2022年受疫情反复和房地产下行影响，经济下行压力较大，在政策“稳增长”的大背景下，基础设施建设的投资力度全面加强，保持经济运行在合理区间。面对房地产开发投资全年同比下降10%的不利情况，基建投资（含电力）逆势而上，全年同比增长11.5%，较2020-2021年两年的复合增速提高9.7个百分点，为促进投资稳定增长发挥了重要作用，成为对冲地产下行的重要力量，配合制造业投资促使全国固定资产投资同比增长5.1%。
　　2023年中央层面基建相关投资定调较为积极，地方层面亦积极响应，计划投资额和开工率明显上升。从去年年底到今年两会，中央在基建投资相关政策表述上较为积极。从资金层面来看，2023年预算内资金的一般公共预算支出和新增专项债规模均较去年有所抬升。2023年的政府工作和预算报告均指出要加强财政资金统筹，扩大财政支出规模，拟安排全国一般公共预算支出275130亿元，同比增长5.6%，扩大国内需求，带动全社会投资；财政部拟安排地方政府专项债券38000亿元，较上年增加1500亿元，此外，2023年提前批专项债额度2.19万亿，同比增长50%，亦为历年批次中最高；政策性金融工具方面，基建投资基金可通过杠杆作用扩大有效投资，在稳基建稳投资背景下，预计2023年也有望继续发力。地方层面，从今年各地两会和工作报告披露的内容来看，2023年基建仍是各地拼经济的主要抓手。从各省市披露的重大项目计划来看，除浙江和黑龙江外，大部分省份的重大项目年度投资额均较2022年有提升，目前各省披露的2023年重大项目计划投资规模合计约为10.73万亿，较2022年的计划值同比增长约20%。从开工情况看，各省一季度重大项目开工情绪较为积极。春节后全国多地积极启动新一轮重大项目开工活动，江西、山东、浙江、宁夏等7省相继举行省级重大项目集中开工活动，据Mysteel不完全统计，今年1-2月，全国各地共开工近2.7万个项目，总投资额约19万亿，较去年同期增长14%。
　　展望2023年，预计高基数下基建增速或小幅回落至8.0-10.0%左右。我们从预算内资金和预算外的政策性金融工具两个方面对2023年基建投资增量资金规模展开预测：一是预算内资金的增量。1、一般公共预算支出：2023年积极的财政政策要加力提效，全国一般公共预算支出安排275130亿元、增长5.6%，预计2023年一般预算支出投向基建的比例较2022年的22.8%小幅抬升，约为23%，则对应投向基建领域的资金规模为6.32万亿，较2022年增量为3900亿元。2、政府性基金预算支出：（1）土地出让收入：我们预计2023全年土地出让收入约为6.15万亿，较2022年下降5400亿元，其中投向基建领域的资金为9700亿元，较2022年增量资金规模约为-850亿元；（2）专项债：2023年政府工作报告指出拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，但较2022年全年4.15万亿的限额（3.65万亿新增限额+0.5万亿结存限额）仍有近3500亿的缺口，因此，假设情景1下不调用专项债结存限额；假设情景2下调用结存限额0.5万亿，考虑专项债50%投向基建领域，则预计情景1下投向基建的部分资金将比2022年减少1750亿左右；情景2将较2022年增加750亿左右。二是来自预算外的新增政策性金融工具的撬动。在稳基建稳投资背景下，预计2023年基建投资基金有望继续发力。因此，假设在情景1下或将在2023年中推出6000亿政策性金融工具；情景2下或在年中推出8000亿元政策性金融工具，相比2022年投放增量约为600亿元。若项目投资周期按照5年计算，撬动比例按12倍计算，则预计两批7399亿元基建投资基金或可以在2022年拉动基建投资0.89万亿（2022年按半年计算），2023年继续拉动基建投资2.78万亿。另一方面，情景1中2023年新增6000亿基建投资基金预计年内将撬动0.72万亿新增基建投资，情景2中2023年新增8000亿基建投资基金预计年内将撬动0.96万亿新增基建投资，因此，预计情景1中2023年政策性金融工具撬动的基建投资的增量规模约在1.6万亿左右；情景2中2023年政策性金融工具撬动的基建投资增量规模约在1.8万亿左右。综上，根据预算内资金和预算外资金来估算，预计情景1和情景2下2023年投向基建的资金增量约为1.7-2.2万亿元，按照2022年全年基建投资21.04万亿的规模来看，预计2023年基建同比增长8-10%。
　　风险提示：疫情超预期、中美关系超预期、地缘政治超预期等。

研究报告全文：固定收益主题报告2023年03月29日如何看待2023年基建投资的空间证券研究报告2022年受疫情反复和房地产下行影响经济下行压力较大在政池光胜分析师策稳增长的大背景下基础设施建设的投资力度全面加强保持SAC执业证书编号S1450518100003经济运行在合理区间面对房地产开发投资全年同比下降10的不利chigsessencecomcn情况基建投资含电力逆势而上全年同比增长115较相关报告2020-2021年两年的复合增速提高97个百分点为促进投资稳定增AI应用篇AI转债标的2023-03-29图谱长发挥了重要作用成为对冲地产下行的重要力量配合制造业投资结构性货币政策工具全梳理2023-03-25促使全国固定资产投资同比增长51国家级新区城投平台梳理2023-03-242重庆两江新区2023年中央层面基建相关投资定调较为积极地方层面亦积极响光大转债溢价转股后的总结2023-03-23应计划投资额和开工率明显上升从去年年底到今年两会中央在与反思聚焦可转债系列五基建投资相关政策表述上较为积极从资金层面来看2023年预算重组三年山西省属煤企的2023-03-22内资金的一般公共预算支出和新增专项债规模均较去年有所抬升四点变化2023年的政府工作和预算报告均指出要加强财政资金统筹扩大财政支出规模拟安排全国一般公共预算支出275130亿元同比增长56扩大国内需求带动全社会投资财政部拟安排地方政府专项债券38000亿元较上年增加1500亿元此外2023年提前批专项债额度219万亿同比增长50亦为历年批次中最高政策性金融工具方面基建投资基金可通过杠杆作用扩大有效投资在稳基建稳投资背景下预计2023年也有望继续发力地方层面从今年各地两会和工作报告披露的内容来看2023年基建仍是各地拼经济的主要抓手从各省市披露的重大项目计划来看除浙江和黑龙江外大部分省份的重大项目年度投资额均较2022年有提升目前各省披露的2023年重大项目计划投资规模合计约为1073万亿较2022年的计划值同比增长约20从开工情况看各省一季度重大项目开工情绪较为积极春节后全国多地积极启动新一轮重大项目开工活动江西山东浙江宁夏等7省相继举行省级重大项目集中开工活动据Mysteel不完全统计今年1-2月全国各地共开工近27万个项目总投资额约19万亿较去年同期增长14展望2023年预计高基数下基建增速或小幅回落至80-100左右我们从预算内资金和预算外的政策性金融工具两个方面对2023年基建投资增量资金规模展开预测一是预算内资金的增量1一般公共预算支出2023年积极的财政政策要加力提效全国一般公共预算支出安排275130亿元增长56预计2023年一般预算支出投向基建的比例较2022年的228小幅抬升约为23则对应投向基建领域的资金规模为632万亿较2022年增量为3900亿元2政府性基金预算支出1土地出让收入我们预计2023全年土地出让收入约为615万亿较2022年下降5400亿元其中投向基建领域的资金为9700亿元较2022年增量资金规模约为-850亿元2专项债2023年政府工作报告指出拟安排地方政府专项债券38万亿元但较2022年全年415万亿的限额365万亿新增限额05万亿结存限额仍有近3500亿的缺口因此假设情景1下不调用专项债结存限额假设情景2下调用结存限额05万亿考虑专项债50投向基建领域则预计情景1下投向基建的部分资金将比本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告2022年减少1750亿左右情景2将较2022年增加750亿左右二是来自预算外的新增政策性金融工具的撬动在稳基建稳投资背景下预计2023年基建投资基金有望继续发力因此假设在情景1下或将在2023年中推出6000亿政策性金融工具情景2下或在年中推出8000亿元政策性金融工具相比2022年投放增量约为600亿元若项目投资周期按照5年计算撬动比例按12倍计算则预计两批7399亿元基建投资基金或可以在2022年拉动基建投资089万亿2022年按半年计算2023年继续拉动基建投资278万亿另一方面情景1中2023年新增6000亿基建投资基金预计年内将撬动072万亿新增基建投资情景2中2023年新增8000亿基建投资基金预计年内将撬动096万亿新增基建投资因此预计情景1中2023年政策性金融工具撬动的基建投资的增量规模约在16万亿左右情景2中2023年政策性金融工具撬动的基建投资增量规模约在18万亿左右综上根据预算内资金和预算外资金来估算预计情景1和情景2下2023年投向基建的资金增量约为17-22万亿元按照2022年全年基建投资2104万亿的规模来看预计2023年基建同比增长8-10风险提示疫情超预期中美关系超预期地缘政治超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录12022年基建增速创新高预计2023年基建仍将是经济的重要支撑力量42高基数下2023年基建增速或小幅回落至80-100左右8图表目录图12018-2022年基建投资当月同比变化情况4图2政策导向基建投资脉络梳理5图32015-2023年全国一般公共预算支出情况亿元6图4部分省市政府工作报告关于基建投资的表述7图5近年来基建资金主要来源占比8图62022年一般公共预算支出投向情况9图72017-2022年一般公共预算支出投向基建比例9图82022年政府性基金收入下滑主因土地出让收入下行拖累10图92014年土地支出投向情况10图102023年全国31省市政府性基金预算收入合计同比增速约为-21亿10图112020-2022年新增专项债限额情况万亿11图122022年新增专项债投向情况11图132023年基建投资基金撬动增量投资规模测算亿12图14从资金来源角度测算2023年基建增速空间亿12本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告12022年基建增速创新高预计2023年基建仍将是经济的重要支撑力量112022年疫情反复和房地产下行压力下基建投资逆势增长2022年受疫情反复和房地产下行影响经济下行压力较大在政策稳增长的大背景下基础设施建设的投资力度全面加强保持经济运行在合理区间面对房地产开发投资全年同比下降10的不利情况基建投资含电力逆势而上全年同比增长115较2020-2021年两年的复合增速提高97个百分点为促进投资稳定增长发挥了重要作用成为对冲地产下行的重要力量配合制造业投资促使全国固定资产投资同比增长51分阶段来看一季度基建投资加速复苏同比增长达105创近五年历史同期最高水平这一时期面对需求收缩供给冲击预期转弱三重压力为稳定经济发展大局中央要求宏观政策靠前发力同频共振适度超前开展基础设施投资最大限度地发挥基础设施建设投资的杠杆效应各地重大项目开工和实施进度明显提前加之146万亿提前下达的专项债以及12万亿专项债结转资金的支撑共同推动了基建投资反弹二季度基建投资有所放缓但仍保持较快增长速度4月份由于华东疫情影响多地项目开工受到扰动基建投资累计增速边际下行至825月6月政策将加强基础设施建设放在更加突出的位置除十四五规划中的102项重大工程外新开工了一批水利交通老旧小区改造地下综合管廊等项目同时加快专项债发行补充基建资金来源6月底新增专项债全年额度已基本发放完毕拉动基建投资增速连续两个月反弹下半年基建投资提速后保持韧性继续发挥托底作用全年实现115的增速为巩固经济恢复基础年中国常会提出3000亿政策性金融工具8000亿政策性银行信贷额度5000多亿专项债结存限额的新一轮接续政策组合落地加之二季度末发行的专项债陆续在78月形成实物工作量9月末基建投资累计增速回升至112四季度随着第二批300亿以上政策性金融工具和5000亿元专项债结存限额加速落地带动项目开工建设加快形成实物工作量全年基建增速同比实现115的高增长图12018-2022年基建投资当月同比变化情况2022202120202019201820151050510阶段一146阶段二政策要阶段三7399亿政策性金融工万亿提前下达求新增专项债具8000亿政策性银行信贷额度15的专项债12券在6月底前基5000多亿专项债结存限额万亿专项债结本发行完毕20转资金25301-23456789101112资料来源Wind安信证券研究中心2021年为2020-2021年两年复合增速本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告122023年中央层面基建相关投资定调较为积极政策导向意图明显从去年年底到今年两会中央在基建投资相关政策表述上较为积极预计2023年基建投资仍将是经济的重要支撑力量2022年12月6日中央政治局会议强调要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用1月28日国家发改委例行新闻会提出基础设施等重点领域补短板是投资工作的重要内容在国新办今年举办权威部门话开局系列主题新闻发布会上工信部交通部等部门也强调了基础设施建设的必要性与重要性财政部央行发改委等多部门陆续召开会议强调适度超前开展基建投资布署加快专项债合理安排使用及中央预算内投资计划下达以推动形成更多实物工作量图2政策导向基建投资脉络梳理会议文件时间相关内容中央政治局会议2022年12月6日要着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用1持续推进重点领域补短板投资加快交通基础设施建设加强能源基础设施建设加快水利基础设扩大内需战略规划纲施建设完善物流基础设施网络全面提升生态环境基础设施水平完善社会民生基础设施2022年12月14日要20222035年2系统布局新型基础设施加快建设信息基础设施全面发展融合基础设施前瞻布局创新基础设施要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联中央经济工作会议2022年12月15日通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的驻资支持鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设实施稳经济一揽子政策和接续措施为应对超预期因素冲击推动经济运行由下滑转为回稳发挥了重要支国务院常务会议2022年12月20日撑作用这些政策措施仍有释放效应空间特别是重大项目建设和设备更新改造在当前和未来一段时间对扩投资带消费仍将发挥重要作用1基础设施等重点领域补短板是投资工作的重要内容聚焦十四五规划102项重大工程着力加快推进重大项目建设适度超前开展基础设施投资加强交通能源水利等重大基础设施建设系统布局新型基础设施加强补短板强弱项增后劲的重大项目推进力度2加力支持新型基础设施建设引导支持社会资本加大相关领域投入国家层面将集中下达一批中国家发改委例行新闻会2023年1月18日央预算内投资支持新型基础设施领域重大项目建设显著加大对中西部偏远地区信息网络建设投入着力补齐短板弱项地方层面将支持各地通过地方政府专项建设债券加大对新型基础设施建设的投入力度拓宽支持领域和适用范围支持地方在公共技术服务数字化转型等方面搭建平台为经济转型和企业创新发展提供条件企业层面将综合运用政策性开发性金融工具制造业中长期贷款等措施引导支持社会资本加大新型基础设施建设投入此外积极推动高质量民间投资项目发行基础设施REITs加强现代化基础设施建设优化布局优化结构优化功能做好系统集成一是继续以联网补网强链为重点加快交通运输重点项目建设二是强化资金和政策保障通过政府投资和政策激励有效带权威部门话开局系2023年2月23日动全社会投资三是加大项目前期工作和项目储备力度持续为扩大交通有效投资打好扎实的基础扎实列主题新闻发布会推进网络基础设施建设今年将深入实施千兆城市建设行动引导各地各企业加快建设投资力度加快5G千兆光网的深度覆盖研究制定算力基础设施发展行动计划加强工业互联网基础设施建设1拟安排地方政府专项债券38万亿元加快实施十四五重大工程实施城市更新行动促进区域优势互补各展其长鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设政府工作报告2023年3月5日2加强耕地保护加强农田水利和高标准农田等基础设施建设3加强流域综合治理加强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程1适度增加地方政府专项债券规模新增专项债务限额38000亿元比上年增加1500亿元适当关于2022年中央和地扩大投向领域和用作项目资本金范围支持地方正常融资需求方预算执行情况与20232支持加快实施十四五重大工程加强交通能源水利农业信息等基础设施建设做2023年3月5日年中央和地方预算草案好地方政府专项债券项目前期准备提高项目储备质量适当提高资金使用集中度优先支持成熟度高的的报告项目和在建项目注重政府投资绩效防止盲目扩大投资鼓励和吸引更多民间资本参与3支持扩大水利投资和水利基础设施建设资料来源公开资料收集安信证券研究中心资金层面来看2023年预算内资金的一般公共预算支出和新增专项债规模均较去年有所抬升2023年的政府工作和预算报告均指出要加强财政资金统筹扩大财政支出规模拟安排全国一般公共预算支出275130亿元同比增长56扩大国内需求带动全社会投资财政部拟安排地方政府专项债券38000亿元较上年增加1500亿元此外2023年提前批专项债额度219万亿同比增长50亦为历年批次中最高本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图32015-2023年全国一般公共预算支出情况亿元全国一般公共预算支出亿元同比30180016002514002012001000158001060040052000000201520162017201820192020202120222023资料来源Wind安信证券研究中心此外政策性开发性金融工具实施效果显著预计2023年继续发力2023年2月24日中国人民银行发布了2022年第四季度中国货币政策执行报告在下一阶段主要政策思路方面报告提出持续发挥政策性开发性金融工具的作用更好地撬动有效投资1月份国家发改委例行新闻会也指出协调机制统筹实施政策性开发性金融工具等投资系列政策是新形势下扩大有效投资的新思路新方法新途径基建投资基金作为政策性金融工具可通过杠杆作用扩大有效投资在稳基建稳投资背景下预计2023年基建投资基金有望继续发力13地方层面积极响应计划投资额和开工率明显提升从今年各地两会和工作报告披露的内容来看2023年基建仍是各地拼经济的主要抓手各省政府在其政府工作报告中均提及加快布局基础设施建设的相关工作具体来看北京提出要系统推进新一代数字集群专网边缘计算体系等新型基础设施建设加强数据中心优化提升和算力中心统筹布局上海提出要开工建设磁惯性预研项目等国家重大科技基础设施持续构建光子生命科学海洋等领域设施集群辽宁提出要统筹推进城乡基础设施规划建设推动公共基础设施向农村覆盖延伸陕西提出要加大数字基础设施建设力度完善工业互联网标识体系打造50个5G工业互联网典型应用场景各省政府工作报告态度明确政策意图明显表明了各地方政府对于未来五年加快基础设施建设的决心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告图4部分省市政府工作报告关于基建投资的表述省份2023年基建投资目标省份2023年基建投资目标加大制造业投资力度持续推进交通能源水利生态环保民生等领域补短板投资系统布局5G人加大制造业投资力度持续推进交通能源水利生态环保民生等领域补短板投资系统布局5G江苏工智能大数据等新型基础设施建设积极推进城市燃气供水排水等老化管道更新改造突出抓好人工智能大数据等新型基础设施建设积极推进城市燃气供水排水等老化管道更新改造突出抓220个省级重大项目和纳入国家十四五规划的102项重大工程建设力争形成更多实物工作量江苏好220个省级重大项目和纳入国家十四五规划的102项重大工程建设力争形成更多实物工作量持续推进重大工程建设全年完成投资2150亿元加快高端制造业和现代服务业扩投资提产能增效益推动一批引领性强带动性大示范性好的高能级产业项目落地开工建设13号线东延伸21号线东持续推进重大工程建设全年完成投资2150亿元加快高端制造业和现代服务业扩投资提产能增上海延伸等轨道交通线加快建设上海示范区线崇明线机场联络线等轨道交通线推进沪苏湖铁路上海段效益推动一批引领性强带动性大示范性好的高能级产业项目落地开工建设13号线东延伸21号沪渝蓉铁路上海段北横通道东段等重要基础设施建设启动建设原水西环线推进杨树浦长桥等水上海线东延伸等轨道交通线加快建设上海示范区线崇明线机场联络线等轨道交通线推进沪苏湖铁路厂深度处理改造低效建设用地减量15平方公里上海段沪渝蓉铁路上海段北横通道东段等重要基础设施建设启动建设原水西环线推进杨树浦按照千项万亿工程年度计划安排省重大项目1000个左右完成年度投资1万亿元以上带动固长桥等水厂深度处理改造低效建设用地减量15平方公里定资产投资增长6以上做好重大项目谋划工作主动对接国家十四五102项重大工程和重大生产力按照千项万亿工程年度计划安排省重大项目1000个左右完成年度投资1万亿元以上带动布局谋划实施一批战略性支撑性引领性的重大项目推动更多项目进入国家盘子加快推进重大产固定资产投资增长6以上做好重大项目谋划工作主动对接国家十四五102项重大工程和重大生业项目建设安排投资10亿元以上制造业重大项目611个完成年度投资1750亿元带动制造业投资增长产力布局谋划实施一批战略性支撑性引领性的重大项目推动更多项目进入国家盘子加快推进12高新技术产业投资增长15以上统筹推进重大基础设施项目建设聚焦交通能源水利科技重大产业项目建设安排投资10亿元以上制造业重大项目611个完成年度投资1750亿元带动制造业投浙江城市建设农业农村等领域加快实施一批优结构补短板的重大项目创新投融资机制鼓励金融机构资增长12高新技术产业投资增长15以上统筹推进重大基础设施项目建设聚焦交通能源水利浙江创新产品工具和服务模式鼓励和吸引民间资本参与基础设施建设有效保障建设资金来源提高项目科技城市建设农业农村等领域加快实施一批优结构补短板的重大项目创新投融资机制鼓建设效率拉动民间投资较快增长全面落实省市县三级督导服务机制继续实施省市县长项目工程有励金融机构创新产品工具和服务模式鼓励和吸引民间资本参与基础设施建设有效保障建设资金来效解决重大项目建设难题省重大项目中的新建项目开工率一季度达到30二季度达到60三季度达到源提高项目建设效率拉动民间投资较快增长全面落实省市县三级督导服务机制继续实施省市县85以上长项目工程有效解决重大项目建设难题省重大项目中的新建项目开工率一季度达到30二季度达到60三季度达到85以上积极作为深入推进粤港澳大湾区建设打造轨道上的大湾区推进皇岗口岸重建加快深江高铁广积极作为深入推进粤港澳大湾区建设打造轨道上的大湾区推进皇岗口岸重建加快深江高铁佛环城际等项目建设做好深圳枢纽西丽站广州东站改造等项目前期工作推进大湾区珠江口一体化高广东广佛环城际等项目建设做好深圳枢纽西丽站广州东站改造等项目前期工作推进大湾区珠江口一体质量发展试点打造环珠江口100公里黄金内湾支持珠海建设珠江口西岸核心城市加强重大合作广东化高质量发展试点打造环珠江口100公里黄金内湾支持珠海建设珠江口西岸核心城市加强重大平台建设推动佛山三龙湾惠州大亚湾东莞滨海湾中山翠亨新区江门大广海湾肇庆新区建设合作平台建设推动佛山三龙湾惠州大亚湾东莞滨海湾中山翠亨新区江门大广海湾肇庆新区建设大力深化基础设施七网行动加快交通强国示范区建设交通投资完成3100亿元以上高铁方大力深化基础设施七网行动加快交通强国示范区建设交通投资完成3100亿元以上高铁方面开工京沪高铁辅助通道潍坊至宿迁段和青岛连接线加快建设雄商津潍潍烟济滨等6个项目面开工京沪高铁辅助通道潍坊至宿迁段和青岛连接线加快建设雄商津潍潍烟济滨等6个项目建成济郑莱荣高铁高速公路方面开工济南至宁津等13个项目加快东营至青州改扩建等23个项目建成济郑莱荣高铁高速公路方面开工济南至宁津等13个项目加快东营至青州改扩建等23个项建成济青中线智慧高速公路机场方面加快济南机场二期枣庄机场建设建成烟台机场二期临沂机目建成济青中线智慧高速公路机场方面加快济南机场二期枣庄机场建设建成烟台机场二期场改扩建工程抓好聊城潍坊威海淄博滨州等机场前期工作航运方面推进京杭运河主航道枣山东临沂机场改扩建工程抓好聊城潍坊威海淄博滨州等机场前期工作航运方面推进京杭运河庄段升级改造和大清河通航工程小清河全线复航水利方面加快建设国家省级水网先导区推进南水山东主航道枣庄段升级改造和大清河通航工程小清河全线复航水利方面加快建设国家省级水网先导北调东线二期工程前期工作开工建设太平水库加快官路双堠水库建设建成老岚水库水利投资完区推进南水北调东线二期工程前期工作开工建设太平水库加快官路双堠水库建设建成老岚水成600亿元以上能源方面加快建设海阳核电二期烟台港至裕龙岛输油管道开工6个超超临界大型煤库水利投资完成600亿元以上能源方面加快建设海阳核电二期烟台港至裕龙岛输油管道开工6电项目新能源和可再生能源装机规模达到8000万千瓦左右新基建方面支持济青建设国家E级超算中个超超临界大型煤电项目新能源和可再生能源装机规模达到8000万千瓦左右新基建方面支持济青心累计开通5G基站20万个确定性网络1万公里以上争取国际通信业务出入口局落户建设国家E级超算中心累计开通5G基站20万个确定性网络1万公里以上争取国际通信业务出入口局投资增长10以上对省里谋划的总投资345万亿的14万个亿元以上项目织密交通网络加快沿江落户高铁等8个铁路项目京港澳高速湖北段改扩建等39个高速项目天河机场三跑道等10个机场项目建设进投资增长10以上对省里谋划的总投资345万亿的14万个亿元以上项目织密交通网络加快沿度补齐水利短板加快推进引江补汉鄂北二期等重大工程谋划实施三峡枢纽水运新通道荆汉运河江高铁等8个铁路项目京港澳高速湖北段改扩建等39个高速项目天河机场三跑道等10个机场项目建设湖北等重大项目强化能源保障加快鄂州电厂四期随州电厂建设着力推进咸宁大幕山等11个抽水蓄能项进度补齐水利短板加快推进引江补汉鄂北二期等重大工程谋划实施三峡枢纽水运新通道荆汉湖北目华润仙桃等10个百万千瓦级风光水储一体化项目适度超前布局新基建加快推进东数西算运河等重大项目强化能源保障加快鄂州电厂四期随州电厂建设着力推进咸宁大幕山等11个抽水中部枢纽节点中金武汉数谷等25个重大项目新建5G宏基站2万个以上蓄能项目华润仙桃等10个百万千瓦级风光水储一体化项目适度超前布局新基建加快推进东积极扩大有效投资聚焦交通能源水利新型基础设施城市更新改造乡村振兴等领域着力强基数西算中部枢纽节点中金武汉数谷等25个重大项目新建5G宏基站2万个以上础增后劲谋划一批重大项目重大工程争取国家更多政策和资金支持开展重点建设项目强引积极扩大有效投资聚焦交通能源水利新型基础设施城市更新改造乡村振兴等领域着力强领增动能行动提前实施十四五后期项目加快曹妃甸大宗商品储运基地等一批重大基础设施基础增后劲谋划一批重大项目重大工程争取国家更多政策和资金支持开展重点建设项目强河北建设抓好抽水蓄能电站等一批新型能源项目推动邯郸高纯电子气体等一批战略性新兴产业项目投产达引领增动能行动提前实施十四五后期项目加快曹妃甸大宗商品储运基地等一批重大基础设河北效确保省市重点项目完成投资8500亿元以上制定支持民间投资发展的实施意见充分激发民间投资施建设抓好抽水蓄能电站等一批新型能源项目推动邯郸高纯电子气体等一批战略性新兴产业项目投活力产达效确保省市重点项目完成投资8500亿元以上制定支持民间投资发展的实施意见充分激发民深入推进3个100市重点工程开工建设京东方北京6代线等一批重大项目保持重要领域投资快间投资活力速增长势头用好政府专项债在清洁能源生态环保等领域再发行一批不动产投资信托基金项目坚持深入推进3个100市重点工程开工建设京东方北京6代线等一批重大项目保持重要领域投资快北京资金要素跟着项目走服务保障围绕项目转市区协同强化项目谋划储备和前期工作以优质示范项目激速增长势头用好政府专项债在清洁能源生态环保等领域再发行一批不动产投资信托基金项目坚北京发社会投资活力持资金要素跟着项目走服务保障围绕项目转市区协同强化项目谋划储备和前期工作以优质示范项提速建设现代化基础设施着力推动四向八廊对外通道建设构建综合立体交通网主骨架加快四目激发社会投资活力川省电源电网发展规划20222025年落地构建五纵五横主水网骨架突出抓好受益灌面770提速建设现代化基础设施着力推动四向八廊对外通道建设构建综合立体交通网主骨架加快四川万亩惠及3600万人的引大济岷世纪工程加快长征渠引水工程前期工作统筹推进安宁河流域水四川省电源电网发展规划20222025年落地构建五纵五横主水网骨架突出抓好受益灌面四川资源配置毗河供水二期等水利工程建设770万亩惠及3600万人的引大济岷世纪工程加快长征渠引水工程前期工作统筹推进安宁河流域水资源配置毗河供水二期等水利工程建设推动重大基础设施项目建设扎实开展国家首批交通强国建设试点开工建设罗布泊至若羌铁路加快推推动重大基础设施项目建设扎实开展国家首批交通强国建设试点开工建设罗布泊至若羌铁路加快进伊宁至阿克苏精霍铁路新增二线等项目前期工作开工建设星星峡至吐峪沟高速公路改扩建鄯善至推进伊宁至阿克苏精霍铁路新增二线等项目前期工作开工建设星星峡至吐峪沟高速公路改扩建鄯新疆库米什高速公路等工程推进奎屯独山子库车高速公路等重大公路项目前期工作开工建设轮台机场善至库米什高速公路等工程推进奎屯独山子库车高速公路等重大公路项目前期工作开工建设轮及一批通用机场加快推进皮山机场乌苏机场等项目前期工作全面推进国家能源资源陆上大通道建新疆台机场及一批通用机场加快推进皮山机场乌苏机场等项目前期工作全面推进国家能源资源陆上大设推进疆电外送第四通道前期工作持续实施城市更新行动推动城镇基础设施向农村延伸通道建设推进疆电外送第四通道前期工作持续实施城市更新行动推动城镇基础设施向农村延辽宁统筹推进城乡基础设施规划建设推动公共基础设施向农村覆盖延伸伸加大数字基础设施建设力度完善工业互联网标识体系打造50个5G工业互联网典型应用场陕西景资料来源各省政府官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告从各省市披露的重大项目计划来看大部分省份的重大项目年度投资额均有提升已披露重大项目投资计划的省市中除浙江和黑龙江外其余省市的2023年度计划投资额均高于2022年其中内蒙河南江西增幅较高分别为1095436合计来看目前各省披露的2023年重大项目计划投资规模合计约为1073万亿较2022年的计划值同比增长约20从开工情况看各省一季度重大项目开工情绪较为积极春节后全国多地积极启动新一轮重大项目开工活动江西山东浙江宁夏等7省相继举行省级重大项目集中开工活动据Mysteel不完全统计今年1-2月全国各地共开工近27万个项目总投资额约19万亿较去年同期增长142高基数下2023年基建增速或小幅回落至80-100左右基建增速和资金来源密切相关我们选择通过利用资金来源来测算2023年基建投资的空间根据国家统计局基建资金来源包括国家预算内资金国内贷款利用外资自筹资金和其他资金五个部分分别占全部资金来源的比重为20814502541和1052021年可以看出预算内资金以及预算外的国内贷款和自筹资金占比较大是影响基建资金规模的主要因素图5近年来基建资金主要来源占比其他资金自筹资金利用外资国内贷款国家预算内资金10090807060504030201002003201020112012201320192020202120042005200620072008200920142015201620172018资料来源Wind安信证券研究中心从预测的角度来看除预算内资金外其余四部分资金的数据可得性均比较差因此本文对资金来源法进行改进首先将全部资金来源划分为预算内资金和预算外资金其中预算内资金主要包括一般公共预算和政府性基金预算土地收入和专项债预算外资金则主要考虑来自政策性金融工具的撬动21国家预算资金一般公共预算和政府性基金预算1一般公共预算支出本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告根据2023年财政预算安排2023年积极的财政政策要加力提效全国一般公共预算支出安排275130亿元增长56而从一般公共预算支出的投向来看和基建相关的项目主要集中在节能环保城乡社区事务农林水事务和交通运输四个一级科目中疫情前2017-2019年基建投资在一般公共预算支出的占比分别为279276和280平均占比约为2782020年-2022年三年疫情期间卫生健康和民生相关项占比有了明显抬升基建在一般公共财政基建支出的占比分别为254238228平均占比约为240整体呈现小幅下滑态势但考虑到2023年疫情负面影响料将明显减弱且基建是财政发力重点预估一般公共财政支出投向基建占比或将较2022年有所抬升或小幅回升至23左右由此预计2023年一般预算支出投向基建领域的资金规模为632万亿较2022年增量资金约为3900亿元图62022年一般公共预算支出投向情况图72017-2022年一般公共预算支出投向基建比例债务付息基建支出比例交通运输62教育662153027927628025423825228农林水事务2012315城乡社区事务科学技术1065510文化旅游体育与传媒21节能环保529卫生健康社会保障和就业0123201720182019202020212022200资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心2政府性基金预算支出1土地出让收入2022年房地产景气度下行销售端持续疲软土地市场也明显降温2022年全国国有土地使用权出让收入669万亿比上年下降233往后来看预计在地产政策支持下2023年土地市场会边际修复但上行空间有限具体来看财政部安排今年地方政府性基金微增长04从各省情况来看全国31个省市自治区2023年政府性基金预算收入加权增速约为-19其中天津辽宁甘肃新疆内蒙古这5个省份预期较为乐观预计2023年政府性基金收入将超过40湖南西藏北京浙江江西江苏上海贵州和四川共9个省份预期2023年政府性基金收入会较2022年下跌且北京浙江江苏上海和四川等经济大省跌幅较大均超过10个百分点因此我们预计2023年土地市场景气将有所回升但反弹幅度或也有限若按-8的增速简单评估则预计全年土地出让收入约为615万亿元较2022年下降5348亿元而从土地出让收入投向基建的比例来看2015年后土地出让支出投向比例未公布根据财政部公布的2014年全国土地出让收支情况土地财政与基建支出相关的部分主要包括城市建设和农业农村两个方面占比约为158因此若考虑2022-2023年土地出让支出投向基建领域占比15预测2023年土地出让金投向基建领域的资金为9700亿元较2022年增量资金规模约为-850亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告图82022年政府性基金收入下滑主因土地出让收入下行图92014年土地支出投向情况拖累农业农村支出保障性安居工程支出地方政府性基金收入5980地方国有土地使用权出让收入1860城市建设40992002040成本性支出20172201822019220202202122022220232824资料来源Wind安信证券研究中心资料来源财政部安信证券研究中心图102023年全国31省市政府性基金预算收入合计同比增速约为-21亿31个省市自治区财政预算案政府性基金预算收入情况2023预算增速2023预算亿元2022执行亿元2022预算增速2022预算亿元2021执行亿元天津1342992542374511634911265辽宁10951098552441481360211846甘肃6496069368115167865894新疆603847852895163726061内蒙古4045723407742872095048河南3923079822132773633333746陕西3922731919626-1082126723854山西32483256298910689805河北3232668320161102309262807吉林30547723657-16178779384云南2968045620899119411087宁夏2291588129242620781457青海220113926-20815781993海南1785524468936753883941广西1751305611113-1021552117292黑龙江1411744152911241183703湖北117320628708-62368093926安徽923376830913936543516山东50638460804-6750079769重庆4218271754-13620372358福建3027103263133344333427广东30535215196208490284909湖南-233117931913-31368738057西藏-66325348-13455461北京-100200422275-1882198227057浙江-1198865910069-22190675116473江西-147192082252-3691874729718江苏-16096363114786-18211147513633上海-2533018840415-2030143769贵州-2751480220413-662224423807四川-498240047805-51242449505合计-21723489737552-103842903939431资料来源各省市政府官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告2专项债2020-2022年新增专项债额度分别发行375365和365万亿元2022年稳增长诉求下专项债发行靠前发力6月底新增专项债额度基本发行完毕随后8月国常会决定依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额并于10月底基本完成发行2022年全年新增专项债限额新增限额结存限额约为415万亿2023年政府工作报告指出拟安排地方政府专项债券38万亿元相较2022年专项债券新增限额365万亿规模2023年增量为1500亿元但较2022年全年限额仍有近3500亿的缺口考虑到2023年仍有较强的稳增长诉求重大项目的继续建设需要财政资金的可持续投入因此我们认为可能仍会有调用结存限额的方式来弥补2023年相比2022年实际使用专项债减少的部分因此假设情景1下不调用专项债结存限额则2023年专项债发行规模或较2022年减少约3500亿假设情景2下调用结存限额05万亿2023年新增专项债的发行规模将较2022年增加1500亿元再结合新增专项债投向基建领域的比例考虑到2022年全年新增专项债投向基建领域的比例约为503则预计情景1下投向基建的部分资金将比2022年减少1750亿左右情景2下投向基建部分资金将较2022年增加750亿左右图112020-2022年新增专项债限额情况万亿图122022年新增专项债投向情况粮油储备物流及中小银行交通运输盘活结存限额新增专项债限额能源基础设施15172451540其他9535脱贫攻坚易地扶贫农林水3010925生态建设环境保20护331510教科文卫社会保障0512100保障性住房棚户土地储备市政建设和产业园区基础设施2020202120222023区改造00331110资料来源Wind安信证券研究中心资料来源财政部安信证券研究中心22预算外资金政策性金融工具的撬动作用2023年政策金融工具有望继续发力2022年底中央经济工作会议强调政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持今年1月的发改委新闻发布会上也强调综合运用政策性开发性金融工具制造业中长期贷款等措施引导支持社会资本加大新型基础设施建设投入在稳基建稳投资背景下预计2023年基建投资基金有望继续发力再结合地方政府专项债新增额度385万亿较去年总额415万亿仍有小幅下降为弥补新增专项债投资缺口政策性开发性金融工具规模或将进一步小幅提升因此假设在情景一下或将在年中推出6000亿政策性金融工具情景二下或在年中推出8000亿元政策性金融工具相比2022年投放增量约为600亿元从基建投资基金对基建投资的撬动比来看国家发改委披露2022年两批合计共投放7399亿元政策性金融工具其中2022年农发行完成农发基础设施基金2459亿元的投放任务支持基础设施领域项目1677个涉及项目总投资近3万亿元撬动比例约为122倍进银基础设施基金已完成684亿元基金投放任务支持114个重大项目带动项目总投资近万亿元撬动比例约为146倍国开行合计投放的资本金和拉动的项目总投资并未披露具体数据但从农发行和进出口行的数据进行推断基建基金对投资金额的撬动比例约为12-14倍若项目投资周期按照5年计算撬动比例按12倍计算则预计两批7399亿元基建本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11固定收益主题报告投资基金或可以在2022年拉动基建投资089万亿2022年按半年计算2023年继续拉动基建投资278万亿另一方面情景1中2023年新增6000亿基建投资基金预计年内将撬动072万亿新增基建投资2023年按半年计算情景2中2023年新增8000亿基建投资基金预计年内将撬动096万亿新增基建投资2023年按半年计算因此预计情景1中2023年政策性金融工具撬动的基建投资的增量规模约在16万亿左右情景2中2023年政策性金融工具撬动的基建投资增量规模约在18万亿左右图132023年基建投资基金撬动增量投资规模测算亿2022年2023年新增基建撬动基建可发挥投存续基建撬动基建可发挥投新增基建撬动基建可发挥投投资基金投资12资效果时合计投资基金投资12资效果时合计投资基金投资12资效果时合计2023年增量亿倍间年亿倍间年亿倍间年情景173998878805887973998878811775860007200005720016000情景273998878805887973998878811775880009600005960018000资料来源Wind安信证券研究中心综上根据预算内资金和预算外资金来估算情景1和情景2下预计2023年投向基建的资金增量约为17-22万亿元按照2022年全年基建投资2104万亿的规模来看预计2023年基建同比增长8-10具体来看国家预算资金增加1550-4050亿元一般公共预算支出增加3900亿元土地出让金减少850亿元情景1和情景2下专项债分别减少1750亿元和增加750亿元情景1和情景2下基建投资基金撬动的增量投资规模约为16万亿和18万亿图14从资金来源角度测算2023年基建增速空间亿一般公广义基建土地收政策性金融对应增速共预算专项债2023年增量投资亿入工具撬动规支出亿元亿模亿亿情景1新增6000亿基建投资基金17300823900-850-175016000情景2盘活05万亿结存限额新增8000亿基建投资基金218001043900-85075018000资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14