收2482亿元同比-79归母净利润129亿元同比-11每股净资产元2283收入端全年营收具备韧性各板块均实现良好发展1全球货代业务总股本亿股164MGF营收3782亿元214占比327-34pct增速收窄主系宏最近12月市场表现观经济低迷业务量增长驱动较弱及海运价格下行周期所致全球22H22移动交付业务MGM营收970亿元706占比8418pct该密尔克卫沪深300业务为公司原航运及罐箱工程物流及干散货业务整合为公司较新业务但24业务模式依托集约化交付体系资产使用效率影响较大前期疫情供应链中断15需求低迷部分影响业绩增速伴随疫后供应链修复及需求复暖后续仍具备6增长韧性3仓配一体化业务MTW营收2450亿元356占比212-203pct仓配业务为公司传统主业由仓储业务MRW及运输业务MRT-11构成业务本身具备稀缺资源属性且可形成互补在行业下行周期内对公司业-20绩形成了稳定支撑4分销业务MCD营收4348亿元391占比37614pct当前分销业务仍为发展早期未来依托公司丰富的化工供应链经营经验及完备的物流基础设施物贸一体化服务体系或将加固公司业务分析师李跃博SAC证书编号S0160521120003壁垒优势liybctseccom利润端全年毛利符合预期未来具备提升空间年公司毛利率122分析师于健109同比06pct物流业务交易业务毛利率分别为155同比25pctSAC证书编号S016052206000131同比-23pct公司业务所涉危化品毛利空间较高叠加未来物流业务yujianctseccom议价能力提升交易业务品类结构优化盈利能力或可持续提升2商誉减值影响利润表现2022年国际油价大幅波动出于长远战略考量公司停止相关报告了旗下瑞鑫化工用油贸易加油站业务及大春新能源业务因而商誉发生较大1周期波动下业绩增速稳健运营效减值瑞鑫化工计提减值准备3156万元率持续优化2022-10-26未来展望内生外延双轮驱动宏观周期下行不改长期向好趋势2022年公司于国内已收购并新设超13家公司已在全国打造7个产业集群并在德国加拿大美国等地设立数家子公司全球化战略已在稳步推进此外公司积极补齐业务短板铁路跨境卡车运输快运拼箱等业务和持续拓展线上业务物流电商化亿达线上交易平台灵元素等我们认为伴随公司未来业务生态圈的持续完善短期波动扰动将持续下降公司长期发展仍具备向好趋势投资建议公司为拥有物流基础化工龙头客户资源的工业品电商企业具备业内稀缺的物贸一体化体系成长曲线清晰业绩稳定性较强我们预计公司2023-2025年营收142318032355亿元同增230267306归母净利润85109143亿元同增405279312对应PE为211612给予增持评级风险提示安全经营风险新业务拓展不及预期风险化工品行业景气度下降风险国际局势超预期变化风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元864511576142331803023548收入增长率152263390229626673060归母净利润百万元43260585010871426净利润增长率49674020404527853119EPS元股266368517661868PE50583169205416071225ROE13701598177518501966PB703506365297241数据来源wind数据财通证券研究所3月29日收盘价谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入8644721157562142330518029672354762成长性减营业成本7757991031552126166815983772091675营业收入增长率1523339230267306营业税费19252051332838084884营业利润增长率578337454279309销售费用936112405169632016825238净利润增长率497402405279312管理费用1976229820398535048365933EBITDA增长率69238304287267研发费用28313137498263108242EBIT增长率548402210283282财务费用53725528106651329014520NOPLAT增长率542452184287289资产减值损失-1279-4063-800-800-800投资资本增长率1121514265123139加公允价值变动收益028153000000000净资产增长率809209260226234投资和汇兑收益12423487117901511774利润率营业利润5302370899103098131869172562毛利率103109114113112加营业外净收支-2372031000000000营业利润率6161727373利润总额5278572931103098131869172562净利润率5054616162减所得税918910545168172117726937EBITDA营业收入9295787977净利润431796053785025108708142610EBIT营业收入6669686967资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金63816127740339068293065342773固定资产周转天数4638363735交易性金融资产3817844917449174491744917流动营业资本周转天数5761385146应收帐款194279204483252965319285417998流动资产周转天数188174219187179应收票据720697118297487117180157164应收帐款周转天数8264656565预付帐款3906419639630835517588393存货周转天数49787存货777226603217893411940772总资产周转天数307300328283259其他流动资产1789215654156541565415654投资资本周转天数199225231205179可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE137160178185197长期股权投资044000000000000ROA5964667885投资性房地产3122777277727772777ROIC1009690103116固定资产108870119883139529184066224996费用率在建工程2788856430531445051548412销售费用率1111121111无形资产55889839239142398923106423管理费用率2326282828其他非流动资产758610341103411034110341财务费用率0605070706资产总额727253951069127868313973831673280三费营业收入4041474745短期债务80451140605140605140605140605偿债能力应付帐款7188979015114069133472181888资产负债率557591616570556应付票据52950135008641665198114293负债权益比12591442160613231255其他流动负债7150370644706447064470644流动比率136148167178177长期借款5249770754707547075470754速动比率122136151161157其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1303945652729935负债总额405293561676787942795881931085分红指标少数股东权益669510499117551373916754DPS元000000030030030股本1644716438164381643816438分红比率留存收益125106179244259337363114500792股息收益率0000030303股东权益321960389392490741601502742195业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元266368517661868净利润435976238686281110692145625BVPS元19172305291435764413加折旧和摊销2281030466141401859221673PEX506317205161122资产减值准备13675342130013001300PBX7051363024公允价值变动损失-028-153000000000PFCF财务费用47464929148041698516985PS2617121007投资收益-1242-348-7117-9015-11774EVEBITDA289192164131101少数股东损益000000125619843015CAGR营运资金的变动-50955-3775145300-108655-45958PEG1008050604经营活动产生现金流量202556126414759120884116078ROICWACC投资活动产生现金流量-144035-123566-23767-49970-44452REP融资活动产生现金流量17523612306187503-16917-21917资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持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