事件：公司公布2022年年度报告及2023年一季度业绩预告。
　　投资要点：
　　公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收96.61亿元，同比增长38.98%；营业利润20.63亿元，同比增长34.19%；净利润17.58亿元，同比增长34.57%；扣非后净利润17.13亿元，同比增长38.99%；经营活动产生的现金流净额18.10亿元，同比增长302.94%；基本每股收益2.37元，加权平均净资产收益率23.54%，利润分配预案为拟每10股派发现金红利5.0元(含税)，全年业绩基本符合预期。其中，公司第四季度营收23.32亿元，同比下降6.06%；净利润3.16亿元，同比下降27.94%，主要系第四季度盈利能力大幅回调，而盈利回调主要为电池化学品行业竞争加剧。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池电解液、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。
　　公司锂离子电池化学品营收高增长，预计2023年总体承压。2015年以来，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%。2022年，公司锂离子电池化学品营收16.59亿元，同比大幅增长43.44%，在公司营收中占比76.63%，主要受益于新能源汽车增长带动产品销量增加，以及行业价格总体高位。2022年，我国电解液需求84万吨，同比增长68%，主要受益于我国新能源汽车销售增长带动动力电池以及关键材料需求增长，同时储能类电池需求高增长，如2022年我国新能源汽车销售687万辆，同比增长95.96%。展望2023年，公司锂电池电解液业绩增速将显著回调，业绩短期总体承压，但长期持续向好，其主要逻辑为：一是我国新能源汽车长期将持续增长。2022年，我国新能源汽车销售占比25.60%，长期看提升空间显著。2023年1-2月，我国新能源汽车合计销售93.30万辆，同比增长21.93%，预计全年仍将实现两位数增长。全球看，美国出台的通胀削减方案中约3740亿美元用于气候和能源支出，欧洲2035年将在欧盟境内停售新的燃油车。二是储能锂电池需求将持续高增长。2022年我国储能锂电池出货130GWh，同比增长170%；GGII预计2023年一二线储能电芯将处于相对紧俏状态，2025年全球储能锂电池出货将超500GWh。三是锂电池产业链价格短期总体承压。近期电解液核心原材料六氟磷酸锂价格显著回调，截止3月27日：行业六氟磷酸锂和电解液价格分别为12.0万元/吨和3.70万元/吨，分别较2023年初下降50.41%和33.93%，主要系行业产能扩产、短期需求显著回调，叠加碳酸锂价格短期大幅回调。截止2022年底，公司电池化学品设计产能23.96万吨，产能利用率80.58%；在建产能75.88万吨，规模优势显著。
　　关注重大合同进展。2021年11月，公司与Ultium Cell,LLC签订了供货合同：约定自合同签订日至2025年末由公司向其供应锂电池电解液产品，合同金额约3.67亿美元。由于Ultium Cell,LLC动力电厂项目建设进度加快导致需求量增加，2022年9月20日，双方重新签订了合同：交易金额从约3.67亿美元变更为约9.24亿美元，执行期限由2025年底延长至2028年底，其中截止2022年9月20日确认收入262万美元。合同签订显示公司锂电池电解液产品海外市场开拓取得积极进展，金额提升显示产品得以充分认可，合同执行将对公司未来业绩产生积极影响，后续重点关注合同执行进展。
　　公司有机氟化学品持续高增长，预计2023年高景气持续。2018年以来，公司有机氟化学品业绩持续高增长，2018-2022年年均营收合增长率为31.88%；其中2022年营收11.74亿元，同比大幅增长69.37%，营收占比12.15%。公司布局了完整的氟化工产业链，拥有较丰富的产品线、较高的市场占有率。2022年新能源、半导体、5G产业发展带动了对应氟材料需求，其中氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品需求旺盛，特别是因环保原因2022年国外主流含氟冷却液供应不稳定，公司含氟冷却液供不应求。公司有机氟化学品产品丰富，其中一代产品市场较稳定，二代产品增长较快，受益半导体等行业发展预计将保持高速增长态势，三代产品(集成电路蚀刻及电力绝缘气体等)已实现量产，目前部分产品已通过客户测试。截止2022年底，公司有机氟化学品设计产能5161吨，产能利用率78.99%，在建产能2.2万吨，该业务附加值较高，总体预计2023年营收将持续高增长。
　　公司电容器化学品总体增长，预计2023年恢复增长。公司电容器化学品为公司传统优势业务，近年来该业务业绩总体增长，由2018年的5.63亿元增长到2022年的6.97亿元，其中2022年同比小幅下降2.10%，主要系疫情影响下游需求。受宏观环境影响，传统电容器化学品需求总体仍较低迷，光伏、新能源行业需求将持续增长，环保趋严背景下利好行业龙头，公司电容器化学品稳居行业龙头且在多个园区布局生产基地，总体预计2023年业绩恢复增长。
　　公司半导体化学品持续增长，预计2023年仍将高增长。公司半导体化学品业务处于快速发展阶段，营收由2016年的2500万元大幅增长至2022年的3.23亿元，2022年同比增长50.64%，在公司营收中占比3.34%。在半导体产业“国

研究报告全文：其他化学制品分析师牟国洪登记编码S0730513030002电解液短期承压氟化工持续高景气moughccnewcom021-50586980新宙邦300037年报点评证券研究报告11981-年报点评增持首次市场数据2023-03-29发布日期2023年03月30日收盘价元4933事件公司公布2022年年度报告及2023年一季度业绩预告一年内最高最低元86553617投资要点沪深300指数400614市净率倍455公司业绩符合预期2022年公司实现营收9661亿元同比增流通市值亿元26407长3898营业利润2063亿元同比增长3419净利润1758亿元同比增长扣非后净利润亿元同比增长基础数据2022-12-3134571713每股净资产元10853899经营活动产生的现金流净额1810亿元同比增长每股经营现金流元24330294基本每股收益237元加权平均净资产收益率2354毛利率3204利润分配预案为拟每10股派发现金红利50元含税全年业绩基净资产收益率摊薄2102本符合预期其中公司第四季度营收2332亿元同比下降606资产负债率4319净利润316亿元同比下降2794主要系第四季度盈利能力大总股本流通股万股74569405353150幅回调而盈利回调主要为电池化学品行业竞争加剧公司主营电B股H股万股000000子化学品现已形成锂离子电池电解液电容器化学品有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局个股相对沪深300指数表现新宙邦沪深300公司锂离子电池化学品营收高增长预计2023年总体承压201519年以来公司锂离子电池化学品业绩持续增长且2016以来在公125司营收中占比超过502022年公司锂离子电池化学品营收-31659亿元同比大幅增长4344在公司营收中占比7663-10-17主要受益于新能源汽车增长带动产品销量增加以及行业价格总体-24202203202207202211202303-31高位2022年我国电解液需求84万吨同比增长68主要受益于我国新能源汽车销售增长带动动力电池以及关键材料需求增资料来源中原证券长同时储能类电池需求高增长如2022年我国新能源汽车销售相关报告687万辆同比增长9596展望2023年公司锂电池电解液业新宙邦300037年报点评业绩符合预期绩增速将显著回调业绩短期总体承压但长期持续向好其主要电解液将量价齐升2021-04-01逻辑为一是我国新能源汽车长期将持续增长2022年我国新新宙邦300037公司点评报告业绩持续超能源汽车销售占比2560长期看提升空间显著2023年1-2月预期四大业务协同发展2020-07-14我国新能源汽车合计销售9330万辆同比增长2193预计全新宙邦300037年报点评四大主营协同发年仍将实现两位数增长全球看美国出台的通胀削减方案中约展重点关注有机氟化学品和电解液3740亿美元用于气候和能源支出欧洲2035年将在欧盟境内停售2020-04-27新的燃油车二是储能锂电池需求将持续高增长2022年我国储能锂电池出货130GWh同比增长170GGII预计2023年一二联系人马嶔琦线储能电芯将处于相对紧俏状态2025年全球储能锂电池出货将电话021-50586973超500GWh三是锂电池产业链价格短期总体承压近期电解液核地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼心原材料六氟磷酸锂价格显著回调截止3月27日行业六氟磷邮编200122酸锂和电解液价格分别为120万元吨和370万元吨分别较2023年初下降5041和3393主要系行业产能扩产短期需求显著回调叠加碳酸锂价格短期大幅回调截止2022年底公司电池化学品设计产能2396万吨产能利用率8058在建产能7588本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共8页其他化学制品万吨规模优势显著关注重大合同进展2021年11月公司与UltiumCellLLC签订了供货合同约定自合同签订日至2025年末由公司向其供应锂电池电解液产品合同金额约367亿美元由于UltiumCellLLC动力电厂项目建设进度加快导致需求量增加2022年9月20日双方重新签订了合同交易金额从约367亿美元变更为约924亿美元执行期限由2025年底延长至2028年底其中截止2022年9月20日确认收入262万美元合同签订显示公司锂电池电解液产品海外市场开拓取得积极进展金额提升显示产品得以充分认可合同执行将对公司未来业绩产生积极影响后续重点关注合同执行进展公司有机氟化学品持续高增长预计2023年高景气持续2018年以来公司有机氟化学品业绩持续高增长2018-2022年年均营收合增长率为3188其中2022年营收1174亿元同比大幅增长6937营收占比1215公司布局了完整的氟化工产业链拥有较丰富的产品线较高的市场占有率2022年新能源半导体5G产业发展带动了对应氟材料需求其中氟聚合物改性共聚单体半导体与显示用氟溶剂清洗剂半导体与数据中心含氟冷却液等产品需求旺盛特别是因环保原因2022年国外主流含氟冷却液供应不稳定公司含氟冷却液供不应求公司有机氟化学品产品丰富其中一代产品市场较稳定二代产品增长较快受益半导体等行业发展预计将保持高速增长态势三代产品集成电路蚀刻及电力绝缘气体等已实现量产目前部分产品已通过客户测试截止2022年底公司有机氟化学品设计产能5161吨产能利用率7899在建产能22万吨该业务附加值较高总体预计2023年营收将持续高增长公司电容器化学品总体增长预计2023年恢复增长公司电容器化学品为公司传统优势业务近年来该业务业绩总体增长由2018年的563亿元增长到2022年的697亿元其中2022年同比小幅下降210主要系疫情影响下游需求受宏观环境影响传统电容器化学品需求总体仍较低迷光伏新能源行业需求将持续增长环保趋严背景下利好行业龙头公司电容器化学品稳居行业龙头且在多个园区布局生产基地总体预计2023年业绩恢复增长公司半导体化学品持续增长预计2023年仍将高增长公司半导体化学品业务处于快速发展阶段营收由2016年的2500万元大幅增长至2022年的323亿元2022年同比增长5064在公司营收中占比334在半导体产业国产化趋势大背景下半导体化学品国产替代进程将提速公司已在惠州等四地形成较完整的基地布局已积累一定市场份额和品牌知名度公司半导体高纯氨水双氧水显示面板蚀刻液等现有产品总体仍将受益于客户市场增长含氟冷却液氟化液顺利通过知名客户认知并实现批量交付预计年2023业绩仍将高增长公司盈利能力略增预计2023年总体承压2022年公司销售毛本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共8页其他化学制品利率3600同比提升037个pt其中第四季度毛利率为2990为近年来单季次新低预计与产品营收结构变化有关2022年分业务毛利率显示电池化学品2611同比回落552个百分点主要系行业竞争加剧有机氟化学品6529同比提升136个百分点近年来公司研发人员数量占比始终维持在19左右研发投入在营收中占比在50以上其中2022年研发投入占比548截止2022年底公司已取得国内专利授权累计242项其中发明专利171项国外发明专利授权72项公司有机氟化学品附加值高结合公司产品结构变化及电池化学品细分业务竞争态势预计2023年公司盈利能力总体承压回购彰显公司信心基于未来发展信心2022年10月公司公布了回购公司股份方案拟用自有资金回购公司股份用于实施股权激励及或员工持股计划回购金额总额不低于1亿元且不超过2亿元回购价格不超过55元股截止2023年2月28日公司回购股份22378万股成交金额858040万元电解液业绩短期拖累公司2023年一季度业绩公司预计2023年一季度归母净利润为215-265亿元同比下降5798至下降4820扣非后净利润为200-250亿元同比下降6034至下降5040公司业绩下滑主要系电池化学品出货量不及预期且行业电解液产品价格同比大幅下降而有机氟化学品市场需求旺盛销售增长较快给予公司增持投资评级预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为205元与290元按3月29日4933元收盘价计算对应的PE分别为2411倍与1703倍目前估值相对行业水平合理结合行业发展前景及公司行业地位首次给予公司增持投资评级风险提示行业竞争加剧我国新能源汽车销售不及预期上游原材料价格大幅波动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元69519661101731277615367增长比率13476389853125582028净利润百万元13071758152621612815增长比率152363457-132441623027每股收益元175236205290377市盈率倍28152092241117031307资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共8页其他化学制品图1公司单季度营收及增速图2公司单季度净利润及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3公司电池化学品营收增速及占比图4六氟磷酸锂价格曲线资料来源中原证券Wind资料来源中原证券百川资讯表1六氟磷酸锂和电解液价格万元吨概况2021年2022年2023年以来较2022年均价2023327均价均价至327均价增速六氟磷酸锂342835411865-4733120电解液823836463-4460370资料来源中原证券百川资讯注均价根据百川资讯高频报价计算得出非实际成交均价图5电解液价格曲线图6我国新能源汽车月度销量及增速资料来源中原证券百川资讯资料来源中原证券中汽协工信部本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共8页其他化学制品图7公司有机氟化学品营收增速及占比图8公司电容化学品营收增速及占比资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图9公司半导体化学品营收增速及占比图10公司研发支出及占比资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图11公司单季度盈利能力图12公司主营产品盈利能力资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共8页其他化学制品图13锂电池电解液主要可比公司营收亿元比对图14锂电池电解液主要可比公司盈利能力比对资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共8页其他化学制品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产70089763105731314315298营业收入69519661101731277615367现金14583218283443064403营业成本448465657087863010133应收票据及应收账款25061999294031404247营业税金及附加49727493112其他应收款11987-13130营业费用117101168204246预付账款21882217186264管理费用408423549677799存货810905101112831434研发费用407537580722861其他流动资产20053549348442414820财务费用6-30-24-28-18非流动资产41585632646974758271资产减值损失-10-6-7-6-8长期投资281304329354379其他收益4135414552固定资产13671706229428783377公允价值变动收益1-1000无形资产38369387011141324投资净收益4128253135其他非流动资产21282930297531303192资产处置收益-10100资产总计1116615395170422061823569营业利润15372063179925463315流动负债34753997404953685380营业外收入12222短期借款25113-56-97-201营业外支出96666应付票据及应付账款22762726262539213747利润总额15302059179525423311其他流动负债11741158148015441834所得税166237205291379非流动负债6972653265326532653净利润13641823158922512932长期借款421651651651651少数股东损益58646490117其他非流动负债2762002200220022002归属母公司净利润13071758152621612815负债合计41726650670280218033EBITDA17202282210329433792少数股东权益225382446536653EPS元177237205290377股本412746746746746资本公积25662450245024502450主要财务比率留存收益322547196250841711239会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益6770836498941206214883成长能力负债和股东权益1116615395170422061823569营业收入13476389853125582028营业利润152213419-128141533022归属母公司净利润152363457-132441623027获利能力毛利率35493204303332453406现金流量表百万元净利率18801820150016911831会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE19302102154217911891经营活动现金流449181095029371483ROIC17591539119914551607净利润13641823158922512932偿债能力折旧摊销210276348449523资产负债率37364319393338903408财务费用32-311-3-7净负债比率59657603648263675170投资损失-41-28-25-31-35流动比率202244261245284营运资金变动-1140-213-973261-1941速动比率171217228215251其他经营现金流24-17101111营运能力投资活动现金流-316-2205-1164-1428-1289总资产周转率075073063068070资本支出-597-1758-1156-1426-1291应收账款周转率482549513530522长期投资262-461-33-32-33应付账款周转率632699664681672其他投资现金流1914253135每股指标元筹资活动现金流-1202147-170-37-98每股收益最新摊薄175236205290377短期借款-42688-169-40-105每股经营现金流最新摊薄060243127394199长期借款220230000每股净资产最新摊薄9081122132716181996普通股增加2333000估值比率资本公积增加221-115000PE28152092241117031307其他筹资现金流-1361610-137PB543440372305247现金净增加额71759-384147297EVEBITDA2664140217391192919资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共8页其他化学制品行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共8页