投资要点
　　公司提前精心布局锂资源，多地域、多种类、多阶段，保证自身资源安全的同时，为公司成长性保驾护航。未来几年将进入公司项目的收获期，CauchariOlaroz盐湖、Mariana盐湖、Goulamina锂辉石等项目接续放量，提升公司资源自给率。锂盐端马洪四期2.5万吨氢氧化锂、丰城一期2.5万吨氢氧化锂项目的逐步建成放量也将保证中游转化产能。电池端公告多个新建/扩建项目，产能快速扩张，带来成长新动能。
　　上游：多地域、多种类、多阶段提前布局锂资源，未来几年进入收获期
　　2011年至今，公司不断在全球范围内投资布局多种类、多阶段的锂资源项目，保证自身资源安全的同时，为公司成长性保驾护航。截至2022年6月底，公司在全球范围内直接或间接拥有权益的上游锂资源项目达到13个，资源种类涵盖锂辉石、锂盐湖、锂粘土及锂云母，已探明的权益资源量超过3,300万吨LCE。未来几年将进入公司自有资源的收获期，Cauchari-Olaroz盐湖、Mariana盐湖、Goulamina锂辉石等项目接连放量，提升公司矿源自给率。我们预计公司2022-2024年自有矿将达到3.6、6.6和12.5万吨LCE。
　　中游：全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商，产能持续扩张
　　截至2022年6月底，公司已有氢氧化锂8.1万吨、碳酸锂3.1万吨、氯化锂1.2万吨、金属锂0.215万吨、氟化锂0.15万吨、丁基锂0.1万吨，合计产能约12.865万吨LCE产能。随着公司Cauchari-Olaroz 4万吨碳酸锂、Mariana 2万吨氯化锂、马洪四期2.5万吨氢氧化锂及丰城一期2.5万吨氢氧化锂产能的建成、投产，2025年将形成超30万吨碳酸锂当量的生产规模。
　　下游：依托上游资源优势，快速扩张锂电池产能
　　依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品，分别在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地。根据公司公告，筹划及建设中的锂电池项目远景产能合计达到70GWh，以及年产1.8亿只高性能聚合物电池和20亿只小型聚合物锂电池项目。
　　盈利预测与估值
　　赣锋锂业作为全球最大金属锂生产商、国内最大锂化合物供应商，未来几年进入自有锂资源项目收获期，2022-24年自有矿数量快速增长，增强自身盈利能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润200.6/190.4/250.0亿元，同比增长283.6%/-5.1%/31.2%。我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价113.28元，对应市值2285亿元，较2023年2月20日收盘价对应市值有54.2%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球锂资源供给超预期释放。下游需求不及预期。产能释放不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度能源金属赣锋锂业002460报告日期2023年02月21日锂行业龙头全产业链布局进入锂资源收获期赣锋锂业深度报告投资要点投资评级买入首次公司提前精心布局锂资源多地域多种类多阶段保证自身资源安全的同时为公司成长性保驾护航未来几年将进入公司项目的收获期Cauchari-分析师施毅Olaroz盐湖Mariana盐湖Goulamina锂辉石等项目接续放量提升公司资源执业证书号S1230522100002自给率锂盐端马洪四期25万吨氢氧化锂丰城一期25万吨氢氧化锂项目的shiyistockecomcn逐步建成放量也将保证中游转化产能电池端公告多个新建扩建项目产能快速扩张带来成长新动能基本数据上游多地域多种类多阶段提前布局锂资源未来几年进入收获期收盘价73452011年至今公司不断在全球范围内投资布局多种类多阶段的锂资源项目总市值百万元14815283保证自身资源安全的同时为公司成长性保驾护航截至2022年6月底公司总股本百万股201706在全球范围内直接或间接拥有权益的上游锂资源项目达到13个资源种类涵盖锂辉石锂盐湖锂粘土及锂云母已探明的权益资源量超过3300万吨LCE股票走势图未来几年将进入公司自有资源的收获期Cauchari-Olaroz盐湖Mariana盐湖赣锋锂业深证成指Goulamina锂辉石等项目接连放量提升公司矿源自给率我们预计公司2022-1002024年自有矿将达到3666和125万吨LCE-9中游全球最大的金属锂生产商国内最大的锂化合物供应商产能持续扩张-18-27截至2022年6月底公司已有氢氧化锂81万吨碳酸锂31万吨氯化锂12-37万吨金属锂0215万吨氟化锂015万吨丁基锂01万吨合计产能约2203220422052207220822092210221122122301230212865万吨LCE产能随着公司Cauchari-Olaroz4万吨碳酸锂Mariana2万吨2202氯化锂马洪四期25万吨氢氧化锂及丰城一期25万吨氢氧化锂产能的建成相关报告投产2025年将形成超30万吨碳酸锂当量的生产规模1赣锋锂业资源为王时代下游依托上游资源优势快速扩张锂电池产能锂生态龙头强者恒强依托公司上游锂资源供应及全产业链优势公司的锂电池业务已布局消费类电20220112池聚合物小电芯固态锂电池锂动力电池储能电池等五大类二十余种产2量价齐升为业绩增长保驾护品分别在新余东莞宁波苏州惠州重庆等地设立锂电池研发及生产基航202104293赣锋锂业2020年年报点评--地根据公司公告筹划及建设中的锂电池项目远景产能合计达到70GWh以锂价持续反弹公司业绩回归正及年产18亿只高性能聚合物电池和20亿只小型聚合物锂电池项目增20210331盈利预测与估值赣锋锂业作为全球最大金属锂生产商国内最大锂化合物供应商未来几年进入自有锂资源项目收获期2022-24年自有矿数量快速增长增强自身盈利能力我们预计公司2022-2024年归母净利润200619042500亿元同比增长2836-51312我们给予公司2023年12倍PE对应目标价11328元对应市值2285亿元较2023年2月20日收盘价对应市值有542上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示全球锂资源供给超预期释放下游需求不及预期产能释放不及预期httpwwwstockecomcn128请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入11162405154968360480-10212630226217归母净利润5228200571904224987-30442836-51312每股收益元2599949441239PE2834739778593资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn228请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告正文目录1赣锋锂业全球多种类锂资源布局树牢龙头地位52行业端资源集中新能源带来需求大爆发921锂资源资源端较为集中供给受澳洲影响较大9211盐湖卤水集中于三大高原地区占据全球65锂资源储量9212硬岩型资源量不及盐湖卤水贡献全球一半以上产量1022锂需求新能源带来锂离子电池猛烈需求储能或将接棒发力11221新能源车技术突破叠加政策扶持点燃锂价的第一把火12222储能拉动锂资源需求增长的第二辆马车133赣锋锂业上中下游全产业链布局进入资源收获期1531上游全世界多种类锂资源布局15锂辉石15盐湖16锂黏土17锂云母1732中游锂化合物产能快速扩张25年形成30万吨LCE产能1833下游依托上游锂资源快速扩张锂离子电池产能214盈利预测及估值235风险提示26httpwwwstockecomcn328请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告图表目录图1赣锋锂业资源端布局历史6图2公司高管团队均在公司任职超10年7图3赣锋锂业股权结构截至2022Q37图4赣锋锂业历次股权激励8图5赣锋锂业业务生态链8图6全球锂资源产量吨锂金属9图72021年全球锂资源主要国家产量占比9图8锂矿床主要类型9图92021年全球锂资源量分布万锂金属吨9图10世界主要卤水锂矿分布区10图11全球主要锂辉石矿分布11图12电化学二次电池性能对比11图132010年锂资源消费结构吨锂金属量12图142021年锂资源消费结构吨锂金属量12图15中国动力电池出货量单位MWh12图16中国乘用车销量及新能源乘用车渗透率13图17全球汽车销量及新能源车渗透率13图18固态电池结构示意图13图192021年我国新型储能装机占比14图20我国电化学储能累计装机量14图21全球储能锂离子电池出货量14图22赣锋锂业上游资源布局15图23赣锋锂业全球锂辉石资源布局16图24赣锋锂业全球锂盐湖布局17图25赣锋锂业全球锂粘土资源布局17图26赣锋锂业全球锂云母资源布局17图27赣锋锂业上游资源布局及产量预期18图28公司锂生产基地19图29公司锂化工产品及用途20图30公司锂盐生产基地及产品20图31公司锂电池基地及产品截至2022年半年报21图32公司筹划及建设中的锂电池项目截至2022123121图33公司锂电回收布局22图34公司锂盐权益产能与销量情况23图35公司细分业务盈利预测24图36赣锋锂业可比公司估值股价截止至2023年2月20日收盘价24图37公司历史PEBands股价截止至2023年2月17日收盘价25表附录三大报表预测值27httpwwwstockecomcn428请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告1赣锋锂业全球多种类锂资源布局树牢龙头地位公司成立于2000年始建于新余赣锋锂业有限公司主要生产金属锂和氯化锂产品2007年公司实现股份制改革变更为江西赣锋锂业股份有限公司2009年公司稳居国内金属锂及锂盐龙头2010年公司在深圳交易所上市成为国内锂行业第一家上市公司公司在A股上市后致力于垂直延伸锂电产业链2011年公司香港全资子公司赣锋国际收购加拿大国际锂业99股份标志着公司正式布局锂电上游2014年公司通过建立合资公司和债转股等方式取得了阿根廷Mariana卤水矿项目80权益和爱尔兰Blackstair锂矿项目55权益同年设立赣锋电池科技有限公司开始进军锂行业下游2015年公司斥资2500万美元收购澳大利亚RIM25股权从而获得了MountMarion锂辉石矿的包销权同年公司以13亿元收购江西西部资源100股权从而获得宁都河源锂辉石矿权益2017年公司通过全资子公司赣锋国际以199695万美元约合13亿元人民币购买Pilbara的43股权后又以4900万美元收购了美洲锂业公司175的股权交易完成后赣锋国际持有美洲锂业199的股权2018年公司在香港联交所上市成为中国锂行业首家AH上市公司同年公司全资子公司荷兰赣锋以6030万美元的价格收购了SQM持有的MineraExar50股权在交易过程中美洲锂业持有的MineraExar的470万美元的债权转换成MineraExar股权因此交易完成后荷兰赣锋共持有MineraExar375的股权公司也由此获得了阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目部分权益2019年公司分别以1440万英镑和756万英镑收购了锂黏土矿业公司Bacanora2999股权以及旗下锂黏土项目公司Sonora225的股权2020年公司斥资1630万美元增持MineraExar1股权同年公司成立赣锋锂电科技整合旗下锂电池版块2021年公司斥资13亿美元收购荷兰SPV公司50股权并取得Goulamina锂辉石矿的开采许可证同年9月公司向青海锦泰钾肥有限公司增资705亿元获得锦泰钾肥1548的股权后以1470亿元收购伊犁鸿大100股权从而间接拥有青海省柴达木一里坪锂盐湖项目49权益2022年公司设立合资公司并以1085亿元收购中城德基100股权从而间接持有松树岗钽铌矿项目62权益同年以962亿美元完成对Lithea的100股权收购成功将其持有的Pozuelos以及PastosGrandes锂盐湖项目收入囊中httpwwwstockecomcn528请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告图1赣锋锂业资源端布局历史年份事件影响收购加拿大国际锂业99股权后者在阿根廷加拿大和爱尔兰从事矿产的投资勘探和开发旗下资产包括RaleighLake2011布局锂电上游AvaloniaForganLakeGeorgiaLakeWolfRidge等项目2014通过建立合资公司和债转股的方式获得阿根廷Mariana锂-钾卤水矿项目80股权布局阿根廷盐湖通过债转股以126万加元受让国际锂业持有的BLL4的股权BLL拥有Avalonia锂矿项目100的权益从而获得爱尔兰Avalonia布局爱尔兰锂辉石2014锂辉石项目55股权矿2015斥资2500万美元收购澳大利亚RIM25股权从而获得了MountMarion锂辉石矿的包销权布局西澳锂辉石矿201513亿元收购江西西部资源100股权从而获得宁都河源锂辉石矿权益布局国内锂辉石矿2016对RIM的持股比例升至431增持优质项目2017以199695万美元约合13亿元人民币购买Pilbara的43股权获得其澳大利亚Pilgangoora锂辉石项目部分权益布局西澳锂辉石矿以4900万美元收购了美洲锂业公司175的股权交易完成后赣锋国际持有美洲锂业199的股权后者通过MineraExar持有2017布局阿根廷盐湖Cauchari-Olaroz项目50股权以6030万美元的价格收购了SQM持有的MineraExar50股权美洲锂业持有的MineraExar的470万美元的债权转换成MineraExar股权2018因此最后荷兰赣锋共持有MineraExar375的股权MineraExar有Cauchari-Olaroz项目100股权公司也由此获得了阿根廷Cauchari-增持优质项目Olaroz盐湖项目部分权益2019分别以1440万英镑和756万英镑收购了锂黏土矿业公司Bacanora2999股权以及旗下锂黏土项目公司Sonora225的股权布局墨西哥锂黏土2020斥资1630万美元增持阿根廷MineraExar1股权后者主要致力于CauchariOlaroz项目的开发和生产增持优质项目2021增持Bacanora公司及Sonora锂黏土股权增持优质项目2021斥资13亿美元收购荷兰SPV公司50股权获得其Goulamina锂辉石矿项目部分权益布局非洲锂辉石矿2021以1470亿元收购伊犁鸿大100股权从而间接拥有青海省柴达木一里坪锂盐湖项目49权益布局国内盐湖2022设立合资公司并以1085亿元收购中城德基100股权从而间接持有松树岗钽铌矿项目62权益布局国内锂云母2022要约收购Bacanora持有Bacanora公司及Sonora锂黏土项目100股权增持优质项目2022收购Lithea公司100股权获得阿根廷PPG盐湖项目100股权布局阿根廷盐湖2022合计增资805亿元获得青海锦泰钾肥1767股权以获得青海锦泰巴伦马海项目177股权布局国内盐湖资料来源公司公告浙商证券研究所公司核心高管组织架构稳定经验丰富董事长李良彬先生1988年从宜春师专化学系毕业后开始锂产品的研制和开发2002年创办赣锋锂业作为赣锋锂业创始人公司在李董事长的带领下稳步成长抓住时代机遇成为国内锂行业龙头企业现任核心高管均在公司有14年以上工作经验且有多人历任公司内部多岗位对锂行业及各自细分领域具备出色认知组成了公司稳定的领导团队httpwwwstockecomcn628请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告图2公司高管团队均在公司任职超10年入职年姓名现任职务主要职责履历份公司创始人逾30年锂行业经验毕业于宜春学院化学专业1988至1996年任职于江西锂厂科研所1997年1月创办新余市赣锋负责公司业务策略及营运的整体李良彬董事长总裁2000金属锂厂并任总经理2002年创办赣锋锂业2007年12月起任公司管理第一届董事会董事长2010年12月起连任现任公司第四届董事会董事长兼总裁在锂产品销售及营销方面拥有逾25年的经验加入赣锋超16年负责公司市场推广投资及海外毕业于中国北方工业大学工业工程管理专业2002年8月获得中欧王晓申副董事长副总裁2006业务国际工商学院EMBA1991年进入锂行业2006年加入公司并任总经理2010年12月起任公司副董事长兼副总裁执行董事在锂产品销售及营销方面拥有逾20年的经验加入赣锋超17年负责监督产品在国内的销售及推毕业于中国北方工业大学工业工程管理专业1996年进入锂行沈海博副总裁2005广业2005年6月加入公司担任营销总监2007年12月起担任公司副总裁在锂行业拥有逾10年的经验加入赣锋逾18年毕业于湘潭大学化工学院食品工程专业2004年4月加入公司2007年12月至2008负责监督产品质量生产及日常邓招男副总裁2004年10月担任赣锋有机锂副总经理2008年10月起曾任公司技术中营运心总监及基础锂厂厂长2011年8月起任江西赣锋锂业股份有限公司副总裁逾20年会计及财务经验加入赣锋超16年江西财经大学工商管杨满英副总裁财务总监2006负责整体财务及会计事宜理硕士2006年1月加入公司历任财务经理审计部经理经营中心总监2014年4月起任公司副总裁兼财务总监32年矿业经验加入赣锋超14年华东化工学院化工机械设备学徐建华副总裁2008负责监督设备管理及工程建设士2008年2月加入赣锋锂业历任基础锂厂副厂长制造中心总监物资保障中心总监公司副总裁杨加入赣锋14年南昌大学硕士工程师2008年加入公司历任分管锂化工事业部矿石提锂板块傅利华副总裁2008特种锂厂技术员车间主任生产计划科科长副厂长基础锂国内锂资源板块公司高管厂厂长公司监事2019年3月起任公司副总裁超17年行政及合规经验加入赣锋逾20年毕业于中央广播电视副总裁董事会秘负责监督行政董事会及工会事大学会计专业2002年1月加入赣锋锂业2014年6月起任公司副总欧阳明2002书宜裁及董事会秘书2020年8月至今同时在赣州腾远钴业稀美资源等赣锋锂业控股的公司担任董事加入赣锋17年大学本科教授级高级工程师2005年加入奉新分管技术中心锂化工事业部金赣锋历任奉新赣锋技术员有机锂工厂车间主任奉新赣锋总熊训满副总裁2005属锂板块经理东莞赣锋总经理江西赣锋循环科技常务副总经理2019年3月起任赣锋锂业副总裁资料来源Wind浙商证券研究所创始人李良彬先生为实际控制人截至2022三季报公司已发行普通股中A股港股各占79992001其中创始人董事长李良彬先生为最大单一股东持股1876副董事长王晓申先生持股700图3赣锋锂业股权结构截至2022Q3资料来源Wind浙商证券研究所股权激励绑定优秀人才助力公司长期发展赣锋锂业至今展开了四次股权激励首次于2012年6月公司授予115人限制性股票280万股授予价格为1311元股2017年12月公司授予339人限制性股票1586万股授予价格为4571元股2021年6月公司通过发放股票期权的方式授予403人1574万份股票期权行权价格为9628元股2022年9月公司通过发放股票期权的方式向110人授予2891万股限制性股票行权httpwwwstockecomcn728请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告价格为849元股公司市场化水平处于前列股权激励计划有利于留住和吸引公司人才充分调动员工工作的积极性为公司的长远发展打下基础图4赣锋锂业历次股权激励获授限制性股票股票期权数量授予价格年份激励人员数量解锁条件万股万份元股2022年9月1102891849共分为4个行权期公司层面的业绩考核标准为2022-2024年净利润分别不低于80180280380亿元共分为4个行权期公司层面的业绩考核标准为以2020年净利润为基数2021-2024年净利润增长率分别不低于3802021年6月40315749628520620730共分为4个解除限售期公司层面的业绩考核标准为以2016年净利润为基数2017-2020年净利润增长率分别不低于2017年12月33915864571150330460570产品年产量折合碳酸锂当量分别不低于35万吨5万吨7万吨9万吨激励对象获授的限制性股票自授予日后的12个月为锁定期分4次授予每次可行权25公司层面的绩效考核标准2012年6月1152801311为以2011年为基准年2012-2015的净利润增长率分别不低于15325275营收增长率分别不低于18406595资料来源公司公告浙商证券研究所公司拥有世界领先的锂生态链业务垂直贯穿上游锂资源开发中游锂盐深加工及金属锂冶炼下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用是全球锂行业唯一同时拥有卤水提锂矿石提锂和回收提锂产业化技术的企业各个业务板块通过发挥协同效应形成一体化供应生态格局产品广泛应用于电动汽车航空航天功能材料及制药等应用领域大部分客户均为各自行业的全球领军者图5赣锋锂业业务生态链资料来源公司年报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn828请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告2行业端资源集中新能源带来需求大爆发21锂资源资源端较为集中供给受澳洲影响较大产量分布非常集中澳洲占主导地位据USGS统计全球锂资源产量由2015年315万锂金属吨增长至2021年10万锂金属吨分国别来看澳大利亚贡献超一半的锂产量达到55占比占据全球锂供应主导地位智利以其成熟的盐湖提锂产业贡献26产量中国则贡献14全球锂资源供应非常集中图6全球锂资源产量吨锂金属图72021年全球锂资源主要国家产量占比120000其他5中国141000008000060000澳大利亚4000055智利262000002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A资料来源USGS浙商证券研究所资料来源USGS浙商证券研究所资源端集中于智利澳大利亚阿根廷和中国2021年全球锂资源量约8900万锂金属吨以卤水型和伟晶岩型锂辉石锂云母透锂长石等的锂矿为主体卤水锂矿资源主要分布在南美智利阿根廷玻利维亚的锂三角高原地区和美国西部及中国西部等干燥地区世界上的岩石锂矿资源主要分布在澳大利亚中国津巴布韦葡萄牙巴西加拿大俄罗斯等国图8锂矿床主要类型图92021年全球锂资源量分布万锂金属吨1000920矿床类型典型矿床品位典型矿床900澳大利亚Greebushes中国甲基800花岗伟晶岩154Li2O卡津巴布韦Bikita700570岩石矿床黏土型04Li2O墨西哥Sonora美国KingsValley600500湖相沉积型15Li2O塞尔维亚Jadar400智利Atacama玻利维亚Uyuni270300220大陆盐湖型004015Li阿根廷HombreMuerto中国察200150尔汗75卤水矿床10022956地热卤水型0010035Li美国Saltonsea0气田卤水型001005Li美国Smackover资料来源全球锂矿资源现状及发展趋势杨卉芃等浙商证券研究资料来源USGS浙商证券研究所所211盐湖卤水集中于三大高原地区占据全球65锂资源储量httpwwwstockecomcn928请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告全球65锂资源储量为盐湖卤水分布于三大高原地区据USGS2020年预计全球锂资源储量中65为盐湖卤水并且主要分布于世界三大高原即南美西部安第斯高原北美西部高原以及中国青藏高原形成三大高原卤水型锂矿床的成矿区图10世界主要卤水锂矿分布区资料来源世界盐湖卤水型锂矿特征分布规律与成矿动力模型刘成林等浙商证券研究所卤水资源丰富但开发难度较大盐湖卤水锂资源丰富但目前受限于1地理及基建条件盐湖多形成于高海拔地区南美盐湖多处于3700米北美盐湖多处于1500-2200米青海盐湖则处于26004500米两大海拔范围周围通常基础设施落后施工运营环境较为艰难对生态保护要求高2提锂技术全球富锂盐湖生产主要采用沉淀法需要较大资本开支较长建设及爬坡周期3不同盐湖差距大由于不同盐湖卤水间化学组分有较大差异往往需要根据每一座盐湖的特性去制定适合的工艺并且后端还需较长时间的调试工作加大了盐湖开发的难度由于上述主要原因全球锂资源供给仍以岩石型锂矿为主我们认为在未来锂资源前景明确提锂技术不断突破及高锂价的刺激下全球盐湖卤水开发节奏将得到加强将逐步形成大规模低成本的锂资源成为重要锂资源供应来源212硬岩型资源量不及盐湖卤水贡献全球一半以上产量硬岩型锂矿资源以锂辉石锂云母透锂长石锂蒙脱石贾达尔石和磷铝锂石等为主资源量占据全球26主要分布于澳大利亚加拿大芬兰中国津巴布韦美国巴西南非和刚果金等国产量却占据全球50以上是主要的锂资源矿产来源根据SMM测算全球在产锂辉石矿山锂精矿总产能约2695万吨其中澳洲锂矿产能共计239万吨占比887澳洲仍为全球锂辉石精矿供应主力国家httpwwwstockecomcn1028请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告图11全球主要锂辉石矿分布资料来源试论国内外大型超大型锂辉石矿床的特殊性与找矿方向王登红等浙商证券研究所22锂需求新能源带来锂离子电池猛烈需求储能或将接棒发力性能优异锂离子电池脱颖而出得益于锂离子电池比能量高无记忆效应工作电压高单体工作电压为37V或32V相当于3节镍镉或镍氢电池串联电压重量轻相同体积重量仅为铅酸电池15-16绿色环保和长寿命等优点逐渐成为电化学二次电池的首选广泛应用于消费电子新能源车储能等领域也带动了对锂资源的需求量图12电化学二次电池性能对比项目铅酸电池镍镉电池镍氢电池锂电池商业化时间1890195619901991工作电压2v12v12v33-37V能量密度40WhKg50WhKg60-80WhKg150WhKg循环寿命300次1000次500次1000次自放电率4-520-3030-355记忆效应无有有无环保否否是是快速充电价格低循环快速充电价格低循环快速充电无记忆效应优点技术成熟价格低寿命长寿命长能量密度大循环寿命长能量密度低寿命短体能量密度低有记忆效应能量密度低有记忆效应缺点价格高安全性一般积大镉金属污染放电功率低资料来源锦缎研究院浙商证券研究所锂离子电池需求快速扩张带动下锂金属消费量猛烈增长2021年锂金属消费总量达到93万锂金属吨较2010年的235万吨涨幅达到296其中锂金属应用在电池板块的占比由原先的23扩大到2021年的74使用量也从2010年的5405吨上升至2021年的68820吨涨幅达到1273httpwwwstockecomcn1128请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告图132010年锂资源消费结构吨锂金属量图142021年锂资源消费结构吨锂金属量资料来源USGS浙商证券研究所资料来源USGS浙商证券研究所221新能源车技术突破叠加政策扶持点燃锂价的第一把火动力电池技术突破助推新能源车的销量爆发随着2020年比亚迪刀片电池宁德时代CTP技术的推出磷酸铁锂电池包的能量密度得到较大提升缩小了和三元电池包的差距使动力电池得以在保证安全的同时带来续航里程的提升和成本的下降助推了新能源车的销量爆发图15中国动力电池出货量单位MWh三元电池产量磷酸铁锂电池产量4000035000300002500020000150001000050000资料来源iFind浙商证券研究所在电池技术突破及政策扶持下中国新能乘用车销量大幅增长渗透率逼近30据中汽协数据中国新能源乘用车销量自2020年以来连续三年呈现快速增长由120万台增长至22年前10月的518万台整体渗透率也由5跃升至27全球范围内新能源车销量也呈现快速增长态势2022年前10月新能源车销量已达800万台渗透率达到12httpwwwstockecomcn1228请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告图16中国乘用车销量及新能源乘用车渗透率图17全球汽车销量及新能源车渗透率新能源乘用车销量万台左轴乘用车销量万台左轴新能源车销量万台左轴汽车销量万台左轴新能源乘用车渗透率右轴新能源车渗透率右轴30003010000149000250025128000700010200020600081500155000640001000103000420005005210000000201720182019202020212022M1-10201720182019202020212022M1-10资料来源中汽协浙商证券研究所资料来源Marklines浙商证券研究所固态电池产业的加速将带来成倍的单位用锂量提升当前磷酸铁锂电池能量密度偏低低温性能较差而三元锂电池虽然能量密度较高但会有安全问题由于材料体系的限制当前液态电解质体系的电池无法突破自身缺点而固态电池使用固体电解质替代传统锂离子电池的电解液及隔膜在安全性能量密度和使用环境上均有更高的上限同时固态电池需使用金属锂作为负极将使用锂量接近2kgkwh是811三元电池的近一倍图18固态电池结构示意图资料来源赣锋锂电浙商证券研究所222储能拉动锂资源需求增长的第二辆马车在碳中和的大浪潮下世界各国纷纷开始加大对光伏风电等可再生能源的建设力度新能源发电体系大规模接入后需要配套以储能设施来进行发电量与用电量的严格匹配以此形成在新能源高占比的电力系统的生产-传输-储存-利用的闭环目前我国储能体系仍以抽水蓄能为主要方式2021年抽水蓄能占比达到86新型储能占比约125其中约90为锂电池储能在政策及行业需求的带动下我国电化学储能近几年得到大力发展2021年累计装机量达到55GW同比增长68httpwwwstockecomcn1328请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告图192021年我国新型储能装机占比图20我国电化学储能累计装机量电化学储能累计装机量GW左轴YoY右轴6552001805锂离子电池160铅蓄电池140459压缩空气33120310089732液流电池09超级电容802170260飞轮储能110140104200020172018201920202021资料来源储能电站公众号浙商证券研究所资料来源CNESA浙商证券研究所据EVTank统计2021年全球储能锂离子电池总体出货量达到663GWh同增132其中中国企业出货量达423GWh占全球出货量64从行业应用别来看电力系统依然是储能锂电池最大的应用市场2021年占比高达71根据EVTank预测全球储能锂离子电池出货量有望在2025年超240GWhCAGR保持在35以上2030年则有望达到914GWh未来储能锂离子电池有望成为锂资源需求的第二增长极图21全球储能锂离子电池出货量储能锂离子电池出货量GWh左轴YoY右轴100020091490018080016070014060012050010040080300244602001774013298100662029268111821002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2030E资料来源EVTank浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1428请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告3赣锋锂业上中下游全产业链布局进入资源收获期31上游全世界多种类锂资源布局公司通过在全球范围内的锂矿资源布局分别在澳大利亚阿根廷爱尔兰墨西哥和我国青海江西等地掌控了多处优质锂矿资源形成了稳定优质多元化的原材料供应体系通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应图22赣锋锂业上游资源布局资料来源公司官网浙商证券研究所锂辉石在锂矿上公司主要以澳大利亚MountMarionPilbaraPilgangoora马里Goulamina爱尔兰Avalonia中国宁都河源矿山作为资源储备其中MountMarion为目前锂原材料的主要来源公司通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应1MtMarion2015年公司全资子公司赣锋国际以2500万美元收购RIM25股权此后通过2016-2020年的三次增资将持股比例提升到50从而间接取得MountMarion矿所有权目前矿山具备总资源量242万吨LCE氧化锂平均品位1222年年底达到60万吨锂精矿产能75万吨LCE是全球第二大已投产的锂辉石矿山也是公司目前锂原材料的主要来源目前该项目正在推进第二阶段的扩产建设计划将锂精矿产能扩张至90万吨年据MineralResources最新公告预计将于2023年7月开始满产2Pilgangoora钽锂矿该矿是世界上最大的锂辉石矿山之一锂资源量约合693万吨LCE平均含锂量为119目前由Pilbara全资持有赣锋间接持有该项目58股权项目现有Pilgan和Ngungaju两个工厂2022Q3PLS首次对其成本进行综合计算预httpwwwstockecomcn1528请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告估两座工厂在22Q3的平均运营成本FOB黑德兰港不含特许权使用费为434美元吨而22Q3进行的P680扩建项目使Pilgan工厂每年将多生产10万吨锂辉石精矿这最终将使Pilgan工厂的年产量提高到46-48万吨Pilgangoora项目预计在2023Q4合计锂精矿年产能达到64-68万吨3Goulamina项目该项目为西非地区首个锂矿开发项目位于锡加索大区布谷尼地区拥有锂资源量388万吨LCE平均品位145该项目由澳大利亚Firefinch公司和赣锋锂业共同投资二者成立合资企业里奥锂业负责开发根据更新后的最终可行性研究报告Goulamina锂辉石项目一期产能规划已更新至年产506万吨6锂精矿同时项目计划在一期产能达产后的18个月内投产二期产能预计将原产能增加至年产831万吨6锂精矿4宁都河源矿山该项目位于江西省赣州市宁都县锂资源量为约合10万吨LCE平均氧化锂含量103由公司自行运营及开采公司持股1005Avalonia锂矿该项目位于爱尔兰公司持有其55的股权目前仍处于勘探期尚无法估计其锂资源储量图23赣锋锂业全球锂辉石资源布局资源量项目情项目权益资源禀赋产能万吨LCE况现有58万吨6品位锂精矿计划Pilgangoora580693氧化锂品位1192023年Q4达到64-68万吨6品位锂精运营中矿项目一期506万干吨6锂精矿同时计划在一期产能达产后的18个月Goulamina50388氧化锂品位145建设中内投产二期产能预计将原产能增加至年产831万干吨6锂精矿MountMarion50242氧化锂品位1260万吨锂精矿运营中宁都河源10010氧化锂品位103建设中Avalonia55勘探中资料来源赣锋锂业2022半年报浙商证券研究所盐湖在卤水矿上公司以阿根廷Cauchari-OlarozMarianaPPG青海海西良一里坪巴伦马海锂盐湖作为资源储备1Cauchari-Olaroz盐湖该项目位于阿根廷西北部公司持股4667含锂卤水资源量为约合2458万吨LCE是目前全球最大的盐湖提锂项目之一支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂并持续40年目前Cauchari-Olaroz盐湖年产4万吨碳酸锂的一期项目正在建设中并且已于2022年8月开始单模块调试工作待安装调试工作完成后投产预计于2022年底至2023年上半年逐渐释放产能二期扩产产能不低于2万吨LCE2Mariana盐湖该项目位于阿根廷萨而塔省公司持股100拥有锂资源量8121万吨LCE项目于2019年顺利完成了可行性研究工作规划的一期产能为2万吨氯化锂目前Mariana锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动并完成关键设备的采购订货工作3PPG项目2022年7月公司收购Lithea100股权获得了后者旗下的主要资产PPG项目该项目位于阿根廷萨尔塔省包括Pozuelos和PastosGrandes两块锂盐湖资产截止目前PPG项目的资源量情况仍在进一步勘探中规划一期年产3万吨碳酸锂的产能并且可扩建至年产5万吨碳酸锂的产能httpwwwstockecomcn1628请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告4青海海西良锂盐湖项目是公司新持有盐湖持股比例100目前处于勘探中5一里坪盐湖是公司交易中项目交易后持股49总孔隙度资源储量为985亿方卤水含氯化锂1897万吨目前拥有1万吨碳酸锂产能6巴伦马海盐湖位于柴达木盆地东北部地处大柴旦镇西北约110mk处2021年12月公司全资子公司青海良承增加投资款1亿元将所收购锦泰钾肥的股权比例上升至1767从而间接拥有巴伦马海项目1767的权益该盐湖目前仍在勘探中图24赣锋锂业全球锂盐湖布局资源量项目情项目权益资源禀赋产能万吨LCE况一期产能4万吨锂离子浓度阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖46672458LCE二期扩产产建设中581mgL能不低于2万吨LCE期3万吨碳酸锂PPG1001100勘探中可扩建至5万吨锂离子浓度阿根廷Mariana锂盐湖100812一期2万吨氯化锂建设中306mgL锂离子浓度青海一里坪盐湖49165年产1万吨碳酸锂运营中210mgL青海海西良锂盐湖100勘探中四川达州深层言锂钾卤水90勘探中青海锦泰巴伦马海176723勘探中资料来源赣锋锂业2022半年报浙商证券研究所注截至2022年12月29日锦泰巴伦马海项目176723股权已完成工商变更锂黏土随着对Bacanora的要约收购完成目前公司持有Bacanora公司及Sonora锂黏土项目100股权Sonora锂黏土项目总锂资源量为约合882万吨LCE是目前全球最大的锂资源项目之一得益于锂粘土资源的独特优势该项目同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂项目一期产能2万吨氢氧化锂尚在建设中图25赣锋锂业全球锂粘土资源布局资源量资源禀资源类型项目权益产能项目情况万吨LCE赋锂粘土Sonora100882一期2万吨氢氧化锂建设中资料来源赣锋锂业2022半年报浙商证券研究所锂云母公司还布局了锂云母资源2022年5月公司收购上海中城德基100股权从而间接拥有上饶松树岗钽铌矿项目62权益经过勘探该项目拥有149万吨LCE锂资源量平均品位020相关产能规划尚在筹备中图26赣锋锂业全球锂云母资源布局资源量项目情资源类型项目权益资源禀赋产能万吨LCE况锂云母上饶松树岗钽铌矿62149氧化锂品位02规划中资料来源赣锋锂业2022半年报浙商证券研究所根据各项目建设进度产能规划及投产预期随着2023年MtMarion项目扩产完成Pilgangoora项目P680扩产建设完成及Cauchari-Olaroz盐湖建成赣锋锂业全球布局的上httpwwwstockecomcn1728请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告游锂资源将大规模放量我们预计2022-2024年锂资源产量为128200及289万吨LCE权益产量则为3666及125万吨LCE图27赣锋锂业上游资源布局及产量预期资源量万吨LCE序号资源类型项目名称持股比例20212022E2023E2024E探明控制推断1澳大利亚MountMarion锂辉石项目5024165358831062澳大利亚Pilgangoora锂辉石项目586933416579853锂辉石马里Goulamina锂辉石项目5038800000754爱尔兰Avalonia锂辉石项目55勘探中00005宁都河源锂辉石项目1001000006阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目46672458002547阿根廷Mariana锂盐湖项目1008121000428盐湖青海海西良锂盐湖项目100勘探中00009青海一里坪盐湖项目4916504061110青海锦泰巴伦马海项目176723勘探中000011四川达州深层富锂钾卤水项目90勘探中000012锂黏土墨西哥Sonora锂黏土项目100882000213锂云母上饶松树岗钽铌矿项目621490000全口径产量万吨LCE97128200289权益产量万吨LCE313666125资料来源赣锋锂业公告MineralResources公告Pilbara公告LAC公告浙商证券研究所32中游锂化合物产能快速扩张25年形成30万吨LCE产能公司中游包括锂化合物锂金属合金及铷铯盐锂化合物是公司核心产品锂化合物包括电池级氢氧化锂电池级碳酸锂氯化锂氟化锂等广泛应用于电动汽车便携式电子设备等锂电池材料及化学及制药领域客户主要包括全球电池正极材料制造商电池供应商和汽车OEM厂商httpwwwstockecomcn1828请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告图28公司锂生产基地资料来源赣锋锂业官网浙商证券研究所公司中游产品包括锂化合物金属锂及铷铯盐其中1锂化合物主要产品包括1电池级氢氧化锂2电池级碳酸锂3氯化锂4氟化锂等广泛应用于电动汽车便携式电子设备等锂电池材料及化学及制药领域客户主要包括全球电池正极材料制造商电池供应商和汽车OEM厂商2金属锂产品产能排名全球第一产品包括金属锂锭锂箔锂棒锂粒子锂合金粉及铜锂或锂铝合金箔等主要用于锂电池负极材料医药反应催化剂合金及其他工业品材料客户包括电池制造商及医药企业3铷铯盐系列产品包括碳酸铯硝酸铷广泛用于催化剂行业httpwwwstockecomcn1928请务必阅读正文之后的免责条款部分赣锋锂业002460深度报告图29公司锂化工产品及用途产品大类产品名称特点用途无色单斜品系结品广泛用于锂的冶炼特种玻璃陶瓷釉电子锂离子电池正极材料碳酸锂体或白色粉末及电解质材料的基础原料等行业主要用于电动汽车电动自行车电动工具基站储能电源等高能动力电池级单水氢氧化锂锂离子电池的正极材料无机化合物白色制备锂盐及锂基润滑脂还可作为碱性蓄电池的电解液溴化锂制冷机工业级单水氢氧化锂结晶粉末呈强碱吸收液以及玻璃陶瓷添加剂使用性锂化合物主要用于制备高镍三元正极材料还可用作二氧化碳吸收剂分析试剂无水氢氧化锂照相显影剂等白色粉末或立方晶主要用来制备锂离子电池电解质锂盐六氟磷酸锂可应用于陶瓷工业氟化锂体难溶于水分光仪焊条又射线单色仪的棱镜制造等无机化合物为白用于电解制备金属锂铝的焊剂和钎剂及非冷冻型空调机中的吸湿脱无水氯化锂色晶体湿剂用于原子能航空航天合金材料锂电池受控核聚变反应堆合成金属锂银白色的金属元素橡胶及制药等行业是下一代高能锂二次电池首选负极材料锂金属及合金用于高能锂一次电池和二次电池负极材料亦是锂离子固态电池半固纯金属锂中加入一锂箔态电池的核心材料之一制备的金属锂电池体积小容量大无记忆效定比例的铝金属应常温常压下为白色碳酸铯固体易溶于水呈用于有机物合成催化提升产率强碱性銣铯盐白色固体受热可分主要用于磁流体发电和制取其它钓盐原料在有机合成中用作催化剂鳌硝酸銣解产生亚硝酸钓和合剂在特种陶瓷航空航天军工等领域有重要作用氧气资料来源赣锋锂业年报官网浙商证券研究所2025年锂盐产能剑指30万吨LCE截至2022年6月公司有12865万吨锂盐产能其中氢氧化锂81万吨碳酸锂31万吨氯化锂12万吨金属锂0215万吨氟化锂015万吨丁基锂01万吨未来随着公司Cauchari-Olaroz4万吨碳酸锂项目江西丰城25万吨氢氧化锂项目Sonora2万吨氢氧化锂等项目陆续建成投产公司锂盐产能将持续扩张据公司2022年5月13日投资者关系活动记录表中所公告公司2025年将形成30万吨碳酸锂当量的生产规模其中有20万吨碳酸锂当量左右源自自有资源的供应图30公司锂盐生产基地及产品生产基地位置主要产品有效产能氢氧化锂81000吨年基础锂厂江西新余氯化锂12000吨年丁基锂1000吨年高纯碳酸锂5000吨年新余赣锋江西新余氟化锂1500吨年宁都赣锋江西宁都碳酸锂20000吨年河北赣锋河北沧州碳酸锂6000吨年宜春赣锋江西宜春金属锂1500吨年奉新赣锋江西奉新金属锂650吨年资料来源赣锋锂业2022年半年报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2028请务必阅读正文之后的免责条款部分