公司公告2022年年报：归母净利20.1亿元，同比下降22.9%。1）业绩表现：2022年实现营收93.7亿，同比下降13.93%，主要原因为附属收费公路受短期出行意愿下降和道路分流影响路费收入减少；疫情叠加蓝德环保及南京风电减值计提影响，归母净利20.1亿元，同比下降22.9%；扣非归母净利12.3亿元，同比下降47.4%。其中22Q4实现营收27.3亿，归母净利0.01亿元，扣非归母净利-0.4亿元，经营活动产生的现金流量净额7.82亿元。注：深投控基建于2022年1月按同一控制下企业合并纳入集团合并范围，公司进行了追溯调整。2）利润率：2022年毛利率32.2%，同比-2.6pts；归母净利率为21.5%，同比2.5pts；扣非归母净利率为13.1%，同比-8.3pts。3）投资收益：2022年为15.3亿，同比上升58.5%。主要由于：联合置地完成减资手续，公司对以前年度其他股东单方面增资而享有的溢价部分，由资本公积转入投资收益，故增加投资收益9.21亿元。4)分红政策：公司实施积极的现金分红政策，计划发放现金分红0.462元/股，分红比例为55.1%，对应现股价股息率为5.4%。
　　收费公路：22Q4执行货车通行费减免10%致收入下降。2022年收费公路业务合计实现营业收入49.8亿元，同比下降15.5%，占比53.1%，实现毛利率43.75%。因道路交通需求下降、第四季度公司执行对货车通行费减免10%的政策影响下，收费公路业务收入有所下降。1）2022主要控股路产路费收入变化：受国内疫情影响，外环项目/清连高速/机荷东段/机荷西段/水官高速/沿江项目/益常高速/武黄高速/长沙环路/梅观高速/龙大高速同比变动分别为+3.65%、-29.73%、-13.88%、-15.90%、-13.44%、-18.64%、-17.05%、-24.31%、-20.26%、-16.86%、-9.78%。2）项目拓展：2022年公司继续整固提升收费公路主业，完成收购香港上市公司湾区发展71.83%控股权，集团收费公路业务版图新增广深高速和广珠西线高速，新增权益收费里程105公里。
　　大环保板块：产业战略布局日趋完善。大环保板块2022年合计实现收入17.57亿元，同比-3%。1）清洁能源：截至2022，公司投资和经营的风电项目累计装机容量达648MW，清洁能源业务收入实现8.1亿元，同比+13.3%，占总营收比例8.62%，毛利率53.3%收入增长主要原因为中卫甘塘、永城助能等风电项目贡献增量收入。2）固废资源化处理：2022年公司处理有机垃圾95.7万吨；餐厨垃圾处理业务收入实现5.5亿元，同比-35.9%，占总营收比例5.9%，收入下降主要原因为蓝德环保餐厨垃圾处理项目相关建造收入减少；拆车及电池综合利用实现收入3.9亿元，同比+226.7%，占总营收比例为4.2%，收入增长幅度较大的主要原因为深汕乾泰业务增长。
　　投资建议：1）基于对恢复节奏的判断，我们小幅调整公司2023-24年盈利预测至预计实现归母净利24.6、27.4（原预测为27.7、29.7亿元），引入2025年归母净利29.6亿元的预测，对应2023-2025年EPS分别为1.13、1.26及1.36元，PE分别为8、7、6倍。2）我们参考公司近五年PE均值9.6倍，给予2023年预期利润9.6倍PE，对应一年期目标价10.9元，预期较现价28%增长空间，持续看好公司双主业推进，持续提升产业链价值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等

研究报告全文：公司研究证券研究报告公路2023年03月30日深高速6005482022年报点评推荐维持疫情影响和计提减值导致22年业绩承压看目标价109元当前价元好后续恢复性增长852公司公告2022年年报归母净利201亿元同比下降2291业绩表现华创证券研究所2022年实现营收937亿同比下降1393主要原因为附属收费公路受短期出行意愿下降和道路分流影响路费收入减少疫情叠加蓝德环保及南京风电减证券分析师吴一凡值计提影响归母净利201亿元同比下降229扣非归母净利123亿元同比下降474其中22Q4实现营收273亿归母净利001亿元扣非归电话021-20572539母净利-04亿元经营活动产生的现金流量净额782亿元注深投控基建于邮箱wuyifanhcyjscom执业编号2022年1月按同一控制下企业合并纳入集团合并范围公司进行了追溯调整S03605160900022利润率2022年毛利率322同比-26pts归母净利率为215同比-证券分析师吴莹莹25pts扣非归母净利率为131同比-83pts3投资收益2022年为153邮箱wuyingyinghcyjscom亿同比上升585主要由于联合置地完成减资手续公司对以前年度其执业编号S0360522100002他股东单方面增资而享有的溢价部分由资本公积转入投资收益故增加投资收益921亿元4分红政策公司实施积极的现金分红政策计划发放现金证券分析师周儒飞分红元股分红比例为对应现股价股息率为046255154邮箱zhourufeihcyjscom收费公路22Q4执行货车通行费减免10致收入下降2022年收费公路业执业编号S0360522070003务合计实现营业收入498亿元同比下降155占比531实现毛利率联系人吴晨玥4375因道路交通需求下降第四季度公司执行对货车通行费减免10的政策影响下收费公路业务收入有所下降12022主要控股路产路费收入变邮箱wuchenyuehcyjscom化受国内疫情影响外环项目清连高速机荷东段机荷西段水官高速沿江联系人黄文鹤项目益常高速武黄高速长沙环路梅观高速龙大高速同比变动分别为365-2973-1388-1590-1344-1864-1705-2431电话010-63214633-2026-1686-9782项目拓展2022年公司继续整固提升收费公邮箱huangwenhehcyjscom路主业完成收购香港上市公司湾区发展7183控股权集团收费公路业务联系人梁婉怡版图新增广深高速和广珠西线高速新增权益收费里程105公里邮箱liangwanyihcyjscom大环保板块产业战略布局日趋完善大环保板块2022年合计实现收入1757亿元同比-31清洁能源截至2022公司投资和经营的风电项目累计装机容量达648MW清洁能源业务收入实现81亿元同比133占总营公司基本数据收比例862毛利率533收入增长主要原因为中卫甘塘永城助能等风电总股本万股21807703项目贡献增量收入2固废资源化处理2022年公司处理有机垃圾957万已上市流通股万股14332703吨餐厨垃圾处理业务收入实现55亿元同比-359占总营收比例59总市值亿元18580收入下降主要原因为蓝德环保餐厨垃圾处理项目相关建造收入减少拆车及电流通市值亿元12211资产负债率池综合利用实现收入39亿元同比2267占总营收比例为42收入增6046每股净资产元795长幅度较大的主要原因为深汕乾泰业务增长12个月内最高最低价1003771投资建议1基于对恢复节奏的判断我们小幅调整公司2023-24年盈利预测至预计实现归母净利246274原预测为277297亿元引入2025年市场表现对比图近12个月归母净利296亿元的预测对应2023-2025年EPS分别为113126及136元分别为倍我们参考公司近五年均值倍给予2022-03-302023-03-29PE8762PE9620238年预期利润96倍PE对应一年期目标价109元预期较现价28增长空间-1持续看好公司双主业推进持续提升产业链价值维持推荐评级-9风险提示车流量受疫情影响下滑超出预期环保项目落地不及预期等-18220322062208221123012303主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E深高速沪深300营业总收入百万9373110131220213374同比增速-13917510896相关研究报告归母净利润百万2014245627432959深高速6005482022年三季报点评疫情影同比增速-22921911779响致前三季度扣非业绩下滑约3成双主业布局每股盈利元092113126136逐步完善看好后续协同发展2022-10-29市盈率倍9876深高速6005482022年中报点评受疫情等市净率倍09080706因素影响上半年利润下滑持续看好公司双主业发展大环保产业布局日趋完善资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月29日收盘价2022-08-27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号深高速年报点评6005482022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3636351945282967306营业总收入9373110131220213374应收票据4157213134营业成本6354726880538827应收账款1052115712481376税金及附加40798285预付账款226428400377销售费用36424651存货1314142215541731管理费用444521578633合同资产377529511557研发费用46556166其他流动资产2688295732833308财务费用1387852811858流动资产合计9297418446003874789信用减值损失-83-46-46-46其他长期投资2178255528283097资产减值损失-164-208-208-208长期股权投资17749177491774917749公允价值变动收益95133133133固定资产7210941997789253投资收益1534107110711071在建工程226265312371其他收益32373737无形资产26848263452371021339营业利润2487319635713853其他非流动资产5693570357135719营业外收入25252425非流动资产合计59904620366009057528营业外支出27151515资产合计69201103880120128132317利润总额2485320635803863短期借款9396155542171227870所得税532686766827应付票据229259283263净利润1953252028143036应付账款2813260230463381少数股东损益-61647177预收款项1111归属母公司净利润2014245627432959合同负债30363943NOPLAT3043318934523711其他应付款1313131313131313EPS摊薄元092113126136一年内到期的非流动负债6380638063806380其他流动负债3081358339564305主要财务比率流动负债合计232432972836730435562022A2023E2024E2025E长期借款9573345554012841455成长能力应付债券5770577057705770营业收入增长率-13917510896其他非流动负债3254325432543254EBIT增长率-19488275非流动负债合计18597435794915250479归母净利润增长率-22921911779负债合计41840733078588294035获利能力归属母公司所有者权益21346238022654529505毛利率322340340340少数股东权益6015677177018777净利率208229231227所有者权益合计27361305733424638282ROE94103103100负债和股东权益69201103880120128132317ROIC111595250偿债能力现金流量表资产负债率605706715711单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比1256214322562213经营活动现金流3369434658355964流动比率04141617现金收益5563660569757010速动比率03141617存货影响25-108-132-177营运能力经营性应收影响154-25390181总资产周转率01010101经营性应付影响41-180467315应收账款周转天数39363535其他影响-2414-1717-1566-1366应付账款周转天数151134126131投资活动现金流-3439-4126-84910存货周转天数75686767资本支出-1920-4980-1121-278每股指标元股权投资-8385000每股收益092113126136其他长期资产变化686685410371188每股经营现金流154199268273融资活动现金流-233731338118847603每股净资产979109112171353借款增加1073131139117317485估值比率股利及利息支付-2966-969-951-999PE9876股东融资6666PB1111其他影响-10108116210981111EVEBITDA9877资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2深高速年报点评6005482022交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员分析师周儒飞上海外国语大学金融硕士曾任职于国金证券研究所2021年加入华创证券研究所研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3深高速年报点评6005482022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4深高速年报点评6005482022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5