事件
　　2023年3月27日，公司公告称，春节之后消费复苏，餐饮消费加速回暖，公司产品出库及动销较好，且本地政府发放消费券刺激消费，预计未来形势向好。2023年武陵酒在巩固常德地区的基础上，重点发力湖南市场，有序向全国市场扩张。
　　点评
　　从“不上头”到“甲等金奖”，品牌高端化建设提速。2018年，公司提出“喝老白干，不上头”的品牌主张，凸显产品品质，同时强化产品结构调整，推动“衡水老白干”与“十八酒坊”两大品牌从百元价位带向次高端以上价位带进军，公司高端产品收入占比由2018年约35.9%升至2021年50.0%左右，高端化初见成效。2022年，公司提出“甲等金奖，大国品质”新品牌战略，加速品牌高端化升级。
　　省内衡水老白干升级稳健，省外武陵酒表现亮眼。河北省为公司核心市场，亦为白酒消费大省，省内本土品牌以衡水老白干为主导，高端化发力下其出厂均价2018-2021年由48.6元/升增至71.2元/升，且千元以上核心单品衡水老白干1915实现规模销售，省内升级态势良好。省外武陵酒量价齐升，2018-2021年销量/均价CAGR均在18%左右，带动湖南成为省外第一大市场，且2021年毛利率达80.2%，远超其它省份60%左右水平，整体表现亮眼。
　　管理效益有望释放，年内发展势能向上。公司近年加码精细化运作，设立创新酒事业部、高端酒事业部、十八酒坊事业部等，促进品牌间均衡发展。渠道管理上，从回款导向逐渐转为出库动销导向，经销商考核更为全面。2022年公司股权激励计划落地，与管理层及核心人员实现中长期利益绑定。管理效益持续释放，叠加年内经济形势企稳向好，居民消费力有望提升，公司发展势能向上。
　　投资建议
　　公司产品结构持续升级，业绩有望稳步增长。我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.75/0.84/1.12元，基于2023年3月28日收盘价，对应PE分别为47.96/42.70/32.15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。
　　
　　

研究报告全文：公司点评报告2023年03月29日评级推荐首次覆盖高端化建设提速冀酒龙头势能向上公报告作者老白干酒600559SH跟踪点评司作者姓名汪玲资格证书研事件S1710521070001电子邮箱wangl665easeccomcn究年月日公司公告称春节之后消费复苏餐饮消费加2023327股价走势速回暖公司产品出库及动销较好且本地政府发放消费券刺激消费1000老预计未来形势向好2023年武陵酒在巩固常德地区的基础上重点发力800湖南市场有序向全国市场扩张白600干点评400酒从不上头到甲等金奖品牌高端化建设提速2018年公司200提出喝老白干不上头的品牌主张凸显产品品质同时强化产品00证结构调整推动衡水老白干与十八酒坊两大品牌从百元价位带-200向次高端以上价位带进军公司高端产品收入占比由2018年约359升-400券22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-03至2021年500左右高端化初见成效2022年公司提出甲等金研老白干酒食品饮料沪深奖大国品质新品牌战略加速品牌高端化升级300究省内衡水老白干升级稳健省外武陵酒表现亮眼河北省为公司核基础数据报心市场亦为白酒消费大省省内本土品牌以衡水老白干为主导高端总股本百万股91475告化发力下其出厂均价2018-2021年由486元升增至712元升且千元流通A股B股百万股91475000以上核心单品衡水老白干1915实现规模销售省内升级态势良好省外资产负债率5389武陵酒量价齐升2018-2021年销量均价CAGR均在18左右带动湖每股净资产元454市净率倍792南成为省外第一大市场且2021年毛利率达802远超其它省份60净资产收益率加权1328左右水平整体表现亮眼12个月内最高最低价38281862管理效益有望释放年内发展势能向上公司近年加码精细化运作相关研究设立创新酒事业部高端酒事业部十八酒坊事业部等促进品牌间均食品饮料老白干酒600559SHQ3衡发展渠道管理上从回款导向逐渐转为出库动销导向经销商考核延续高增势头盈利能力持续改善20221更为全面2022年公司股权激励计划落地与管理层及核心人员实现中03120221031长期利益绑定管理效益持续释放叠加年内经济形势企稳向好居民食品饮料老白干酒600559SH冀消费力有望提升公司发展势能向上酒龙头提质增效并购品牌多维蓄力2022073120220731投资建议公司产品结构持续升级业绩有望稳步增长我们预计2022-2024年公司EPS分别为075084112元基于2023年3月28日收盘价对应PE分别为479642703215X维持推荐评级风险提示宏观经济不景气风险市场竞争加剧风险疫情反复风险盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入402715478497586619689984增长率1193188222601762归母净利润389216857477021102281增长率2450761912323280EPS元股043075084112市盈率PE6498479642703215市净率PB673770652542资料来源iFinD东亚前海证券研究所预测股价基准为2023年3月28日收盘价3595元股请仔细阅读报告尾页的免责声明1老白干酒600559SH利润表百万元资产负债表百万2021A2022E2023E2024E元2021A2022E2023E2024E营业收入402715478497586619689984货币资金1006195837945885同比增速1193188222601762交易性金融资产467467467467营业成本131607144724179274204737应收账款及应收票据240372378504毛利271109333773407345485247存货2298236524152589营业收入6732697569447033预付账款132145179205税金及附加626547272987947105261其他流动资产749492111营业收入1556152014991526流动资产合计4217540073259761销售费用123770131436189242221479长期股权投资82879094营业收入3073274732263210投资性房地产0000管理费用36785441805195260273固定资产合计1311122911441058营业收入913923886874无形资产8649499841019研发费用1577210126532951商誉607607607607营业收入039044045043递延所得税资产102102102102财务费用459136715021497其他非流动资产422522622722营业收入011029026022资产总计760588971087313363资产减值损失-266000000000短期借款235335485635信用减值损失-522000000000应付票据及应付账款416405712678其他收益363640472291036351预收账款0000投资收益2137227429713661应付职工薪酬164217179205净敞口套期收益000000000000应交税费505574704828公允价值变动收益060000000000其他流动负债2390292135784778资产处置收益003008013013流动负债合计3711445356587123营业利润509128829099943133810长期借款0000营业收入1264184517041939应付债券0000营业外收支362900900900递延所得税负债121121121121利润总额5127489190100843134710其他非流动负债49494949营业收入1273186417191952负债合计3881462358287293归属于母公司的所有所得税费用124162050623699322673725427350436066者权益净利润388586868477144102443少数股东权益0124营业收入965143513151485股东权益3725427450466070归属于母公司的净利润389216857477021102281负债及股东权益760588971087313363同比增速2450761912323280少数股东损益-062111123162EPS元股043075084112现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额1126118218242075投资-415-5-3-4基本指标资本性支出-486-191-141-1412021A2022E2023E2024E其他27233037EPS043075084112投资活动现金流净额-874-173-114-108BVPS415467551663债权融资-455000PE6498473642163175股权融资0000银行贷款增加减PEG265062342097275100150150少PB673760644535筹资成本-208-158-24-25EVEBITDA3918317926871921其他0000ROE10161517筹资活动现金流净额-388-58126125ROIC9151415现金净流量-13695118362092请仔细阅读报告尾页的免责声明2老白干酒600559SH特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍汪玲东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席中央财经大学会计系2021年加入东亚前海证券多年消费品研究经验善于从行业框架产业发展规律挖掘公司价值投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明3老白干酒600559SH免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接东亚前海证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险东亚前海证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户除非另有说明所有本报告的版权属于东亚前海证券未经东亚前海证券事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式更改复制传播本报告中的任何材料或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为东亚前海证券的商标服务标识及标记东亚前海证券版权所有并保留一切权利机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽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