宏观策略
　　宏观点评20230328：工业企业的“无利润”复苏？
　　开年以来，服务业复苏较快、而工业企业复苏偏慢，但这次工业企业“无利润”的复苏仍在市场意料之外，背后原因是什么？我们认为1-2月工业企业利润主要受到内外需求不足的拖累。
　　宏观点评20230328：社零与消费税走势为何背道而驰？
　　为何社零与消费税走势背道而驰？我们认为主要原因是消费税的提前入库以及消费税和社零的统计差异，消费复苏的烟火气仍在，而经济已经进入去库存阶段，是否能加速过度到主动补库将是复苏斜率的重要影响因素。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-03-30TableTag宏观策略2023年03月30日宏观点评TableMacroStrategy20230328工业企业的无利润复苏开年以来服务业复苏较快而工业企业复苏偏慢但这次工业企业无晨会编辑朱国广利润的复苏仍在市场意料之外背后原因是什么我们认为1-2月工执业证书S0600520070004业企业利润主要受到内外需求不足的拖累zhuggdwzqcomcn宏观点评20230328社零与消费税走势为何背道而驰为何社零与消费税走势背道而驰我们认为主要原因是消费税的提前入库以及消费税和社零的统计差异消费复苏的烟火气仍在而经济已经进入去库存阶段是否能加速过度到主动补库将是复苏斜率的重要影响因素固收金工固收深度报告TableFixedGain20230329地方债务空间还有几何1中央持续发力完善地方债务风险管理显性债务平稳增长隐性债务逐步化解2地方债务风险的动态监管机制中债务率及债务风险等级如何衡量32022年地方财政收入承压多数地区债务风险加剧债务空间呈现收缩态势4预计2023年地方债存量的提升空间较为有限置换与展期重组或成发力点固收点评20230329山路转债路桥施工行业区域龙头企业我们预计山路转债上市首日价格在1080612038元之间我们预计中签率为00137行业锂电回收行业跟踪周报锂价TableIndustry折扣系数持续下降再生盈利渐企稳投资建议锂电循环十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发展重点推荐天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美建议关注光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业环保行业点评报告河南省印发加快钢铁产业高质量发展实施方案推动钢铁产能超低排放改造全国碳市场碳排放配额CEA行情2023年3月28日CEA涨跌幅000收盘价5600元吨成交量476100吨成交额2455824000元推荐个股及其他点评南网储能TableRecommend6009952022年报点评重视新型电力系统下电网侧储能运营资产的压舱石地位事件1公司公布2022年年报2022年实现营业收入8261亿元同比增长064实现归母净利润1663亿元同比增长3325实现扣除非经常性损益397亿元同比增长39159业绩符合我们预期当前装机公司在运抽水蓄能1028万千瓦市占率225在运新型储能111万千瓦占比09未来规划装机到2025年抽水蓄能投产1388东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告万千瓦占比224新型储能投产200万千瓦占比从当前09提升至7主营业务分析公司抽水蓄能毛利率5388调峰水电毛利率6697电池储能毛利率3464海尔生物6881392022年度报告点评业绩符合预期长期积聚动能充足盈利预测与投资评级考虑到疫情扰动下公司的经营变化我们将公司2023-2024年营收预期从38144832亿元下调至35694532亿元归母净利润从8101052亿元下调至8001035亿元我们预计公司2025年营收与利润分别为56701311亿元当前股价对应PE分别为262016维持买入评级华润万象生活01209HK2022年年报点评高增长高派息重奢商管龙头地位稳固盈利预测与投资评级华润万象生活作为具备重奢护城河的商管和物管公司竞争优势显著公司不断修炼内功提升经营效益和管理能力随着疫情影响下的物业收缴率降低租金减免等外部因素消除公司有望在2023年保持业绩高增我们维持其20232024年归母净利润预测为284367亿元预测2025年归母净利润为452亿元对应的EPS分别为124元161元198元对应PE分别为272X211X171X维持买入评级风险提示市场化外拓不及预期消费复苏不及预期疫情反复影响超预期志特新材300986可转债发行助力公司加速全国化布局和海外开拓可转债发行落地助力公司加速全国化布局和海外开拓公司本次拟发行可转换公司债券总规模为6140330万元拟用于江门基地二期重庆基地一期的建设以及补充流动资金我们认为可转债资金的落地将进一步优化公司资本结构强化资金实力一方面将助力公司加速全国化布局重庆基地的建设将填补公司在西南市场的产能空白支撑公司在成渝地区市场的加速开拓另一方面也将支撑公司海外市场的开拓江门基地扩产在保障珠三角大本营市场的同时还将辐射公司已有布局的东南亚市场盈利预测与投资评级铝模板行业中长期渗透率将持续提升供给侧经历出清公司作为快速成长的铝模板租赁龙头上市后加速国内外布点扩张产能延伸爬架PC构建等品类提升客单价且在信息化系统赋能下精细化管理能力客户服务能力位居业内优秀水平驱动收入利润高速增长我们维持公司盈利预测预计2022-2024年归母净利润198270360亿元对应EPS121165220元市盈率332418倍维持增持评级风险提示市场竞争程度超出预期地产信用风险暴露铝价大幅度上涨的风险杭叉集团603298景气复苏锂电化与全球化共振看好国产叉车龙头成长性盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为101316亿元同比增长93522当前市值对应PE为191411倍公司市场地位稳固业绩增速稳健短期有望受益下游制造业复苏中长期受益叉车行业锂电化首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧原材料价格波动宏观经济波动汇率波动风险威胜控股03393HK2022年业绩点评内增稳健海外快速扩张业绩符合预期基于公司在能源物联网龙头地位且行业发展前景良好我们调整公司东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告2023-2024EPS预测值为039047元前值为037050元新增2025年预测值EPS061元对应PE分别为764倍维持买入评级百诚医药3010962022年报点评业绩符合预期充沛订单维持业绩高增速盈利预测与投资评级考虑到订单确认波动我们将公司2023-2024年归母净利润预期从292404亿元修改为286392亿元预计2025年归母净利润为516亿元2023-2025年对应PE估值分别为261914倍公司各业务管线高增速研发项目储备丰富我们看好公司成长空间维持买入评级汇通达网络09878HK2022年年报点评经调整归母净利润16符合预期SaaS增速亮眼事件3月28日公司发布2022年度报告2022年公司实现收入8035亿元同比222归母净利润29亿元同比扭亏实现经调整归母净利润38亿元同比157对应2022H2公司收入4046亿元同比131经调整归母净利润19亿元同比-81公司业绩符合此前业绩预告的预期理邦仪器3002062022年年报点评业绩低于预期疫情影响基本出清超声IVD表现亮眼盈利预测与投资评级考虑到公司22年业绩受基数高及疫情影响交付等多方面因素影响业绩不及预期我们将公司2023-2024年归母净利润预期由456587亿元下调至283382亿元预计2025年归母净利润为523亿元当前市值对应2023-2025年PE272014倍同时考虑到公司疫情影响基本出清23年有望迎来业绩收获期维持买入评级莱茵生物0021662022年年报点评收入符合预期植提业务稳步增长公司天然甜味剂快速成长工业大麻正式量产短期收入不及预期主系1客户拓展进程缓慢2海外大麻供需阶段性不平衡未来伴随推进拓展海外客户有望带来想象空间考虑到未来海外工业大麻供需不确定性我们先下调2023-2024年归母净利润分别为294421亿元前值分别为329478亿元同比6443前值分别为5445预计2025年归母净利润为58亿元同比37当前市值对应2023-2025年PE分别为251713X维持买入评级普源精电-U6883372022年报点评业绩符合预期产品高端化量利齐升考虑到公司新品快速放量我们调整2023-2024年净利润预测为1927亿元预计2025年净利润39亿元当前市值对应PE为614229倍维持增持评级国联证券6014562022年报点评整体业绩符合预期外延并购加速业务版图扩张我们调整2023-2024年归母净利润预测至10241328亿元前值分别为14021748亿元同比增速分别为33442970对应2023-2024年EPS调整至029038元预计2025年公司归母净利润将达到1502亿元对应增速将达到1311对应EPS为043元当前市值对应2023-2025年PB分别为157151145倍我们认为国联证券有望通过外延式并购进一步强化财富管理及投行业务能力在优秀管理层的加持下将迎来业绩的高速增长期公司中长期发展空间可观维持买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告海螺水泥6005852022年年报点评下行期彰显龙头竞争力中期景气有望回升行业景气底部回升公司在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势产业链上下游业务扩张为公司提供新的增长动能基于地产投资缓慢修复煤价维持高位等因素我们下调公司2023-2025年归母净利润至170220622191亿元2023-2024年预测前值为23002662亿元3月28日收盘价对应市盈率887268倍维持增持评级泰格医药3003472022年报点评疫情扰动下临床CRO龙头韧性十足公司2022年全年实现营收7085亿元同比增长3591归母净利润2007亿元同比降低3019主要系非经常性损益收窄扣非归母净利润1540亿元同比增长2501经营性现金流1358亿元同比下降466单Q4实现营收1679亿元同比下降765归母净利润402亿元同比下降6323扣非归母净利润347亿元同比下降421业绩略低于预期旭升集团603305公告点评出海战略开启加速全球布局我们维持公司2023-2025年营收预测为7049511236亿元同比分别583530维持2023-2025年归母净利润为105146193亿元同比分别503932对应EPS分别为162229元对应PE分别为233168127倍维持买入评级百奥赛图-B02315HK2022年年报业绩点评业务多点开花维持高速增长公司公布2022年年报2022年公司实现营收534亿元同比增长506毛利为392亿元同比增长583毛利率上升359pct至7338截至2022年年末现金及现金等价物为611亿元业绩略低于预期比亚迪0025942022年报点评业绩符合市场预期单车盈利同比高增考虑公司会计准则变更及补贴退坡影响我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至257337445亿元23-24原预测值为302401亿元同增553132对应PE28x21x16x给予2023年35倍PE目标价309元维持买入评级容百科技6880052022年报点评业绩符合预期23年盈利预计基本维持盈利预测与投资评级由于正极加工费年降我们下修公司2023-2025年归母净利润至170922363004亿元2324年原预期20072716亿元同增263134对应PE为18x14x10x考虑公司作为三元正极龙头销量持续提升海外布局优势明显给予2023年25xPE目标价948元维持买入评级风险提示电动车销量不及预期上游原材料价格大幅波动阿里巴巴-SW09988HK阿里组织架构再次变革组织效率和竞争力有望大幅提升盈利预测与投资评级基于公司各个板块业务的效率的提升维持此前公司的盈利预测我们预计202320242025财年EPS为607694元2023-2025财年对应PE1239879以2023328当天的汇率港币人民币088为基准综合考虑公司业务成长竞争优势与壁垒我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值维持公司买入评级东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告TCL中环0021292022年年报点评硅片盈利坚挺结构持续优化我们维持2023-2024年归母净利润预测94120亿元预计2025年归母净利润139亿元同比增长382915对应2023-2025年EPS为2937428元给予公司2023年20倍PE对应目标价581元维持买入评级和而泰0024022022年年报点评业绩符合预期汽车电子储能业务高速成长事件公司发布2022年年度报告投资要点业绩符合预期盈利能力有望持续改善2022年实现营收597亿元yoy-03归母净利润44亿元yoy-209扣非归母净利润38亿元yoy-209业绩基本符合市场预期其中单四季度营收154亿元yoy-4归母净利润11亿元yoy-83同比降幅缩窄表现改善由于受到下游需求疲软及客户去库存影响基本盘业务家电板块实现收入367亿元yoy-7电动工具板块实现收入75亿元yoy-21公司全年毛利率整体同比下降082pct其中单四季度毛利率较22Q3提升52pct较21Q4提升12pct主要系高毛利TR芯片业务收入占比提升及高价原材料影响缓解盈利能力有望持续改善汽车电子储能新业务高速增长订单充沛公司汽电子业务实现营收3亿元yoy839公司与全球知名tier1厂商持续战略合作的同时与比亚迪蔚来小鹏及一汽红旗合众广汽等整车厂开展合作在车身域控制等多领域提供产品公司近期公告与博格华纳签订新供应合同总金额25亿欧元项目及订单持续突破储能业务板块取得从零到一突破全年实现营收06亿元近期与战略客户签订合作协议约定该客户在2023年向顺德和而泰采购50万套以上储能领域产品订单打开业务天花板公司基于技术储备和现有客户资源渠道在电池管理系统BMS储能变流器PCS领域进行了布局储能业务增长动力足定增彰显信心子公司铖昌科技TR芯片快速成长盈利预测与投资评级考虑家电工具等需求不及预期叠加上游原材料供需紧张影响我们下调公司23-24年归母净利润预测23-25年归母净利润为7195129亿元23-24年前值为89124亿元同比633435我们长期看好智能化大趋势下公司具有技术研发供应链管理等综合实力家电工具板块需求回暖叠加公司汽车电子储能新业务快速增长维持买入评级风险提示上游原材料价格波动的风险新业务进度不及预期可立克0027822022年报点评全年业绩符合预期新能源业务持续高增长22全年业绩符合预期新能源市场高景气有望持续拉升长期业绩22全年公司实现营收327亿元yoy98归母净利润11亿元yoy323扣非归母净利润18亿元yoy214其中22Q4实现营收129亿元yoy171归母净利润04亿元yoy190受益于新能源汽车光伏充电桩等新能源市场需求旺盛以及海光电子并表叠加公司持续加大扩产及研发力度公司22全年业绩实现快速增长新能源磁性元件需求旺盛公司业务实现高增长公司磁性元件业务22全年营收达243亿元同增165主要是因为新能源领域产品主导拉动高增长未来新能源磁性元件市场有望迎来供需格局双边优化需求端新能源汽车光伏储能充电桩领域磁性元件市场规模将持续高增长供给端国内磁性元件市场份额有望向头部供应商集中供需格局双边优化背景下东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司持续加大扩产及研发投入力度22年实现安徽可立克顺利投产成功研发光储充电桩新能源汽车等多领域新品未来公司有望凭借资金规模优势深度受益新能源市场高景气度并购海光电子强强联合海光电子盈利能力已见改善拐点公司于22Q3取得海光电子控制权与海光电子存在产品结构客户改善融资等多方面协同效应22年海光电子盈利能力已见改善拐点其自购买日至22年期末营收净利润分别达946亿元021亿元对应净利率提升至22021年净利率为02-06海光电子拟于安徽马鞍山设立全资子公司作为其生产基地该举措有望实现降低成本绑定客户双效并举带动海光电子盈利能力稳步提升盈利预测与投资评级新能源车光伏储能充电桩等领域需求强劲打开增长天花板公司并购海光电子强强联合成长确定性增强我们维持公司2324年的盈利预测23-25年归母净利润为399561704亿元当前市值对应PE分别为221612倍维持买入评级风险提示下游市场需求不及预期行业竞争加剧原材料价格上涨投资损益波动风险东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230328工业企业的无利润复苏开年以来服务业复苏较快而工业企业复苏偏慢但这次工业企业无利润的复苏仍在市场意料之外背后原因是什么我们认为1-2月工业企业利润主要受到内外需求不足的拖累1-2月工业企业生产平稳但利润端让人大跌眼镜2023年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额88721亿元同比下降229按可比口径录得近两年来的最低增速开年工业企业生产总体表现平稳可利润端并未见到起色反而增速快速下滑成本费用刚性下收入更加明显的下滑导致企业利润率下降价量利润率拆解来看价下量上利润率下行具体来说1-2月工业增加值累计同比增速为24而在高基数影响之下PPI累计同比增速为-111-2月营收利润率同比增速为-23可见利润率的回落是造成规上企业利润下降的主要原因而利润率的下降与成本和费用的相对刚性有关由于企业营收同比下滑13下降速度快于费用下滑的02导致1-2月每百元营业收入中的成本升至849元同比增长09元每百元营业收入中的费用升至85元同比增长02元近两年内同比增长首次由负转正上中下游企业皆受到来自不同方面的影响为利润端不断施压从上游来看煤炭开采业利润占比自去年以来就处于高位然而主力电厂暂无采煤计划中小企业也在等待降价这促使了煤价的不断调低使工业企业中重要性较高的的煤炭开采业利润空间变窄从中游来看计算机和电子设备制造业严重受到外需大幅下滑的影响结合集成电路出口相关数据来看集成电路出口数量和金额均呈下行趋势2月时出口金额降幅超出口数量降幅海外对我国电子产品的需求韧性受损企业压力较大从下游来看汽车制造业的负增长与国内的汽车全面降价潮相关近期为促进汽车需求处理库存适当回收成本有诸多降价政策被陆续推出而降价也在一定程度上会对车企盈利能力产生负面影响不同工业企业类型利润总额增速齐下降分企业经济类型来看1-2月规模以上工业企业中国有及国有控股企业利润总额增速为-175上年12月为3股份制企业为-194上年12月为27私营企业为-199上年12月为-72外商及港澳台商投资企业为-357上年12月为-95四种企业类型利润总额增速齐下跌其中外资企业利润增速的下降较为明显工业企业利润向上游采矿业聚集分不同行业来说以利润占比来看1-2月工业企业利润总额主要来自于上游的煤炭开采和洗选业164石油和天然气开采业72化学原料和化学制品制造业56有色金属矿采选业5和非金属矿物制品业37上游企业利润合计占比从上年12月的285提高至402重要性提升而中游企业利润占比从上年12月的368下滑至172下游行业利润占比基本不变从上年12月的35小幅下滑至348以利润同比增速来看上游采矿业利润总额增速表现较佳而更多行业利润总额同比增速大幅下滑总的来说上游采矿业利润在占比和增速上均占优势工业企业利润向上游采矿业聚集目前来看制造业受内外需压力较大工业企业利润上行仍有压力我国经济复苏的主旋律在于服务业和建筑业风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化工业企业当期赊销商品较多资金回收较慢证券分析师陶川证券分析师邵翔东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei宏观点评20230328社零与消费税走势为何背道而驰1-2月社零和消费税增速一升一降消费复苏到底如何根据公布的1-2月经济数据来看社零同比增速达35走出2022年下半年的同比萎缩区间正当市场认为在政府各类促消费举措的刺激下社会消费正处于稳步恢复阶段时随之公布的财政数据却又给人当头一棒1-2月消费税大幅回落其同比增速为-184为近两年以来的最低值为何社零与消费税走势背道而驰我们认为主要原因是消费税的提前入库以及消费税和社零的统计差异消费复苏的烟火气仍在而经济已经进入去库存阶段是否能加速过度到主动补库将是复苏斜率的重要影响因素高基数效应是造成消费税负增长的部分原因但并非是使消费税与社零走势分化的导火索据财政部发布的官方解释消费税同比下降-184的主要原因系2022年同期基数较高参考2015至2021年1-2月消费税变动范围2027-3720亿元2022年1-2月4372亿元的消费税水平的确是属于较高水平使2023年同期消费税在高基数下负增长然而2022年1-2月社会消费品零售总额水平同样高于2015至2021年同期变动区间但在上行空间有限的情况下2023年1-2月社零仍实现了35的正增长同处于高基数效应下的社零数据能继续上行证明高基数并非是消费税与社零走势分化的主要因素2022年消费税反常态化入库时间或使2023年开年消费税缩水明显中央税包括关税消费税海关代征的消费税和增值税以及车辆购置税四种中央政府可以控制中央税的入库时间其中消费税和海关代征的消费税在税收中的占比较高可视为政府控制税收入库时间的重要工具观测近年趋势中央税通常延迟到次年一季度入库的较多主要原因在于推迟入库时间能有效地平滑跨年财政收入的波动具体来说推迟税收入库可以避免税收收入基数的抬高也使次年财政目标更易完成但2022年由于财政收支平衡压力加大中央税不得不提前至本年年末入库导致消费税入库时间被打乱2023年开年消费税缩水明显这也使得消费税同社零发生背离走势从统计方式来看消费税和社零统计项目有较大差异社零涵盖范围更广经过多次对消费税的改革调整目前我国现行消费税主要是对少数消费品进行征收包括烟酒高档化妆品成品油等15个具体税目相比较社零数据涵盖的消费品范围更广虽然两者细分项目略有重叠但两者统计出入仍比较大目前大多消费税税目在生产环节征收不太符合社零数据逻辑消费税的征税模式通常有两种一种是在生产环节征收消费税另一种是在零售环节征收我国共对消费税税目征收环节进行了五次改革现我国消费税征收环节具体情况为除了贵重首饰及珠宝玉石只在零售环节征税超豪华小汽车以及卷烟和电子烟分别在零售环节和批发环节再加征一道消费税以外其他应税消费品均在生产环节征税因此现在消费税的征收环节主要还是在生产环节税款由生产企业先行缴纳待出售后才能转嫁至消费端所以消费税整体与社零数据的统计逻辑不太匹配烟酒类商品零售额与消费税的增速走势更呼应但仍有一定偏差根据中国税务年鉴消费税中占比最高的税目依次为烟类消费税约占50成品油消费税约占35汽车类消费税约占10和酒类消费税约占3与社零中相关细项的增速走势结合来看我们发现消费税增速走势确与烟酒类零售额增速的适配度更高主要原因在于烟酒类消费税在消费税整体中的占比最高不过消费税与烟酒类零售额增速也会时常出现偏离我们认为原因仍在于消费税主要在生产和委托加工环节课征基于此消费税和社零增速的分化可以看作是下游产商在累库还是去库的侧面验证指标如东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei果消费税增速明显快于相关消费零售增速说明生产比销售增速要快处于累库存阶段反之亦然综上原因1-2月社零数据与消费税数据的背道而驰并不显奇怪社零数据为更优观测指标在消费税入库时间可控涵盖消费品范围更窄绝大多数应税消费品只在生产环节一次性征收等因素的共同作用下在今年年初市场普遍认为消费逐渐转好之际消费税仍出现了较大偏差因此用消费税观测消费恢复情况并不是最优解相比之下或许社零数据更能反映消费复苏态势1-2月社零增速的上行也说明烟火气愈发升腾经济可能已经进入去库存阶段而是否能从被动去库向主动补库转变则是经济复苏是否可持续的重要看点风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收深度报告TableFixedGainDetials20230329地方债务空间还有几何事件中央持续发力完善地方债务风险管理显性债务平稳增长隐性债务逐步化解地方政府债务分为显性和隐性债务1显性债务指政府公告发布的直接债务目前仅包含一般债券和专项债券存量规模在2014-2022年间稳定扩大2隐性债务指地方政府在法定限额之外以财政资金偿还的债务2018年中央开启对地方隐债的系统性监管要求化存遏增2020年起再融资债可置换地方隐债发行量大增叠加近两年隐债重要来源城投带息债务增速大幅放缓说明隐债化解工作已显成效地方债务风险的动态监管机制中债务率及债务风险等级如何衡量财政部于2020年起对地方债务情况进行动态评估与监督债务率与债务风险等级成核心评估要素1债务率系地方债务占综合财力比重能够反映当地债务压力及地方政府债务偿还能力推测计算公式为显性债务余额隐性债务余额一般公共预算财力政府性基金预算财力2债务风险等级系债务率水平的衡量标准以300200120为界划分红橙黄绿四个风险等级3债务空间系某地区在债务风险等级与债务限额的双重约束下基于就低不就高的原则所能实现的最大增量空间本文测算了2022年各省的整体债务空间及在红线300和橙线200约束下所能达到的非隐债化解类地方债的扩容空间4本文测算结果或与官方口径存在偏误用发债城投带息债务指代隐债或高估债务率并低估债务空间且对强区域的扭曲程度更为显著2022年地方财政收入承压多数地区债务风险加剧债务空间呈现收缩态势1债务存量上地方债务规模增速达854省债务余额超5万亿元其余地区多在1万至5万亿元间部分弱区域处于千亿级别债务构成上经济强省的隐债占比整体偏高隐债化解背景下2022年各省隐债占比均下降债务限额上新增债务限额437万亿元17个省的新增额度超千亿2综合财力方面2022年各省地方本级收入占比全面下降财政收入普遍承压强区域因财政自给程度偏高导致综合财力普遍下滑多数弱区域在中央支持下综合财力提升3测算结果显示处于红橙黄绿色债务风险等级的省区市分别有15574个债务风险分化明显且多地债务率恶化华南地区债务率普遍较低西南和华东地区较高整体债务空间方面地方政府能在财政部审批的债务限额下多发行246万亿元地方债规模同比下降14说明隐债置换空间较为有限其中华东地区的债务空间最大东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei东北地区最小对于债务率红线15个地区尚有举债空间最多能新增不以置换隐债为用途的地方债133万亿元同比下降30其中空间最大的系华北地区对于债务率橙线11个地区尚有8382亿元的非隐债置换类地方债的举债空间同比收缩21增量规模受限其中华东地区空间最大预计2023年地方债存量的提升空间较为有限置换与展期重组或成发力点1地方债新增额度提升但总限额增速同比下降113pct表明地方债存量上限的扩张速度小幅放缓22023年地方债务管理仍以遏增化存为主债务置换与展期重组等化债措施可预期性较高隐债置换方面估测2023年地方债务总限额为433万亿元同比增长16对应全年隐债置换规模上限为74万亿元表明最多可化解2022年末地方隐债存量的13债务展期与重组方面基于市场化原则的展期重组措施持续得到中央支持2023年或能在多方配合下进一步推广应用有利于降低城投债破刚兑概率缓释信用风险3需警惕债务空间扩容速度放缓地方财政收入波动造成的区域违约风险建议对中央补助依赖较大且债务风险较高的弱区域持谨慎态度如甘肃宁夏广西等推荐关注地方本级财政经济实力较强市场认可度较高的江苏广东浙江上海等优质区域及对中央补助依赖性偏弱债务风险相对可控或隐债置换空间相对较大的福建山西河北安徽等省份风险提示债务率测算误差隐债化解不及预期地方债务风险波动证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230329山路转债路桥施工行业区域龙头企业事件山路转债127083SZ于2023年3月24日开始网上申购总发行规模为4836亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于国道212线苍溪回水至阆中PPP项目等项目建设和流动资金补充当前债底估值为9064元YTM为201山路转债存续期为6年联合资信评估股份有限公司资信评级为AAAA票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020406151820公司到期赎回价格为票面面值的10800含最后一期利息以6年AA中债企业债到期收益率3722023-03-24计算纯债价值为9064元纯债对应的YTM为201债底保护较好当前转换平价为9131元平价溢价率为952转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2023年09月30日至2029年03月23日初始转股价817元股正股山东路桥3月24日的收盘价为746元对应的转换平价为9131元平价溢价率为952转债条款中规中矩总股本稀释率为2749下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价817元计算转债发行4836亿元对总股本稀释率为2749对流通盘的稀释率为2888对股本有一定的摊薄压力观点我们预计山路转债上市首日价格在1080612038元之间我们预计中签率为00137综合可比标的以及实证结果考虑到山路转债的债底保护性较好评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1080612038元之间我们预计网上中签率为00137建议积极申购山东高速路桥集团股份有限公司具有多年从事路桥项目承揽施工的业务经验具备完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力以路桥工程施工与养护施工为主营业务公司先后四获国家建筑工程最高奖鲁班奖十获国家优质工程金质奖和银质奖两获国家科技进步奖一获中国土木工程詹天佑奖并创下我国公路与桥梁建设史上的诸多第一和之最2017年以来公司营收稳步增长东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei2017-2021年复合增速为4680自2017年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势同比增长率不断增长2017-2021年复合增速为46802021年公司实现营业收入57522亿元同比增加6703与此同时归母净利润也不断浮动2017-2021年复合增速为38752021年实现归母净利润2135亿元同比增加5948公司的主要营收构成稳定路桥施工收入为主要营收来源占比95及以上公司主要研发方向涵盖了路桥施工技术及装备隧道施工技术和再生施工技术及装备等在城市敏感复杂环境下小净距隧道建设关键技术公路大跨径长悬臂钢-混组合梁旋转安装施工成套关键技术复杂地层隧道钻爆施工精准控制爆破与大数据平台研发关键技术等专业方向成立研发团队技术实力不断提高公司销售净利率和毛利率维稳财务费用率和管理费用率维稳2017-2021年公司销售净利率分别为467458352428和478销售毛利率分别为126910739281037和1177风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业锂电回收行业跟踪周报锂价TableIndustryDetials折扣系数持续下降再生盈利渐企稳投资要点与市场不一样的观点成长重于周期期待供需格局优化盈利回升市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响我们认为电池回收具备资源价值但商业模式本质为再制造收入成本同向变动利润相对纯资源企业稳定而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利持续成长属性凸显近期金属波动周期性不强锂价维持高位废电池折扣系数持续回落盈利企稳提升期待行业出清产能供需平衡龙头优势凸显行业动态跟踪欧盟电池法规敲定规定废电池回收再生电池再生材料利用目标电池法规是欧盟循环经济行动计划下的一项重要立法提高电池产品绿色门槛法规对电池的碳足迹使用再生原材料的比例产品标识电池健康状况与寿命的信息开放回收和再利用等做出严格规定包括1为生产商设定废电池回收目标便携式2027年底632030年底73与轻型交通工具2028年底512031年底312锂回收率目标2027年502031年80根据市场和技术可修改3使用再生材料比例初步设定不低于钴16铅85锂6镍64对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等盈利跟踪废电池折扣系数持续回落盈利能力企稳提升我们测算锂电循环项目处置三元电池料Ni15Co8Li35盈利能力根据模型测算本周20233202023324项目平均单位碳酸锂毛利为232万元吨上周为441万元吨平均单位废料毛利为037万元吨上周为070万元吨锂回收率每增加1平均单位废料毛利增加0075万元吨废电池折扣系数持续回落锂电回收盈利回升当前锂电回收行业经历一轮行业出清龙头优势凸显格局改善盈利回升金属价格跟踪截至20233241碳酸锂价格下降金属锂价格为23150万元吨本周同比变动-15电池级碳酸锂995价格为275万元吨本周同比变动-1212硫酸钴价格微降金属钴价格为3070万元吨本周同比变动-13前驱体硫酸钴价格为410万元吨本周同比变动-243硫酸镍价格微降金属镍价格为1834万元吨本周同比变动-03前驱体硫酸镍价格为375万元吨本周东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei同比变动-264硫酸锰价格维持低于2021年水平金属锰价格为164万元吨本周同比变动-06前驱体硫酸锰价格为065万元吨本周同比变动00折扣系数持续回落截至2023324折扣系数本周继续回落1废旧523方形三元电池6Ni113Co6折扣系数平均117本周同比变动-30pct2三元523极片电池黑粉10Ni256Co15折扣系数平均136本周同比变动-35pct3三元极片粉锂折扣系数平均57本周同比变动-05pct4三元极片粉钴折扣系数平均60本周同比变动-15pct5三元极片粉镍折扣系数平均60本周同比变动-15pct6磷酸铁锂电池1Li2折扣系数平均34本周同比变动-25pct7钴酸锂电池20Co24折扣系数平均84本周同比变动-00pct投资建议锂电循环十五年高景气长坡厚雪再生资源价值凸显护航新能源发展重点推荐天奇股份宁德时代比亚迪华友钴业中伟股份振华新材格林美建议关注光华科技南都电源旺能环境赣锋锂业厦门钨业风险提示锂电池装机不及预期动力电池回收模式发生重大变化金属价格下行行业竞争加剧证券分析师袁理证券分析师任逸轩环保行业点评报告河南省印发加快钢铁产业高质量发展实施方案推动钢铁产能超低排放改造投资要点重点推荐美埃科技国林科技景津装备赛恩斯仕净科技天壕环境高能环境英科再生三联虹普新奥股份九丰能源宇通重工凯美特气路德环境伟明环保瀚蓝环境绿色动力洪城环境天奇股份光大环境中国水务百川畅银福龙马中再资环建议关注金科环境卓越新能山高环能ST龙净盛剑环境全国碳市场碳排放配额CEA行情2023年3月28日CEA涨跌幅000收盘价5600元吨成交量476100吨成交额2455824000元证监会发布关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金REITs常态化发行相关工作的通知2022年以来证监会会同国家发展改革委落实国办发19号文要求加快推进REITs常态化发行并从市场培育项目推荐审核注册监管资源配置和完善配套政策等方面提出10条措施通知从市场体系建设审核注册流程与机制全链条监管制度以及配套政策与立法4方面提出措施进一步推进REITs常态化发行工作探索建立中国特色估值体系环保板块国企具备价值重估潜力2022年11月21日证监会主席易会满在金融街论坛年会上首次提出要探索建立具有中国特色的估值体系2023年2月2日的证监会系统工作会议再次提及中国特色估值体系2023年3月5日政府工作报告提出深化国资国企改革提高国企核心竞争力截至2023324地方国企中央国企仅占环保板块数量的235贡献347市值地位重要国企稳定性更强疫情冲击下显现盈利能力韧性价值认知待提升从201511-2023324的PETTM分位数来看央企和民营企业2023324的分位数达44而地方国企仅有31整体来看市场对地方国企中央国企价值认知有待提升建议关注碧水源节能国祯中建环能中材国际中材节能瀚蓝环境绿色动力三峰环境光大环境洪城环境关注泛半导体等环保设备再生资源天然气赛道投资机会1技术驱动设备龙头继续推荐产业链安全中的环境技术价值半导体配套重点推荐美埃科技空气净化供应商公司洁净室产品满足半导体级生产要求效果对标海外龙头洁净室规模扩大高毛利耗材业务占比上升发展稳定性与盈利能力提升重点推荐国林科技臭氧设备龙头公司自研产东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei品已实现国产替代性能基础样机已进入清洗设备厂商稳定性测试交付放量可期压滤设备重点推荐景津装备全球压滤机龙头下游新能源砂石骨料等新兴领域促成长配套设备出海贡献新增长极光伏配套重点推荐仕净科技光伏制程污染防控设备龙头成本技术品牌优势奠定份额超75单位价值量5-11倍提升成长加速水泥固碳光伏电池片积极拓展第二成长曲线建议关注金科环境水深度处理及资源化专家膜项目实力领先污废水资源化与光伏龙头隆基签署合作框架协议水指标排污指标约束下百亿空间释放2再生资源重金属资源化重点推荐赛恩斯重金属污酸污废水治理新技术政策驱动下游应用打开紫金持股危废资源化重点推荐高能环境经济复苏ToB环保迎拐点项目放量期欧洲碳需求驱动生物油疫后餐饮修复欧洲限制UCO进口原料供应充裕单位盈利回升欧盟减碳目标持续升级碳价维持高位驱动生柴掺混比例提升对棕榈油等原料限制下UCOME迎替代性成长良机建议关注卓越新能再生塑料减碳显著欧盟强制立法要求到2025年再生PET占比不低于252030年不低于30重点推荐英科再生三联虹普3天然气全球气价回落城燃毛差修复继续看好具备核心资产的天然气公司重点推荐新奥股份天壕环境九丰能源最新研究仕净科技中标335亿元制药公司大单深化医药领域布局天壕环境拟收购中国油气控股延伸上游气源稀缺跨省长输资产价值提升赛恩斯股权激励目标彰显公司信心2022-2025年收入复增40仕净科技定增落地发展加速联合体中标123亿元综合配套项目风险提示政策推广不及预期利率超预期上升财政支出低于预期证券分析师袁理研究助理陈孜文推荐个股及其他点评南网储能TableRecommendDetials6009952022年报点评重视新型电力系统下电网侧储能运营资产的压舱石地位事件1公司公布2022年年报2022年实现营业收入8261亿元同比增长064实现归母净利润1663亿元同比增长3325实现扣除非经常性损益397亿元同比增长39159业绩符合我们预期当前装机公司在运抽水蓄能1028万千瓦市占率225在运新型储能111万千瓦占比09截至2022年底公司在运总装机达12421万千瓦其中抽水蓄能1028万千瓦新型储能111万千瓦调峰水电203万千瓦抽水蓄能根据公司年报2022年全国抽水蓄能装机容量约4579万千瓦其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦占比225新型储能2022年全国累计新型储能规模达到127GW其中公司在运011GW占比09未来规划装机到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦占比224新型储能投产200万千瓦占比从当前09提升至7抽水蓄能抽水蓄能中长期发展规划预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦公司规划投产1388万千瓦占比224与当前225占比接近3年复合增速约11预计到2030年全国抽蓄装机规划达12亿千瓦公司装机规划为2900万千瓦占比242新型储能国家发改委规划2025年我国新型储能装机达到3000万千瓦公司规划投产超过200万千瓦占比从当前09提升至73年复合增速达162主营业务分析公司抽水蓄能毛利率5388调峰水电毛利率6697电池储能毛利率3464抽水蓄能2022年抽蓄板块实现营业收入4605亿元同比增长东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei3818毛利率为5388完成上网电量9268亿千瓦时同比增长1758上网电价0451元千瓦时抽水电价0338元千瓦时电站运营小时为2850小时调峰水电2022年调峰水电实现收入1903亿元同比增长4008毛利率为6697完成上网电量10061亿千瓦时同比增长3185上网电价0222元千瓦时年利用小时为4920小时新型储能2022年实现收入3142万元同比增长3464毛利率为3464完成放电量555万千瓦同比增长10倍我们预计随着两部制电价的实行抽水蓄能的电价水平有望得到小幅提升同时随着新型储能的商业模式明朗毛利率也将呈现上升趋势盈利预测与投资评级我们上调公司2023-2024年归母净利润至21亿26亿预计2025年归母净利润33亿元对应2023-2025年PE为21倍17倍14倍维持买入评级风险提示行业需求下降竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等证券分析师刘博证券分析师唐亚辉海尔生物6881392022年度报告点评业绩符合预期长期积聚动能充足投资要点事件2023年3月28日海尔生物发布2022年年度报告公司2022年营收2864亿元3472括号内为同比下同归母净利润601亿元-2890扣非归母净利润533亿元2747还原Mesa的持有期收益和处置收益后归属于上市公司股东的净利润同比增长2522归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长2981两大板块国内外业务均保持高速增长分业务来看公司生命科学营收1245亿元4243自动化样本库持续在多所高校科研院所落地各实验室场景均有新品上市生物培养实验室耗材产品连续翻番增长势头强劲医疗创新营收1610亿元2941针对医院公卫血浆站用户均有新产品解决方案推出与落地场景不断细分与延伸新增用户占比超过30服务收入占比超过10分地区来看国内市场营收2022亿元2750不断增强业务广度与深度提升客户黏性海外市场营收834亿元5645营收占比292022年经销网络总数突破700家并且持续推进当地化策略与超过40家全球性国际组织建立合作关系生物安全柜等非存储业务持续取得突破2023年看点充足业绩有望延续高增长我们认为公司未来看点主要有行业保持高景气科研经费稳健增长医疗新基建配套资金持续加码叠加下游客户需求迭代数字化转型国产替代持续推进为公司长期高增长提供了有利环境疫后修复2022年疫情影响下公司物联网解决方案营收12亿元同比增长797若剔除核酸采样舱约385亿收入则物联网业务同比增速仅约22受损较大2023年有望迎来疫后修复公司并购整合加速积聚发展新动能2022年公司完成康盛生物金卫信收购前者使得公司布局细胞生物学耗材产品并进一步横向拓展后者强化疫苗网竞争优势并将应用场景向妇幼保健延伸未来公司仍有航空温控实验室通用仪器等产品研发及储备收并购标的长期发展动能充足盈利预测与投资评级考虑到疫情扰动下公司的经营变化我们将公司2023-2024年营收预期从38144832亿元下调至35694532亿元归母净利润从8101052亿元下调至8001035亿元我们预计公司2025年营收与利润分别为56701311亿元当前股价对应PE分别为262016维持买入评级风险提示业务拓展不及预期市场竞争加剧汇兑损益风险等证券分析师朱国广证券分析师周新明研究助理张坤东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei华润万象生活01209HK2022年年报点评高增长高派息重奢商管龙头地位稳固投资要点事件公司发布2022年年报2022年实现营收1202亿元同比增长354归母净利润221亿元同比增长279业绩符合我们预期业绩高增利润率稳定高派息回报股东2022年公司营收同比增长354其中商管和物管板块分别实现营收421亿元和780亿元同比分别增长182和4692022年公司整体毛利率301同比下降1个百分点基本维持稳定其中商管板块的毛利率受益于写字楼业务毛利率提升由上年的486提升至507物管板块受收并购后无形资产摊销影响由上年的193微降至1892022年公司全年股息达0439元股派息率达45商管业务重奢护城河牢固疫情下彰显增长韧性2022年公司新开业购物中心16座其中3座重奢购物中心在管项目达到86座新签约13座第三方购物中心合约项目达到142座在2022年疫情影响下公司在管购物中心实现零售额1264亿元同比增长63减免23亿元租金后仍实现租金收入158亿元同比增长43NOIMargin达597维持高位公司重奢护城河牢固截至2022年末公司合作的国际奢侈品品牌数量增至超110个保持行业第一2023年随着疫情结束国内消费复苏2月公司重奢及非重奢购物中心零售额同比增速均超过23大幅超过社零增速我们认为今年公司在管项目零售额有望恢复较高速增长进而带来租金和商管业务营收的同比增长收并购助力物管规模扩张增值业务高速发展截至2022年末公司物管合约面积达35亿方同比增长780在管面积达29亿方同比增长873其中第三方在管面积占比高达576收并购项目投后业绩全面达成中南和禹州项目2022年贡献并表收入144亿元贡献并表净利润10亿元公司高质量实现收并购项目交割随着管理规模来到行业第一身位公司社区增值服务高速发展2022年实现营收126亿元同比增长733占物管收入比例提升至161其中懒人装修和一呼管家业务收入同比增长超100盈利预测与投资评级华润万象生活作为具备重奢护城河的商管和物管公司竞争优势显著公司不断修炼内功提升经营效益和管理能力随着疫情影响下的物业收缴率降低租金减免等外部因素消除公司有望在2023年保持业绩高增我们维持其20232024年归母净利润预测为284367亿元预测2025年归母净利润为452亿元对应的EPS分别为124元161元198元对应PE分别为272X211X171X维持买入评级风险提示市场化外拓不及预期消费复苏不及预期疫情反复影响超预期证券分析师房诚琦证券分析师肖畅研究助理白学松志特新材300986可转债发行助力公司加速全国化布局和海外开拓投资要点事件公司向不特定对象发行可转换公司债券申请日前获得证监会同意注册批复将于3月31日开启进行网下申购4月7日刊登发行结果公告募集资金划至发行人账户铝模板渗透率提升空间大前期需求低迷加速供给侧出清今年以来行业需求端回暖态势显现1铝模板渗透率快速上升2020年达到30但市场空间中长期仍具备可观潜力2021年以来需求低迷叠加下游信用风险暴露致使行业供给端加速出清有利于龙头企业逆势提升份额2今年以来行业需求回暖态势显现2月铝合金模板行业运行发展指数为557新订单指数为562分别较上月上升156211pct也好于东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei去年季节性变化反映行业需求回暖信号租赁模式考验企业精细化管理能力公司全流程信息化管理赋能综合竞争优势突出公司聚焦产品端保障高标准化率回收率通过全流程信息化管理赋能加速模板周转提升人效公司打通售前售中售后全链条客户服务能力强黏性高与国内大型建筑总包方和地产开发商建立长期合作关系且初步建立海外销售网络随着国内外加速布点规模优势显现且通过延伸爬架PC构件等品类提升客单价可转债发行落地助力公司加速全国化布局和海外开拓公司本次拟发行可转换公司债券总规模为6140330万元拟用于江门基地二期重庆基地一期的建设以及补充流动资金我们认为可转债资金的落地将进一步优化公司资本结构强化资金实力一方面将助力公司加速全国化布局重庆基地的建设将填补公司在西南市场的产能空白支撑公司在成渝地区市场的加速开拓另一方面也将支撑公司海外市场的开拓江门基地扩产在保障珠三角大本营市场的同时还将辐射公司已有布局的东南亚市场盈利预测与投资评级铝模板行业中长期渗透率将持续提升供给侧经历出清公司作为快速成长的铝模板租赁龙头上市后加速国内外布点扩张产能延伸爬架PC构建等品类提升客单价且在信息化系统赋能下精细化管理能力客户服务能力位居业内优秀水平驱动收入利润高速增长我们维持公司盈利预测预计2022-2024年归母净利润198270360亿元对应EPS121165220元市盈率332418倍维持增持评级风险提示市场竞争程度超出预期地产信用风险暴露铝价大幅度上涨的风险证券分析师黄诗涛证券分析师房大磊证券分析师石峰源杭叉集团603298景气复苏锂电化与全球化共振看好国产叉车龙头成长性投资要点杭叉集团民营叉车龙头竞争实力全球领先杭叉集团为国内叉车龙头产品覆盖1-48吨内燃叉车075-48吨电动叉车高空作业车辆AGV等受益于国内制造业和物流业发展公司业绩增长稳健2016-2021年营收CAGR达22强于行业增速162022年前三季度叉车行业销量同比下滑5公司实现营收114亿元同比增长3受益公司叉车产品结构优化发力高机AGV板块等公司成长性相对行业具备显著阿尔法叉车行业机器替人电动化转型成长性强于周期性叉车为核心物料搬运工具由于应用场景更广叉车销量波动性显著低于挖机起重机等传统工程机械2016-2021年我国叉车行业销量复合增速16展望未来我国叉车行业有望持续增长1短期看行业受益下游制造业回暖复盘历史可以发现叉车销量与制造业交运物流业景气度关联度较强2023年下游景气触底回升叉车销量增速有望转正2中期看高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升我国叉车业虽然在电动化上取得成就2014-2022年前三季度内燃叉车销量占比从69下滑至36但从结构看电动机型以价值量低的三类车为主价值量高应用更广泛的平衡重叉车电动化率仍然较低2021年我国平衡重叉车电动化率仅20低于全球30水平锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距大幅提升电动叉车性价比行业电动化转型将加速带动产业规模提升3长期看机器替人下行业需求可持续我国制造业物流业自动化率仍有待提升对比欧美日等发达经济体我国叉车渗透率仍有提升空间从人均保有量看我国仍不足欧美日的50从单位制造业产值对应保有量看我国仅为美日的80东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei近欧洲地区的50受益下游复苏锂电化和全球化公司增长可持续我们看好公司成长性1公司叉车产能充足工业车辆产能在40万台以上我们预计总体产能利用率仅约60下游复苏时率先受益2从产品线上看公司为业内锂电技术最领先产品型谱最全面的企业锂电化趋势下竞争地位提升产品结构持续优化且锂电叉车相对内燃叉车毛利率高2-3pct公司利润中枢有望上移3国产叉车具备锂电产业链领先性价比优势海外锂电化大背景下有望弯道超车2021年全球前三叉车龙头丰田凯傲永恒力收入体量分别为1597455亿美元同期公司仅23亿美元成长空间广阔盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为101316亿元同比增长93522当前市值对应PE为191411倍公司市场地位稳固业绩增速稳健短期有望受益下游制造业复苏中长期受益叉车行业锂电化首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧原材料价格波动宏观经济波动汇率波动风险证券分析师周尔双证券分析师罗悦研究助理韦译捷威胜控股03393HK2022年业绩点评内增稳健海外快速扩张业绩符合预期投资要点事件公司2022年营收587亿元同比增长28归母净利润324亿元同比增长21业绩符合预期业绩公司海外业务增速迅猛电AMI业务通信及流体AMI业务稳健增长业绩符合预期公司2022年实现收入587亿元yoy28归母净利32亿元yoy21业绩符合预期1分业务来看电AMI业务通信及流体AMI业务增长稳健ADO业务增长迅速三大业务三足鼎立2022年电AMI通信及流体AMIADO业务收入同比分别增长201164占比总收入353332同比-2-57pct2按客户类型划分来看国内电网非电网客户稳健增长海外客户开拓迅猛2022年公司国内电网非电网海外客户收入分别为242212亿元yoy192073占比总收入为413821同比-3-36pct费率公司持续投入研发加大核心竞争力我们预计未来研发费用率有望维持稳定公司费用率控制良好2022年销售费用率行政费用率研发费用率分别883799同比-07-0207pct由于研发费用销售费用财务费用增加公司净利率略有下降2022年公司销售净利率为87yoy-06pct但资产周转率提升带动ROE提升至70yoy11pct展望我们预计未来电AMI业务国内规模稳健增长海外持续快速扩张看好后续通信及流体AMI业务ADO业务通过重点拓客快速放量形成第二增长极1电AMI业务公司地位领先稳固国内有望伴随国南网十四五规划投资累计超29万亿元业务规模持续稳步增长而海外一带一路国家电网建设亟待更新2022年公司海外客户前三分别为墨西哥埃及巴西预计公司2023国际年将通过产地本地化策略辐射周边国家策略继续开拓市场除墨西哥埃及等优势区域中东市场或有望迎来惊喜2通信及流体AMI业务子公司威胜信息为能源物联网龙头积极推进城市企业及产业园区发展实现数字化转型升级3ADO业务积极发展互联网新能源储能产品方案实现源网荷储一体化应用公司与大客户合作后续有望进一步放量形成规模效应盈利预测与投资评级基于公司在能源物联网龙头地位且行业发展前景良好我们调整公司2023-2024EPS预测值为039047元前值为037050元新增2025年预测值EPS061元对应PE分别为765倍维持买入东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei评级风险提示电网投资规模不达预期电网公司招投标节奏不达预期公司订单执行不达预期等证券分析师刘博证券分析师唐亚辉百诚医药3010962022年报点评业绩符合预期充沛订单维持业绩高增速投资要点事件公司公布2022年报公司2022全年实现收入607亿元623括号内为同比增速下同归母净利润194亿元748扣非净利润170亿元650业绩符合预期各业务条线均保持高增速在手订单充沛分业务来看公司自主成果转让收入221亿元109毛利率78061pct随着客户体量增加收入占比提升至51临床前收入218亿元370临床收入约7995万元477权益收入5780万元797各业务条线保持高速增长2022年公司新增订单金额为1007亿元同比增长247截止2022年底在手订单达到1334亿元同比增长494项目储备充足持续的研发投入不断提高业绩增长势能公司不断增强研发能力2022年研发费用166亿元105研发费用率27357pct2022年公司注册申报项目115项获得批件41项其中15个药品为全国前三申报8个药品为全国首家申报在自主立项方面公司立项未转化的字眼项目250项小时阶段177项完成中试放大阶段64项在验证生产阶段17项2022年研发成果技术转化71个截至2022年底公司有销售分成项目73个其中获批6个2022年缬沙坦项目获得分成5692万元在研的创新药项目共8项其中BIOS-0618已获得临床批件已进入临床I期研究赛默项目成果初显CDMO业务拓展为公司带来长期增量2022年赛默营收6009万元对内完成152个受托研发项目CDMO服务承接外部订单2080万元121截至2022年底公司完成项目验证200多个申报注册项目78个受理69个赛默产能储备丰富目前建面180亩GMP厂房和实验室10万平米可生产制剂原料药等14个品种赛默不仅有利于加快百诚内部项目的研发进度充分的产能为承接客户的CDMO订单奠定基础打开业绩长期增长天花板盈利预测与投资评级考虑到订单确认波动我们将公司2023-2024年归母净利润预期从292404亿元修改为286392亿元预计2025年归母净利润为516亿元2023-2025年对应PE估值分别为261914倍公司各业务管线高增速研发项目储备丰富我们看好公司成长空间维持买入评级风险提示药物研发失败风险市场竞争加剧风险仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险制药企业仿制药研发投入下降风险等证券分析师朱国广证券分析师周新明证券分析师徐梓煜汇通达网络09878HK2022年年报点评经调整归母净利润16符合预期SaaS增速亮眼投资要点事件3月28日公司发布2022年度报告2022年公司实现收入8035亿元同比222归母净利润29亿元同比扭亏实现经调整归母净利润38亿元同比157对应2022H2公司收入4046亿元同比131经调整归母净利润19亿元同比-81公司业绩符合此前业绩预告的预期服务收入占比提升带动利润率增长销售费用率有所提升2022年公司毛利率为3103pct这是由于随着SaaS业务的高速增长利润率明显更高的服务业务板块占比提升经调整利润率为07同比-01pct主要因销售费用率同比03pct至16销售费用率的提升主要是因为疫情冲击营销东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei投入增加加大第三方平台品牌运营等原因公司管理费用率为05同比-01pct反映规模效应显现交易业务品类和客户结构均有改善2022年公司交易业务收入同比增长22至794亿元酒水其他类主要是快消品等较新进入的品类增速较高分别同增4841而与地产链相关的家居建材类同比-44家电类同比01表现一般公司直接触达的活跃会员店数同比224达76万个而公司对接渠道合作客户减少20至13万个反映公司对终端会员店的把控能力逐步增强服务业务持续深化SaaS业务高增公司2022年服务业务收入795亿元同比815主要受益于门店SaaS业务高增2022年公司付费SaaS用户同比66SaaS收入同比92随着公司SaaS产品的不断改善以及SaaS业务的渗透率提升未来还有较大增长空间盈利预测与投资评级汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业公司为广大下沉零售店提供供应链及SaaS服务未来成长空间广阔考虑到地产链及3C数码等产品的终端需求情况我们将公司202324年经调整归母净利润预测从5973亿元调整至5673亿元预计2025年为87亿元3月28日收盘价对应PE为282118倍考虑到公司稀缺性强未来成长空间大维持买入评级风险提示门店开拓及新业务不及预期竞争加剧等证券分析师吴劲草证券分析师阳靖理邦仪器3002062022年年报点评业绩低于预期疫情影响基本出清超声IVD表现亮眼事件公司2022年实现营业收入174亿元648同比下同实现归母净利润23亿元067实现扣非归母净利润20亿元494业绩低于我们预期前期高基数叠加疫情影响表观业绩Q4单季度改善明显2022年公司内销业务受到疫情等因素影响项目交付同时海内外业务均受到前期高基数影响表观增速受到影响Q4单季度公司实现收入50亿元3447实现归母净利润04亿元32321单季改善明显期间费用方面2022年公司销售费用为38亿元1692销售费用率为2172pp管理费用为12亿元1055管理费用率为66022pp财务费用为-2082万元财务费用率为-12-154pp监护板块基本摆脱疫情影响超声IVD板块表现亮眼2022年病人监护业务实现营收54亿元-913与21年同期相比跌幅大幅收窄21年为-593已基本摆脱疫情影响未来有望回归正常增长超声IVD板块表现亮眼分别实现收入25亿元346630亿元1951我们认为随着公司在超声板块低中高端全面覆盖前期积累的产品渠道医院等优势逐渐兑现未来超声业务有望维持高增长此外妇幼健康板块实现收入30亿元1272心电诊断板块实现收入28亿元224研发投入不断加强多款战略新品发布为未来成长筑基2022年公司研发费用为30亿元1795研发费用率为178167pp长期持续性的高研发投入助力公司发布了包括iX系列监护仪i20血气血氧电解质分析仪分子诊断产品CL30等在内的多款战略新品其中i20血气分析仪已于22Q4在海外率先上市预计将于23H1在国内上市湿式血气分析仪i500研发进展同样稳步推进中将进一步增强公司在血气领域的综合竞争实力我们认为未来随着新产品陆续上市销售23年业绩有望迎来收获期盈利预测与投资评级考虑到公司22年业绩受基数高及疫情影响交付等多方面因素影响业绩不及预期我们将公司2023-2024年归母净利润预期由456587亿元下调至283382亿元预计2025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分晨会纪要TableYemei年归母净利润为523亿元当前市值对应2023-2025年PE272014倍同时考虑到公司疫情影响基本出清23年有望迎来业绩收获期维持买入评级风险提示新品推广不及预期研发进展不及预期汇兑损益等证券分析师朱国广莱茵生物0021662022年年报点评收入符合预期植提业务稳步增长投资要点事件公司公告2022年实现营收1401亿元同比增长3299归母净利润179亿元同比增长509222Q4实现营业收入422亿元同比增长2372归母净利润003亿元同比下降9049收入符合预期天然甜味剂快速增长受益于天然甜味剂需求增长公司依托产能技改品控优势植提业务保持快速增长2022年全年植提业务收入为1329亿元同比增长3095其中天然甜味剂业务实现营收889亿元同比增长4036增速快于整体占营收比重提升至6345芬美意订单顺利履约国内客户合作陆续推进分地区看22年国内主营植提业务收入372亿元同比-188占营收比重约为265322年公司与数家国内主流新型食饮品牌达成业务合作客户涵盖茶饮休闲食品乳制品等多领域加速抢占国内新兴市场份额国外主营植提业务收入896亿元同比4749占营收比重提升至63982022年芬美意采购额为895453万美元同比4862合同履行进度累计达6026未来仍有137亿美元订单额待加速释放按保底合同计算毛利率略有增长成本管控能力稳步提升2022年公司销售毛利率为3080同比1pct其中主营植物提取业务毛利率同比041pct至2851销售管理财务费用率分别为3211061056分别同比-026pct-147pct-185pct公司通过加强技术改造持续提升成本管控能力推动销售净利率同比098pct至1344非公开发行落地布局合成生物夯实长期优势22年9月公司非公开发行完成甜叶菊提取工厂建设持续推进巩固产能优势同时公司率先布局合成生物技术路线与江南大学达成战略合作推动天然甜味剂微生物合成技术开发及产业化落地加强公司技术优势提升长期竞争力盈利预测与投资评级公司天然甜味剂快速成长工业大麻正式量产短期收入不及预期主系1客户拓展进程缓慢2海外大麻供需阶段性不平衡未来伴随推进拓展海外客户有望带来想象空间考虑到未来海外工业大麻供需不确定性我们先下调2023-2024年归母净利润分别为294421亿元前值分别为329478亿元同比6443前值分别为5445预计2025年归母净利润为58亿元同比37当前市值对应2023-2025年PE分别为251713X维持买入评级风险提示汇率波动风险政策不确定性证券分析师汤军证券分析师王颖洁普源精电-U6883372022年报点评业绩符合预期产品高端化量利齐升事件公司披露2022年年报业绩与快报一致符合市场预期投资要点业绩符合预期中高端新品驱动业绩高增公司2022年实现营收63亿元同比增长30归母净利润092亿元同比扭亏剔除股权激励费用的归母净利润为15亿元同比增长84公司是典型的创新驱动成长型企业业绩增长受益于拳头产品数字示波器高端化升级搭载自研芯片高分辨率高带宽示波器放量产品价值量利润率齐升自主可控背景下电子测量仪器国产替代加速1分产品看2022年公司示波器实现收入34亿元同比提升40东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分