盈利实现高增长，业绩符合预期。公司发布2022年度业绩预告，2022年实现归母净利润约6.89亿元（yoy+77.1%），扣非归母净利润约4.67亿元（yoy+34.5%），若扣除2022年约0.34亿元股权激励费用的税后影响，则实现扣非归母净利润约4.9亿元（yoy+42%），全年盈利实现高增长。其中22Q4实现归母净利润约1.56亿元（yoy+11.5%），扣非归母净利润1.51亿元（yoy+21.5%），Q4增速略有放缓，预计主要仍受疫情放开后导致的短期负面冲击影响。
　　毛利率预计提升，盈利能力改善空间大。2022年以来，公司盈利能力提升明显。拆分来看，受益于老白干本部1915、古法30、古法20，以及十八酒坊甲等20和甲等15等5大次高端及以上单品的占比提升，以及武陵酒快速成长，预计公司全年毛利率稳中有升。费用端，股权激励计划发布后，公司改善原有较为粗放的费用管理方式，管控力度和精细度提升，预计全年销售费用率同比下降；管理精细度提升后，在扣除股权激励费用后，预计全年管理费用率有所降低。展望2023年，随着老白干本部以5大单品为代表的次高端及以上产品销售规模进一步扩大，规模效应提升，预计毛利率改善幅度有望扩大；结合销售费用率降低，盈利改善空间较大。
　　高端化战略持续推进，春节有望开门红。公司持续推进名酒进名企活动，近期与石家庄市进出口企业协会、石药集团等开展交流合作，名酒进名企活动对于公司提升次高端及以上产品的知名度，拓展客户范围具有重要的作用。春节临近，老白干1915冠名了河北新春晚会，推动品牌知名度提升。近期，公司召开高端酒客户答谢会，与经销商携手共进，进一步推动5大单品的发展。从行业发展来看，河北省内白酒消费升级稳步推进，商务消费从100元发展至300-500元左右，价格带上移明显，有利于公司次高端及以上产品的放量增长。公司发展战略转向高端化后，在股权激励计划的加持下，23年高端化战略预计进一步聚焦。河北省是国内疫情放开较早的省份，省内春节白酒消费有望较早恢复，有助于公司实现春节开门红。
　　盈利预测与投资建议
　　下调22年毛利率和费用率，下调23年费用率，预测公司22-24年每股收益分别为0.75、0.83和1.06元（原预测为0.77、0.80和1.05元）。结合可比公司估值，给予公司23年39倍PE，对应目标价32.37元，维持买入评级。
　　风险提示：河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期。

研究报告全文：公司研究动态跟踪老白干酒600559SH买入维持盈利高增符合预期春节有望开门红股价2023年01月16日3164元目标价格3237元52周最高价最低价31641841元总股本流通A股万股9147589729A股市值百万元28943国家地区中国核心观点行业食品饮料盈利实现高增长业绩符合预期公司发布2022年度业绩预告2022年实现归母报告发布日期2023年01月16日净利润约689亿元yoy771扣非归母净利润约467亿元yoy345若扣除2022年约034亿元股权激励费用的税后影响则实现扣非归母净利润约491周1月3月12月亿元yoy42全年盈利实现高增长其中22Q4实现归母净利润约156亿元绝对表现91128434362357yoy115扣非归母净利润151亿元yoy215Q4增速略有放缓预相对表现59981926673603计主要仍受疫情放开后导致的短期负面冲击影响沪深300311465769-1246毛利率预计提升盈利能力改善空间大2022年以来公司盈利能力提升明显拆分来看受益于老白干本部1915古法30古法20以及十八酒坊甲等20和甲等15等5大次高端及以上单品的占比提升以及武陵酒快速成长预计公司全年毛利率稳中有升费用端股权激励计划发布后公司改善原有较为粗放的费用管理方式管控力度和精细度提升预计全年销售费用率同比下降管理精细度提升后在扣除股权激励费用后预计全年管理费用率有所降低展望2023年随着老白干本部以5大单品为代表的次高端及以上产品销售规模进一步扩大规模效应提升预计毛利率改善幅度有望扩大结合销售费用率降低盈利改善空间较大高端化战略持续推进春节有望开门红公司持续推进名酒进名企活动近期与石家庄市进出口企业协会石药集团等开展交流合作名酒进名企活动对于公司提升叶书怀yeshuhuaiorientseccomcn次高端及以上产品的知名度拓展客户范围具有重要的作用春节临近老白干执业证书编号S08605170900021915冠名了河北新春晚会推动品牌知名度提升近期公司召开高端酒客户答谢蔡琪021-633258886079会与经销商携手共进进一步推动5大单品的发展从行业发展来看河北省内caiqiorientseccomcn白酒消费升级稳步推进商务消费从100元发展至300-500元左右价格带上移明执业证书编号S0860519080001显有利于公司次高端及以上产品的放量增长公司发展战略转向高端化后在股周翰021-633258887524权激励计划的加持下23年高端化战略预计进一步聚焦河北省是国内疫情放开较zhouhanorientseccomcn早的省份省内春节白酒消费有望较早恢复有助于公司实现春节开门红执业证书编号S0860521070003盈利预测与投资建议姚晔yaoyeorientseccomcn下调22年毛利率和费用率下调23年费用率预测公司22-24年每股收益分别为075083和106元原预测为077080和105元结合可比公司估值给予公司23年39倍PE对应目标价3237元维持买入评级省内业务结构升级老白干酒弹性提升2022-12-11风险提示河北省内竞争加剧武陵酱酒增长不及预期消费升级不及预期一季度业绩表现亮眼股权激励有望改善2022-05-05治理公司主要财务信息结构调整拐点逐步接近武陵酱酒驱动盈2021-07-20利改善2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元35984027496962097099同比增长-107119234249143营业利润百万元4355098919751252同比增长-8517275094284归属母公司净利润百万元313389689758968同比增长-22724577199277每股收益元034043075083106毛利率647673684713725净利率8797139122136净资产收益率93108172168190市盈率926744420382299市净率8478686153资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明老白干酒动态跟踪盈利高增符合预期春节有望开门红投资建议下调22年毛利率和费用率下调23年费用率预测公司22-24年每股收益分别为075083和106元原预测为077080和105元结合可比公司估值给予公司23年39倍PE对应目标价3237元维持买入评级表1可比公司估值表每股收益元市盈率公司代码最新价格元2022E2023E2024E2022E2023E2024E古井贡酒00059630100576739921522840723267山西汾酒600809311906258171035499438193013顺鑫农业00086030170210670961436744783144酒鬼酒00079915029355455577422933062607迎驾贡酒6031987093220272331323026122146伊力特6001972637041068092644938562865金种子酒6001992695-011021059-24770131144532调整后平均483930数据来源朝阳永续东方证券研究所注最新价格为2023年1月16日收盘价风险提示河北省内竞争加剧风险公司河北省内收入占比较高如果省内竞争加剧公司可能会增加市场推广费和促销费以面对竞品挑战对盈利能力将有负面影响武陵酱酒增长不及预期风险武陵酒的盈利贡献是目前公司盈利增长的核心驱动力之一若武陵酱酒因为产能不足市场销售不利酱酒需求下降等因素而增长不及预期将会对公司盈利增长造成不利影响消费升级不及预期风险公司产品结构升级是营收盈利增长的核心逻辑若消费需求升级不及预期或将对公司销量造成负面影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2老白干酒动态跟踪盈利高增符合预期春节有望开门红附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金11431006149118632130营业收入35984027496962097099应收票据账款及款项融资381240296370422营业成本12691316156917841953预付账款54132163204233营业税金及附加57462781010121136存货17842298274031153411营业费用10221238152318962168其他86541547556562管理费用及研发费用319384475610655流动资产合计34484217523761076759财务费用145262长期股权投资8782828282资产信用减值损失238011固定资产8501293160518732094公允价值变动收益01010在建工程513404327288244投资净收益1121272515无形资产882864848832816其他47362735049其他685746707712715营业利润4355098919751252非流动资产合计30173388356837873951营业外收入79121512资产总计646576058806989410710营业外支出106756短期借款415235677703548利润总额4315138969851258应付票据及应付账款370416497564618所得税118124208228292其他20363059319137023956净利润313389688756966流动负债合计28213711436449695122少数股东损益11112长期借款00000归属于母公司净利润313389689758968应付债券00000每股收益元034043075083106其他173170166169168非流动负债合计173170166169168主要财务比率负债合计299438814530513852892020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益60124成长能力实收资本或股本897897915915915营业收入-107119234249143资本公积12811281126412641264营业利润-8517275094284留存收益12561511206625483212归属于母公司净利润-22724577199277其他3035323333获利能力股东权益合计34713725427547565420毛利率647673684713725负债和股东权益总计646576058806989410710净利率8797139122136ROE93108172168190现金流量表ROIC8599154145168单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润313389688756966资产负债率463510514519494折旧摊销11025353840净负债率0000000000财务费用145262流动比率122114120123132投资损失1121272515速动比率059052057060065营运资金变动1586403579686营运能力其它34893045应收账款周转率7891120199420051926经营活动现金流5501126371868900存货周转率0806060606资本支出449338250250200总资产周转率0606060707长期投资76000每股指标元其他2542272615每股收益034043075083106投资活动现金流458874223224185每股经营现金流061126041095098债权融资226331168每股净资产379407468520593股权融资00000估值比率其他239325305256456市盈率926744420382299筹资活动现金流216388336272448市净率8478686153汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA480498289263208现金净增加额124136484372267EVEBIT599522301274215资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布老白干酒动态跟踪盈利高增符合预期春节有望开门红分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素