投资要点
　　2022年公司实现营业总收入345.44亿元，同比下降4.94%。公司的水泥、熟料、危废固废处置、骨料和其他产品分别实现营业收入267.38亿元、27.93亿元、12.05亿元、11.57亿元、26.52亿元，分别同比变动-8.10%、-1.94%、-15.82%、+18.17%、+33.49%。
　　吨指标方面，2022年公司水泥及熟料吨均价340元，同比下降24.50元；吨成本272元，同比增长36.92元；吨毛利67.82元，同比下降61.42元。
　　2022年公司实现综合毛利率20.48%，较去年下降6.41pct，主要系2022年水泥需求低迷且贯穿全年，原燃材料煤炭价格上涨明显，在水泥量价齐跌、成本高涨的双向挤压背景下，致使行业利润下滑6成以上。水泥、熟料、危废固废处置、骨料和其他产品毛利率分别为20.40%、15.65%、40.21%、39.39%和9.17%，分别同比变动-6.57pct、-6.95pct、-4.34pct、-5.67pct、-1.00pct。
　　2022年公司实现净利率4.07%，较去年下降7.44pct；期间费用率为15.52%，同期比较+0.87%。销售费用率为1.51%，同比下降0.08pct，销售费用同比-9.81%；管理费用率为11.72%，同比上升0.75pct，管理费用同比+1.55%；研发费用率为0.33%，同比上升0.05pct，研发费用同比+13.29%；财务费用率为1.95%，同比上升0.15pct，研发费用同比上升13.29%。
　　2022年资产减值损失+信用损失为0.50亿元，较去年同期减少55.01%。2022年公司经营性现金流净额为22.69亿元，同比下降63.47%；每股经营性现金流净额为0.85元，较去年减少1.48元/股。
　　盈利预测及评级：1）推动资产整合，增强产能布局优势，提高区域集中度，市占率高话语权强，在京津冀地区，产能占比超过50%；2）大力推动环保项目建设，环保产业优势显著。我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为15.87亿元、17.57亿元、18.51亿元，3月29日收盘价对应的PE分别为14.4倍、13.0倍、12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产基建市场需求下行；产能拓展不及预期；宏观经济波动；煤炭原材料价格大幅波动；疫情反复，交通管制下水泥出厂受阻。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId水泥investSuggestiondyCompany冀东水泥000401investSug增持维持gestionCh000009title盈利承压整合加速市占率提升angeQ4createTime1年月日20230330投资要点公市场数据marketDatasummary2022年公司实现营业总收入34544亿元同比下降494公司的水泥司市场数据日期2023-03-29熟料危废固废处置骨料和其他产品分别实现营业收入26738亿元点收盘价元8612793亿元1205亿元1157亿元2652亿元分别同比变动-810评总股本百万股265821-194-158218173349流通股本百万股154730吨指标方面2022年公司水泥及熟料吨均价340元同比下降2450元报吨成本272元同比增长3692元吨毛利6782元同比下降6142元净资产百万元3069692告2022年公司实现综合毛利率2048较去年下降641pct主要系2022总资产百万元6201892年水泥需求低迷且贯穿全年原燃材料煤炭价格上涨明显在水泥量价齐每股净资产元1155跌成本高涨的双向挤压背景下致使行业利润下滑6成以上水泥熟来源兴业证券经济与金融研究院整理WIND料危废固废处置骨料和其他产品毛利率分别为2040156540213939和917分别同比变动-657pct-695pct-434pct-relatedReport相关报告567pct-100pct兴证建材冀东水泥2021年2022年公司实现净利率407较去年下降744pct期间费用率为报点评重组有望增厚归母利1552同期比较087销售费用率为151同比下降008pct销润期待区域格局改善2022-03-27售费用同比-981管理费用率为1172同比上升075pct管理费用同比155研发费用率为033同比上升005pct研发费用同比雄安赶工日夜兼程报表质量财务费用率为同比上升研发费用同比上升持续提升2020-08-141329195015pct1329兴业建材冀东水泥年资产减值损失信用损失为亿元较去年同期减少000401SZ2019年报点评20220505501业绩显著改善看好区域市场继2022年公司经营性现金流净额为2269亿元同比下降6347每股经续复苏2020-03-18营性现金流净额为085元较去年减少148元股盈利预测及评级1推动资产整合增强产能布局优势提高区域集中分析师emailAuthorS0190518070004季贤东huangyangxyzqcomcn黄杨度市占率高话语权强在京津冀地区产能占比超过502大力推S0190513080002mengjiexyzqcomcnS0190522100003孟杰jixiandongxyzqcomcn动环保项目建设环保产业优势显著我们调整公司2023-2025年的预测分析师归母净利润分别为1587亿元1757亿元1851亿元3月29日收盘黄杨价对应的PE分别为144倍130倍124倍维持增持评级huangyangxyzqcomcn风险提示房地产基建市场需求下行产能拓展不及预期宏观经济波动S0190518070004煤炭原材料价格大幅波动疫情反复交通管制下水泥出厂受阻季贤东9主要财务指标jixiandongxyzqcomcn会计年度20222023E2024E2025ES0190522100003营业收入百万元孟杰34544355453646637125同比增长-49292618mengjiexyzqcomcn归母净利润百万元1358158717571851S0190513080002同比增长-51716910753毛利率205199209210ROE44485252每股收益元051060066070市盈率169144130124来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布年报2022年公司实现营业收入34544亿元同比下降494实现归母净利润1358亿元同比降低5169扣非归母净利润112亿元同比降低537其中Q4实现营业收入7192亿元同比下降2903实现净利润-277亿元同比下降12796点评2022年公司实现营业总收入34544亿元同比下降494其中水泥业务收入下降主要系水泥销售量价齐跌而骨料收入同比增长1分季度来看公司在Q1Q2Q3Q4分别实现营业收入26738亿元2793亿元1205亿元1157亿元2652亿元分别同比变动-251586625-2903Q4由于水泥量价齐跌收入同比大幅下滑2分产品来看公司的水泥熟料危废固废处置骨料和其他产品分别实现营业收入29093亿元2848亿元1431亿元979亿元1986亿元分别同比变动-810-194-158218173349除骨料和其他产品同比有所增长其他业务收入均同比下滑3分地区来看华北区域北京天津河北山西内蒙实现营收26212亿元同比031占营收比7589西北区域陕西实现营收2367亿元同比141占营收比685东北区域辽宁吉林黑龙江实现营收2077亿元同比-1760占营收比601西南区域重庆实现营收1721亿元同比-2381占营收比498华中区域河南湖南实现营收1114亿元同比-1874占营收比322其他区域山东实现营收1052亿元同比-3887占营收比3054分销售模式来看公司直销业务营收18569亿元同比-816经销业务营收15975亿元同比-0895产量销量方面2022年公司水泥产量077亿吨同比-1319销量077亿吨同比-1327熟料产量07亿吨同比-675销量009亿吨同比-926吨指标方面吨成本大幅上升吨毛利大幅下降2022年公司水泥及熟料吨均价340元同比明显下降2450元吨成本272元同比增长3692元吨毛利6782元同比下降6142元吨期间费用617元同比83元其中吨销售费用602元同比022元吨管理费用4661元同比662元吨财务费用777元同比119元吨研发费130元同比030元扣非后归母口径吨净利1289元同比下降1137元净利润口径吨净利1563元同比下降2631元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情2022年公司实现综合毛利率2048较去年下降641pct主要系2022年水泥需求低迷且贯穿全年原燃材料煤炭价格上涨明显水泥量价齐跌成本高涨的双向挤压背景下行业利润整体下滑所致1分季度来看公司在Q1Q2Q3Q4的毛利率分别为2058249518231633分别同比变动-350pct-517pct-434pct-1262pct各季度毛利率均有所下降其中Q4下降幅度较大2分产品来看公司的水泥熟料危废固废处置骨料和其他产品毛利率分别为2040156540213939和917分别同比变动-657pct-695pct-434pct-567pct-100pct各业务毛利率均有所下降3具体看水泥业务成本构成原材料燃料及动力折旧人工及其他成本分别同比-3082580240262022年公司实现净利率407较去年下降744pct期间费用率为1552同期比较0871销售费用率为151同比下降008pct销售费用同比-981主要系职工薪酬及劳务费服务费同比减少所致2管理费用率为1172同比上升075pct管理费用同比1553研发费用率为033同比上升005pct研发费用同比1329主要系职工薪酬材料费用大幅增加4财务费用率为195同比上升015pct财务费用同比2942022年资产减值损失信用损失为050亿元较去年同期下降055亿元2022年公司经营性现金流净额为2269亿元同比下降6347主要原因是销量下降导致销售商品收到的现金减少及煤炭等主要原燃材料价格大幅上涨购买原燃材料支付的现金同比增加所致每股经营性现金流净额为085元较去年减少148元股1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每股经营性现金流净额分别为-026元057元058元-003元分别较去年同期变动-042元-047元-003元-057元2从收付现比的角度来看公司2022年度收付现比分别为83278487分别较上年同期变动137922个百分点3现金流方面投资活动产生的现金流量净额-2445亿元同比下降3038主要原因为本期认购新疆天山水泥股份有限公司非公开发行股份和支付山西华润福龙水泥有限公司已更名为山西金隅冀东环保科技有限公司72股权收购款筹资活动产生的现金流量净额-976亿元同比上升6693主要原因为发行20亿中期票据导致筹资活动现金流入同比增加所致聚焦主业发展期待综合竞争力大幅提升公司优化产业布局完成山西环保的股权收购在山西省内产线布局更加完善市场份额跃居第一完成磐石建材产业园项目土建工程及主机设备安装绿色建材产业园雏形初显进请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情一步延伸骨料产业链完成铜川公司磐石公司焦作新材骨料项目建设新增骨料产能1300万吨稳步提升环保产业多元化服务能力完成河北山西等区域10余个环保处置项目建设新增危固废处置能力57万吨废弃物处置能力进一步增强盈利预测及评级我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为1587亿元1757亿元1851亿元3月29日收盘价对应的PE分别为144倍130倍124倍维持增持评级风险提示房地产基建市场需求下行产能拓展不及预期宏观经济波动煤炭原材料价格大幅波动疫情反复交通管制下水泥出厂受阻请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产16160231342887135133营业收入34544355453646637125货币资金6403134031907225117营业成本27468284722885629340交易性金融资产0000税金及附加578563584598应收票据及应收账款1893189119211975销售费用523462500500预付款项1386129413181361管理费用4050408641554231存货4285389940544164研发费用113121124126其他2192264825062516财务费用675700720730非流动资产45859432714051537712其他收益474594534564长期股权投资1651179117811763投资收益152256221233固定资产32458299892710824227公允价值变动收益0000在建工程1591159115911591信用减值损失411855无形资产6329650066926874资产减值损失-92-77-82-82商誉385349355358资产处置收益201500长期待摊费用1479138712821164营业利润1733194822062320其他1966166417081736营业外收入180253229237资产总计62019664056938672845营业外支出91868887流动负债13594140721402014101利润总额1822211523462470短期借款3261317332023192所得税415471526553应付票据及应付账款4490474847734857净利润1407164418201917其他5843615260446051少数股东损益49576367非流动负债15822173271925421113归属母公司净利润1358158717571851长期借款702386981061112445EPS元051060066070其他8799863086438668负债合计29416314003327435214主要财务比率股本2658265826582658会计年度20222023E2024E2025E资本公积17257172571725717257成长性未分配利润9564111521249613924营业收入增长率-49292618少数股东权益1906196320262093营业利润增长率-65212413252股东权益合计32603350053611337631归母净利润增长率-51716910753负债及权益合计62019664056938672845盈利能力毛利率205199209210现金流量表单位百万元归母净利率39454850会计年度20222023E2024E2025EROE44485252归母净利润1358158717571851偿债能力折旧和摊销3622333833443349资产负债率474473480483资产减值准备50-4342221流动比率119164206249资产处置损失-20-1500速动比率087137177220公允价值变动损失0000营运能力财务费用744700720730资产周转率565554537522投资损失-152-256-221-233应收账款周转率15859153781572915652少数股东损益49576367存货周转率7176677670776963营运资金的变动-33161517-4013每股资料元经营活动产生现金流量2269658352605787每股收益051060066070投资活动产生现金流量-2445-247-466-419每股经营现金085248198218融资活动产生现金流量-976664875677每股净资产1155124312821337现金净变动-1152699956696045估值比率倍现金的期初余额698564031340319072PE169144130124现金的期末余额5833134031907225117PB07070706请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-