22年归母净利润同比+292.16%，维持“增持”评级
　　公司22年实现营收418.23亿元，同比+ 274.68%；归母净利205.04亿元，同比+292.16%，略超我们预期（194.16亿元）。业绩大幅增长主要因锂盐产品量价齐升及锂电池板块新建项目产能逐步释放。我们根据22年年报，上调23年电池板块营收及毛利预期，并略上调23年锂盐产销假设，最终预计23-25年归母净利润为142.57/181.27/222.32（前值119.73/174.46/-）亿元。可比公司23年Wind一致预期PB2.2X，考虑到公司为行业龙头，在A股锂标的中量增明确，且发力锂电池板块，给予公司23年2.6XPB，23年BPS为27.9元，对应目标价72.54元（前值86.67元），维持增持评级。
　　22年产销不及预期，未来自给率有望逐步提高
　　22年受到公司部分澳大利亚锂辉石供应商产出的锂辉石精矿品位下降以及矿山项目人力资源短缺等因素的影响，公司的锂盐产品产销量总体而言不及预期，实现锂系列产品（吨LCE）产量9.72万吨。随着锂辉石精矿品位的逐步恢复，以及澳大利亚Mount Marion锂辉石项目的扩建逐步完成，公司预计23年的锂辉石原材料供应将更有保障。此外，公司上游资源持续丰富，公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62%股权；获取马里锂业50%的股权；完成对Bacanora的要约收购；完成对Lithea公司100%股权收购，其旗下PPG锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。
　　发力电池板块，产能高速增长
　　据年报，22年赣锋锂电全年已实现超6GWh动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。报告期内，公司锂电池系列产品营收同比+220.32%，毛利率同比+5.87pct至17.85%，营收盈利双升。公司继续扩张电池产能，重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目已开工；新余动力电池二期年10GWh新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，公司预计23年最高将达12GWh年化产能。
　　23年业绩或承压，24年有望重回高增长
　　据SMM统计，中国碳酸锂2月库存6.1万吨（qoq+2.01万吨），其中冶炼端库存5.4万吨（qoq+2.03万吨），下游库存0.75万吨（qoq-0.025万吨），下游继续去库，冶炼端累库继续加剧。我们认为一定程度上或表明锂行业已进入被动补库存（累库）周期，叠加23-25年锂供需大概率恶化，锂价下跌是大概率事件。我们认为23年矿价可能相对锂盐坚挺，公司的单吨利润或收窄：24年矿价补跌，跌幅超过锂盐，公司单吨利润可能重新走阔，叠加量增继续释放，公司业绩有望重回高增长。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告赣锋锂业002460CH锂价下行23年业绩或承压华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月29日中国内地稀有金属目标价人民币7254研究员李斌22年归母净利润同比29216维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司22年实现营收41823亿元同比27468归母净利20504亿元同比29216略超我们预期19416亿元业绩大幅增长主要因锂盐研究员马晓晨产品量价齐升及锂电池板块新建项目产能逐步释放我们根据22年年报SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom上调23年电池板块营收及毛利预期并略上调23年锂盐产销假设最终861063211166预计23-25年归母净利润为142571812722232前值1197317446-基本数据亿元可比公司23年Wind一致预期PB22X考虑到公司为行业龙头在A股锂标的中量增明确且发力锂电池板块给予公司23年26XPB23目标价人民币7254年BPS为279元对应目标价7254元前值8667元维持增持评级收盘价人民币截至3月29日6712市值人民币百万13538822年产销不及预期未来自给率有望逐步提高6个月平均日成交额人民币百万186152周价格范围人民币6500-1569722年受到公司部分澳大利亚锂辉石供应商产出的锂辉石精矿品位下降以及BVPS人民币2183矿山项目人力资源短缺等因素的影响公司的锂盐产品产销量总体而言不及预期实现锂系列产品吨LCE产量972万吨随着锂辉石精矿品位的股价走势图逐步恢复以及澳大利亚MountMarion锂辉石项目的扩建逐步完成公司赣锋锂业预计23年的锂辉石原材料供应将更有保障此外公司上游资源持续丰富人民币相对沪深300公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目62股权获取马里锂1579业50的股权完成对Bacanora的要约收购完成对Lithea公司1001345股权收购其旗下PPG锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源1111883发力电池板块产能高速增长657据年报22年赣锋锂电全年已实现超6GWh动力储能出货量储能电池Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一报告期内公司锂电池系列产品营收同比22032毛利率同比587pct至1785营收盈利双升资料来源Wind公司继续扩张电池产能重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目已开工新余动力电池二期年10GWh新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升公司预计23年最高将达12GWh年化产能23年业绩或承压24年有望重回高增长据SMM统计中国碳酸锂2月库存61万吨qoq201万吨其中冶炼端库存54万吨qoq203万吨下游库存075万吨qoq-0025万吨下游继续去库冶炼端累库继续加剧我们认为一定程度上或表明锂行业已进入被动补库存累库周期叠加23-25年锂供需大概率恶化锂价下跌是大概率事件我们认为23年矿价可能相对锂盐坚挺公司的单吨利润或收窄24年矿价补跌跌幅超过锂盐公司单吨利润可能重新走阔叠加量增继续释放公司业绩有望重回高增长风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动行业政策出现变化经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1116241823442795485163512-102072746858723881579归属母公司净利润人民币百万522820504142571812722232-4102629216304627142264EPS人民币最新摊薄25910167078991102ROE20704187236323532294PE倍2589660950747609PB倍618307241187146EVEBITDA倍2098575795617483资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1赣锋锂业002460CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元归属于母公司股东的净利润450营业收入营业收入yoy右轴300160归属于母公司股东的净利润yoy右轴5004002501403504001203002003001002501502008020015010060100100405005020000-10020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表Wind一致预期公司代码公司简称PE2023EPB2023E002466CH天齐锂业545207002756CH永兴材料570204002738CH中矿资源592249均值569220注数据截至2023年3月29日资料来源Wind华泰研究图表4赣锋锂业PE-Bands图表5赣锋锂业PB-Bands人民币赣锋锂业90x135x人民币赣锋锂业34x91x180x225x270x148x205x262x25006001875450125030062515000303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2赣锋锂业002460CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1462731966317263816643590营业收入1116241823442795485163512现金6332991483421240418349营业成本671921120319493641939175应收账款24997895981784679679营业税金及附加881037328395204895656686其他应收账款30153164350514040512228营业费用616211736124251539217823预付账款2177763219267708470644371管理费用47009933299881012241417存货328310111101511294611899财务费用181998337322041910915793其他流动资产22653097309730973097资产减值损失8006454000000000非流动资产2443047194589267172384573公允价值变动收益222940430000000000长期投资408710192188772617133502投资净收益92873997662852064189固定投资302948266623872110506营业利润571922763161012030025014无形资产509014300170592037524343营业外收入66783720519944604829其他非流动资产1222317877163671645716222营业外支出12102105165818821770资产总计390577916090652109889128163利润总额577422779161362032525044流动负债820918655187662245321264所得税357002318164220682549短期借款19702109210921092109净利润541720461144941825722496应付账款16117694508694816189少数股东损益188144295236511297926350其他流动负债46298852115711086212967归属母公司净利润522820504142571812722232非流动负债4681116391054398538837EBITDA621423501171402140526009长期借款36399137804173526335EPS人民币基本37310187078991102其他非流动负债10422502250225022502负债合计1289030294293093230630101主要财务比率少数股东权益42734823506051905453会计年度202120222023E2024E2025E股本14372017201720172017成长能力资本公积1195412382123821238212382营业收入102072746858723881579留存公积900329074421195855078796营业利润4038829803292726082322归属母公司股东权益2189444043562837239392608归属母公司净利润4102629216304627142264负债和股东权益390577916090652109889128163获利能力毛利率39814950278533603832现金流量表净利率48534892327333283542会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE20704187236323532294经营活动现金26201249168481472017824ROIC32915578362640874360净利润541720461144941825722496偿债能力折旧摊销3836151251371015035067777资产负债率33003827323329402349财务费用181998337322041910915793净负债比率3831052996217504投资损失92873997662852064189流动比率178171169170205营运资金变动3700353361653104791991速动比率121109109105143其他经营现金289993387579072238254营运能力投资活动现金617615312547380909336总资产周转率037071052055053资本支出34134950340959956182应收账款周转率579805500600700长期投资572032723868572937332应付账款周转率476454500500500其他投资现金21907640662251984178每股指标人民币筹资活动现金71316405294625672544每股收益最新摊薄25910167078991102短期借款3383613936000000000每股经营现金流最新摊薄130619339730884长期借款198154981096689431016每股净资产最新摊薄10852183279035894591普通股增加975257956000000000估值比率资本公积增加711242742000000000PE倍2589660950747609其他筹资现金239723966185018781528PB倍618307241187146现金净增加额35243839157240625944EVEBITDA倍2098575795617483资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3赣锋锂业002460CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当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