事件：绿城中国发布2022年年报，实现营业收入1271.5亿元，同比+26.8%；归母净利润27.6亿元，同比-38.3%；归母核心净利润64.1亿元，同比+11.3%。公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税），分红率为48.5%。
　　核心观点
　　营业收入与核心净利润规模稳步增长，受汇兑损益、计提减值的影响归母净利润同比下滑。2022年公司营业收入同比增长26.8%；归母净利润同比减少38.3%。营业收入稳步增长，一方面开发业务实现营收1175.4亿元，同比增长31.0%，因为房地产项目结转面积同比增长34.0%至587.7万平；另一方面代建业务实现收入24.5亿元，同比增长19.5%。归母净利润下滑的主要原因：1）因人民币贬值计提汇兑净损失13.7亿元（2021年净收益3.8亿元）。2）基于市场环境变化，计提非金融资产减值损益15亿元，同比增长265%。3）少数股东损益占比大幅提升27.2个百分点至69.0%。扣除汇兑损益、减值计提等影响后，归母核心净利润同比增长11.3%。公司盈利能力有所下滑。2022年公司毛利率、净利率、归母净利润率、归母核心净利润率分别为17.3%、7.0%、2.2%、5.0%，同比分别下降0.8、0.7、2.3、0.7个百分点，ROE也因此下降5.2个百分点至7.7%。公司预收款项合计为1478.5亿元，同比下降0.7%，预收款项/营业收入的比例为1.16，同比下降0.32。
　　公司财务稳健，通过主动降低短债比重、提前偿还债务等措施调整融资品种，有效降低融资成本。1）在手资金充裕，截至2022年末，公司货币资金663.1亿元，同比下降3.0%。2）公司境内外融资渠道畅通，优化债务结构。截至2022年末，公司有息负债规模1401.2亿元，同比增长4.9%；2022年融资成本降低0.2个百分点至4.4%。公司主动降低短债占比，一年内到期的短期有息负债余额269亿元，同比下降29.6%，占总有息负债的比重为19.2%，较2021年末下降了9.4个百分点。2022年公司完成200.2亿元的国内债券发行，平均发行期限为2.18年，较2021年增加了0.43年，平均融资成本3.43%，较2021年下降12BP。截至2022年末，公司尚有460.6亿元的国内债券发行额度。2022年公司还成功发行了首笔3年期、本金4亿美元、票息2.3%的绿色增信债券，同时增发了2025年到期、本金1.5亿美元、票息4.7%的优先票据。借助央行政策支持，与中国银行落地行业内首笔内切外贷，金额1.2亿美元。公司2022年提前偿还共计6.31亿美元银团及双边贷款，主动降低短债。此外，公司加快了偿还永续债的进程，2019年末永续债余额曾高达212亿元，2021年末为108亿元，2022年公司提前赎回所有境外永续债券，而境内永续债仅剩15亿元，计划于2023年清零，此举降低了融资成本较高的债务的同时，也进一步改善了业绩情况。3）截至2022年末，公司剔除预收账款的资产负债率71.2%、净负债率66.2%、现金短债比为2.46X，分别较2021年提升了0.2个百分点、5.6个百分点和0.68X，“三道红线”处于黄档，公司计划2023年进入绿档房企行列。
　　核心管理人员积极参与股权激励计划，对公司未来发展充满信心。2022年4月公司开始实施新一轮的股权激励计划，截至2022年11月初，已陆续从市场购入合计542.5万股股份以作股份激励，占公司总股本的0.21%。
　　销售：受益于高能级城市表现，销售规模排名与权益比不断提升。2022年公司实现总合同销售额3003亿元，同比下降14.4%。1）自投项目：销售规模2128亿元，同比下降20.2%，自投项目的权益销售金额为1224亿元，销售权益比例57.5%，同比提升了3个百分点，自投销售规模跻身行业第8，较2021年提升5位。一二线城市销售额占比达85%，去化率达63%，市场供需较好的长三角地区占比63%，重点城市深耕能力持续提升，杭州、宁波、西安、天津、济南等核心城市销售排名当地前五，北京、长沙、大连等城市排名前十。2022年销售均价26835元/平，同比下降5.6%。2）代建项目：销售规模875亿元，同比增长3.8%，在行业整体下行的背景下，代建项目的销售规模逆势实现正增长。2023年1-2月公司实现总合同销售额314亿元，同比增长14.6%，排名第九。1）自投项目：销售规模248亿元，同比增长17.5%，自投项目的销售权益比例进一步提升至63.3%。2）代建项目：销售规模66亿元，同比增长4.8%。
　　土地储备：公司土储合理转化提速，长三角区域布局优势突出。2022年公司新增项目27个，总建面约408万平，同比下降76.7%；拿地总金额596亿元，同比下降62.5%，权益拿地金额408亿元，拿地权益比例68.4%，较2021年提升了9.4个百分点；拿地强度（拿地金额/自投项目销售金额）为28.0%，较2021年下降了31.6个百分点；拿地楼面均价14620元/平，同比增长61.0%，2022年新增可售货值1037亿元，同比下降66.9%；其中杭州、北京和上海三城新增货值占比高达82%，一二线城市新增货值占比92%；新增货值实现当年转化销售501亿元，当年转化率48%，同比提升27个百分点，有效支撑当年的销售规模增长。截至2022年末，公司土地储备项目224个，土地储备总面积4959万平，同比下降15.7%，可售面积3333万平，同比下降16.3%。得益于精准投资策略的有效落地，公司

研究报告全文：房地产证券研究报告行业点评2023年3月29日强于大市房地产行业事件点评绿城中国营收与核心净利稳步增长债务结构显著优化事件绿城中国发布2022年年报实现营业收入12715亿元同比268归母净利润276亿元同比-383归母核心净利润641亿元同比113公司拟每10股派发现金红利05元含税分红率为485核心观点营业收入与核心净利润规模稳步增长受汇兑损益计提减值的影响归母净利润同比下滑2022年公司营业收入同比增长268归母净利润同比减少383营业收入稳步增长一方面开发业务实现营收11754亿元同比增长310因为房地产项目结转面积同比增长340至5877万平另一方面代建业务实现收入245亿元同比增长195归母净利润下滑的主要原因1因人民币贬值计提汇兑净损失137亿元2021年净收益38亿元2基于市场环境变化计提非金融资产减值损益15亿元同比增长2653少数股东损益占比大幅提升272个百分点至690扣除汇兑损益减值计提等影响后归母核心净利润同比增长113公司盈利能力有所下滑2022年公司毛利率净利率归母净利润率归母核心净利润率分别为173702250同比分别下降08072307个百分点ROE也因此下降52个百分点至77公司预收款项合计为14785亿元同比下降07预收款项营业收入的比例为116同比下降032公司财务稳健通过主动降低短债比重提前偿还债务等措施调整融资品种有效降低融资成本1在手资金充裕截至2022年末公司货币资金6631亿元同比下降302公司境内外融资渠道畅通优化债务结构截至2022年末公司有息负债规模14012亿元同比增长492022年融资成本降低02个百分点至44公司主动降低短债占比一年内到期的短期有息负债余额269亿元同比下降296占总有息负债的比重为192较相关研究报告2021年末下降了94个百分点2022年公司完成2002亿元的国内债券发行平均发行期限为218年较2021年增加了043年平均融资成本343较2021年下降12BP截至2022年末公司尚有4606亿元的国内债券发行招商蛇口短期业绩与盈利水平承压看好后续优额度2022年公司还成功发行了首笔3年期本金4亿美元票息23的绿色增信债券同时增发了2025年到期质土储兑现及多类型REITs平台构建20230321本金15亿美元票息47的优先票据借助央行政策支持与中国银行落地行业内首笔内切外贷金额12亿美元公司2022年提前偿还共计631亿美元银团及双边贷款主动降低短债此外公司加快了偿还永续债的进程未提及房住不炒预期住房需求将重点来自于2019年末永续债余额曾高达212亿元2021年末为108亿元2022年公司提前赎回所有境外永续债券而境内永核心城市2023年政府工作报告点评20230305续债仅剩15亿元计划于2023年清零此举降低了融资成本较高的债务的同时也进一步改善了业绩情况3截至2022年末公司剔除预收账款的资产负债率712净负债率662现金短债比为246X分别较2021年提升房地产2022年12月统计局数据点评全年销售投了02个百分点56个百分点和068X三道红线处于黄档公司计划2023年进入绿档房企行列资降幅创历史新低预期2023年呈现前低后高核心管理人员积极参与股权激励计划对公司未来发展充满信心2022年4月公司开始实施新一轮的股走势权激励计划截至2022年11月初已陆续从市场购入合计5425万股股份以作股份激励占公司总股本20230117的021Q4居民购房意愿再度走弱房价看涨预期处于历销售受益于高能级城市表现销售规模排名与权益比不断提升2022年公司实现总合同销售额3003亿史最低点房企贷款需求略有改善央行2022年四元同比下降1441自投项目销售规模2128亿元同比下降202自投项目的权益销售金额为1224亿元销售权益比例575同比提升了3个百分点自投销售规模跻身行业第8较2021年提升5季度问卷调查点评20221228位一二线城市销售额占比达85去化率达63市场供需较好的长三角地区占比63重点城市深房地产行业2023年度策略弩箭已离弦能否耕能力持续提升杭州宁波西安天津济南等核心城市销售排名当地前五北京长沙大连等城市排名前十2022年销售均价26835元平同比下降562代建项目销售规模875亿元同比增冰解的破20221218长38在行业整体下行的背景下代建项目的销售规模逆势实现正增长2023年1-2月公司实现总合中国真实住房需求还有多少2022版同销售额314亿元同比增长146排名第九1自投项目销售规模248亿元同比增长175自投项目的销售权益比例进一步提升至代建项目销售规模亿元同比增长20228363326648土地储备公司土储合理转化提速长三角区域布局优势突出2022年公司新增项目27个总建面约408凡益之道与时偕行关于短期博弈与长期格万平同比下降767拿地总金额596亿元同比下降625权益拿地金额408亿元拿地权益比例局的思考2022615684较2021年提升了94个百分点拿地强度拿地金额自投项目销售金额为280较2021年从历史复盘中探讨本轮地产调控放松的最佳路下降了316个百分点拿地楼面均价14620元平同比增长6102022年新增可售货值1037亿元同比下降669其中杭州北京和上海三城新增货值占比高达82一二线城市新增货值占比92新增径与当前房企的生存法则2022331货值实现当年转化销售501亿元当年转化率48同比提升27个百分点有效支撑当年的销售规模增长截至2022年末公司土地储备项目224个土地储备总面积4959万平同比下降157可售面积3333万平同比下降163得益于精准投资策略的有效落地公司土储结构进一步优化一二线城市占中银国际证券股份有限公司比78长三角区域占比53北京上海杭州等十大战略核心城市货值达4307亿元占比522023年以来公司适度放缓拿地节奏2023年1-2月公司拿地金额42亿元排名第4拿地建面28万平同具备证券投资咨询业务资格比分别下降814689拿地强度167开竣工运营管理提升效能已为2023年经营目标打下坚实的基础公司持续优化运营管理模式整体房地产行业项目周转运营提速2022年公司资产周转率和存货周转率分别为024和037较2021年分别提升了005和008公司从拿地到开工首开及经营性现金流回正平均缩短至275579个月同比实现37证券分析师夏亦丰2534的大幅缩短2022年杭州新获取项目表现优异全年获取的16个项目当中13个实现当年开盘平均首开周期仅47个月5个项目实现当年经营性现金流回正2022年公司竣工面积同比增长35862120328348至1263万平2023年公司预计整体可售货值约3601亿元其中自投项目可售货值2476亿元计划竣工面积1869万平同比提升48截至2022年末公司累计已售未结转金额为3245亿元同比下降19yifengxiabocichinacom其中权益口径1846亿元以上经营成果将为实现公司2023年经营目标打下坚实的基础证券投资咨询业务证书编号S1300521070005代建业务优势巩固公司2022年代建业务收入245亿元同比提升195占营收的比重为19同比提升了03个百分点绿城管理控股绿城中国持有绿城管理713的股份轻资产运营优势凸显持续保持代建行业第一的规模优势连续七年保持20以上的代建市场份额截至2022年末公司代建项目证券分析师许佳璐已布局120个城市合约总建面101亿平同比增长198在建面积4720万平同比增长71业务拓展能力突出2022年新拓项目合约总建面2820万平同比增长239新拓项目代建费约861亿元862120328710同比增长211盈利能力不断增强绿城管理2022年归母净利润74亿元同比增长317毛利率高jialuxubocichinacom达523同比提升了59个百分点受益于保障类物业城投平台拿地项目纾困业务三方面的代建需求增长公司代建业务未来增长潜力较大证券投资咨询业务证书编号S1300521110002投资建议在行业整体下行期2022年公司销售规模重返TOP10的行列项目周转速度较快同时基本保持投资强度在区域项目和合作的选择上注重聚焦性和安全性公司已售未结资源较多能够为2023年结算收入奠定基础同时公司在土拍市场逐渐恢复热度的背景下能够依靠较低的融资成本较强的前期投研能力以及较强的品牌影响力获得更优质的土储率先抢占市场修复先机此外公司境内外融资保持通畅股份激励展现信心2022年在行业整体业绩承压的背景下公司收入和核心净利润规模实现同步增长在行业深度调整的过程中涌现出的代建需求也将助力公司迎来新的发展机遇我们建议持续关注风险提示房地产调控升级销售超预期下行融资收紧附录图表12022年绿城中国实现营业收入12715亿元同比图表22022年绿城中国实现归母净利润276亿元同比增长268下降383绿城中国营收及增速绿城中国归母净利润及增速14001271560504472005241200100245014723801504374010004027610080065783030248603061592682195315060041952020177681000400211010-3832000-542-500-100-100201720182019202020212022201720182019202020212022营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券图表3截至2022年末绿城中国预收账款14785亿元图表4截至2022年末绿城中国预收账款营业收入为同比下降07116X绿城中国预收账款及增速绿城中国业绩保障倍数2000602017115747814889147855014915004015124112801101163203010007633106590662720152500100506-0700-1000201720182019202020212022201720182019202020212022预收账款亿元同比增速预收账款营业收入资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券图表52022年绿城中国毛利率净利率和归母净利润率图表62022年绿城中国三费率87同比下降16个百分别为1737022分点绿城中国利润率绿城中国三费率302541522823725352634192181262017310231521687066887765106464705513942539313435295258230404502017201817201920202021202222201720182019202020212022毛利率净利率归母净利润率销售费用率管理费用率财务费用率资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券2023年3月29日房地产行业事件点评2图表72022年绿城中国少数股东损益占比大幅提升至图表82022年绿城中国ROE下降至77690绿城中国少数股东损益净利润绿城中国ROE80025150206069057801510129401184190109037034183775200053618000000201720182019202020212022201720182019202020212022少数股东损益占比权益乘数右轴ROE资产周转率归母净利润率资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券图表9截至2022年末绿城中国剔除预收款项后的资产图表10截至2022年末绿城中国净负债率为662负债率为712绿城中国剔除预收账款后的资产负债率绿城中国净负债率7412010073735100580727258596071871966271591634606711712407020690201720182019202020212022201720182019202020212022剔除预收款项后的资产负债率净负债率资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券图表11截至2022年末绿城中国现金短债比为246X图表12截至2022年末绿城中国有息负债规模14012亿元同比增长49绿城中国现金短债比绿城中国有息负债及增速1401230015001321913362502482461160342425041240200170179100081463013115057710842010050013950104900110201720182019202020212022201720182019202020212022现金短债比有息负债亿元同比增速资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券2023年3月29日房地产行业事件点评3图表13截至2022年末绿城中国短期有息负债占比图表14截至2022年末绿城中国货币资金663亿元同192长期有息负债占比808比下降30绿城中国有息负债结构绿城中国货币资金及增速100800506844426638059540523600694656714433466306078580827940030120401481020074204773063442860215192-3000-10201720182019202020212022201720182019202020212022短期负债占比长期负债占比货币资金亿元同比增速资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券图表152022年绿城中国销售金额包括自投和代建项图表162022年绿城中国销售金额自投项目2128亿元目3003亿元同比下降144同比下降202绿城中国销售金额及增速包括自投和代建项目绿城中国销售金额及增速自投项目40005030007035092666433603500405863003250028922147503000212829030402000250033820182133020242200014615001354201564175146310103310121500691010000-2001000-10500500314-10248-144-202-200-200-3020172018201920202021202220231-220172018201920202021202220231-2销售金额亿元同比增速销售金额亿元同比增速资料来源公司年报公司公告中银证券资料来源公司年报公司公告中银证券图表172022年绿城中国权益销售金额自投项目1224图表182022年绿城中国销售金额代建项目875亿元亿元销售权益比例为575同比增长38绿城中国权益销售金额及销售权益比例自投项目绿城中国销售金额及增速代建项目16001452661000608758431400649005012246334751194800745120062407006010005523060028450576857558800567500430205654955755613260055040010545545313003848400052200157-856620050100-100480-2020172018201920202021202220231-220172018201920202021202220231-2权益销售金额亿元销售权益比例销售金额亿元同比增速资料来源公司年报公司公告中银证券资料来源公司年报公司公告中银证券2023年3月29日房地产行业事件点评4图表192022年绿城中国新增土地建面408万平同比下图表202022年绿城中国拿地金额596亿元同比下降降767625绿城中国新增土地储备建面及增速绿城中国拿地总价及增速2500100180015015902041801600144771910946511002000175160140040120015002050123610003370800691991000859-163-142-206445960719600517-40-197408500-60400-50-689-625-76720028-8042-8140-1000-10020172018201920202021202220231-220172018201920202021202220231-2新增土地储备建面万平同比增速拿地总价亿元同比增速资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券图表212022年绿城中国权益拿地金额408亿元拿地权图表222022年绿城中国新增土地楼面均价14620元平益比例684同比增长610绿城中国权益拿地金额及拿地权益比例绿城中国拿地楼面均价及增速10009388016000146201482180757900842686684701400061060656800113985906012000108987005824050100009080281600523204427089500408408000692346243390400306000300-20204000200-393-403-40100102000000-6020172018201920202021202220172018201920202021202220231-2权益拿地总价亿元拿地权益比例楼面均价元平同比增速资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券图表232022年绿城中国新增可售货值1037亿元同比图表242022年绿城中国拿地强度280下降669绿城中国新增可售货值及增速绿城中国拿地强度拿地金额自投项目销售金额350032888080313730006125986070674406232500605962057202000505115101547-4601500127640-1751037-20100030-40280500-6020-6691670-801020172018201920202021202220172018201920202021202220231-2预计新增可售金额亿元同比增速拿地强度资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券2023年3月29日房地产行业事件点评5图表252022年绿城中国土地储备4959万平同比下降图表262022年绿城中国总可售面积3333万平同比下降157163绿城中国土地储备及增速绿城中国总可售面积及增速70004045003027239805881400025600031130507933683333204959350018318250001519320300026483873104000158223832472500211230321060571200030000015002000-51000-101000-10500-15-157-1630-200-20201720182019202020212022201720182019202020212022土地储备万平同比增速总可售面积万平同比增速资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券图表272022年绿城中国竣工面积1263万平同比增长图表282022年绿城中国融资成本44349绿城中国竣工面积及增速绿城中国融资成本2000186960180065016004805140012635454534044912003494644936100031030376080023258020260040011020000020172018201920202021202220192020202120222023E竣工面积万平同比增速融资成本资料来源公司年报中银证券资料来源公司年报中银证券2023年3月29日房地产行业事件点评6披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月29日房地产行业事件点评7风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371