◆事件：公司发布2022年报。公司2022年实现营业收入约93.7亿元，同比下降13.9%；实现归母净利润约20.1亿元，同比下降22.9%（调整后）；实现扣非归母净利润约12.3亿元，同比下降47.4%（调整后）。公司拟派发现金股利（税前）0.462元/股，现金分红率约55%，近三年现金分红率保持在45%以上。
　　◆疫情负面冲击，收费公路业务收入同比下降。受国内防控措施影响，公司的收费公路业务受负面冲击，2022年公司控股的收费公路（剔除武黄高速）的日均合计车流量较21年同期下降7.8%，不过2022年公司控股的收费公路（剔除外环项目、龙大高速）的日均合计车流量较19年同期仍增长4.8%。考虑到22年四季度货车通行费减免10%的影响，公司22年日均路费收入（剔除武黄高速）较21年同期下降14.7%，较19年同期下降14.3%（公司在21年确认了长沙环路、益常高速和武黄高速疫情期间通行费补偿的收入）。综合以上，公司22年收费公路业务实现营业收入49.8亿元，较21年下降15.5%,较19年增加8.9%。
　　◆成本存在刚性，收费公路业务毛利率同比下降。公司2022年收费公路业务毛利率为43.8%，较2021同期减少5.3pct，较2019年同期减少6.6pct。
　　◆收费公路业务稳步扩张，收购湾区发展提升盈利水平。公司机荷高速改扩建的初步设计方案（8+8双层复合通道）及概算已获交通运输部批复，公司已签订PPP合同和投资合作共建协议；公司外环二期已于2022年1月1日通车，同时已开始外环三期的前期工作；沿江二期工程继续推进，截至22年底，沿江二期项目累计完成工程进度约78.4%；深汕第二高速（深圳–汕尾）已开展前期工作；另外公司已完成湾区发展（0737.HK）71.83%的控股权的收购，22年湾区发展完成了沿江公司51%股权的增资收购，进一步扩大了其优质公路资产规模，同时协同广深珠公司及合作股东积极推动广深高速改扩建项目的前期申报及广深珠公司所持土地的收储工作，22年已完成萝岗立交地块（约29.5万平方米）收储协议签订，广深珠公司可收回3.17亿元补偿金。
　　◆大环保业务整体稳定。公司22年清洁能源业务、固废资源化管理业务分别实现营业收入8.1亿元、5.5亿元，分别同比变化+13.3%、-36.3%，主要原因是蓝德环保在建项目进度滞后，部分项目未按计划时间转商业运营；此外截至22年底，公司风电项目累计装机容量达648MW，22年风电贡献收入约6.9亿元，同比增长19.2%。公司2022年大环保业务合计贡献毛利约4.7亿元，同比持平。
　　◆投资建议：公司收费公路储备项目丰富，大环保业务稳中有升，随着国内防控措施优化，公司收费公路盈利将重回增长轨道。考虑公司各项业务仍处于扩张期，财务成本也将随之上升，我们下调公司23-24年净利润预测20%/6%分别至23亿元/28亿元，新增25年净利润预测33亿元，维持公司A、H“增持”评级。
　　◆风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。

研究报告全文：2023年3月25日公司研究收费公路业务低点已过大环保业务稳中有升深高速600548SH2022年报点评要点A股增持维持事件公司发布2022年报公司2022年实现营业收入约937亿元同比下当前价923元降139实现归母净利润约201亿元同比下降229调整后实现扣H股增持维持非归母净利润约123亿元同比下降474调整后公司拟派发现金股利税前0462元股现金分红率约55近三年现金分红率保持在45以上当前价733港元疫情负面冲击收费公路业务收入同比下降受国内防控措施影响公司的收费公路业务受负面冲击2022年公司控股的收费公路剔除武黄高速的日均作者合计车流量较21年同期下降78不过2022年公司控股的收费公路剔除外分析师程新星环项目龙大高速的日均合计车流量较19年同期仍增长48考虑到22年执业证书编号S0930518120002四季度货车通行费减免10的影响公司22年日均路费收入剔除武黄高速021-52523841chengxxebscncom较21年同期下降147较19年同期下降143公司在21年确认了长沙环路益常高速和武黄高速疫情期间通行费补偿的收入综合以上公司22年联系人卢浩敏收费公路业务实现营业收入498亿元较21年下降155较19年增加89021-52523659成本存在刚性收费公路业务毛利率同比下降公司2022年收费公路业务毛luhaominebscncom利率为438较2021同期减少53pct较2019年同期减少66pct收费公路业务稳步扩张收购湾区发展提升盈利水平公司机荷高速改扩建的市场数据初步设计方案88双层复合通道及概算已获交通运输部批复公司已签订总股本亿股2181总市值亿元20129PPP合同和投资合作共建协议公司外环二期已于2022年1月1日通车同时一年最低最高元771964已开始外环三期的前期工作沿江二期工程继续推进截至22年底沿江二期近3月换手率780项目累计完成工程进度约784深汕第二高速深圳汕尾已开展前期工作另外公司已完成湾区发展0737HK7183的控股权的收购22年湾区发展股价相对走势完成了沿江公司51股权的增资收购进一步扩大了其优质公路资产规模同10时协同广深珠公司及合作股东积极推动广深高速改扩建项目的前期申报及广深珠公司所持土地的收储工作22年已完成萝岗立交地块约295万平方米收3储协议签订广深珠公司可收回317亿元补偿金-4大环保业务整体稳定公司22年清洁能源业务固废资源化管理业务分别实-10现营业收入81亿元55亿元分别同比变化133-363主要原因是-17蓝德环保在建项目进度滞后部分项目未按计划时间转商业运营此外截至220322062209221222年底公司风电项目累计装机容量达648MW22年风电贡献收入约69亿元深高速沪深300同比增长192公司2022年大环保业务合计贡献毛利约47亿元同比持平投资建议公司收费公路储备项目丰富大环保业务稳中有升随着国内防控收益表现措施优化公司收费公路盈利将重回增长轨道考虑公司各项业务仍处于扩张期1M3M1Y财务成本也将随之上升我们下调公司23-24年净利润预测206分别至23相对173059257绝对132537594亿元28亿元新增25年净利润预测33亿元维持公司AH增持评级资料来源Wind风险提示区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流收费公路收费标准下降公司大环保等业务营收不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表乘风而起方兴未艾国企重估系列指标202120222023E2024E2025E2023-03-20营业收入百万元108729373110251283915057营业收入增长率3545-1379176316451727行业供给逐步恢复单票收入短期承压快递净利润百万元26062014230127713297行业2023年1-2月经营数据点评2023-03-19净利润增长率2685-2272142520401898EPS元120092106127151百转千回终见曙光交通运输行业2023年投资策略2023-12-15ROE归属母公司摊薄105894497211001222PEA股810976完成湾区发展收购收费公路业务持续扩张PEH股57654深高速600548SH2021年报点评资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-24汇率按1HKD087CNY换算2022-03-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告深高速深圳高速公路股份600548SH0548HK利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入108729373110251283915057总资产6061369201710467730483379营业成本70806354678181509596货币资金41973636441051366023折旧和摊销22342208250827403072交易性金融资产2131112000税金及附加784088103120应收账款9941052115413591620销售费用6036333945应收票据874000管理费用529444441514602其他应收款合计7171122195535385028研发费用6146556475存货13391314130616031907财务费用7491387151516011693其他流动资产546258258258258投资收益570153483111771294流动资产合计8914929795091231815364营业利润31342487299836114296其他权益工具00000利润总额31782485299636084293长期股权投资936417749177491774917749所得税472532599722859固定资产57087210661162566082净利润27061953239728863434在建工程1780226193532084035少数股东损益100-6196115137无形资产2709826848271332917831156归属母公司净利润26062014230127713297商誉46203203203203EPS按最新股本计120092106127151其他非流动资产42934170417041704170非流动资产合计5170059904615376498768015现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3284241841412634588550037经营活动现金流39423369499545445601短期借款32389396113951395116276净利润26062014230127713297应付账款25022813261032083907折旧摊销22342208250827403072应付票据87229688196净营运资金增加2925-297160321392222预收账款131000其他-3823-555-1416-3105-2990其他流动负债18641831183118311831投资活动产生现金流-5133-3439-2366-4952-4822流动负债合计1246523243212312488528522净资本支出-3775-2091-4194-6000-6000长期借款84109573110731207312573长期投资变化936417749000应付债券70875770577057705770其他资产变化-10723-19097182910481178其他非流动负债919777777777777融资活动现金流1669-2337-18551133109非流动负债合计2037718597200322100021515股本变化00000股东权益2777227361297833142033342债务净变化507810731-36539843313股本21812181218121812181无息负债变化-1102-1732-213638839公积金90537494749474947494净现金流476-2260774726887未分配利润8540807993731094512799归属母公司权益2463921346236732519426979少数股东权益31336015611162266363盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率349322385365363销售费用率055038030030030EBITDA率504520561528516管理费用率487473400400400EBIT率296283334314312财务费用率6891479137412471124税前净利润率292265272281285研发费用率056050050050050归母净利润率240215209216219所得税率1521202020ROA4528343741ROE摊薄1069497110122每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC7354706871每股红利062046055066079每股经营现金流181155229208257偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产1130979108611551237资产负债率5460585960每股销售收入499430506589690流动比率072040045049054速动比率061034039043047估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务121069077073071PEA股810976有形资产有息债务162134141136135PBA股0809090807EVEBITDA6892737368资料来源Wind光大证券研究所预测股息率6750607285敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证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