投资要点
　　事件：深高速发布2022年报：2022年公司实现营业收入93.73亿元，同比下滑13.93%（调整后）；归母净利润20.14亿元，同比下滑22.92%（调整后），2022年基本EPS为0.84元/股；扣非后归母净利润12.16亿元，同比下滑47.40%，非经常损益主要来自联营公司减资。2022年公司每10股拟派发现金股息4.62元（含税），分红比例为55%，对应2023年3月27日收盘价8.64元，股息率为5.35%。
　　点评：
　　疫情扰动导致交通需求下降叠加货车通行费减免影响，车流量与通行费收入下滑：截至2022年底，公司经营和投资的公路项目共16个，控股权益里程约643公里，主要位于深圳和粤港澳大湾区及经济较发达地区，具有良好的区位优势，路产规模与盈利能力处于行业前列。2022年，公司实现路费收入49.78亿元，占公司总收入的53.12%，同比下滑15.52%（调整后），主要系短期出行意愿下降叠加广连高速开通分流的影响。其中，外环高速实现营业收入9.55亿元，同比增加3.65%，系受益于外环二期于2022年1月1日通车运营；清连高速实现营业收入6.15亿元，同比下滑29.73%，主要由于2021年底与其线位基本平行的广连高速正式通车，对清连高速车流量产生分流。毛利润方面，2022年公司收费公路实现毛利润21.78亿元，占公司总毛利的72.2%，同比下滑24.66%。
　　并表湾区发展，进一步扩大优质公路资产规模：公司于2022年1月11日完成收购深投控基建100%股权的交割，从而间接持有湾区发展约71.83%股份，湾区发展间接享有西线高速50%和广深高速45%的利润分配权益。2022年广深高速与西线高速的日均路费收入分别为618.64万元、286.24万元，远高于公司其他附属公路收入，有效地巩固了收费公路的主业优势，增厚公司业绩。
　　机荷高速改扩建，未来有望助力公司收费公路主业收入和业绩的增长：2022年10月深高速董事会审议通过机荷高速改扩建工程PPP项目的议案。项目将原道路6车道改扩建为双向立体式“8+8”车道，预计建设期4年，宽限期不超过1年。改扩建项目为PPP项目，项目总投资432.9亿元，建设期政府投资补助150亿元，引进合作投资人共同投资153亿元，深高速出资额控制在129.87亿元。项目改扩建完成之后，预计延长机荷高速25年特许经营权。尽管改扩建工程对车流量有不利影响，但整体对归母净利润基本没有影响。营运期内，项目初步预计平均每年实现营业收入约16亿元，税前利润约8亿元，故项目完成投入使用后，有望助力公司收费公路主业收入和业绩的增长。后续该项目还需经过深高速及深国际股东大会的批准。2022年12月，公司公告对该方案将进行调整。
　　初步实现大环保产业战略布局，盈利贡献逐步显现：公司聚焦“收费公路+大环保”双主业领域，在收费公路行业进入存量时代的背景下，进入大环保产业为公司可持续发展作出贡献。2022年，公司大环保业务实现营业收入17.57亿元，占总收入的18.75%，同比下降2.98%。其中，清洁能源实现收入8.08亿元，同比增长13.32%，主要由于中卫甘塘和永城助能风电项目分别于2021年9月和2021年12月纳入集团合并范围；拆车及电池综合利用收入同比增长226.72%，主要系深汕乾泰积极开拓产业市场，与下游企业和网约车公司等建立合作，并成功中标深圳地区回收车辆报废处置项目。毛利润方面，2022年公司大环保业务毛利润为4.68亿元，同比（调整后）上升1.53%。其中，清洁能源贡献毛利润4.31亿元，占大环保业务的91.98%，毛利率达53.31%；固废资源化处理中餐厨垃圾处理贡献毛利润0.21亿元，同比下滑67.82%，主要由于蓝德环保在建项目进度滞后，新项目拓展不及预期，部分设备订单虽已完成但未按期验收导致未能按期确认收入。
　　代建、代管业务持续输出，房地产收入缩减：2022年，公司委托建设与管理板块实现营业收入8.88亿元、同比下滑14.11%，毛利润1.97亿元、同比减少7.46%，系龙里河大桥（原名“朵花大桥”）项目、比孟项目实施的项目工程量较去年减少，按进度确认的委托建设收入有所下滑。房地产板块营业收入1.65亿元、同比下滑45.56%，毛利润0.45亿元、同比下滑71.86%，主要由于贵龙房开项目交房数量有所减少。
　　投资收益贡献主要非经常损益，主要来自联营公司减资：2022年公司实现投资收益15.34亿元，占利润总额的61.74%，同比增长58.50%，主要由于公司持股34.3%的联营企业联合置地将其账面资本公积余额约26.86亿元转增实收资本后，再按股东持股比例同步减资人民币33亿元，其中公司减资约人民币11.319亿元，公司相应实现投资收益9.21亿元，税后对公司净利润影响金额约为6.91亿元。
　　投资策略：我们预计2023年-2025年，公司高速公路主业将随着疫情缓和趋于稳定，2022年初新通车的外环二期项目将持续释放业绩，粤港澳大湾区核心区域布局将会提高区域市场份额、增厚未来业绩；此外公司也持续推进大环保领域投资布局，随着存量项目的不断成熟，未来几年大环保板块应力水平有望企稳回升。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年可实现归母净利润22.17亿元、23.72亿元、24.98亿元，E

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId高速公路investSuggestiondyCompany深高速600548investSug买入维持gestionCh000009title疫情扰动导致业绩承压双主业发展未来可期angecreateTime1年月日2023328投资要点公marketDatasummary市场数据事件深高速发布2022年报2022年公司实现营业收入9373亿元同比下滑司日期20233271393调整后归母净利润2014亿元同比下滑2292调整后2022年点收盘价元864基本EPS为084元股扣非后归母净利润1216亿元同比下滑4740非经总股本百万股218077评常损益主要来自联营公司减资2022年公司每10股拟派发现金股息462元含流通股本百万股143327报税分红比例为55对应2023年3月27日收盘价864元股息率为535净资产百万元告2736091总资产百万元6920147点评每股净资产元795疫情扰动导致交通需求下降叠加货车通行费减免影响车流量与通行费收入来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理下滑截至2022年底公司经营和投资的公路项目共16个控股权益里程相关报告relatedReport约643公里主要位于深圳和粤港澳大湾区及经济较发达地区具有良好的深高速2022年三季度点评区位优势路产规模与盈利能力处于行业前列2022年公司实现路费收入坚持双主业发展机荷高速改扩4978亿元占公司总收入的5312同比下滑1552调整后主要系建有望贡献可观收益2022-10-30短期出行意愿下降叠加广连高速开通分流的影响其中外环高速实现营业深高速点评核心资产机荷高收入955亿元同比增加365系受益于外环二期于2022年1月1日通速改扩建持续深化收费公路主业2022-10-13车运营清连高速实现营业收入615亿元同比下滑2973主要由于2021深高速2022年半年报点评年底与其线位基本平行的广连高速正式通车对清连高速车流量产生分流湾区布局提升盈利能力大环保增资持续释放业绩2022-08-29毛利润方面2022年公司收费公路实现毛利润2178亿元占公司总毛利的722同比下滑2466分析师emailAuthor并表湾区发展进一步扩大优质公路资产规模公司于2022年1月11日完王春环成收购深投控基建股权的交割从而间接持有湾区发展约股份wangchunhuanxyzqcomcn1007183S0190515060003湾区发展间接享有西线高速50和广深高速45的利润分配权益2022年广深高速与西线高速的日均路费收入分别为61864万元28624万元远高张晓云于公司其他附属公路收入有效地巩固了收费公路的主业优势增厚公司业zhangxiaoyunxyzqcomcn绩S0190514070002主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元9373108481173412113同比增长-1391578232归母净利润百万元2014221723722498同比增长-2291017053毛利率322360373379ROE94939596每股收益元092102109115市盈率94857975来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情机荷高速改扩建未来有望助力公司收费公路主业收入和业绩的增长2022年10月深高速董事会审议通过机荷高速改扩建工程PPP项目的议案项目将原道路6车道改扩建为双向立体式88车道预计建设期4年宽限期不超过1年改扩建项目为PPP项目项目总投资4329亿元建设期政府投资补助150亿元引进合作投资人共同投资153亿元深高速出资额控制在12987亿元项目改扩建完成之后预计延长机荷高速25年特许经营权尽管改扩建工程对车流量有不利影响但整体对归母净利润基本没有影响营运期内项目初步预计平均每年实现营业收入约16亿元税前利润约8亿元故项目完成投入使用后有望助力公司收费公路主业收入和业绩的增长后续该项目还需经过深高速及深国际股东大会的批准2022年12月公司公告对该方案将进行调整图12018-2022营业收入构成亿元图22018-2022毛利润构成亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理初步实现大环保产业战略布局盈利贡献逐步显现公司聚焦收费公路大环保双主业领域在收费公路行业进入存量时代的背景下进入大环保产业为公司可持续发展作出贡献2022年公司大环保业务实现营业收入1757亿元占总收入的1875同比下降298其中清洁能源实现收入808亿元同比增长1332主要由于中卫甘塘和永城助能风电项目分别于2021年9月和2021年12月纳入集团合并范围拆车及电池综合利用收入同比增长22672主要系深汕乾泰积极开拓产业市场与下游企业和网约车公司等建立合作并成功中标深圳地区回收车辆报废处置项目毛利润方面2022年公司大环保业务毛利润为468亿元同比调整后上升153其中清洁能源贡献毛利润431亿元占大环保业务的9198毛利率达5331固废资源化处理中餐厨垃圾处理贡献毛利润021亿元同比下滑6782主要由于蓝德环保在建项目进度滞后新项目拓展不及预期部分设备订单虽已完成但未按期验收导致未能按期确认收入请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图32020-2022大环保板块营业收入构成亿元图42020-2022大环保板块毛利润构成亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理代建代管业务持续输出房地产收入缩减2022年公司委托建设与管理板块实现营业收入888亿元同比下滑1411毛利润197亿元同比减少746系龙里河大桥原名朵花大桥项目比孟项目实施的项目工程量较去年减少按进度确认的委托建设收入有所下滑房地产板块营业收入165亿元同比下滑4556毛利润045亿元同比下滑7186主要由于贵龙房开项目交房数量有所减少投资收益贡献主要非经常损益主要来自联营公司减资2022年公司实现投资收益1534亿元占利润总额的6174同比增长5850主要由于公司持股343的联营企业联合置地将其账面资本公积余额约2686亿元转增实收资本后再按股东持股比例同步减资人民币33亿元其中公司减资约人民币11319亿元公司相应实现投资收益921亿元税后对公司净利润影响金额约为691亿元投资策略我们预计2023年-2025年公司高速公路主业将随着疫情缓和趋于稳定2022年初新通车的外环二期项目将持续释放业绩粤港澳大湾区核心区域布局将会提高区域市场份额增厚未来业绩此外公司也持续推进大环保领域投资布局随着存量项目的不断成熟未来几年大环保板块应力水平有望企稳回升我们调整盈利预测预计公司2023-2025年可实现归母净利润2217亿元2372亿元2498亿元EPS为102109115元3月27日收盘价对应PE分别为857975倍若维持55分红率相对2023年3月27日收盘价864元A股股息率分别为657073H股股息率分别为9298104股息率处于高股息板块领先位置维持买入评级风险提示经济下行疫情等导致车流量下降行业受到管控政策变化影响大环保发展不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9297103181177715650营业收入9373108481173412113货币资金3636440754709258营业成本6354693873557526交易性金融资产1112930990970税金及附加40475152应收票据及应收账款1056121613331362销售费用36504954预付款项226226247250管理费用444542571597存货1314139614941524研发费用46515050其他1953214422422285财务费用1387163215721517非流动资产59904611596150259336其他收益32353435长期股权投资17749231132510525105投资收益1534989936836固定资产7210676662595720公允价值变动收益95131131141在建工程2261135628信用减值损失-83-73-76-75无形资产26848237102224820883资产减值损失-164-148-154-152商誉203218213215资产处置收益7111010长期待摊费用54443321营业利润2487253329673111其他7616719575877364营业外收入252502020资产总计69201714777327974986营业外支出27202222流动负债23243219262218022000利润总额2485276329653110短期借款9396833882248028所得税532523597607应付票据及应付账款3042305733343380净利润1953224123672502其他10805105301062210592少数股东损益-6123-55非流动负债18597196712016420822归属母公司净利润2014221723722498长期借款957390771007710577EPS元092102109115其他9024105941008710245负债合计41841415974234442823主要财务比率股本2181218121812181会计年度20222023E2024E2025E资本公积4391439143914391成长性未分配利润8079101481113312134营业收入增长率-1391578232少数股东权益6015603860336038营业利润增长率-2491917149股东权益合计27361298803093532163归母净利润增长率-2291017053负债及权益合计69201714777327974986盈利能力毛利率322360373379现金流量表单位百万元归母净利率215204202206会计年度20222023E2024E2025EROE94939596归母净利润2014221723722498偿债能力折旧和摊销2222231923182325资产负债率605582578571资产减值准备1641214-386-495流动比率040047053071资产处置损失-7-11-10-10速动比率034041046064公允价值变动损失-95-131-131-141营运能力财务费用899163215721517资产周转率132154162163投资损失-1534-989-936-836应收帐款周转率8494901189348660少数股东损益-6123-55存货周转率4582478547954686营运资金的变动-3861296-618128每股资料元经营活动产生现金流量3369785738465184每股收益092102109115投资活动产生现金流量-3439-4105-8081099每股经营现金155360176238融资活动产生现金流量-2337-2981-1974-2494每股净资产979109311421198现金净变动-226077110633788估值比率倍现金的期初余额5457363644075470PE94857975现金的期末余额3197440754709258PB09080807请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-