研究报告全文：老白干酒白酒公司点评60055920230116改革动能持续释放业绩增长凯歌高奏证券研究报告投资评级增持首次核心观点基本数据2023-01-13核心事件公司发布2022年业绩预告预计2022年实现归母净利润69亿收盘价元2876元同比增长77实现扣非归母净利47亿元同比增长35根据业绩预流通股本亿股897告计算22Q4公司实现归母净利157亿元同比增长12实现扣非归母净每股净资产元454利154亿元同比增长24考虑Q4疫情对收入造成不利影响业绩稳定总股本亿股915兑现超市场预期最近12月市场表现改革红利释放确定性强乐见业绩弹性持续兑现剔除土地收储补偿款老白干酒沪深300白酒影响贡献非经损益约18亿元公司2022年归母净利约完成51亿元同13比增长31若加回股权激励费用约4500万元全年扣非归母净利约505亿元同比增长45考虑Q4河北地区消费场景因疫情受损明显新冠扩散-4也对山东湖南等多地动销造成不同程度影响预计Q4公司收入增速兑现在-12双位数左右剔除激励费用后的扣非归母净利增速约35业绩弹性好于预-21期伴随股权激励落地公司中长期经营表现与员工利益实现强绑定内部经-29营改善动力充足在2022年扣非归母净利率不足10的基础上未来3年在产品升级及费控优化带动下公司业绩弹性兑现能见度强分析师苏铖老白干省内升级稳步推进武陵酒省外扩张值得期待老白干本部具备SAC证书编号S0160522120004良好客情基础近年着重进行产品布局及费用结构调整通过聚焦次高端产suchengctseccom品加强C端活动投放结构升级持续推进2023年规划由1915古法2030甲等20引领增长经营效益预计将进一步改善武陵酒省内在上酱领衔基础上武陵王及琥珀亦展现良好增势次高端以上产品布局得到补强2023年预计省外开拓有望贡献额外增量盈利预测与投资评级短期看考虑河北受疫情影响逐渐减弱元旦后动销呈现积极恢复并且武陵酒回款进度较为顺利预计2023年各季增速兑现积极中期看伴随老白干次高端产品扩张以及武陵酒区域布局加速公司增长空间有望不断打开我们预计公司2022-2024年实现营业收入482658447099亿元归母净利润6907171028亿元对应PE分别为381536702558倍首次覆盖给予增持评级风险提示经济向好节奏不确定性老白干渠道扩张不及预期直销模式下武陵酒省外招商进程偏慢盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元35984027482658447099收入增长率-10731193198421092147归母净利润百万元3133896907171028净利润增长率-2268245077203954345EPS元股035043075078112PE89946498381536702558ROE9021045162515271920PB815673620560491数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入359779402715482625584407709905成长性减营业成本126870131607156696186525220633营业收入增长率-107119198211215营业税费57420626547686092356111897营业利润增长率-8517280446424销售费用102234123770141948163956194020净利润增长率-22724577240434管理费用3068636785445505053052933EBITDA增长率115452923487研发费用12541577190019702656EBIT增长率056679654429财务费用1359459-1862-1578-1207NOPLAT增长率-10911277748440资产减值损失-2397-266-304-304-304投资资本增长率241972154135加公允价值变动收益000060060060060净资产增长率5473139107140投资和汇兑收益11282137266323723522利润率营业利润43456509129183396017136762毛利率647673675681689加营业外净收支-365362183183183营业利润率121126190164193利润总额43091512749201696200136945净利润率8796143123145减所得税1177512416230372449134104EBITDA营业收入164154197166203净利润31260389216896771692102841EBIT营业收入128122183159187资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金114269100642717138214194956固定资产周转天数87119131119143交易性金融资产517746710630587573090864流动营业资本周转天数-10-24-10011应收帐款496122310000002443流动资产周转天数350382335310286应收票据3318421738238432648028734应收帐款周转天数53222预付帐款539213223109691212412135存货周转天数477558570540500存货178418229815266084292886319377总资产周转天数637629592539490其他流动资产0004381423041053977投资资本周转天数394359321306286可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE90104163153192长期股权投资87138152815281528152ROA48518378102投资性房地产000000000000000ROIC8694156142180固定资产85297131093173379190753277223费用率在建工程512904039439089588992076销售费用率284307294281273无形资产8822586379899399509896764管理费用率8591928675其他非流动资产000776776776776财务费用率0401-04-03-02资产总额6465127605098263789220001011905三费营业收入373400383364346短期债务41500235000002000020000偿债能力应付帐款35323416136285189478118898资产负债率463510487491471应付票据1700029058046077负债权益比8631042947963889其他流动负债872517142171421714217142流动比率122114115114121长期借款000000000000000速动比率057047042043048其他非流动负债000000000000000利息保障倍数240746912505722175负债总额299396388057402044452338476334分红指标少数股东权益604000013030030DPS元015015021029040股本8972989729914759147591475分红比率留存收益125627151089201212246524312433股息收益率0505071014股东权益347115372451424333469662535571业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元035043075078112净利润31260389216896771692102841BVPS元386415464513585加折旧和摊销12741128516521395111210PEX899650381367256资产减值准备2312787691691691PBX8267625649公允价值变动损失000-060-060-060-060PFCF财务费用21431048353000600PS7962554537投资收益-1128-2137-2663-2372-3522EVEBITDA467392270265177少数股东损益056-062013017000CAGR营运资金的变动9883655102566-758-7565PEG27059306经营活动产生现金流量550431126267620472978104013ROICWACC投资活动产生现金流量-45824-87435-64183-56170-53665REP融资活动产生现金流量-21626-38817-40950-6380-37532资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3