公司于1月9日发布2022年业绩预告，预计2022年全年归母净利13.5-15.2亿元，同减45.91%-51.96%。量价双降、成本高企下，公司利润承压明显。23年供需格局有望改善，期待公司业绩修复，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　22Q4利润为负。预计2022年归母净利13.5-15.2亿元，同减46%-52%，按中值测算，2022Q4归母净利亏损1.99亿元，同减11.89亿元。
　　供需双弱，库存积压，营利收窄。2022年基建增速较高，但实际的工作量及带动的水泥需求有所滞后；地产需求下滑较多；年内全国水泥产量同比下降较多，水泥企业库容压力较大；煤炭成本高位，进一步削弱了公司的利润。
　　 2023年有望实现量价齐升，建议保持相对乐观。2022年多省市明显加大错峰停窑力度，伴随行业默契度进一步提升，水泥价格有望继续回升，带动行业效益逐步企稳：1）扩内需成为稳增长战略重要支柱，基建、地产投资有望在年内接续发力，预计2023年水泥需求进一步下滑概率小。2）2022年新增产能有限，行业在短期无序竞争后进入新一轮的再平衡过程，格局优化或推动价格小幅走高。3）煤炭价格波动或将有限，成本企稳背景下，公司利润率回升值得期待。
　　市场整合创造机遇，北方龙头彰显韧性。冀东水泥12月7日公告和天山股份投资设立合资公司，推动辽宁在内的东北地区市场格局优化。2022年上半年华北区域水泥价格相对稳定，显示了冀东水泥作为北方龙头的韧性，未来通过持续推动市场整合，提升区域内市占率和行业协同度，有望支撑公司业绩回升。
　　估值
　　考虑22Q4业绩依然承压，参考公司业绩预告，我们下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为321.9、332.0、344.0亿元；归母净利分别为14.7、19.9、26.5亿元；EPS分别为0.55、0.75、1.00元，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　煤价持续上升，地产需求恢复不及预期，错峰生产执行不及预期。
　　

研究报告全文：建筑材料证券研究报告最新信息2023年2月7日000401SZ冀东水泥买入Q4北方淡季预计亏损2023年期待行业复苏原评级买入市场价格人民币866公司于1月9日发布2022年业绩预告预计2022年全年归母净利135-152亿元同减4591-5196量价双降成本高企下公司利润承压明显板块评级强于大市23年供需格局有望改善期待公司业绩修复维持买入评级股价表现支撑评级的要点422Q4利润为负预计2022年归母净利135-152亿元同减46-523按中值测算2022Q4归母净利亏损199亿元同减1189亿元11供需双弱库存积压营利收窄2022年基建增速较高但实际的工作18量及带动的水泥需求有所滞后地产需求下滑较多年内全国水泥产量26同比下降较多水泥企业库容压力较大煤炭成本高位进一步削弱了33JulFebJunSepJanFebMarAprOctDecAugMay公司的利润----22-----23--2222222223-2222222222年有望实现量价齐升建议保持相对乐观年多省市明显加大冀东水泥深圳成指20232022错峰停窑力度伴随行业默契度进一步提升水泥价格有望继续回升今年1312带动行业效益逐步企稳1扩内需成为稳增长战略重要支柱基建地至今个月个月个月绝对452992244产投资有望在年内接续发力预计2023年水泥需求进一步下滑概率小年新增产能有限行业在短期无序竞争后进入新一轮的再平衡过相对深圳成指27192713822022程格局优化或推动价格小幅走高煤炭价格波动或将有限成本企3发行股数百万265821稳背景下公司利润率回升值得期待流通股百万154730市场整合创造机遇北方龙头彰显韧性冀东水泥12月7日公告和天山总市值人民币百万2302013股份投资设立合资公司推动辽宁在内的东北地区市场格局优化20223个月日均交易额人民币百万6840年上半年华北区域水泥价格相对稳定显示了冀东水泥作为北方龙头的主要股东韧性未来通过持续推动市场整合提升区域内市占率和行业协同度北京金隅集团股份有限公司4434有望支撑公司业绩回升资料来源公司公告中银证券Wind估值以2023年2月6日收市价为标准考虑22Q4业绩依然承压参考公司业绩预告我们下调盈利预测预计2022-2024年公司收入为321933203440亿元归母净利分别为147199265亿元EPS分别为055075100元维持公司买入评级评级面临的主要风险煤价持续上升地产需求恢复不及预期错峰生产执行不及预期投资摘要TableFinchinaSimple相关研究报告年结日12月31日202020212022E2023E2024E冀东水泥20221101主营收入人民币百万3548036338321923320234404冀东水泥20220826增长率28241143136冀东水泥20220715EBITDA人民币百万97807773569265537634归母净利润人民币百万28502810146519882647中银国际证券股份有限公司增长率5514479357332具备证券投资咨询业务资格最新股本摊薄每股收益人民币107106055075100建筑材料水泥前次预测每股收益人民币080105125调整幅度311288203证券分析师陈浩武市盈率倍13211315711687862120328592市净率倍haowuchenbocichinacom2110070707证券投资咨询业务证书编号S1300520090006EVEBITDA倍4068825749每股股息人民币0508040507股息率3563456182资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入3548036338321923320234404净利润51844182151120492729营业收入3548036338321923320234404折旧摊销32753324352837104060营业成本2305726566252722545425747营运资金变动540977655821048营业税金及附加518550579598619其他810317130777315销售费用1399580547564585经营活动现金流87286211451366186056管理费用38313988344535533681资本支出23332302234014403140研发费用97100200206213投资变动5244300100100财务费用886656781774639其他233670215215215其他收益695713300300300投资活动现金流21051876182513253025资产减值损失3277000银行借款324189224871821649信用减值损失4128151515股权融资3424525397013161752资产处置收益115151515其他78141111751752150公允价值变动收益00000筹资活动现金流67432950269348892550投资收益440464200200200净现金流11913865381404481汇兑收益00222资料来源公司公告中银证券预测营业外收入88400100100100财务指标营业外支出9175757575年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额67535310192426113476成长能力所得税15691128414561747营业收入增长率28241143136净利润51844182151120492729营业利润增长率71262619361335少数股东损益23341372456182归属于母公司净利润增长率5514479357332归母净利润28502810146519882647息税前利润增长率11316513313257EBITDA97807773569265537634息税折旧前利润增长率10205268151165EPS最新股本摊薄元107106055075100EPS最新股本摊薄增长率5514479357332资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率1831226786104资产负债表人民币百万营业利润率1901375978100年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率350269215233252流动资产1596915998243712273826413归母净利润率8077466077货币资金58977496128771328113762ROE16188456078应收账款19721388165314831575ROIC9662294454应收票据2173195759011011偿债能力存货27073188383239464637资产负债率0504050405预付账款113498018287181571净负债权益比0303030201合同资产00000流动比率1212131213其他流动资产40422627360724103858营运能力非流动资产4297944333430394077240001总资产周转率0606050505长期投资21212364206421642264应收账款周转率177216212212225固定资产3133732352299062757326687应付账款周转率8189838587无形资产53845906648566146693费用率其他长期资产41373710458344214357销售费用率3916171717资产合计5894760330674106351066414管理费用率108110107107107流动负债1376413535183631875520523研发费用率0303060606短期借款23462996440672946645财务费用率2518242319应付账款39754149357942053668每股指标元其他流动负债7443639010378725610209每股收益最新摊薄1111060710非流动负债13034130171472897029860每股经营现金流最新摊薄3323172523长期借款43894632570910001000每股净资产最新摊薄67120122124127其他长期负债86458385901987028860每股股息0508040507负债合计2679826552330912845730383估值比率股本13482658265826582658PE最新摊薄13211315711687少数股东权益144381970201620772159PB最新摊薄2110070707归属母公司股东权益1771131809323043297733872EVEBITDA4068825749负债和股东权益合计5894760330674106351066414价格现金流倍4351513538资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年2月7日冀东水泥2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月7日冀东水泥3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部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